Thời kỳ QE vĩnh viễn đã bắt đầu chưa? Đây là ý nghĩa của nó đối với danh mục đầu tư của bạn

Tuần trước, Jerome Powell đã tung ra một quả bom: “Cục Dự trữ Liên bang có thể dừng giảm quy mô bảng cân đối kế toán trong những tháng tới”. Phía sau những lời nói có vẻ kỹ thuật này là một thông điệp mà thị trường đã sớm giải mã: thu hẹp định lượng (QT) đang chết dần và mở rộng định lượng (QE) là điều không thể tránh khỏi. Câu hỏi không phải là liệu điều đó có xảy ra hay không, mà là khi nào và với cường độ ra sao.

Nhưng trước khi hiểu về tương lai, bạn cần nhìn nhận thực tại: hệ thống tài chính Mỹ đang đứng trước nguy cơ khủng hoảng thanh khoản cấu trúc, nguy hiểm hơn cả cuộc khủng hoảng gần như làm sụp đổ thị trường vào tháng 9 năm 2019.

Bài kiểm tra của sự hoảng loạn đã rõ qua các con số

Tỷ lệ SOFR (lãi suất vay ngắn hạn đảm bảo) chính là nhịp đập của hệ thống tài chính. Hiện tại, tỷ lệ này cao hơn 19 điểm cơ bản so với tỷ lệ quỹ liên bang hiệu quả (EFFR). Khi bạn thấy điều này, bạn đang chứng kiến sự hoảng loạn âm thầm đang diễn ra.

Để hiểu tại sao điều này quan trọng: thông thường, vay tiền đảm bảo bằng trái phiếu Kho bạc sẽ rẻ hơn vay không đảm bảo. Khi thực tế đảo ngược, nghĩa là các ngân hàng có quá ít thanh khoản đến mức họ thích cho vay không đảm bảo với lãi suất thấp hơn là chấp nhận trái phiếu Kho bạc làm đảm bảo. Giống như thể một ngân hàng nói với bạn: “Tôi tin ít vào đảm bảo của bạn hơn là lời hứa của bạn.”

Spread này không phải là một điểm tạm thời. Từ 2024 đến 2025, đã tăng đều đặn, cho thấy rằng thiếu hụt dự trữ không phải là vấn đề tạm thời mà là cấu trúc.

Tại sao dự trữ ngân hàng đang ở mức nguy hiểm?

Tổng dự trữ của hệ thống hiện khoảng 2.96 nghìn tỷ đô la. Nghe có vẻ lớn, nhưng chia cho GDP Mỹ hiện tại là 30.5 nghìn tỷ, chỉ chiếm khoảng 9.71% GDP.

Powell đã công khai rõ ràng: khi tỷ lệ này giảm xuống dưới 10-11%, Fed bắt đầu thể hiện các dấu hiệu hoảng loạn thực sự. Hiện tại, chúng ta đã dưới mức đó, đang thở chung bầu không khí ngột ngạt như trước cuộc khủng hoảng năm 2019.

Thêm vào đó, công cụ đã từng là van xả trong nhiều năm nay giờ đây đã cạn kiệt. Reverse Repo Facility (RRP) đạt đỉnh 2.4 nghìn tỷ đô la vào năm 2022. Hiện tại, chỉ còn vài tỷ đô la. Hơn 99% đã biến mất, loại bỏ lớp đệm thanh khoản mà hệ thống tài chính từng coi là đảm bảo.

Vào tháng 1 năm nay, tổng thanh khoản (dự trữ + RRP) đạt 4 nghìn tỷ đô la. Hiện tại, còn chưa tới 3 nghìn tỷ. Hơn 1 nghìn tỷ đô la đã bốc hơi trong chưa đầy một năm, trong khi Fed vẫn tiếp tục hút 25 tỷ đô la mỗi tháng qua QT.

Năm 2019 nhẹ nhàng hơn nhiều so với bây giờ

Nhiều người tự hỏi: “Năm 2019 chúng ta đã trải qua một cuộc khủng hoảng tương tự, tại sao lần này sẽ tồi tệ hơn?”

