Fuse nhận được miễn phát hành coin từ SEC, tại sao dự án DePIN dễ dàng có được giấy phép?

Tác giả: Jae, PANews

Một dự án nữa trong lĩnh vực tiền điện tử đã được SEC (Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ) bật đèn xanh. Gần đây, SEC đã cấp NAL (thư không hành động) cho Fuse Crypto Limited (gọi tắt là Fuse) liên quan đến token gốc Energy Dollar của họ, chính thức xác nhận rằng token ENERGY sẽ không được coi là chứng khoán trong một cấu trúc phát hành và bán hàng cụ thể.

Tiến triển này không chỉ mang lại lợi thế tuân thủ cho Fuse, mà còn có nghĩa là lĩnh vực DePIN (Mạng lưới cơ sở hạ tầng vật lý phi tập trung) dễ dàng hoàn thành bức tranh tuân thủ hơn so với các lĩnh vực khác.

SEC đã phê duyệt, Fuse được phép phát hành token ENERGY

Vào ngày 24 tháng 11, SEC đã phát hành một NAL quan trọng đối với token ENERGY của Fuse. Quyết định này cũng là một bằng chứng khác cho sự chuyển hướng hệ thống trong thái độ quản lý của SEC, đặc biệt là đối với những dự án blockchain nhằm giải quyết các vấn đề trong thế giới thực.

Fuse Energy là một dự án DePIN tập trung vào đổi mới công nghệ năng lượng, với hoạt động cốt lõi là mạng lưới năng lượng hoạt động trên chuỗi Solana, thông qua hệ thống thưởng để khuyến khích người dùng hộ gia đình lắp đặt và sử dụng DER (tài nguyên năng lượng phân tán), như điện mặt trời trên mái nhà, trạm sạc ô tô điện và pin lưu trữ gia đình. Fuse cam kết điều phối những nguồn lực phân tán này, giúp giải cấu trúc lưới điện và quản lý áp lực tải, từ đó giảm thiểu vấn đề tắc nghẽn lưới điện.

NAL chỉ ra rằng, miễn là Fuse tuân thủ nghiêm ngặt các phương thức phát hành và bán được nêu trong tài liệu đăng ký mà họ đã nộp vào ngày 19 tháng 11, SEC sẽ không thực hiện hành động thực thi chống lại họ theo Điều 5 của Đạo luật Chứng khoán năm 1933 (đăng ký phát hành) và Điều 12(g) của Đạo luật Giao dịch năm 1934 (đăng ký chứng khoán vốn).

Miễn trừ tuân thủ của token ENERGY không phải là một trường hợp cá biệt. Quỹ đầu tư Multicoin Capital, tập trung vào lĩnh vực DePIN, đã lần lượt dẫn dắt hai dự án DePIN lớn là Fuse và DoubleZero với mức tài trợ lần lượt lên đến 12 triệu USD và 28 triệu USD. Thật trùng hợp, NAL của Fuse là tài liệu tương tự thứ hai mà SEC phát hành trong thời gian ngắn, sau khi token 2Z của DoubleZero nhận được NAL vào tháng 9. Có lẽ Multicoin Capital đã nhận ra tiềm năng to lớn về mặt tuân thủ của hai dự án DePIN này từ sớm, hoặc có thể sự hỗ trợ từ Multicoin Capital cũng đã góp phần vào việc họ lần lượt nhận được NAL.

Và những tín hiệu tích cực liên tục này cũng cho thấy rằng, con đường quản lý của SEC đang chuyển từ hình thức thực thi quản lý trong quá khứ sang hướng dẫn tuân thủ có điều kiện. Dưới sự hỗ trợ của ban lãnh đạo mới, SEC đang cố gắng thiết lập “phân loại token” để phân biệt giữa token tiện ích và hợp đồng đầu tư. Sự xuất hiện của NAL đã cung cấp sự bảo vệ quy định cho những dự án có giá trị tiện ích. Sự rõ ràng trong quy định như vậy cũng có thể giảm thiểu đáng kể rủi ro tuân thủ trong lĩnh vực DePIN.

Chi phí tuân thủ của token ENERGY sẽ hy sinh tính linh hoạt của mô hình kinh doanh.

NAL là một quyết định hành chính. SEC sẽ thực hiện kiểm tra sâu sắc mô hình kinh doanh của Fuse Energy dựa trên tiêu chuẩn cốt lõi được xác định bởi luật chứng khoán Hoa Kỳ, đó là bài kiểm tra Howey.

Do đó, NAL có những hạn chế nghiêm ngặt. SEC đã tuyên bố trong thông báo rằng: bất kỳ sự kiện hoặc tình huống khác nào cũng có thể dẫn đến việc bộ này đưa ra kết luận khác. Ngôn ngữ này sẽ tạo ra ràng buộc tuân thủ lâu dài đối với Fuse Energy, về cơ bản “khóa” mô hình kinh doanh, cách phát hành token và chiến lược tiếp thị của Fuse về mặt pháp lý trong các tài liệu nộp cho SEC. Bất kỳ nỗ lực nào của Fuse để định nghĩa token ENERGY là hợp đồng đầu tư, hoặc gợi ý rằng giá trị của nó sẽ tăng lên do nỗ lực quản lý của bên dự án, sẽ tạo ra rủi ro pháp lý và có thể dẫn đến việc SEC thu hồi NAL.

Nói ngắn gọn, sự tuân thủ này sẽ hy sinh tính linh hoạt trong mô hình kinh doanh.

Điều then chốt để Fuse Energy tránh được bài kiểm tra Howey là mô hình kinh tế token của dự án không đáp ứng được yếu tố thứ tư của hợp đồng đầu tư, đó là lợi nhuận kỳ vọng hợp lý đến từ “nỗ lực của người khác”.

