宏觀週報：市場調整與信用風險上升

一、本週宏觀回顧

1. 市場整體表現謹慎

本週市場普遍呈現調整態勢，投資者情緒趨於謹慎。美股三大指數均出現回落，其中道瓊斯工業平均指數下跌3.1%，納斯達克指數下跌2.6%，羅素2000指數下跌1.8%。值得注意的是，公用事業板塊逆勢漲1.4%，反映資金向防御性資產轉移的趨勢。VIX波動率指數維持在20以上，表明市場情緒仍處於謹慎階段。

2. 商品市場分化明顯

黃金價格突破3000美元/盎司創下歷史新高，顯示避險需求持續增強。銅價漲3.9%，暗示制造業需求仍有支撐。原油價格在67美元附近保持穩定，但期貨淨持倉減少9.6%以上，反映市場對全球需求增長預期偏弱。天然氣價格繼續下跌，主要受供應過剩和工業需求疲軟影響。

3. 加密貨幣市場同步調整

加密貨幣市場整體與美股同步調整。比特幣雖然周線仍呈下跌趨勢，但振幅收窄，顯示短期拋壓有所緩和。以太坊、Solana等山寨幣表現疲軟，反映市場風險偏好下降。穩定幣市值繼續增長，但淨流入放緩，暗示市場流動性趨於謹慎。

4. 全球供應鏈加速調整

波羅的海幹散貨指數（BDI）持續漲，表明亞歐地區海運需求旺盛，制造業產能可能加速向海外轉移。相比之下，美國運輸業指數下降6.5%，反映國內需求疲軟。這種背離顯示全球供應鏈正經歷區域性重構，美國國內需求放緩，而亞歐地區制造業和出口活動相對活躍。

5. 通脹數據與預期分化

CPI和PPI數據均低於預期，強化了市場對联准会年內降息的預期。然而，密歇根大學消費者通脹預期數據卻出現上升，一年期通脹預期初值達到3.9%，高於預期的3.4%。值得注意的是，通脹預期數據存在明顯的黨派差異，增加了市場的不確定性。

6. 流動性邊際寬松但信用風險上升

從廣義流動性角度看，联准会資產負債表規模近兩周呈邊際回升趨勢，主要受美國財政部TGA帳戶流出影響。然而，信用市場風險有所加劇，企業信用利差擴大，北美投資級信用違約掉期（CDX IG）本週漲超過7%。同時，美國主權CDS和高收益債券信用違約掉期也出現不同程度上升，反映市場對美債可持續性和企業信用風險的擔憂加劇。

二、下周宏觀展望

1. 關鍵變量

下周市場將重點關注FOMC會議、零售數據以及全球央行動態。其中，联准会點陣圖的降息指引（預期2-3次降息）將成爲市場焦點。此外，QT是否暫停也可能對市場風險偏好產生重要影響。

2. 策略建議

• 美股：降低高β資產配置，增持防御性板塊，關注潛在的優質資產錯殺機會。
• 加密市場：保持比特幣長線持有策略，減少山寨幣配置風險，密切關注穩定幣流動性變化。
• 信用市場：減少高槓杆企業債券敞口，增加高評級債券配置，警惕美債赤字風險。
• 關注信用市場修復或FOMC釋放更明確寬松信號等潛在拐點。

總體而言，市場仍在尋找新的平衡點，投資者需保持謹慎態度，同時把握可能出現的投資機會。