Ba lý do chính:

Thứ nhất, năm 2019 dự trữ giảm xuống còn 7% GDP khi nền kinh tế còn nhỏ hơn. Hiện tại, với 9.71%, đã bắt đầu xuất hiện các dấu hiệu căng thẳng. Hệ thống tài chính đã lớn hơn, nợ nần đã vay mượn nhiều hơn và các yêu cầu về quy định cũng khắt khe hơn. Lớp đệm cần thiết lớn hơn.

Thứ hai, lần này chúng ta không có bộ đệm của RRP. Năm 2019 gần như không tồn tại, nhưng hệ thống đã quen với lớp đệm này. Sự vắng mặt hiện tại buộc phải điều chỉnh một cách dữ dội.

Thứ ba, các ngân hàng bị tổn thương bởi khủng hoảng năm 2023. Khi Silicon Valley Bank và First Republic sụp đổ chỉ cách đây ba năm, chúng để lại những vết sẹo sâu. Các cơ quan quản lý giờ đây yêu cầu các tỷ lệ thanh khoản nghiêm ngặt hơn. Các ngân hàng đang tự phòng thủ bằng cách tích trữ dự trữ, giảm cho vay và nâng lãi suất. Đây là hành vi chịu áp lực cực độ.

Fed đã biết điều gì sẽ xảy ra

Ngày 17 tháng 9 năm 2019, lãi suất repo qua đêm tăng từ 2% lên 10% hầu như ngay lập tức. Dự trữ quá thấp, hệ thống sụp đổ. Fed buộc phải hoảng loạn và bơm hàng chục tỷ đô la trong các hoạt động khẩn cấp.

Vài tháng sau, mà không cần chờ đợi đại dịch (sẽ đến sau đó sáu tháng), Fed đã khởi động lại QE.

Hôm nay, Fed biết chính xác điều gì sẽ xảy ra nếu để mọi thứ xấu đi hơn nữa. Powell đang chơi cờ: nói về “dừng lại” một cách bình tĩnh trong khi chuẩn bị cho mở rộng, cố gắng tránh một cuộc hoảng loạn như năm 2019. Họ muốn mọi thứ có vẻ như là một quyết định kiểm soát, không phải là một cứu trợ khẩn cấp.

Nhưng kết quả cuối cùng vẫn sẽ như vậy: QE quy mô lớn là điều chắc chắn.

Toán học không biết nói dối: Fed không còn nhiều lựa chọn

GDP tăng trưởng 2-3% mỗi năm. Điều này có nghĩa là, để duy trì tỷ lệ dự trữ so với GDP ổn định, dự trữ cần tăng thêm 60-90 tỷ đô la mỗi năm.

Nhưng Fed đang làm ngược lại: giảm 300 tỷ đô la mỗi năm qua QT.

Ngay cả khi Fed dừng QT hôm nay, tỷ lệ này vẫn sẽ giảm theo thời gian: từ 9.7% xuống còn 9.5%, rồi 9.2%, cho đến khi có điều gì đó bị phá vỡ.

Fed có hai lựa chọn:

1. Làm cho dự trữ tăng theo GDP (QE vừa phải nhưng liên tục)
2. Để tỷ lệ này giảm đến mức sụp đổ

Không còn lựa chọn thứ ba. Fed đang mắc kẹt trong vòng quay này; không còn cách nào khác ngoài tiếp tục tiến về phía trước.

Có thể họ sẽ công bố kết thúc QT vào tháng 12 hoặc tháng 1 như một “điều chỉnh kỹ thuật”, chứ không phải là một thay đổi chính sách. Nếu tình hình xấu đi nhanh hơn, có thể sẽ có thông báo khẩn cấp trước đó.

Khi Fed mở van, họ không bao giờ đóng cửa một cách vừa phải

Đây là nơi mà phép nhân của quá trình mở rộng tiền tệ hoạt động tối đa: khi Fed chuyển sang QE, họ không làm từ từ. Hãy nhìn lịch sử:

• 2008-2014: Ba đợt QE + hoạt động twist. Quy mô bảng cân đối tăng từ 900 tỷ lên 4.5 nghìn tỷ.
• 2019-2020: Fed bắt đầu mua 60 tỷ mỗi tháng từ tháng 10 năm 2019. Rồi đại dịch đến, họ mở rộng mạnh mẽ, thêm 5 nghìn tỷ trong vài tháng.

