Cảnh báo thanh khoản Bitcoin: Thị trường có vẻ yên tĩnh, nhưng 87% nhà giao dịch có thể đang đứng trên "vách đá thanh lý"

Thị trường tiền điện tử đang bước vào năm mới với hoạt động thấp định kỳ, nhưng có một dòng chảy ngầm dưới bề mặt yên tĩnh. Theo báo cáo phân tích thị trường mới nhất của 10x Research, mặc dù khối lượng giao dịch của Bitcoin và Ethereum đã giảm hơn 30% so với mức trung bình và tổng vốn hóa thị trường đã giảm nhẹ xuống còn 2,96 nghìn tỷ đô la, thị trường phái sinh đang gửi một tín hiệu rất khác: sự biến động cực kỳ nén, tỷ lệ tài trợ đang âm thầm tăng và các vị thế đòn bẩy vẫn ở mức cao. Sự kết hợp nguy hiểm giữa “thanh khoản thấp và đòn bẩy cao”, cùng với dòng tiền liên tục chảy ra của các quỹ ETF giao ngay và việc rút stablecoin liên tục, khiến cấu trúc thị trường trở nên cực kỳ mong manh và một biến động giá nhỏ có thể kích hoạt thanh lý chuỗi các vị thế, do đó xác định các lựa chọn hướng chính tiếp theo.

Sự xuất hiện của thị trường: hoạt động giảm xuống mức đóng băng, nhưng tỷ lệ tài trợ cho thấy “sự bướng bỉnh cuối cùng” của những người đầu cơ giá lên

Khi chúng ta hướng tới cuối năm, thị trường tiền điện tử đã chứng kiến sự thu hẹp đáng kể trong hoạt động giao dịch. Theo dữ liệu, khối lượng giao dịch trung bình hàng tuần của toàn thị trường đã giảm xuống còn 79 tỷ USD, giảm 26% so với mức bình thường. Tình hình thậm chí còn tồi tệ hơn đối với Bitcoin, công ty dẫn đầu thị trường, với khối lượng giao dịch hàng tuần chỉ 28,9 tỷ đô la, thấp hơn đáng kể so với mức trung bình 36%; Khối lượng giao dịch hàng tuần của Ethereum cũng chỉ đạt 14,8 tỷ USD, giảm 32%. Phí on-chain cực thấp – phí gas mạng Ethereum ở mức lượng tử lịch sử là 4% – là xác nhận trực quan nhất trên chuỗi về sự trì trệ của hoạt động này, cho thấy nhu cầu đã giảm xuống mức đóng băng, cho dù đó là một giao dịch chuyển tiền đơn giản hay một tương tác DeFi phức tạp.

Tuy nhiên, trong bối cảnh giao dịch nhẹ nhàng này, tỷ lệ tài trợ của thị trường hợp đồng vĩnh viễn lặng lẽ tăng, tạo thành sự phân kỳ rõ rệt. Tuần này, tỷ lệ tài trợ hợp đồng vĩnh viễn của Bitcoin đã tăng nhẹ 3,7%, đạt 8,9% trên cơ sở hàng năm, ở mức định lượng 57% trong năm qua. Tỷ lệ tài trợ của Ethereum cũng tăng 3,4% lên 6,9%. Tỷ lệ tài trợ là khoản phí mà những người định vị mua trả cho các vị thế bán và sự gia tăng của nó thường có nghĩa là tâm lý tăng giá chiếm ưu thế trên thị trường hoặc ít nhất là các vị thế mua đông đúc hơn. Trong bối cảnh mua yếu, giá trì trệ và thậm chí là sự sụt giảm ảm đạm trên thị trường giao ngay, việc tăng lãi suất tài trợ đặc biệt đột ngột. Điều này cho thấy một thực tế quan trọng: mặc dù sự tham gia tổng thể giảm, sự tập trung của các vị thế mua có đòn bẩy giữa các nhà giao dịch vẫn còn trên thị trường có thể không giảm mà tăng lên và cấu trúc thị trường đang trở nên “mỏng hơn và đông đúc hơn”.

