Triển vọng thị trường tiền điện tử 2025: Chính sách tiền tệ range-bound và cơ hội trong sự bất ổn toàn cầu

Một, Tóm tắt

Trong nửa đầu năm 2025, môi trường vĩ mô toàn cầu tiếp tục có độ không chắc chắn cao. Cục Dự trữ Liên bang đã nhiều lần tạm dừng việc giảm lãi suất, phản ánh rằng Chính sách tiền tệ đã bước vào giai đoạn quan sát bơm, trong khi việc tăng thuế quan của chính phủ và xung đột địa chính trị leo thang đã làm xé toạc cấu trúc khẩu vị rủi ro toàn cầu. Từ năm chiều vĩ mô lớn, kết hợp giữa dữ liệu chuỗi và mô hình tài chính, đánh giá hệ thống cơ hội và rủi ro của thị trường tiền điện tử trong nửa cuối năm, và đưa ra ba loại đề xuất chiến lược cốt lõi, bao phủ Bitcoin, hệ sinh thái stablecoin, và lĩnh vực sản phẩm phái sinh DeFi.

Hai, Tổng quan môi trường vĩ mô toàn cầu (nửa đầu năm 2025)

Trong nửa đầu năm 2025, cấu trúc kinh tế vĩ mô toàn cầu tiếp tục duy trì những đặc điểm không chắc chắn đa dạng, dưới sự kết hợp của nhiều yếu tố như tăng trưởng yếu ớt, lạm phát dai dẳng, triển vọng chính sách tiền tệ mờ mịt và căng thẳng địa chính trị ngày càng gia tăng, khẩu vị rủi ro toàn cầu đã có sự thu hẹp đáng kể. Logic dẫn dắt của kinh tế vĩ mô và chính sách tiền tệ đã dần chuyển từ "kiểm soát lạm phát" thành "đấu trường tín hiệu" và "quản lý kỳ vọng". Thị trường tiền điện tử, như một lĩnh vực tiền tuyến của sự biến đổi thanh khoản toàn cầu, cũng thể hiện sự dao động đồng bộ điển hình trong bối cảnh phức tạp này.

Trước hết, từ cái nhìn tổng quát về con đường chính sách tiền tệ, vào đầu năm 2025, thị trường đã hình thành sự đồng thuận về kỳ vọng "giảm lãi suất ba lần trong năm", đặc biệt trong bối cảnh tốc độ tăng trưởng PCE hàng tháng trong quý 4 năm 2024 giảm rõ rệt, thị trường mong đợi năm 2025 sẽ bắt đầu giai đoạn nới lỏng dưới "tăng trưởng ổn định + lạm phát nhẹ". Tuy nhiên, kỳ vọng lạc quan này nhanh chóng gặp phải cú sốc thực tế tại cuộc họp FOMC tháng 3 năm 2025. Mặc dù không có động thái nào, nhưng tuyên bố sau cuộc họp đã nhấn mạnh rằng "lạm phát vẫn còn xa mục tiêu" và cảnh báo rằng thị trường lao động vẫn đang căng thẳng. Sau đó, chỉ số CPI trong tháng 4 và tháng 5 liên tiếp tăng vượt kỳ vọng so với cùng kỳ năm trước (đạt lần lượt 3,6% và 3,5%), trong khi tốc độ tăng trưởng PCE cơ bản vẫn duy trì trên 3%, phản ánh rằng "lạm phát dai dẳng" không giảm như thị trường đã dự đoán. Nguyên nhân cấu trúc của lạm phát - như sự tăng giá cứng của tiền thuê nhà, tính dai dẳng của tiền lương trong ngành dịch vụ, và cú sốc giá năng lượng theo giai đoạn - vẫn chưa có sự thay đổi căn bản.