Khi kết thúc chu kỳ này, đừng mong đợi một QE nhẹ nhàng. Hãy chuẩn bị cho một đợt mở rộng dữ dội như lũ lụt. Fed có thể mua từ 60 đến 100 tỷ đô la trái phiếu Kho bạc mỗi tháng “để duy trì dự trữ phù hợp”.

Chính phủ liên bang cần hơn 2 nghìn tỷ đô la mỗi năm để chi tiêu

Thâm hụt ngân sách liên bang vượt quá 2 nghìn tỷ đô la mỗi năm. Với RRP đã cạn kiệt, nguồn tiền để tài trợ cho chính phủ từ đâu ra?

Không còn đủ cầu tư nhân. Nếu các ngân hàng bán dự trữ để mua trái phiếu Kho bạc, điều đó sẽ giảm thêm dự trữ và làm trầm trọng thêm vấn đề. Điều này buộc Fed phải trở thành người mua cuối cùng.

Fed gần như đã tự đẩy mình vào một QE vĩnh viễn. Không thể giảm quy mô bảng cân đối mà không gây tổn hại hệ thống. Không thể giữ nguyên mà không làm trầm trọng thêm lạm phát. Họ đang mắc kẹt.

Phải làm gì khi Fed in tiền không kiểm soát?

Chỉ có một câu trả lời hợp lý: sở hữu các tài sản mà Fed không thể in ra được.

Vàng đã phản ứng rồi. Tháng 1 năm 2025, giá vàng khoảng 2,500 đô la một ounce. Hiện tại, vượt quá 4,000 đô la. Tăng hơn 70%. Các nhà đầu tư thông minh không chờ đợi thông báo; họ đã mua rồi.

Nhưng nhân tố thực sự nhân đôi là Bitcoin.

Bitcoin hiện đang giao dịch ở mức $90,820, và có những lý do căn bản khiến nó sẽ vượt qua vàng trong chu kỳ QE tới:

Bitcoin là nguồn cung tuyệt đối khan hiếm: 21 triệu tổng cung cố định. Không ai, kể cả Fed hay chính phủ, có thể tạo ra thêm. Trong khi đó, vàng tăng khoảng 1.5-2% mỗi năm qua khai thác. Sự khan hiếm của nó là tương đối.

Bitcoin theo xu hướng của vàng nhưng với hệ số nhân: Lịch sử cho thấy, khi vàng tăng đều đặn do lo ngại về tiền tệ, Bitcoin thường bắt kịp và thường vượt trội hơn về phần trăm.

Bitcoin hoàn toàn thoát khỏi hệ thống: Vàng bảo vệ khỏi lạm phát. Bitcoin tồn tại ngoài hệ thống, không thể bị tịch thu (nếu được lưu trữ đúng cách), không thể bị mất giá hay thao túng bởi các ngân hàng trung ương.

Chu kỳ QE tới sẽ khác biệt: Sẽ là chu kỳ mạnh mẽ nhất từng thấy. Fed sẽ phải in nhiều hơn để duy trì một nền kinh tế tăng trưởng chậm, trong khi vẫn phải tài trợ thâm hụt hơn 2 nghìn tỷ đô la. Các tài sản kỹ thuật số khan hiếm như Bitcoin sẽ hưởng lợi một cách phi thường.

Thời điểm đếm ngược đã bắt đầu

Powell vừa mới phát đi tín hiệu. Dự trữ đang ở mức nguy hiểm. SOFR tăng. RRP đã chết. Tất cả đều hướng tới một thông báo kết thúc QT trong vài tuần tới.

Khi Fed bật công tắc, không có đường lui. Những gì đã xảy ra năm 2019 chỉ là thử nghiệm. Những gì sắp tới là phần chính.

Những ai hiểu rõ điều này trước khi có thông báo chính thức sẽ đã định vị sẵn các danh mục của mình. Những người khác sẽ chỉ mua vàng và Bitcoin sau khi có thông báo, khi giá đã tăng thêm 30%.

Câu hỏi đơn giản: bạn sẽ ở đâu khi chu kỳ QE vĩnh viễn bắt đầu?