為何聯準會的加密貨幣政策立場不太可能帶來年終市場反彈

投資者希望最新的美聯儲舉措能點燃強勁的資金流向加密貨幣的尾端，但結構性流動性信號仍保持謹慎，可能會令人失望。

美聯儲決策及其有限的鴿派轉向

在本年度最後一次FOMC會議中，美聯儲連續第三次降息，但結果並不像許多人預期的那樣鴿派。官員們對於是頑固的通膨還是疲弱的勞動市場構成較大威脅仍存在分歧，因此，他們對於進一步放寬的熱情並不高。

政策制定者的公開言論顯示委員會內部嚴重分裂，最終方向高度依賴傑羅姆·鮑威爾的政策決策。然而，隨著鮑威爾的任期明年五月到期，他只會主持剩餘三次FOMC會議，縮小了作出決定性轉變的時間窗口。黏著的價格壓力和降溫的就業市場如今形成一個類似1970年代的痛苦取捨。

在1970年代“滯脹”時代，央行的停啟策略使通膨根深蒂固。這段歷史先例如今依然具有重要影響。此外，這也解釋了為何許多官員在權衡相互矛盾的風險時，對於過於激進的措施持謹慎態度。

資產負債表操作：支持銀行，而非加密貨幣

在此背景下，有兩項近期的美聯儲行動值得密切關注：撤銷Standing Repo Facility（SRF）(的總額限制，以及新一輪旨在維持銀行系統充裕儲備的國債購買。美聯儲若有需要，也可以購買剩餘期限不超過三年的其他美國國債。

央行的目標十分明確。它不是為股票或數位資產市場提供優質流動性，而是穩定短期銀行融資並緩解貨幣市場緊張。預計本月購買)億美元的國債，加上較寬鬆的SRF，應有助於穩定股市指數；然而，這不太可能產生如2021年那般的全面性反彈。

鮑威爾強調，當前的T-票購買純粹是為了“儲備管理”，突顯資產負債表擴張的主要目的是穩定。此外，這種語言也傳達出聯準會並非故意釋放新一波流動性來推動風險資產，包括加密貨幣和高Beta科技股的上漲。

實務上，這些操作對短期融資市場和銀行有支持作用，但並未實質改變長期資金成本，這通常是推動多月牛市行情的關鍵因素。

利率市場信號與長期利率影響

利率交易者對此次會議的反應是收縮之前的樂觀預期。市場目前預計2026年只會有兩次25個基點的降息，並且預計直到2028年1月才會有進一步的放鬆預期。這條路徑下，預測的終端利率約為3.4%，明顯高於疫情前的水平。

債券市場的定價則更為清楚。自10月底以來，短於三年的國債收益率已下降，但10年期收益率仍然徘徊在4.1%以上，長期國債收益率亦大幅上升。因此，長期融資成本仍處於高位，暗示風險較高的市場將面臨持續的流動性短缺。

對於股票市場，這種情況偏好具有穩健資產負債表的大型股，而非投機性成長股。對數位資產而言，意味著任何可持續的反彈都需要真正的長期資本，而非短暫由政策驅動的熱潮。

加密貨幣期權市場的智慧資金布局

衍生品數據凸顯出這種謹慎立場。在加密貨幣期權市場情緒中，交易者對BTC和ETH仍持結構性看空，這一觀點自FOMC以來更加鞏固。多數多頭活動集中在超短期的0DTE合約，突顯出偏好日內投機而非長期敞口。

之前支撐ETH的遠期多頭偏態已經消失，持倉轉為中性偏空。此外，這一格局顯示專業交易者將ETH的劇烈反彈主要視為投機性資金流動驅動，而非基本面改善或持久成長故事。

ETH的隱含遠期收益率僅為3.51%，而BTC約為4.85%。從機構投資者角度來看，這些回報相較於無風險或接近無風險的替代方案顯得不具吸引力。儘管如此，BTC仍然相對優於ETH，常被視為“持有”而非高信心買入。

為何美聯儲政策下的加密貨幣動態仍偏好其他資產

美聯儲的資產負債表擴張客觀上利好股市，同時削弱美元，並支撐黃金與白銀的長期升勢。歐元也將從資金流中受益。然而，除了像比特幣這樣的大型幣種外，整體加密市場仍難以追趕。

加密貨幣仍像是以美元計價的離岸股市，直接與貴金屬和股票指數競爭風險資本。在長期收益率上升、情緒脆弱的世界中，許多投資者對額外波動的容忍度有限。因此，對較為保守的投資組合來說，減少數位資產配置是合理的選擇。

