MARA Holdings (Nasdaq: MARA) đã báo cáo khoản lỗ ròng quý IV năm 2025 là 1,7 tỷ đô la, dao động so với thu nhập ròng là 528,3 triệu đô la trong cùng kỳ năm 2024, chủ yếu được thúc đẩy bởi sự điều chỉnh giá trị hợp lý âm 1,5 tỷ đô la đối với việc nắm giữ bitcoin của mình khi tiền điện tử giảm khoảng 30% trong quý.
Cổ phiếu của công ty đã tăng hơn 15% trong giao dịch sau giờ làm việc sau khi thông báo về một liên doanh với Starwood Capital Group để phát triển tới 2,5 gigawatt công suất trung tâm dữ liệu tập trung vào AI trên các địa điểm giàu năng lượng hiện có của MARA, báo hiệu một bước ngoặt chiến lược hướng tới năng lượng tích hợp và cơ sở hạ tầng kỹ thuật số ngoài khai thác bitcoin.
Hiệu suất tài chính và Bitcoin Markdown
MARA báo cáo doanh thu quý IV là 202,3 triệu đô la, giảm 6% so với 214,4 triệu đô la trong cùng kỳ năm trước, thấp hơn kỳ vọng của các nhà phân tích. Khoản lỗ tổng thể là 1,7 tỷ đô la so với thu nhập ròng là 528,3 triệu đô la trong quý 4 năm 2024, với sự thay đổi phần lớn là do sự thay đổi tiêu cực 1,5 tỷ đô la trong giá trị hợp lý của tài sản kỹ thuật số.
EBITDA đã điều chỉnh đạt tổng cộng âm 1,49 tỷ đô la trong quý, so với mức dương 796 triệu đô la một năm trước đó, phản ánh tác động của các điều chỉnh kế toán theo thị trường đối với việc nắm giữ bitcoin đáng kể của công ty.
Trong cả năm 2025, MARA đã báo cáo khoản lỗ ròng là 1,2 tỷ đô la, so với thu nhập ròng là 541,7 triệu đô la vào năm 2024, theo hồ sơ hàng năm của công ty.
Nắm giữ Bitcoin và Chiến lược Kho bạc
Tính đến ngày 31 tháng 12 năm 2025, MARA nắm giữ 53.822 BTC, trị giá khoảng 4,7 tỷ đô la theo giá cuối quý, khiến nó trở thành công ty đại chúng lớn thứ hai nắm giữ bitcoin sau Strategy. Các khoản nắm giữ bao gồm 15.315 BTC được cho vay hoặc cầm cố làm tài sản thế chấp, tạo ra 32,1 triệu đô la thu nhập lãi trong năm 2025.
Dự trữ tiền mặt và bitcoin kết hợp đạt tổng cộng khoảng 5,3 tỷ đô la vào cuối năm. Đáng chú ý, quý IV đánh dấu giai đoạn đầu tiên kể từ năm 2022, trong đó MARA không sử dụng chương trình vốn chủ sở hữu trên thị trường của mình, thay vào đó tài trợ cho các hoạt động một phần thông qua việc bán bitcoin.
Hoạt động khai thác và chỉ số sản xuất
MARA đã mở rộng tốc độ băm được cung cấp năng lượng của mình thêm 25% so với cùng kỳ năm ngoái lên 66,4 EH / s, nhưng các chỉ số sản xuất cho thấy dấu hiệu áp lực từ độ khó mạng ngày càng tăng. Công ty đã khai thác 2.011 BTC trong quý IV, giảm từ 2.144 BTC trong quý III, trong khi tổng số khối giành được giảm 15% so với cùng kỳ năm ngoái xuống còn 595.
Chi phí năng lượng được mua trên mỗi bitcoin đã tăng mạnh lên 48.611 đô la từ 31.608 đô la một năm trước đó, phản ánh tác động của độ khó mạng vượt quá tốc độ tăng trưởng tỷ lệ băm và góp phần làm giảm tỷ suất lợi nhuận khai thác.