Đối mặt với áp lực lạm phát tái gia tăng, trong cuộc họp tháng 6 đã lựa chọn "tạm dừng cắt giảm lãi suất" và thông qua đồ thị điểm để điều chỉnh dự báo số lần cắt giảm lãi suất trong năm 2025, từ ba lần điều chỉnh vào đầu năm xuống còn hai lần, dự báo lãi suất quỹ liên bang vào cuối năm duy trì trên 4,9%. Quan trọng hơn, trong cuộc họp báo đã ngụ ý rằng, đã bước vào giai đoạn "phụ thuộc vào dữ liệu + quan sát chờ đợi", khác với giai đoạn "xác nhận chu kỳ nới lỏng" mà thị trường đã diễn giải trước đó. Điều này đánh dấu rằng chính sách tiền tệ đang chuyển từ hướng dẫn "hướng" sang quản lý "thời điểm", và sự không chắc chắn về con đường chính sách đã tăng lên đáng kể.

Mặt khác, trong nửa đầu năm 2025, hiện tượng "chia rẽ gia tăng" giữa chính sách tài khóa và chính sách tiền tệ cũng xuất hiện. Chính phủ đã thông báo vào giữa tháng 5 rằng sẽ "tối ưu hóa cấu trúc nợ" thông qua nhiều biện pháp tài chính khác nhau, trong đó bao gồm việc thúc đẩy tiến trình lập pháp hợp pháp hóa stablecoin, cố gắng thông qua Web3 và sản phẩm công nghệ tài chính để lan tỏa tài sản, nhằm thực hiện bơm thanh khoản mà không mở rộng bảng cân đối một cách rõ rệt. Chuỗi các biện pháp ổn định tăng trưởng do tài chính dẫn dắt này rõ ràng đã tách rời khỏi hướng đi của chính sách tiền tệ "giữ lãi suất cao để kiềm chế lạm phát", khiến quản lý kỳ vọng thị trường trở nên phức tạp hơn.

Chính sách thuế quan của chính phủ cũng đã trở thành một trong những biến số chủ đạo của thị trường toàn cầu trong nửa đầu năm. Kể từ giữa tháng 4, đã lần lượt áp dụng thuế mới từ 30%-50% đối với một số sản phẩm công nghệ cao, xe điện và thiết bị năng lượng sạch từ một số quốc gia, đồng thời đe dọa sẽ mở rộng thêm phạm vi. Những biện pháp này không chỉ đơn thuần là sự trả đũa thương mại, mà còn nhằm tạo ra áp lực lạm phát thông qua "lạm phát đầu vào", từ đó ép buộc giảm lãi suất. Trong bối cảnh này, mâu thuẫn giữa tính ổn định tín dụng và neo lãi suất đã được đưa lên hàng đầu. Một số người tham gia thị trường bắt đầu đặt câu hỏi liệu có còn khả năng độc lập hay không, dẫn đến việc định giá lại lợi suất dài hạn, lợi suất kỳ hạn 10 năm đã có lúc tăng cao tới 4.78%, trong khi chênh lệch lãi suất giữa kỳ hạn 2 năm và 10 năm đã chuyển sang âm vào tháng 6, kỳ vọng suy thoái kinh tế lại nổi lên.

Trong khi đó, sự gia tăng liên tục của địa chính trị đã tạo ra cú sốc đáng kể đối với tâm lý thị trường. Ukraine đã thành công trong việc phá hủy máy bay ném bom chiến lược của một quốc gia vào đầu tháng 6, dẫn đến những tranh cãi gay gắt; trong khi đó, ở khu vực Trung Đông, cơ sở hạ tầng dầu mỏ quan trọng của Ả Rập Xê Út đã gặp phải cuộc tấn công nghi ngờ vào cuối tháng 5, dẫn đến kỳ vọng cung cấp dầu thô bị tổn hại, giá dầu Brent vượt qua 130 đô la, thiết lập mức cao nhất kể từ năm 2022. Khác với phản ứng của thị trường năm 2022, chuỗi sự kiện địa chính trị này không dẫn đến sự gia tăng đồng thời của Bitcoin và Ethereum, mà ngược lại, đã thúc đẩy lượng vốn trú ẩn chảy mạnh vào vàng và thị trường trái phiếu ngắn hạn, giá vàng giao ngay có thời điểm vượt qua 3450 đô la. Sự thay đổi trong cấu trúc thị trường này cho thấy, Bitcoin ở giai đoạn hiện tại vẫn được xem nhiều hơn như một sản phẩm giao dịch thanh khoản, chứ không phải là tài sản trú ẩn vĩ mô.