Sự phân kỳ này là một dấu hiệu cổ điển của sự mong manh của thị trường. Điều đó có nghĩa là “nhiên liệu” (mua giao ngay và tiền gia tăng) đẩy giá lên đang cạn kiệt, trong khi “trọng lượng” của thị trường (các vị thế mua có đòn bẩy) vẫn đang treo cao. Một khi giá biến động bất lợi, các vị thế mua chi phí cao này sẽ phải đối mặt với áp lực thanh lý rất lớn và thanh khoản chậm chạp sẽ không thể hấp thụ hiệu quả các lệnh bán này, điều này có thể dễ dẫn đến sụt giảm giá và hình thành “khoảng trống thanh khoản”.

Vết nứt về cấu trúc: Dòng vốn ETF chảy ra và rút stablecoin, cả hai động cơ tăng đều bị đình trệ

Sự suy yếu của thị trường hiện tại không phải là không có nguồn gốc và nguyên nhân gốc rễ của nó là hai động cơ vốn cốt lõi hỗ trợ thị trường tăng giá cuối cùng đã đảo ngược cùng một lúc. Đầu tiên là ETF Bitcoin giao ngay. Theo dữ liệu báo cáo, Bitcoin ETF đã phải chịu dòng tiền ròng lên tới 940 triệu đô la trong bảy ngày qua, ở mức cực kỳ thấp 7%. Kể từ cuộc họp lãi suất của Fed vào tháng 10, dòng tiền tích lũy đã lên tới 5,7 tỷ USD. Tình hình đối với Ethereum ETF cũng không lạc quan, với dòng tiền ròng 179 triệu đô la trong tuần qua. Các “đường ống nước” cho các quỹ tổ chức tham gia vào tiền điện tử thông qua các kênh tuân thủ đang được thắt chặt hoặc thậm chí chảy ngược, điều này đang gây áp lực giảm liên tục lên tâm lý thị trường và giá cả.

Đồng thời, stablecoin, “kho đạn dược” trong thế giới tiền điện tử, cũng đang có dấu hiệu thu hẹp. Là phương tiện trao đổi chính trên thị trường, USDT và USDC, tăng trưởng tổng vốn hóa thị trường của chúng đã bị đình trệ, trong khi hoạt động “đúc” của stablecoin (tức là các stablecoin mới được tạo ra, thường có nghĩa là tiền đã sẵn sàng để tham gia) đã giảm xuống điểm đóng băng và các chỉ số liên quan ở mức cực kỳ thấp là 5% lịch sử. Trong tuần qua, tổng quy mô của stablecoin đã giảm ròng 70 triệu USD, đây là tín hiệu “rút tiền” điển hình. Khi các nhà đầu tư chuyển đổi tài sản tiền điện tử thành stablecoin và rút chúng khỏi các sàn giao dịch hoặc toàn bộ hệ sinh thái, điều đó thường báo hiệu sự e ngại rủi ro ngày càng tăng và thiếu niềm tin vào triển vọng thị trường.

Phân kỳ cốt lõi thị trường và tín hiệu rủi ro

• Phân kỳ giữa khối lượng giao dịch và tỷ lệ tài trợ: Khối lượng giao dịch Bitcoin thấp hơn mức trung bình 36%, nhưng tỷ lệ tài trợ tăng lên 8,9%/năm.
• Phân kỳ giữa giao ngay và phái sinh: ETF tiếp tục có dòng tiền lớn (áp lực bán giao ngay), nhưng hợp đồng tương lai mở vẫn ở mức cao (các vị thế đòn bẩy vẫn không giảm).
• Nguồn cung thanh khoản bị thu hẹp: Hoạt động đúc stablecoin (lượng tử 5%) và tăng trưởng vốn hóa thị trường đều bị đình trệ và thị trường thiếu “đạn dược” mới.
• Cấu trúc thị trường mong manh: ít người tham gia hơn, nhưng các vị thế còn lại đông đúc hơn, độ sâu thị trường kém hơn và dễ bị biến động mạnh.

