Luật cấu trúc thị trường tiền điện tử của Mỹ gặp biến động: Trò chơi chính trị có thể dẫn đến trì hoãn lập pháp đến năm 2027

Washington chính trị phân tích tổ chức TD Cowen gần đây đã phát hành báo cáo, làm tối sầm triển vọng của dự luật Cấu trúc Thị trường Tiền điện tử Mỹ (Crypto Market Structure Act). Báo cáo chỉ ra rằng, do sự khác biệt căn bản giữa Đảng Dân chủ và Đảng Cộng hòa về các điều khoản liên quan đến xung đột lợi ích của gia đình Trump, cộng thêm sự bất định chính trị do cuộc bầu cử giữa kỳ 2026 mang lại, dự luật này rất có khả năng không được thông qua trong năm 2026. Thời điểm phê duyệt cuối cùng có thể bị trì hoãn đến năm 2027, và việc triển khai toàn diện còn phải chờ đến năm 2029.

Điều này có nghĩa là, sự trì hoãn tiềm năng này sẽ khiến cho khung quy tắc rõ ràng về phân loại tài sản và trách nhiệm quản lý trong ngành công nghiệp tiền điện tử Mỹ, vốn đã được mong đợi từ lâu, phải tiếp tục chờ đợi trong cuộc chơi chính trị, mang lại những bất định mới cho thị trường, đồng thời có thể định hình lại cục diện cạnh tranh quản lý tiền điện tử toàn cầu.

“Điều khoản Trump” trở thành rào cản trung tâm, bế tắc trong cuộc chơi chính trị hai đảng

Trong báo cáo ngày 5 tháng 1 của nhóm nghiên cứu Washington của TD Cowen, đã chỉ rõ điểm “rối rắm” lớn nhất trong quá trình lập pháp hiện tại: Đảng Dân chủ kiên quyết yêu cầu thêm điều khoản hạn chế xung đột lợi ích nghiêm ngặt vào dự luật. Điều khoản này nhằm cấm các quan chức chính phủ cao cấp, bao gồm tổng thống, và người thân trực hệ của họ sở hữu hoặc điều hành các doanh nghiệp tài sản mã hóa. Điều khoản này được xem là nhằm trực tiếp vào cựu tổng thống Donald Trump và gia đình ông. Theo ước tính của Bloomberg trước đó, gia đình Trump đã thu lợi khoảng 6.2 tỷ USD từ các doanh nghiệp liên quan đến tiền điện tử như dự án DeFi và stablecoin World Liberty Financial, đồng thời họ còn nắm giữ cổ phần trong công ty khai thác Bitcoin American Bitcoin. Gần đây, các Memecoin như TRUMP và MELANIA cũng thu hút sự chú ý, gây lo ngại về xung đột lợi ích tiềm năng của các nhà lập pháp.

Với Đảng Dân chủ, điều khoản này là một bảo đảm then chốt để đảm bảo tính công bằng trong quản lý tài chính, ngăn chặn việc lợi dụng quyền lực để trục lợi, và họ giữ lập trường kiên quyết. Tuy nhiên, đối với Trump và những người ủng hộ Đảng Cộng hòa, đây là một điều khoản “không thể chấp nhận” mang tính nhắm mục tiêu. Giám đốc điều hành Jared Seberg của TD Cowen phân tích rằng, trừ khi ngày có hiệu lực của điều khoản bị hoãn đến vài năm sau khi dự luật được thông qua, thì Trump sẽ không chấp nhận. Báo cáo đề xuất một giải pháp thỏa hiệp khả thi: đặt ngày có hiệu lực của điều khoản xung đột lợi ích sau 3 năm kể từ khi dự luật được thông qua. Như vậy, điều khoản này sẽ không áp dụng cho nhiệm kỳ tiếp theo của Trump (nếu ông thắng trong cuộc bầu cử năm 2028), có thể giúp đảng Cộng hòa chấp nhận. Tuy nhiên, Seberg cũng chỉ ra rằng, Đảng Dân chủ có khả năng yêu cầu “kể từ khi điều khoản xung đột lợi ích bị hoãn 3 năm, thì toàn bộ việc thực thi dự luật cũng nên hoãn 3 năm”, đẩy thời điểm thực thi toàn diện đến năm 2029. Giao dịch chính trị “đổi thời gian lấy không gian” này đang trở thành biến số trung tâm của triển vọng dự luật.