Xét từ góc độ dòng vốn toàn cầu, trong nửa đầu năm 2025 xuất hiện xu hướng "giảm thiểu thị trường mới nổi" rõ rệt. Dữ liệu IMF và theo dõi vốn xuyên biên giới cho thấy, dòng vốn ra ròng từ trái phiếu thị trường mới nổi trong Q2 đạt mức cao nhất theo quý kể từ tháng 3 năm 2020 khi đại dịch bùng phát, trong khi thị trường Bắc Mỹ lại nhận được dòng vốn ra ròng tương đối nhờ sức hấp dẫn ổn định từ ETF. Thị trường tiền điện tử không hoàn toàn đứng ngoài. Mặc dù Bitcoin ETF đã ghi nhận dòng vốn ra ròng trên 6 tỷ USD trong năm, cho thấy sức mạnh, nhưng các mã token vốn hóa nhỏ và sản phẩm phái sinh DeFi lại gặp phải dòng vốn ra lớn, thể hiện những dấu hiệu rõ ràng của "phân tầng tài sản" và "xoay vòng cấu trúc".

Tóm lại, nửa đầu năm 2025 sẽ xuất hiện một môi trường không chắc chắn được cấu trúc cao: kỳ vọng chính sách tiền tệ dao động mạnh, ý định chính sách tài khóa làm tràn ngập tín dụng, các sự kiện địa chính trị thường xuyên tạo ra các biến số vĩ mô mới, vốn quay trở lại các thị trường phát triển, cấu trúc lại nguồn vốn phòng ngừa rủi ro, tất cả những điều này đã đặt nền tảng phức tạp cho môi trường hoạt động của thị trường tiền điện tử trong nửa cuối năm. Đây không chỉ đơn thuần là một câu hỏi "liệu có giảm lãi suất hay không", mà là một trận chiến đa chiều xung quanh việc tái cấu trúc tín dụng neo, tranh giành quyền kiểm soát tính thanh khoản toàn cầu và tích hợp tính hợp pháp của tài sản số. Trong cuộc chiến này, tài sản mã hóa sẽ tìm kiếm cơ hội cấu trúc trong những khoảng trống của hệ thống và phân bổ lại tính thanh khoản. Giai đoạn tiếp theo của thị trường sẽ không còn thuộc về tất cả các đồng coin, mà thuộc về những nhà đầu tư hiểu biết về cấu trúc vĩ mô.

Ba, sự tái cấu trúc hệ thống tiền tệ và sự tiến hóa hệ thống của vai trò mã hóa

Kể từ năm 2020, hệ thống tiền tệ đang trải qua một cuộc cấu trúc sâu sắc nhất kể từ khi hệ thống Bretton Woods sụp đổ. Cuộc cấu trúc này không xuất phát từ sự tiến hóa của công cụ thanh toán ở cấp độ công nghệ, mà là từ sự bất ổn của trật tự tiền tệ toàn cầu và cuộc khủng hoảng niềm tin vào thể chế. Trong bối cảnh môi trường vĩ mô biến động mạnh vào nửa đầu năm 2025, quyền lực không chỉ đối mặt với sự mất cân bằng nhất quán trong chính sách nội bộ, mà còn phải đối diện với những thử nghiệm tiền tệ đa phương thách thức quyền lực. Tiến trình phát triển của nó ảnh hưởng sâu sắc đến vị thế thị trường của tiền điện tử, logic quản lý và vai trò tài sản.