Liên doanh Trung tâm dữ liệu Starwood AI
Cùng với việc công bố thu nhập, MARA đã công bố một liên doanh chiến lược với nền tảng cơ sở hạ tầng kỹ thuật số của Starwood Capital Group, Starwood Digital Ventures, để phát triển các trung tâm dữ liệu siêu quy mô và có khả năng AI trên danh mục các trang web giàu năng lượng của MARA.
Quan hệ đối tác sẽ ưu tiên các địa điểm có quyền truy cập vào các nguồn năng lượng tiết kiệm chi phí và các vị trí kết nối có thể mở rộng. Nền tảng này dự kiến sẽ cung cấp khoảng 1 gigawatt công suất CNTT trong ngắn hạn, với lộ trình vượt quá 2,5 gigawatt theo thời gian khi các địa điểm bổ sung được phát triển.
Theo các điều khoản của thỏa thuận, Starwood sẽ lãnh đạo thiết kế, tìm nguồn cung ứng cho người thuê, xây dựng và vận hành cơ sở, trong khi MARA đóng góp quyền tiếp cận và phát triển địa điểm. Các công ty sẽ chia sẻ chi phí phát triển và lợi nhuận, với MARA giữ lại tùy chọn nắm giữ tối đa 50% quyền sở hữu trong liên doanh.
Barry Sternlicht, chủ tịch kiêm Giám đốc điều hành của Starwood Capital, bày tỏ sự nhiệt tình đối với quan hệ đối tác, nói rằng danh tiếng của Starwood trên thị trường nợ và cổ phiếu sẽ giúp thực hiện tham vọng của MARA. “Chúng tôi xem xét nhiều thợ đào này để xem cái nào có thể hành động. Đó là chúng tôi có thể thiết lập và vận hành các dự án này nhanh như thế nào và vị trí của chúng. Chúng tôi rất vui mừng về liên doanh này với MARA”, Sternlicht nói.
Xoay trục chiến lược hướng tới cơ sở hạ tầng AI
Ban lãnh đạo đã đóng khung thỏa thuận Starwood như một sự tiếp nối của sự chuyển đổi của MARA từ một công ty khai thác bitcoin thuần túy sang một công ty năng lượng và cơ sở hạ tầng kỹ thuật số tích hợp. Chiến lược định vị khai thác bitcoin như một khối lượng công việc cơ bản linh hoạt trong khi khả năng tính toán AI có giá trị cao hơn được phát triển và đưa trực tuyến.
Fred Thiel, Giám đốc điều hành của MARA, nhấn mạnh rằng liên doanh cho phép công ty kiếm tiền từ tài sản năng lượng của mình cho các ứng dụng có giá trị cao hơn trong khi vẫn duy trì quyền tùy chọn thông qua cổ phần sở hữu của mình. Cấu trúc quan hệ đối tác cho phép MARA tham gia vào việc phát triển cơ sở hạ tầng AI mà không phải chịu toàn bộ gánh nặng vốn một cách độc lập.
Các nhà phân tích trong ngành coi động thái này là một phần của xu hướng rộng lớn hơn giữa các thợ đào bitcoin để tận dụng quyền truy cập quyền lực và vị trí trang web của họ để phát triển cơ sở hạ tầng AI. Brian Dobson, giám đốc điều hành tại Clear Street, lưu ý rằng “các giao dịch như thế này củng cố rằng các thợ đào Bitcoin có thể thực hiện chuyển đổi sang các trung tâm dữ liệu HPC. Khả năng tiếp cận nguồn điện và hồ sơ theo dõi kiếm tiền từ megawatt của họ mang lại cho các nhà đầu tư niềm tin.”
Bối cảnh ngành và bối cảnh cạnh tranh
Các thợ đào Bitcoin đã nổi lên như một nhóm quan trọng trong số các nhà cung cấp trung tâm dữ liệu AI lớn, với quyền truy cập của họ vào các nguồn năng lượng rẻ và sẵn có và các trang web có thể được chuyển đổi cho các ứng dụng cấp cao hơn. Khả năng tái sử dụng cơ sở hạ tầng hiện có rút ngắn đáng kể thời gian thực hiện so với phát triển greenfield.
