联准会降息落地，日本央行繼續按兵不動，機構對後市怎麼看？

作者：Zhou, ChainCatcher

時隔九個月，联准会再次按下降息鍵。

北京時間 9 月 18 日凌晨，FOMC 將聯邦基金利率目標區間從4.25%–4.50% 下調25bp至4.00%–4.25%，標志着 2025 年首次降息落地。

最新點陣圖顯示，官員預測中值指向年內再降 50bp。若後續兩次會議各下調 25bp，聯邦基金利率年末或落在 3.50%–3.75% 區間。

鲍尔在記者會上強調，本次行動屬於風險管理式降息，目標是在復雜、雙向風險並存的環境中降低失誤概率；50bp 幅度未獲廣泛支持，不會採取快速動作。

他補充稱，4 月以來的高通脹已出現緩解跡象，與勞動力市場降溫、GDP 增速回落有關。近期通脹上行更多受到關稅等因素擾動，更像一次性衝擊，尚不足以構成持續性通脹的證據。

市場層面，美元獲得支撐、黃金短線承壓；華爾街成長股在前期大漲後出現獲利回吐，“七巨頭”股票籃子收跌，風格短線轉向估值更低的板塊；加密資產整體反應也較爲平淡。

機構怎麼解讀本次降息？

國內券商方面。浙商證券認爲，盡管點陣圖仍留有空間，寬松預期存在回擺的可能，主要看美國經濟核心動能與失業率穩定的影響。

中金提到降息門檻將越來越高，就業數據疲軟與通脹升溫並存將限制寬松空間；當前美國問題在於成本上升，過度寬松可能加劇通脹、帶來“類滯脹”。民生宏觀則表示降息是問題的開始，降息幅度加大可能引發通脹風險，降息不足則可能帶來政治風險。

海外機構同樣存在不同的聲音。“联准会傳聲筒” Nick Timiraos 表示，這是鲍尔領導下的联准会第三次在經濟未面臨明顯下滑的情況下開始降息。但考慮到通脹形勢更加棘手和政治因素（白宮的對抗性），2019 年和 2024 年的利害關係與現在有所不同。

惠譽美國經濟研究主管 Olu Sonola 表示，联准会如今全力支持勞動力市場，明確釋放出 2025 年將進入一個果斷而激進的降息週期。信息非常清晰：增長和就業是首要任務，即便這意味着在短期內容忍更高的通脹。

貝萊德投資研究所主管 Jean Boivin 表示，联准会的降息前景很可能取決於勞動力市場是否保持足夠疲軟。他指出，鲍尔稱联准会最新降息是出於對就業市場疲軟跡象加劇的“風險管理”，這可能意味着未來的政策行動將高度依賴數據表現。Boivin 認爲，勞動力市場的進一步疲軟將爲联准会更多降息提供依據。

巴克萊經濟學家指出，联准会利率路徑的風險正傾向於推遲降息。他們在研究報告中表示，若 2026 年初通脹數據持續顯示價格強勁漲，或關稅政策在失業率溫和上升背景下推動非商品領域價格漲，則可能出現這種情況。反之，若失業率突然飆升，FOMC 或採取更激進的降息措施。巴克萊預計，在 2026 年 FOMC 將維持利率不變，直到出現月度通脹數據放緩的跡象，並確信通脹正回歸 2% 目標的軌道。

瑞銀財富管理大中華區投資總監及亞太區宏觀經濟主管胡一帆表示，展望未來，基準情景下，联准会到 2026 年第一季度有望進一步降息 75 個基點。預計联准会將繼續優先考慮勞動力市場的疲軟，而不是通脹暫時上升的可能。在下行情景下，如果勞動力市場疲軟被證明更嚴重或更持久，联准会可能會降息 200-300 個基點，利率可能低至 1-1.5%。

機構對金融市場怎麼看？

9 月 18 日早盤交易中，黃金期貨一度下跌 1.1% ；美元在決議公布之初走弱，但隨後迅速反轉走高。三菱日聯金融集團分析師 Soojin Kim 表示，投資者認爲联准会的指引不如預期鴿派，鲍尔主席強調了關稅驅動的通脹風險，並表示將採取“逐次會議決策”的方式推進進一步降息，這推動美元走高。

荷蘭國際集團的 Francesco Pesole 卻表示，联准会周三的利率決議整體對美元構成利空，他認爲美元融資成本的下降將進一步推動美元貶值。此外，歐元兌美元 (EUR/USD) 從周三創下的四年高位回落。Pesole 還指出，歐元可能重拾漲勢，荷蘭國際銀行繼續維持歐元兌美元第四季度升至 1.2 的目標位。

