私募市場崛起 散戶如何投資下一個微軟

【幣界】這是 The Breakdown 時事通訊中的一個片段。

"私募市場是新的公開市場。"——Matt Levine

因爲我做了很長時間的專業交易員，人們總是向我尋求投資建議。

起初，我會嘗試解釋說交易員對投資一無所知，但他們只會向我尋求交易建議，好像這是一回事。（完全披露：交易員對交易也知之甚少。這主要靠運氣。）

最終，我不再試圖解釋其中的區別，而是開始提供標準建議：把所有的錢都投入到美國股票指數基金中。

對於任何足夠年輕能夠承受波動的人來說，這總是有效的，因爲自 1928 年成立以來，S&P 500 的年回報率約爲 8.5%。

在一二十年的時間裏，8.5% 的年回報率是很高的——複利仍然是世界第八大奇跡。

但絕大多數股票根本沒有複利，這使得事情變得困難。

Hendrik Bessembinder 的一項研究發現，在 1926 年至 2019 年期間，僅 4% 的股票就佔據了美國股票市場的所有淨回報。

4%！

其餘 96% 的股票總體上沒有回報。

因此，錯過了 Amazon (+225,089%)、Nvidia (+407,612%) 或 Microsoft (+825,487%) 的投資者不太可能獲得 8.5% 的平均回報——或者接近這個數字。

（Bessembinder 還引用了 Altria 2.65 億% 的終身回報率，但我們很少有人有 100 年的投資壽命，所以我不太確定這有多大幫助。）

這一直是指數投資的基本原理：不可能挑選出少數負責長期股票回報的股票（更不用說抵制出售它們的衝動），所以最好通過指數購買所有股票（並且永遠不要出售它們）。

但現在，這些超級贏家不太可能出現在指數中。

如今最令人興奮的公司——OpenAI、SpaceX、Epic Games——似乎永遠保持私有。

這是一個問題。

如果我們都指望我們的股票投資組合每年獲得 8.5% 的回報，但佔據這 8.5% 的公司不再在其中，那麼誰還能退休呢？

一種可能的解決方案是"讓首次公開募股再次偉大"，正如 SEC 主席 Paul Atkins 告訴 CNBC 他打算做的那樣。

Atkins 說，通過降低披露要求，將鼓勵公司重返股市。

但我不確定他們爲什麼要這樣做——對於像 OpenAI 和 Epic Games 這樣的知名公司來說，有如此多的私人資本可用，以至於他們沒有理由遭受任何程度的披露（更不用說季度收益電話會議、路演、訴訟風險等）。

另一種可能的解決方案是簡單地讓每個人都投資於私人公司。

上周，受 SEC 和 Finra 監管的投資平台 Republic 宣布，它將通過向美國投資者提供私人公司的股權敞口來創造歷史——並且它將在當前的一系列美國證券法規範圍內這樣做，無需任何特殊豁免。

顯然，Crypto 使這成爲可能。

在經過 Republic 的 KYC 驗證後，散戶投資者將能夠購買私人股票的代幣化版本，這些版本（在 SEC 規定的等待期後）將在白名單錢包之間進行鏈上交易。

Republic 足夠自信，監管機構不會反對其代幣化的"鏡像股票"，因此它現在正在接受 SpaceX、OpenAI、Epic Games 和 Anthropic 股票的預訂。

存在謹慎的理由：鏡像股票不賦予任何所有權。相反，它們本質上是一種可交易的 IOU，最終只能在首次公開募股或出售私人公司時兌現。

IOU 由 Republic 發行，而不是公司本身，因此如果買家有機會兌現，他們將面臨交易對手風險。

（今天下午，OpenAI 警告說，某交易平台向歐盟客戶提供的"OpenAI 代幣"不是 OpenAI 的股權。）

雖然我猜測 Republic 通常會以其代表的股權 1:1 支持鏡像股票，但它不是必須這樣做。

然而，散戶投資者從未以謹慎著稱。

Republic 聯合首席執行官 Andrew Durgee 今天早上告訴我，它已經收到了 3 億 美元的鏡像股票預訂。我認爲，這反映了目前公開市場投資者面臨的問題的嚴重性，他們理所當然地感到被私募市場的崛起所排擠。

但是以超過 3000 億 美元的市值購買 OpenAI 或 SpaceX 不太可能幫助任何人很快退休。

例如，Amazon、Microsoft 和 Nvidia 的首次公開募股的市值都遠低於 10 億 美元。

更好的是，Microsoft 的首次公開募股的市盈率爲 10，當時許多人認爲這很昂貴。

很難想象有人從 3000 億 美元的起點獲得 800,000% 的回報，而且誰知道估值是多少。我想 Republic 很快就會提供更年輕、更便宜、仍然是私人的公司的代幣化股票，也許下一個 Microsoft 就在其中。

但是誰能發現它呢？

很容易將 SEC 的認證規則視爲家長式作風，但它強制執行的股權融資過程是一種價格發現機制，可以使股票市場對散戶投資者來說更加安全。

將該過程轉移到鏈上會帶來風險。

盡管如此，可投資的上市公司越來越少，這對散戶投資者來說是一個日益嚴重的問題，而投資更多的私人公司可能是答案。

只是不要期望獲得 8.5% 的回報。