Xét về cấu trúc nội bộ, vấn đề lớn nhất mà hệ thống tín dụng đang đối mặt là "sự lung lay của logic neo chính sách tiền tệ". Trong hơn mười năm qua, với tư cách là người quản lý mục tiêu lạm phát độc lập, logic chính sách của nó rất rõ ràng và có thể dự đoán: thắt chặt khi kinh tế quá nóng, nới lỏng trong thời kỳ suy thoái, và lấy ổn định giá cả làm mục tiêu hàng đầu. Tuy nhiên, đến năm 2025, logic này đang dần bị xói mòn bởi sự kết hợp "tài chính mạnh - ngân hàng trung ương yếu" đại diện cho chính phủ. Sự kiên định trong thời kỳ chính phủ trước về việc nới lỏng tài chính và độc lập tiền tệ đã dần được định hình lại thành chiến lược "tài chính ưu tiên tài chính", với cốt lõi là sử dụng vị thế thống trị toàn cầu để xuất khẩu ngược lạm phát trong nước, gián tiếp thúc đẩy điều chỉnh đường đi chính sách kết hợp với chu kỳ tài chính.

Biểu hiện trực quan nhất của chính sách này là việc củng cố con đường quốc tế hóa, đồng thời tránh xa các công cụ chính sách tiền tệ truyền thống. Ví dụ, "Khung chiến lược stablecoin tuân thủ" được đưa ra vào tháng 5 năm 2025 rõ ràng hỗ trợ việc phát hành tài sản thông qua các mạng Web3 theo cách phát hành trên chuỗi để đạt được sự lan tỏa toàn cầu. Khung này thể hiện ý định tiến hóa từ "cỗ máy tài chính quốc gia" thành "quốc gia nền tảng công nghệ", thực chất là tạo ra "khả năng mở rộng tiền tệ phân phối" thông qua cơ sở hạ tầng tài chính mới, cho phép tiếp tục cung cấp thanh khoản cho các thị trường mới nổi mà không phải thông qua việc nới lỏng bảng cân đối kế toán của ngân hàng trung ương. Con đường này sẽ tích hợp stablecoin, trái phiếu quốc gia trên chuỗi và mạng lưới thanh toán hàng hóa thành "hệ thống xuất khẩu kỹ thuật số", nhằm củng cố hiệu ứng mạng của tín dụng trong thế giới số.

Tuy nhiên, chiến lược này cũng đã dấy lên lo ngại trong thị trường về việc "ranh giới giữa pháp định và tài sản mã hóa sẽ biến mất". Khi stablecoin tiếp tục giữ vị trí thống trị trong giao dịch tiền điện tử, bản chất của nó đã dần chuyển biến thành "biểu diễn số" thay vì "tài sản mã hóa gốc". Tương ứng, trọng số tương đối của các tài sản mã hóa phi tập trung thuần túy như Bitcoin và Ethereum trong hệ thống giao dịch tiếp tục giảm. Từ cuối năm 2024 đến Q2 năm 2025, dữ liệu cho thấy, tỷ lệ giao dịch các tài sản khác trong tổng khối lượng giao dịch trên các sàn giao dịch lớn toàn cầu đã tăng từ 61% lên 72%, trong khi tỷ lệ giao dịch BTC và ETH trên thị trường giao ngay đều giảm. Sự biến đổi trong cấu trúc thanh khoản này đánh dấu việc hệ thống tín dụng đã phần nào "nuốt chửng" thị trường tiền điện tử, và stablecoin trở thành nguồn gốc rủi ro hệ thống mới trong thế giới tiền điện tử.