三菱日聯美國宏觀策略主管 George Goncalves 則表示，此次联准会的決定是最鴿派的表態，並在點陣圖預期中增加了一次降息。他指出，联准会並未進入降息衝刺模式，而是重啓降息進程，因就業市場表現不如預期。這也是風險資產反應平淡的原因。联准会可能在 10 月和 12 月各降 25 個基點，50 個基點的降息幅度不一定利好信貸。

摩根大通資產管理公司策略師 Kerry Craig 表示，美國降息可能對新興市場資產構成支撐，並指出联准会 25 個基點的降息幅度符合市場普遍預期。他認爲，利率下調意味着美元可能走弱，這有望提振新興市場資產中的股票及本幣債務表現。此外，美國經濟衰退風險降低也意味着信貸市場將繼續獲得良好支撐。

歐洲數字財富管理公司 Moneyfarm 首席投資官 Richard Flax 表示，联准会降息可能提振風險資產的短期市場情緒，股市預計將受益。他指出，對於美國家庭和企業而言，本次降息能帶來適度緩解，但更廣泛的政策信號是保持謹慎而非轉向快速寬松。

富蘭克林鄧普頓投資組合經理 Jack McIntyre 表示，联准会對 2026 年的政策觀點存在顯著分歧，這可能意味着明年金融市場將出現更多波動。他指出，本次降息屬於風險管理式操作，表明联准会正更加關注勞動力市場疲軟。投資策略師 Larry Hatheway 認爲，盡管市場已消化联准会大幅寬松的預期，但投資者面臨的挑戰在於，联准会尚未願意認可市場預期的未來低利率路徑。

日本央行連續五次維持利率不變

9 月 19 日，日本央行的貨幣政策會議上以 7 比 2 的投票結果，將政策利率維持在 0.50% 不變，這是連續第五次決議按兵不動。

其中，兩名審議委員（高田創、田村直樹）主張將短期利率上調 25bp 至 0.75%，理由是價格上行風險增大、應讓利率更接近中性水平。與此同時，日本央行披露了減持 ETF 的安排，計劃每年出售約 3300 億日元的 ETF，以進一步推進政策正常化框架。

物價與增長背景爲本次穩住利率提供了依據。日本 8 月核心通脹爲 2.7%（剔除生鮮食品），爲 2024 年 11 月以來低位，並已連續第三個月回落，整體通脹同樣降至 2.7%。

市場即時反應偏“鷹中有穩”。美元兌日元在公告後一度下探至 147 附近，隨後震蕩；日經 225 盤中一度 -1.8%、跌破 45,000 點，東證指數下跌約 1% 至 3126.14。債券端，日本基準 10 年期國債收益率在央行提及減持 ETF 後上行約 3.5bp 至 1.63%，國債期貨一度下挫 53 個點至 136.03。

機構與交易員的解讀分爲兩派。資本集團投資總監雨宮宏明（Hiroaki Amemiya）表示，日本央行維持利率不變凸顯其在通脹放緩與全球不確定性下的謹慎立場——其優先考慮穩定，而非過早收緊。通過保留政策的靈活性，日本央行釋放出信號，即其隨時準備應對外部波動，同時繼續評估日本經濟復蘇的力度。當前策略更多是支持再通脹週期的早期階段，而非逆轉方向。

日本三井住友銀行分析師 Hirofumi Suzuki 則表示，這一結果出乎意料。盡管市場普遍預期日本央行將簡單維持不變，但啓動 ETF 出售計劃加上兩位委員對維持政策不變投下反對票（即支持加息 25 個基點），使得本次會議結果呈現鷹派傾向。從時間表來看，即便面臨 10 月 4 日自民黨領導層選舉等事件，日本央行仍釋放出穩步推進政策正常化的信號。預計 10 月或將迎來再次加息。

此外，Pepperstone 的 Chris Weston 撰文指出，日本首相石破茂的離職使焦點轉向其繼任者，以及這對政治穩定可能意味着什麼。市場將權衡新領導層下額外財政措施和預算的程度，財政刺激的程度對於控制長期日本國債的漲至關重要。

他表示，這些進展可能被視爲將日本央行下一次 25 個基點的加息推遲到 2026 年的又一個理由。這一預期已在市場中體現，掉期交易員預計到 12 月僅加息 12 個基點，Weston 指出這是目前很少有人願意持有日元的又一個原因。他預計日元在亞市的疲軟將變得普遍。

市場分析稱，圍繞潛在通脹這一定義含糊的指標的爭議在升溫，部分委員主張淡化這一表述、更聚焦整體通脹與工資，爲最早 10 月的再度加息鋪路。星展銀行（DBS）經濟團隊預計，日本第二季度 GDP 環比增速可能徘徊在 0% 左右。他們預測，經季度季節性調整後的年化增長率將溫和上升 0.2%，剛好足以抵消第一季度的收縮。第二季度出口勢頭減弱，受到對美出口下降和海外需求疲軟的影響。