Điểm mấu chốt của dự luật Cấu trúc Thị trường Tiền điện tử

Tranh cãi chính: Có nên thêm điều khoản hạn chế xung đột lợi ích đối với các quan chức cao cấp (bao gồm tổng thống) và gia đình họ trong lĩnh vực tài sản mã hóa hay không.

Lập trường của Đảng Dân chủ: Phải có, nhằm đảm bảo tính công bằng trong quản lý, ngăn chặn việc lợi dụng chức vụ để ảnh hưởng đến thị trường.

Lập trường của Đảng Cộng hòa / Trump: Xem đó là điều khoản nhắm mục tiêu, trừ khi ngày có hiệu lực bị hoãn đáng kể, thì không thể chấp nhận.

Giải pháp thỏa hiệp tiềm năng: Hoãn thời điểm thực thi điều khoản xung đột lợi ích và toàn bộ dự luật đến năm 2027 để lập pháp, và đến năm 2029 để có hiệu lực, nhằm không áp dụng cho nhiệm kỳ tiềm năng hiện tại của Trump.

Ngưỡng thủ tục lập pháp: Tại Thượng viện, cần ít nhất 60 phiếu để vượt qua sự cản trở, dự kiến ít nhất cần 8-9 nghị sĩ Đảng Dân chủ ủng hộ.

Lịch trình biến động của cuộc bầu cử giữa kỳ, năm 2027 trở thành mục tiêu khả thi hơn

Ngoài tranh cãi về các điều khoản cụ thể, chu kỳ chính trị lớn là một lực lượng quyết định khác khiến dự luật bị trì hoãn. Báo cáo của TD Cowen rõ ràng chỉ ra rằng, hiện tại Đảng Dân chủ thiếu động lực chính trị để thúc đẩy dự luật nhanh chóng. Do cuộc bầu cử giữa kỳ 2026 sẽ diễn ra, Đảng Dân chủ có cơ hội giành lại quyền kiểm soát Hạ viện. Nếu thành công, họ sẽ có quyền định hướng chương trình nghị sự trong nhiệm kỳ mới từ năm 2027 trở đi, từ đó có thể định hình chi tiết dự luật theo ý mình và đảm bảo các cơ quan quản lý của đảng (như SEC) sẽ ban hành quy tắc cuối cùng.

Giao dịch “chờ thời điểm thuận lợi hơn” này đối lập rõ rệt với nhu cầu cấp bách của ngành công nghiệp tiền điện tử. Ngành này thường mong dự luật có hiệu lực trong chính quyền Trump, và không quá quan tâm đến các điều khoản xung đột lợi ích. Tuy nhiên, thực tế chính trị là, tại Thượng viện, bất kỳ dự luật nào cũng cần ít nhất 60 phiếu để vượt qua “rào cản trì hoãn”. Điều này có nghĩa là, ngay cả khi tất cả các nghị sĩ Đảng Cộng hòa đều ủng hộ, cũng cần ít nhất 7-9 nghị sĩ Đảng Dân chủ phản đối. Trong bối cảnh hiện tại của không khí chính trị và các cân nhắc bầu cử, việc giành đủ phiếu ủng hộ của Đảng Dân chủ để thông qua dự luật trong năm nay là rất khó.

Vì vậy, báo cáo xác định năm 2027 là thời điểm khả thi hơn. Lúc đó, vòng bầu cử mới đã kết thúc, cấu trúc chính trị của Quốc hội rõ ràng hơn. Dù đảng nào thắng thế, Quốc hội mới sẽ có nhiều không gian chính trị hơn để xử lý dự luật phức tạp và mang tính lịch sử này. Seberg viết trong báo cáo: “Thời gian có lợi cho việc ban hành dự luật, vì nếu dự luật được thông qua năm 2027 và có hiệu lực năm 2029, nhiều vấn đề sẽ không còn tồn tại nữa.” Điều này ngụ ý rằng, theo thời gian và khi tài sản mã hóa ngày càng thâm nhập sâu vào nền kinh tế, sự đồng thuận về việc xây dựng khung quản lý có thể vượt qua các khác biệt đảng phái.

Nhìn từ dự luật GENIUS: con đường dài của quá trình thực thi pháp luật phức tạp

Ngay cả khi dự luật được thông qua năm 2027, thị trường cũng cần chuẩn bị tâm lý cho giai đoạn xây dựng và thực thi quy tắc kéo dài. Báo cáo của TD Cowen lấy dự luật GENIUS (tức Luật Stablecoin) năm ngoái làm ví dụ. Đây là một bước ngoặt trong lập pháp, đã thiết lập khung quản lý liên bang cho stablecoin, nhưng các điều khoản của nó quy định thời gian thực thi từng bước kéo dài đến 3 năm. Điều này cho thấy, đối với dự luật Cấu trúc Thị trường, liên quan đến phân định quyền hạn của nhiều cơ quan quản lý (như SEC và CFTC), phân loại tài sản, tiêu chuẩn tuân thủ của sàn giao dịch, thì việc hoàn thiện các quy tắc quản lý và thích ứng của ngành chắc chắn sẽ mất một quãng thời gian dài.

