MicroStrategy có thể tiếp tục ở lại các chỉ số chính? Chuyên gia cảnh báo: Bitcoin phiên bản Ngựa Thành Troy đang đe dọa TradFi

Gần đây có thông tin cho rằng nhà cung cấp chỉ số MSCI đang xem xét việc phân loại lại MicroStrategy (NASDAQ: MSTR) từ “công ty hoạt động” truyền thống thành phương tiện đầu tư hoặc cấu trúc tương tự ETF, động thái này có thể ảnh hưởng đến vị thế của nó trong các chỉ số MSCI toàn cầu và Mỹ, đồng thời kích hoạt áp lực bán tháo lên tới 9 tỷ USD từ các quỹ thụ động.

Mặc dù Chủ tịch MicroStrategy Michael Saylor đã phản hồi về động thái điều tra của MSCI, nhưng ngày càng nhiều nhà quan sát thị trường tài chính và tiền điện tử chỉ ra rằng bản chất rủi ro của MSTR đã xuất hiện sự khác biệt rõ rệt với cổ phiếu truyền thống, vấn đề không chỉ nằm ở phân loại, mà còn ở các tác động hệ thống tiềm ẩn.

( Người sáng lập MicroStrategy phản bác mối đe dọa tái phân loại MSCI: Chúng tôi không phải là ETF, mà là những người đổi mới vốn Bitcoin )

Công cụ phái sinh Bitcoin đòn bẩy? MSTR không phải là “cổ phiếu công nghệ” mà bạn nghĩ.

Theo quan điểm của nhà nghiên cứu Yu Zhe'an, cổ phiếu thông thường của MicroStrategy về cơ bản không còn phản ánh hoạt động kinh doanh của công ty hay giá Bitcoin giao ngay, mà là “một loại sản phẩm tài chính phái sinh Bitcoin được tích hợp đòn bẩy.”

MicroStrategy đã lâu dài huy động vốn thông qua việc phát hành trái phiếu, cổ phiếu ưu đãi và chứng khoán chuyển đổi, và đã đầu tư một lượng lớn vốn vào việc mua Bitcoin. Tính đến tháng 11 năm 2025, công ty đã tích lũy được hơn 640.000 Bitcoin, trị giá vượt qua 50 tỷ USD, và chưa bao giờ bán bất kỳ đồng nào. Hoạt động này hình thành một chu trình tài chính “phát trái phiếu mua đồng → giá cổ phiếu tăng → vốn thụ động mua vào → huy động lại” tạo ra một bánh đà đòn bẩy.

“Cấu trúc đòn bẩy đặc biệt này, một khi vào chỉ số giá cổ phiếu chính thống, sẽ tạo ra những hiệu ứng dây chuyền sâu sắc và phức tạp,” Yu Zhe'an cho biết.

Hiệu ứng “Ngựa Thành Troy”: MSTR làm ô nhiễm thuộc tính rủi ro chỉ số như thế nào?

余哲安 tiến thêm cảnh báo rằng, khi MSTR gia nhập các chỉ số chính như S&P 500 hoặc MSCI World, mặc dù trọng số ban đầu có thể không cao, nhưng giá trị Beta cực cao (biến động) của nó sẽ tạo ra ảnh hưởng “không tương xứng” đến cấu trúc rủi ro tổng thể của chỉ số. Ông mô tả hiện tượng này là “con ngựa thành Troy phiên bản Bitcoin”:

“Có vẻ như là một công ty phần mềm, nhưng thực tế lại là đại diện cho quỹ Bitcoin sử dụng đòn bẩy. Điều này sẽ lén lút đưa rủi ro của tài sản tiền điện tử có độ biến động cao vào chỉ số giá cổ phiếu cốt lõi dựa trên sự ổn định.”

Đối với các quỹ thụ động nhấn mạnh việc tối thiểu hóa sai lệch theo dõi, đây chắc chắn là một “ô nhiễm chỉ số”. Đặc biệt trong thị trường tăng giá, MSTR có thể tăng tốc tăng trưởng; nhưng trong thị trường giảm giá hoặc khi Bitcoin sụp đổ, hiệu ứng đòn bẩy sẽ khuếch đại mức giảm, gây ảnh hưởng phá hoại đến hiệu suất chỉ số.

Những lo ngại trong ngành quản lý tài sản: Niềm tin và mô hình kinh doanh đang đối mặt với thử thách

Logic of index compilation has always been the core reason for fund managers to choose index authorization. Yu Zhe'an pointed out that if companies like MicroStrategy, which essentially belong to “leveraged asset holding companies”, can easily mix into operating company indices, it will lead to an overall style drift in the index, thereby disrupting the asset allocation models and risk management frameworks of institutional entities (such as pension funds).

“Điều này sẽ khiến hiệu suất quỹ xuất hiện biến động bất thường, niềm tin của nhà đầu tư vào sản phẩm chỉ số sẽ bị xói mòn, các công ty quản lý tài sản cũng có thể buộc phải thay đổi đối tượng theo dõi, từ đó tổn hại đến nền tảng kinh doanh của họ.”

Nói cách khác, MSTR không chỉ là vấn đề liệu một công ty có thể được phân loại hay không, mà là thách thức cốt lõi về việc liệu toàn bộ cơ chế tin cậy của hệ thống đầu tư thụ động có thể tiếp tục.

Việc sửa chữa lỗ hổng hệ thống là điều sớm muộn gì cũng xảy ra, công ty chỉ số chắc chắn sẽ phải phòng thủ.

Dư Trạch An cho rằng, hành động của các công ty chỉ số như MSCI thực chất là để ngăn chặn lỗ hổng hệ thống và phản ứng lại những lo ngại cơ bản của ngành quản lý tài sản. Ông dự đoán:

“Kết thúc của cuộc chơi giữa DAT và công ty chỉ số đã rất rõ ràng. Công ty chỉ số sẽ không để sự biến động giá của tiền điện tử sau khi sử dụng đòn bẩy chi phối các sản phẩm chỉ số cốt lõi.”

Trong tương lai, không chỉ MSCI, các công ty biên soạn chỉ số khác như S&P Dow Jones, FTSE Russell cũng rất có thể sẽ theo dõi điều chỉnh quy tắc, phân loại lại những doanh nghiệp có độ biến động cao, không theo hướng hoạt động truyền thống, và thực hiện tách biệt rủi ro với các cổ phiếu thành phần cốt lõi.

Bài viết này MicroStrategy có thể tiếp tục ở lại chỉ số chính? Chuyên gia cảnh báo: Trojan ngựa phiên bản Bitcoin đang đe dọa tài chính truyền thống Xuất hiện đầu tiên trên tin tức chuỗi ABMedia.