Trong khi đó, từ góc độ thách thức bên ngoài, hệ thống đang phải đối mặt với những thách thức liên tục từ các cơ chế tiền tệ đa phương. Nhiều quốc gia đang đẩy nhanh việc thúc đẩy thanh toán bằng đồng nội tệ, các thỏa thuận thanh toán song phương và xây dựng mạng lưới tài sản kỹ thuật số gắn với hàng hóa, nhằm mục đích làm suy yếu vị thế độc quyền trong các thanh toán toàn cầu, thúc đẩy việc "giảm hóa" hệ thống một cách ổn định. Mặc dù hiện tại vẫn chưa hình thành một mạng lưới hiệu quả để chống lại hệ thống SWIFT, nhưng chiến lược "thay thế cơ sở hạ tầng" của họ đã tạo ra áp lực biên cho mạng lưới thanh toán. Ví dụ, đồng tiền kỹ thuật số do một quốc gia dẫn đầu đang nhanh chóng kết nối với nhiều quốc gia ở Trung Á, Trung Đông và châu Phi để thực hiện thanh toán xuyên biên giới, và đang khám phá các tình huống sử dụng đồng tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC) trong giao dịch dầu khí và hàng hóa lớn. Trong quá trình này, tài sản mã hóa bị kẹp giữa hai hệ thống, và vấn đề "thuộc về thể chế" của nó trở nên ngày càng mờ nhạt.

Bitcoin, như một biến số đặc biệt trong bối cảnh này, đang chuyển đổi vai trò từ "công cụ thanh toán phi tập trung" sang "tài sản chống lạm phát không có chủ quyền" và "kênh thanh khoản trong các khe hở của hệ thống". Trong nửa đầu năm 2025, Bitcoin được sử dụng rộng rãi để phòng ngừa việc mất giá của đồng tiền và kiểm soát vốn ở một số quốc gia và khu vực, đặc biệt là ở các quốc gia có tiền tệ không ổn định như Argentina, Thổ Nhĩ Kỳ, Nigeria, nơi BTC và mạng lưới "cơ sở" đã trở thành công cụ quan trọng cho cư dân để phòng ngừa rủi ro và thực hiện lưu trữ giá trị. Dữ liệu trên chuỗi cho thấy, chỉ trong quý đầu tiên của năm 2025, tổng số BTC chảy vào khu vực Mỹ Latinh và Châu Phi thông qua các nền tảng giao dịch ngang hàng tăng hơn 40% so với cùng kỳ năm trước, loại giao dịch này đã tránh được sự quản lý của ngân hàng trung ương trong nước, củng cố chức năng của Bitcoin như một "tài sản trú ẩn xám".

Tuy nhiên, cần phải cảnh giác rằng, chính vì Bitcoin và Ethereum vẫn chưa được đưa vào hệ thống logic tín dụng quốc gia, khả năng chống rủi ro của chúng vẫn còn thiếu sót khi đối mặt với "kiểm tra áp lực chính sách". Trong nửa đầu năm 2025, sự tăng cường giám sát đối với các dự án DeFi và giao thức giao dịch ẩn danh tiếp tục gia tăng, đặc biệt là những cuộc điều tra mới nhằm vào cầu nối xuyên chuỗi và nút tiếp nhận MEV trong hệ sinh thái Layer 2, khiến một số vốn quyết định rút lui khỏi các giao thức DeFi có rủi ro cao. Điều này phản ánh rằng trong quá trình hệ thống tái định hình câu chuyện thị trường, tài sản mã hóa phải định vị lại vai trò của mình, không còn là biểu tượng của "độc lập tài chính", mà có khả năng trở thành công cụ của "hòa nhập tài chính" hoặc "đối phó với thể chế".

Vai trò của Ethereum cũng đang thay đổi. Cùng với sự tiến hóa kép của nó thành tầng dữ liệu có thể xác minh và tầng thực thi tài chính, chức năng cơ bản của nó dần dần từ "nền tảng hợp đồng thông minh" tiến hóa thành "nền tảng truy cập thể chế". Cho dù là phát hành tài sản RWA trên chuỗi, hay triển khai stablecoin cấp chính phủ/doanh nghiệp, ngày càng nhiều hoạt động sẽ đưa Ethereum vào cấu trúc tuân thủ của họ. Các tổ chức tài chính truyền thống đã triển khai cơ sở hạ tầng tương thích trên chuỗi, tạo thành "tầng thể chế" với hệ sinh thái DeFi bản địa. Điều này có nghĩa là, Ethereum như một "middleware tài chính" của thể chế.