Năm 2029, dự kiến là năm thực thi, không chỉ xem xét đến độ phức tạp của luật pháp, mà còn dự đoán kết quả cuộc bầu cử tổng thống 2028. Nếu dự luật được Quốc hội do đảng Cộng hòa kiểm soát thông qua năm 2027, nhưng giai đoạn chính của việc thực thi chủ yếu rơi vào năm 2029 trở đi, thì nếu có sự thay đổi chính quyền, các cơ quan quản lý dưới chính phủ của đảng Dân chủ (như SEC) sẽ nắm giữ quyền quyết định xây dựng quy tắc cụ thể. Điều này có thể dẫn đến sự khác biệt giữa khung quản lý cuối cùng và ý định ban đầu của luật pháp. Tính không chắc chắn này là đặc trưng không thể tránh khỏi của sự đan xen giữa chính trị và quản lý tài chính.

Từ góc nhìn toàn cầu, sự chần chừ của Mỹ có thể tạo ra cơ hội cho các trung tâm tài chính khác. Trong khi hai đảng Mỹ đang giằng co, các thị trường lớn khác trên thế giới đang thúc đẩy nhanh quá trình hợp thức hóa tài sản mã hóa. Ví dụ, Nasdaq đã gửi đề xuất tới SEC để xin phép giao dịch chứng khoán token hóa trên thị trường chính của họ, được xem là bước quan trọng để tích hợp công nghệ blockchain vào hệ thống tài chính cốt lõi của Mỹ. Nhật Bản tiến xa hơn, với Cơ quan Tài chính (FSA) đã dự định phân loại lại 105 loại tiền mã hóa như Bitcoin, Ethereum thành “sản phẩm tài chính”, áp dụng mức thuế lợi nhuận vốn 20% như cổ phiếu, đồng thời tích cực khám phá phổ biến tài sản kỹ thuật số qua các sàn giao dịch chứng khoán. Sở Giao dịch Chứng khoán Tokyo thậm chí đã cho phép các nền tảng giao dịch tài sản kỹ thuật số đăng ký niêm yết. Những tiến bộ này vô hình trung tạo áp lực cạnh tranh đối với Mỹ, nhưng trong ngắn hạn vẫn khó thay đổi các tính toán chính trị tại Washington.

Ảnh hưởng thị trường và triển vọng ngành: Tìm sự chắc chắn trong bất định

Đối với thị trường tiền điện tử, việc trì hoãn lập pháp là một con dao hai lưỡi. Trong ngắn hạn, việc trì hoãn rõ ràng về độ rõ ràng của quy định sẽ làm tăng sự bất định của thị trường, có thể kìm hãm các tổ chức lớn triển khai quy mô trước khi có quy tắc rõ ràng. Các doanh nghiệp Mỹ kỳ vọng dự luật có thể xác nhận lộ trình tuân thủ, cần chuẩn bị tâm lý để tiếp tục “làm thử, làm lại”.

Tuy nhiên, xét từ góc độ khác, trì hoãn không phải là phủ nhận. Cuộc tranh luận gay gắt giữa hai đảng chính là minh chứng rõ ràng cho thấy, tài sản mã hóa và quản lý của chúng đã trở thành một phần quan trọng trong chương trình chính trị và kinh tế của Mỹ. Quá trình lập pháp dù chậm, nhưng hướng đi đã rõ ràng: xây dựng một khung quản lý liên bang toàn diện, chấm dứt tình trạng hỗn loạn do các cơ quan thực thi hiện tại gây ra. Sự kỳ vọng về tính chắc chắn này chính là nền tảng hỗ trợ cho các nhà đầu tư dài hạn. Các nhà phân tích ngành trước đó đã từng nói rằng, họ cho rằng khả năng dự luật trở thành luật vào năm 2026 vẫn còn khoảng 50% đến 60%, trong khi báo cáo của TD Cowen đưa ra một thời điểm khả thi có phần bảo thủ hơn nhưng có thể thực tế hơn.

