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穩定幣江湖要變天了:Tether和Circle的好日子到頭了?

數據說話:$1.1B年收入被平白送出去

Solana、BSC、Arbitrum上現在躺着約$30B的USDC和USDT,按4%收益率算,這筆錢每年給Circle和Tether貢獻$1.1B的利息收入。這數字是啥概念?比這5條鏈的全部交易費收入還高40%

換個角度說:Solana每年白白給Circle打工賺$500M,其中$908M還通過Coinbase分紅流向了Base(Solana的競爭對手)。這叫什麼?這叫被反復扎心

爲什麼Tether和Circle的"護城河"在坍塌?

三個原因碾碎了舊秩序:

1. 分發渠道比網路效應更值錢

Coinbase和Circle的合作就是最好的證明——Coinbase直接拿走USDC儲備收益的50%。這意味着有強分發能力的平台現在寧願自己發幣,也不想給Tether和Circle交智商稅。

2. 跨鏈基礎設施讓穩定幣變成商品

LayerZero、Chainlink的消息協議,加上各種智能路由聚合器,現在用不同穩定幣的成本接近爲零。用戶根本不關心你是USDC還是其他合規穩定幣,只要流動性夠深、價格貼住$1就行。

3. 監管清晰化降低了進入門檻

美國的《GENIUS Act》一出,合規穩定幣的框架敲定了。白標發行商價格戰也在打,國債收益率還在誘惑大家"套利"。結果就是:穩定幣徹底被商品化了。

生態自救的信號已經出現

Hyperliquid的"反叛"案例

這個交易所平台上躺着$5.5B的USDC,每年有$220M的收益憑空流向Circle和Coinbase——對Hyperliquid來說就是白送錢。怎麼辦?直接競標!原生穩定幣USDH上線了,Native Markets贏了這個標。

關鍵設計:50%的儲備收益直接返回Hyperliquid生態,另50%用來做流動性。這是DeFi應用層第一次大規模競爭穩定幣經濟,信號很清楚——價值開始從發行商往生態應用轉移。

白標穩定幣模式起飛

Ethena的"Stablecoin-as-a-Service"玩法現在全鏈條推開了:

  • Sui:和Ethena合作同時上線sUSDe和USDi
  • Jupiter:JupUSD已成型,深度整合進Perps和Lend
  • MegaETH:用USDm收益補貼sequencer成本

這些項目都幹同一件事:把原本要交給Tether的錢留在生態裏。用來回購token、補貼用戶、激勵開發者——全看項目自己的經濟設計。

定價悖論:應用的現金流vs公鏈的虛估值

有趣的對比來了:

應用層(真金白銀)

  • Pump.fun:$724M年收入,$38.8B FDV → 53倍市銷率
  • Hyperliquid:$667M年收入,$38B FDV → 57倍市銷率

公鏈層(虛估值)

  • Solana:$1.3B年收入,$105B市值 → 80倍市銷率,166倍手續費倍數
  • 大多數其他L1:幾百到幾千倍…

這說明什麼?有強分發、真金白銀回本的應用,估值反而更便宜。而公鏈還在靠"隱含收益"撐估值——這個故事講得越來越勉強。

坐等的變數:Solana會動嗎?

Sui已經上車,Jupiter開始行動,但Solana官方還在摸魚。主要原因:怕打破"中立"人設

Solana要爭取BlackRock這樣的機構認可,不想被看作偏心生態某個項目。但問題是:什麼都不做,也是種選擇——而且代價在每天累積。每多一個新用戶默認用USDC,未來切換成本就高一分。

看點是:能不能撐到應用層集體行動?如果Jupiter + Pump.fun + 其他頭部協議都上車了,Solana最後會不會被迫讓步?

底層邏輯轉變

從"誰發幣"變成"誰控制分發"。

Tether和Circle靠"先發優勢"建帝國,但現在:

  • 穩定幣已商品化(流動性接近無成本轉換)
  • 監管框架已清晰(進入門檻大幅下降)
  • 白標方案已成熟(成本持續下探)

結果就是:有強用戶基礎、高粘性、成熟變現模型的平台,現在都在問一個問題——爲什麼還要把這筆錢交給別人?

Hyperliquid拿回了$220M年收益,Jupiter打算深度整合JupUSD……這波不是什麼新技術革命,就是權力和收益的重新分配

對投資者的啓示

下一階段看鏈和應用的標準要改:

舊問題:“這條鏈上有多少活躍度?”

新問題:“它能不能搞定生態協調,真正把穩定幣收益留住?”

能把$1-2B年收益"內化"到系統裏,用來回購、激勵、協議費——那就是可以直接leverage的現金流。失手的項目繼續交"穩定幣稅",看着估值被壓縮。

真正的機會不在買Tether股票,也不在賭高市值的穩定幣發行商token。而在於找到那些能完成這個過渡的鏈和應用——把"被動金融管道"變成"主動收入引擎"的玩家。

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