Điểm cốt lõi của Fuse Energy là: Mục đích của việc người dùng nhận được token ENERGY là để tiêu dùng và thưởng, chứ không phải là đầu tư.

• Cách nhận: Người dùng không trực tiếp đầu tư tiền để kiếm token ENERGY, mà tham gia vào các hoạt động mạng và đóng góp tài nguyên vật lý, bao gồm việc giảm tiêu thụ năng lượng trong giờ cao điểm, sử dụng trạm sạc xe điện, dự trữ năng lượng mặt trời, v.v. Điều này khiến phần thưởng token ENERGY trở nên giống như “phần thưởng trung thành” cho các hành động bảo vệ môi trường.
• Nỗ lực phân tán: Trong kiến trúc của Fuse Energy, việc tăng giá trị token chủ yếu phụ thuộc vào nỗ lực và đóng góp của một số lượng lớn người tham gia (tức là việc triển khai và vận hành thiết bị của người dùng), chứ không chỉ dựa vào quản lý và nỗ lực tập trung của đội ngũ Fuse. Lập luận pháp lý về “nỗ lực phân tán” này có thể tạo nền tảng vững chắc cho sự tuân thủ quy định của các dự án DePIN.

Để进一步消除代币与项目财务成功的关联性，Fuse在代币价值设计上也采取了去投资化措施。GIÁ TRỊ của ENERGY代币的赎回与 lợi nhuận của Fuse cũng như giá thị trường trung bình của代币 khi được sử dụng. Thiết kế này nhằm đảm bảo rằng ENERGY được xem như một loại代币 hữu ích có tính chất tức thì, khuyến khích người dùng tiêu dùng nhanh chóng (ví dụ như nhận giảm giá điện hoặc bù đắp carbon). Khi giá trị của代币 ENERGY không phụ thuộc vào sự thành công tài chính của Fuse, người dùng sẽ không còn động lực để tích trữ代币 nhằm chờ đợi sự bùng nổ hiệu suất của dự án trong tương lai để thu lợi.

Những yếu tố này đã cùng nhau thúc đẩy SEC xác định rằng token ENERGY không phù hợp với định nghĩa hợp đồng đầu tư.

![]###https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-0c08c2e12e035ef87b6499c4e9f13541.webp(

) Ngoài việc tuân thủ quy định về token, Fuse vẫn đối mặt với những thách thức về quản lý trong kinh doanh.

NAL tạm thời giải quyết rủi ro tuân thủ liên quan đến việc ENERGY token bị coi là chứng khoán, nhưng Fuse Energy cũng không thể hoàn toàn yên tâm từ đó. Fuse đã hy sinh tính thanh khoản của token để tuân thủ quy định. Người dùng không thể tự do chuyển nhượng token, kênh rút vốn bị hạn chế và đơn điệu, làm giảm đáng kể sức hấp dẫn của tài sản.

Khi Fuse Energy không còn hài lòng với hiện trạng, thay đổi sản phẩm hoặc điều chỉnh cơ chế token (chẳng hạn như mở giao dịch thị trường thứ cấp, thay đổi chiến lược định giá, v.v.), hoặc hoạt động thực tế không khớp với các tuyên bố, NAL không có hiệu lực pháp lý và SEC có thể bất cứ lúc nào thu hồi và khởi động quy trình thực thi, có nguy cơ phản ứng ngược từ cơ quan quản lý.

Do đó, mặc dù token ENERGY đã được “phi chứng khoán hóa”, Fuse vẫn có trách nhiệm nâng cao tính minh bạch trong hoạt động của mình, công bố các rủi ro của dự án và tăng cường giáo dục cho các bên tham gia thị trường, để đảm bảo rằng người dùng không hiểu sai là hợp đồng đầu tư truyền thống.

Cần lưu ý rằng lĩnh vực năng lượng là một thị trường có tính địa phương cao, thường chịu sự quản lý chặt chẽ của các ủy ban tiện ích bang và địa phương.

• Quy định và cấp phép: Fuse rất có thể sẽ tiêu tốn nhiều nguồn lực để xử lý các thủ tục hành chính phức tạp nhằm nhận được giấy phép và sự chấp thuận cần thiết để hoạt động tại các tiểu bang hoặc khu vực khác nhau.
• Các rào cản chính sách tiềm năng từ các công ty tiện ích công cộng: Các công ty tiện ích truyền thống thường có một cơ sở khách hàng, cơ sở hạ tầng và ảnh hưởng chính trị vững mạnh. Những công ty này có thể tận dụng lợi thế thương hiệu của mình để cản trở sự phát triển của các nhà cung cấp bán lẻ như Fuse và các đối thủ cạnh tranh khác, thông qua việc thực hiện các chính sách quản lý năng lượng mới để tiếp tục kìm hãm không gian phát triển của các nhà phát triển không phải tiện ích.

Việc SEC phê duyệt Fuse là sự trở lại hợp lý của cơ quan quản lý trong lĩnh vực “token tiện ích”. Đối với ngành công nghiệp, đây vừa là một liều thuốc kích thích, vừa là một liều thuốc tỉnh táo: Chi phí tuân thủ thường là hy sinh thuộc tính đầu tư và tính thanh khoản. Trong khi hoan hỉ với sự đột phá của quy định, thị trường cần phải nhận thức rõ rằng đây chỉ là sự cho phép đối với một mô hình kinh doanh cụ thể, chứ không phải là một cuộc vui mừng chung cho việc “không còn chứng khoán” đối với token.