Đối với nhà đầu tư và các bên tham gia ngành, chiến lược hiện tại là “kiên nhẫn chờ đợi, tích cực chuẩn bị”. Trong khi chờ đợi luật liên bang, cần theo dõi sát sao các diễn biến quản lý ở các bang (như New York), cũng như các hành động thực thi hoặc hướng dẫn của SEC, CFTC dựa trên luật hiện hành. Đồng thời, các tiến bộ quản lý ngoài Mỹ như Nhật Bản, châu Âu, Singapore cũng sẽ cung cấp các tín hiệu quan trọng và cơ hội tiềm năng cho thị trường toàn cầu. Cuối cùng, bất kể dự luật có được ban hành khi nào, một nhận thức chung đang hình thành toàn cầu: tài sản mã hóa đang tiến tới một quá trình hợp pháp hóa và tuân thủ không thể đảo ngược, và con đường dẫn tới tương lai này chắc chắn sẽ gian nan và dài lâu.

“Điều khoản xung đột lợi ích” là gì? Tường lửa trong quản lý tài chính Mỹ

Trong lịch sử chính trị và quản lý tài chính Mỹ, các điều khoản hạn chế xung đột lợi ích đối với quan chức chính phủ không phải là điều mới. Mục đích cốt lõi của chúng là xây dựng một “tường lửa”, ngăn chặn các cán bộ công quyền lợi dụng thông tin, ảnh hưởng hoặc quyền quyết định để phục vụ lợi ích tài chính cá nhân, gia đình hoặc các bên liên quan, gây tổn hại đến lợi ích công cộng và công bằng thị trường.

Các điều khoản này thường yêu cầu các quan chức cao cấp công khai chi tiết tài chính của mình, và có thể bắt buộc họ phải bán hoặc chuyển các tài sản có khả năng gây xung đột (như cổ phiếu trong ngành) trong thời gian đương nhiệm, hoặc đặt chúng trong các quỹ tín thác quản lý độc lập. Việc đưa các điều khoản này vào lĩnh vực tiền điện tử đánh dấu việc tài sản mã hóa đã chính thức được đưa vào phạm vi “có khả năng gây ra xung đột lợi ích lớn”. Người ủng hộ cho rằng, do tính biến động cao của thị trường mã hóa, sự phát triển của quy định, và gia đình Trump đã tham gia sâu vào ngành này, điều khoản này là cần thiết để duy trì tính công bằng trong chính sách tài chính của chính phủ. Ngược lại, các ý kiến phản đối cho rằng, điều khoản này quá hạn chế quyền sở hữu tài sản của công dân (bao gồm tổng thống), và mang tính chính trị nhắm mục tiêu.

Quá trình lập pháp phức tạp của Mỹ về tài sản mã hóa: hồi cố quá trình dài

Nỗ lực xây dựng khung quản lý liên bang toàn diện cho tài sản mã hóa của Mỹ đã trải qua nhiều kỳ họp Quốc hội. Từ nhiều năm trước, đã có các dự thảo luật liên quan, nhưng chưa từng trở thành trọng tâm lập pháp. Giai đoạn chuyển biến bắt đầu vào năm 2023-2024, khi một loạt sự kiện ngành và các phán quyết của tòa án làm nổi bật rủi ro về khoảng trống quản lý, hai đảng bắt đầu xem xét nghiêm túc hơn.

Quá trình lập pháp đã tăng tốc vào năm 2025. Ủy ban Dịch vụ Tài chính Hạ viện hợp tác liên đảng đã lần lượt thúc đẩy và thông qua dự luật Stablecoin (sau này ký thành Luật GENIUS) và dự luật Cấu trúc Thị trường Tiền điện tử của Hạ viện. Trong đó, dự luật Stablecoin tập trung vào quản lý các stablecoin thanh toán, đã thành công trong lập pháp; còn dự luật Cấu trúc Thị trường nhằm giải quyết các vấn đề cốt lõi như phân định “chứng khoán” và “hàng hóa”, phân định trách nhiệm các cơ quan quản lý, hiện vẫn đang trong thế bế tắc.

Toàn bộ quá trình phản ánh mô hình quản lý sáng tạo của Mỹ: sau các cuộc khủng hoảng hoặc áp lực cấp bách, qua các phiên điều trần dài, tranh luận, vận động hành lang và thương lượng đảng phái, cuối cùng đạt được một thỏa hiệp mà các bên đều không hoàn toàn hài lòng nhưng có thể chấp nhận. Quá trình trì hoãn hiện tại chính là một phần quen thuộc của giai đoạn phức tạp này.