Việc hai động cơ này bị đình trệ đã khiến thị trường mất đà tăng trực tiếp nhất. Báo cáo nêu rõ: “Trong trường hợp không có dòng vốn, không có rủi ro tăng giá trên thị trường”. Thị trường hiện tại giống như tiêu hóa các vị thế cổ phiếu và chờ đợi một câu chuyện mới, hơn là tích lũy sức mạnh. Tất cả các nỗ lực phục hồi có thể nhanh chóng sụp đổ do thiếu hỗ trợ mua bền vững.

Kỹ thuật và cảm xúc: Biến động sụp đổ và thị trường đang trong “mắt bão” bình tĩnh

Từ góc độ của các chỉ báo phân tích kỹ thuật, cả Bitcoin và Ethereum hiện đang ở giữa với các hướng mơ hồ. Chỉ số sức mạnh tương đối (RSI) của Bitcoin ở mức 43% và Stochastic ở mức 30% lần lượt đưa ra tín hiệu tăng và giảm nhẹ, cho thấy sự rối rắm của các lực mua và bán. Mô hình báo cáo cho thấy Bitcoin chỉ còn 4,5% nữa là kích hoạt sự thay đổi xu hướng (từ giảm sang tăng), với bước ngoặt mua-bán quan trọng gần 88.421 đô la. Tình hình cũng tương tự đối với Ethereum, thiếu 5% so với sự thay đổi xu hướng và có điểm quan trọng ở mức 2.991 đô la. Điều này cho thấy thị trường đang ở một điểm cân bằng cực kỳ nhạy cảm và một sự gia tăng nhỏ sức mạnh từ cả hai bên có thể phá vỡ thế bế tắc.

(Nguồn: Nghiên cứu 10x)

Điều đáng nói hơn nữa là sự sụp đổ của sự biến động. Sự biến động thực tế trong 30 ngày của Bitcoin và Ethereum đã giảm xuống lần lượt là 38,2% và 61,2%, cả hai đều thấp hơn đáng kể so với mức trung bình gần đây của chúng. Các nhà giao dịch trên thị trường phái sinh dường như cũng đang đặt cược vào sự “yên tĩnh” này. Định giá thị trường quyền chọn cho thấy các nhà giao dịch kỳ vọng Bitcoin sẽ chỉ tăng 3,1% và Ethereum tăng 4,7% trong tuần tới. Theo khoảng tin cậy được tính bằng biến động, có 68% xác suất Bitcoin sẽ dao động trong khoảng từ 82.800 USD đến 92.100 USD trong tuần tới, trong khi Ethereum sẽ nằm trong phạm vi từ 2.685 USD đến 3.185 USD. Sự biến động ngụ ý cực thấp này thường là điển hình của một xu hướng chính trước khi nó bắt đầu, giống như sự im lặng trước một cơn bão.

Các chỉ báo tâm lý thị trường chứng thực điều này. “Chỉ số Tham lam và Sợ hãi” của Bitcoin đã giảm xuống 24% từ 32% một tuần trước và Ethereum đã giảm từ 47% xuống 36%, cả hai đều chỉ ra tâm lý tiêu cực ngắn hạn. Khi tâm lý thị trường thấp nhưng giá không giảm mạnh và sự biến động được nén xuống mức cực thấp, điều đó thường có nghĩa là thị trường đang tích lũy năng lượng để chuẩn bị cho đợt biến động đáng kể tiếp theo. Dòng tiền trên thị trường quyền chọn cũng rất hấp dẫn: sau khi hết hạn vào tuần trước, gần một nửa giá trị danh nghĩa của quyền chọn Bitcoin đã bị loại bỏ và lưu lượng truy cập mới cho thấy các nhà giao dịch “chủ yếu mua Bitcoin biến động” trong khi nhiều “cuộc gọi bán” hơn trên thị trường Ethereum. Điều này phản ánh sự hoài nghi của các nhà giao dịch chuyên nghiệp về sự gia tăng mạnh mẽ của BitWorkshop trong ngắn hạn và xu hướng đưa ra sự biến động có thể xảy ra của Bitcoin.