交易策略與加密風險管理

對數位資產而言，美聯儲的立場遠非理想。持續且大規模的反彈通常需要大量長期流動性，僅靠貨幣市場的邊際調整難以達成。而且，長期利率的升高會使策略投資者保持謹慎，讓價格發現逐漸由槓桿投機者主導。

這種環境下，短期反彈與長期看空預期將同時存在。對於像BTC、XRP和SOL這類傳統機構定價較強的資產，這些長期疑慮可能會持續壓抑估值；而在機構影響較弱的segment，如ETH和許多山寨幣，槓桿驅動的短暫性反彈仍可能產生劇烈但短暫的上漲。

在此背景下，採用遠月看跌期權保護仍是合理的風險管理策略。然而，對沖成本已上升，常見的加密套利策略所產生的收益已難以覆蓋持續維持長期下行保護的現金支出。

利用股票與外匯作為對沖

一個潛在方案是依賴於仍處於強勁上升趨勢的資產，如所謂的Mag 7美國大型科技股。投資者可以用這些股票的收益來支付加密貨幣期權的“保險費”。此外，Mag 7的Beta值通常低於BTC和ETH，因此當股市上升時，其上行空間可以較為輕鬆地抵消對沖成本。

若市場下跌，數位資產的高敏感性意味著遠月加密看跌期權能產生超額回報，相較於股市損失，這種非對稱性使其成為吸引人的投資組合對沖工具。當然，投資者仍需謹慎配置，避免在波動激增時過度對沖或被迫賣出。

考慮美元貶值風險，持有歐元作為現金儲備也越來越合理。隨著美聯儲仍在降息循環中，歐元的長期展望較為樂觀，尤其是在美國實質收益率逐漸下降之際。

同時，歐洲通脹顯示出溫和反彈的跡象，歐洲央行較可能維持利率不變而非激進降息，而日本央行可能會干預出售美元以支援日元並抑制進口通膨。這些力量大幅提高了短期內歐元升值的可能性，並加強其作為歐元/美元對沖的角色。

謹慎加密曝險的具體策略

由於BTC的隱含遠期收益率幾乎與T-票收益率無異，僅持有幣幣並沒有明顯優於國債的優勢。然而，須維持一定長期敞口的投資者可以考慮更有結構的策略，以管理下行風險同時保留上行潛力。

一種方法是風險反轉策略，資金來自先前交易盈餘。此策略涉及賣出一個看跌期權並買入一個相對絕對Delta的看漲期權（通常選擇30-60天到期），並配合適當的現金緩衝，以吸收不利變動和保證金調整。

若價格大幅上漲，投資者能獲得滿意的收益，則可將頭寸展期至更高行使價；反之，若價格反應平淡，仍有機會在到期前從賣出看跌與買入看漲之間的負偏態中獲利，然後再做展期。

若市場急劇修正，可用預留的現金抵押資金於較佳價格區間逐步建倉。這一策略需嚴格紀律，因為在流動性不足的山寨幣中平均成本可能風險較高，較直接投資BTC或ETH更為謹慎。

T-票市場效應、黃金及其他避險資產

美聯儲在T-票市場的再度介入自然提升了短期政府債券的需求。這種T-票市場效應支持貨幣市場基金和銀行儲備，但也間接促使投資者將目光投向較遠的風險資產。然而，由於長期收益率仍處於高位，許多投資者偏好黃金、白銀或高品質股票而非波動較大的加密貨幣。

同時，聯準會對加密貨幣的影響仍屬適度。資產負債表擴張在銀行系統內大多已被“滅活”，且較長期限的收益率提高增強了傳統固定收益的吸引力。除非出現明顯的比特幣機構需求改善，否則數位資產將難以吸引大規模且黏性的資金。

展望：存活勝於追逐反彈

總結來說，最新的降息與流動性措施並未從根本上改變加密貨幣的格局。任何缺乏基本面支撐的劇烈投機性反彈都應被視為風險事件，而非直接的投資機會。結構性流動性與布局仍然建議保持謹慎。

對於在這個不確定的節日季節中操作的投資者，密切關注未平倉合約和資金費率等槓桿指標至關重要。此外，收緊風險限制、採用選擇性對沖，以及持有歐元和高品質股票等多元資產儲備，可能是最有效的資本保護策略。

最後，採取防禦性立場是明智的。在目前的市場環境中，生存與紀律性的布局比押注於年底可能出現的“聖誕反彈”更為重要，因為當前政策背景下，實現此類反彈的可能性較低。