Một số công ty cùng ngành của MARA đã chứng kiến giá cổ phiếu của họ tăng vọt trong năm qua sau khi xoay trục chiến lược sang AI. IREN, TeraWulf và Cipher Mining đều được hưởng lợi từ sự nhiệt tình của nhà đầu tư đối với các thợ đào chuyển đổi sang cơ sở hạ tầng AI, với giá trị thị trường của họ nhảy vọt so với MARA mặc dù công ty duy trì tỷ lệ băm khai thác bitcoin cao hơn hầu hết các đối thủ cạnh tranh niêm yết tại Hoa Kỳ.
Áp lực chuyển đổi đã tăng lên sau sự quan tâm của các nhà đầu tư hoạt động trong lĩnh vực này. Starboard Value gần đây đã xây dựng một vị thế lớn trong Riot Platforms và thúc đẩy công ty khai thác đẩy nhanh quá trình phát triển dự án AI, làm nổi bật nhu cầu của cổ đông về các dòng doanh thu đa dạng ngoài khai thác bitcoin.
Sự sụt giảm giá tài sản kỹ thuật số đã đẩy nhanh quá trình thay đổi toàn ngành, khi các thợ đào ngày càng thanh lý các khoản nắm giữ bitcoin để tài trợ cho chi phí hoạt động và đầu tư cơ sở hạ tầng AI, giảm sự phụ thuộc vào thị trường tiền điện tử biến động cho nhu cầu vốn.
Câu hỏi thường gặp: Hiểu kết quả quý 4 của MARA và AI Pivot
Q: Tại sao MARA báo cáo khoản lỗ 1,7 tỷ đô la mặc dù doanh thu tăng trưởng?
Trả lời: Khoản lỗ chủ yếu được thúc đẩy bởi sự điều chỉnh thị trường không dùng tiền mặt trị giá 1,5 tỷ đô la đối với việc nắm giữ bitcoin theo các quy tắc kế toán giá trị hợp lý. Khi giá bitcoin giảm khoảng 30% trong quý 4, công ty được yêu cầu ghi nhận các khoản lỗ chưa thực hiện đối với các khoản nắm giữ kho bạc của mình, điều này bù đắp cho hiệu suất hoạt động.
Q: Cấu trúc liên doanh của MARA với Starwood là gì?
Trả lời: Liên doanh sẽ phát triển các trung tâm dữ liệu có khả năng AI trên các địa điểm giàu năng lượng của MARA, nhắm mục tiêu 1 gigawatt công suất ngắn hạn với tiềm năng mở rộng lên 2,5 gigawatt. Starwood sẽ dẫn dắt quá trình phát triển và vận hành, trong khi MARA đóng góp quyền truy cập trang web. Chi phí và lợi nhuận sẽ được chia sẻ, với MARA giữ lại tùy chọn lên đến 50% quyền sở hữu.
Q: Dự trữ bitcoin của MARA lớn như thế nào và chiến lược của nó là gì?
Đáp: MARA nắm giữ 53.822 BTC tính đến ngày 31 tháng 12 năm 2025, trị giá khoảng 4,7 tỷ đô la, trở thành công ty đại chúng lớn thứ hai. Khoảng 28% tài sản nắm giữ được cho vay hoặc cầm cố, tạo ra 32,1 triệu đô la thu nhập lãi trong năm 2025. Công ty đã tránh được sự pha loãng vốn chủ sở hữu trong quý 4, đánh dấu quý đầu tiên kể từ năm 2022 mà không sử dụng chương trình ATM của mình.
Q: Làm thế nào để MARA xoay trục sang AI so với các công cụ khai thác bitcoin khác?
Trả lời: MARA tham gia vào một nhóm các thợ đào ngày càng tăng bao gồm IREN, TeraWulf và Cipher đã công bố các chiến lược cơ sở hạ tầng AI. Trong khi MARA duy trì tỷ lệ băm khai thác cao hơn hầu hết các công ty cùng ngành, cổ phiếu của nó đã hoạt động kém hơn so với các công ty đã xoay trục tích cực hơn, tạo ra áp lực đẩy nhanh quá trình chuyển đổi và kiếm tiền từ tài sản năng lượng cho các ứng dụng có giá trị cao hơn.