Chất xúc tác trong tương lai và ý nghĩa chiến lược: Chờ đợi một đòn phá vỡ trò chơi trong một sự cân bằng mong manh

Trong một cấu trúc thị trường mong manh và nhạy cảm như vậy, bất kỳ chất xúc tác bên ngoài nào cũng có thể được khuếch đại. Dữ liệu kinh tế vĩ mô sắp tới, chẳng hạn như báo cáo Bảng lương phi nông nghiệp vào ngày 9 tháng 1 và Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) vào ngày 13 tháng 1, cũng như cuộc họp lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang vào cuối tháng 1, sẽ đóng vai trò là phép thử cho khả năng phục hồi của thị trường. Bất kỳ tín hiệu bất ngờ nào về đường đi của lãi suất đều có thể nhanh chóng thay đổi khẩu vị rủi ro của thị trường. Ngoài ra, nguy cơ chính phủ Mỹ đóng cửa vào cuối tháng 1 và quy định thuế tài sản tiền điện tử mới của EU (DAC8) có hiệu lực cũng là những yếu tố gây gián đoạn thị trường.

Môi trường thị trường hiện tại đòi hỏi mức độ kỷ luật và linh hoạt cao cho các nhà giao dịch. Báo cáo xem xét một chiến lược thành công mà họ đã đề xuất trong sáu tuần qua: bán các cuộc gọi Bitcoin với giá thực hiện là 100.000 đô la và bán với giá thực hiện là 70.000 đô la để xây dựng một danh mục đầu tư “ngắn hạn”. Chiến lược này dựa trên đánh giá rằng Bitcoin sẽ tiếp tục dao động trong một phạm vi và có độ biến động ngụ ý cao, và cuối cùng đạt được lợi nhuận 2,6% (khoảng 26% hàng năm) trong quá trình nén biến động từ 55% xuống 35%. Điều này minh họa hoàn hảo tính khả thi của việc kiếm được “giá trị thời gian” và “sự phân rã biến động” trong một thị trường thiếu xu hướng.

Nhìn về phía trước, sự cân bằng của thị trường cuối cùng sẽ bị phá vỡ. Theo phân tích của báo cáo, khả năng đảo ngược xu hướng (chuyển sang tăng giá) vào tháng Giêng đối với Bitcoin và Ethereum đang tăng lên. Nhiệm vụ cốt lõi của các nhà giao dịch là chuẩn bị cho các đột phá có thể xảy ra trong khi kiểm soát rủi ro. Điều này có nghĩa là một mặt, cần cảnh giác trước rủi ro “bẫy thanh khoản” giảm giá theo cấu trúc “thanh khoản thấp, đòn bẩy cao” hiện nay để tránh bị làm sạch trong các breakout giả; Mặt khác, cũng cần chú ý đến việc phá vỡ khối lượng của các mức kháng cự quan trọng, điều này có thể báo hiệu sự bắt đầu của một xu hướng mới. Cho đến khi hướng rõ ràng, có thể là lựa chọn an toàn hơn khi áp dụng chiến lược biến động trung lập hoặc giảm nhẹ và một khi điểm mấu chốt bị vi phạm một cách hiệu quả, vị thế nên được điều chỉnh kịp thời để theo xu hướng. Trong một thị trường bị chi phối bởi những thăng trầm, việc quản lý vị thế và sự hiểu biết sâu sắc về cấu trúc vi mô của thị trường là quan trọng hơn bao giờ hết.