Từ niềm tin ban đầu đến hình thành vốn toàn chuỗi: Bốn giai đoạn của thị trường vốn Internet

Cách hình thành vốn giai đoạn đầu đang trải qua một cuộc cách mạng cấu trúc sâu sắc. Thị trường vốn Internet (Internet Capital Markets, ICM) đang định nghĩa lại cách thức tập trung vốn trên internet, chuyển đổi hình thức hình thành vốn từ hệ thống kiểm soát truyền thống sang một mô hình mở, minh bạch và toàn cầu hơn. Nó xây dựng một con đường hoàn toàn mới từ ý tưởng nẩy nở đến việc trở thành doanh nghiệp niêm yết thông qua bốn cấp độ liên tiếp và kết nối với nhau - hình thành giai đoạn đầu, phát hành cộng đồng, cơ sở hạ tầng thị trường và cầu nối thế giới thực. Bloom Protocol, The Meteorite Collective và Meteora đã cùng nhau đưa ra nghiên cứu này, nhằm hệ thống hóa mô hình tài chính đang phát triển nhanh chóng này.

Trong hệ thống này, Bloom Protocol tập trung vào “tầng hình thành sớm” ở thượng nguồn, chịu trách nhiệm nhận diện và xác minh sự hỗ trợ thực sự của cộng đồng; Meteora đảm nhiệm vai trò then chốt ở “tầng phát hành cộng đồng”, cho phép sự chú ý có thể nhanh chóng chuyển đổi thành vốn có thể giao dịch; cơ sở hạ tầng của Solana cung cấp môi trường thực thi ở cấp độ thể chế, đảm bảo tính công bằng và đồng nhất của giao dịch; trong khi tầng cầu nối tài sản thế giới thực kết nối vốn trên chuỗi với hệ thống tài chính truyền thống, cho phép sự tăng trưởng của thị trường vốn Internet mở rộng đến hàng ngàn tỷ đô la trong nền kinh tế thực.

Quy mô thị trường ICM đang nhanh chóng mở rộng

Từ năm 2024 đến 2025, tốc độ tăng trưởng của hệ sinh thái liên quan đến ICM vượt xa dự đoán của ngành. Nền tảng Phát hành Token và cơ sở hạ tầng liên quan đến ICM đã xử lý hàng trăm tỷ USD giao dịch, và nhiều nền tảng đã thể hiện khả năng sinh lời ổn định và bền vững.

Trong số các nền tảng này, DLMM (Dynamic Liquidity Market Maker) của Meteora có hiệu suất đặc biệt nổi bật. Nó đã thúc đẩy cơ sở hạ tầng thanh khoản của Solana từ dưới 1 tỷ USD TVL lên hơn 20 tỷ USD tổng khối lượng giao dịch chỉ trong hai năm, dần trở thành một trong những cơ chế thanh khoản thích ứng hiệu quả nhất trong lĩnh vực tiền điện tử. Đồng thời, một loạt các Launchpad hướng đến ICM như BAGS, Believe App, Help.fun đã thúc đẩy hàng trăm lần phát hành Token, đóng góp lượng thanh khoản khổng lồ cho thị trường sơ cấp và thị trường thứ cấp.

Theo dữ liệu từ Blockworks Research và Token Terminal, doanh thu của phân khúc Launchpad trong năm 2025 dự kiến sẽ tăng hơn mười lần so với năm trước; doanh thu phí giao dịch hàng năm của các nền tảng hàng đầu đã đạt từ 500 nghìn đến 1,5 triệu USD. Mặc dù hiện tại phần lớn lưu lượng truy cập của ICM đến từ các token Meme và văn hóa, nhưng cấu trúc cơ bản của nó tương tự như giai đoạn đầu của DeFi: trước tiên là thử nghiệm, sau đó là quy mô, và cuối cùng là tích lũy thành cơ sở hạ tầng. Sự khác biệt là, lần này, điều thúc đẩy thanh khoản không phải là phần thưởng khai thác, mà chính là sự chú ý - câu chuyện, cộng đồng và văn hóa đã trở thành nền tảng định giá tài sản mới trên thị trường chuỗi.

Tổng thể, chỉ trong khoảng thời gian từ tháng 1 đến tháng 11 năm 2025, khối lượng giao dịch ICM do Solana và các hệ sinh thái khác thúc đẩy đã vượt quá hàng trăm tỷ đô la, quy mô này đánh dấu sự chú ý đang hướng tới một nguyên mẫu tài chính trưởng thành, trong khi thị trường vốn internet đang ở giai đoạn đầu hình thành nhanh chóng.

Bốn giai đoạn của thị trường vốn Internet

Khi AI đẩy chi phí xây dựng sản phẩm xuống mức cực thấp và số lượng “doanh nhân cá nhân” tăng nhanh chóng, sự cạnh tranh giữa các nhà sáng lập cũng trở nên gay gắt hơn. Trong thời đại mà sản phẩm dễ dàng được sản xuất, nút thắt thực sự đã chuyển từ “làm ra sản phẩm” sang “làm thế nào để huy động vốn ban đầu và tập hợp niềm tin của cộng đồng thực sự”. Các phương thức huy động vốn truyền thống — cho dù là VC hay phát hành công khai — đều không thể đáp ứng được tốc độ và quy mô này. Các nhà sáng lập cần một cách thức hình thành vốn ban đầu nhanh hơn, công bằng hơn và gần gũi hơn với nhu cầu thực tế của thị trường.

Trong bối cảnh như vậy, một cấu trúc tài chính mới bắt đầu xuất hiện: Thị trường vốn Internet (ICM). Nó được xây dựng trên một giả định đơn giản nhưng mạnh mẽ: bất kỳ ai, ở bất kỳ đâu, đều có thể chuyển đổi sự hỗ trợ cộng đồng thực sự thành vốn có thể giao dịch.

Cấu trúc của ICM bao gồm bốn tầng liên kết với nhau:

• Hình thành sớm (Early Formation)——Để sự hỗ trợ thực sự được nhìn thấy và xác minh;
• Phát hành cộng đồng (Community Launch)——让注意力可以在瞬间转化为资本；
• Cơ sở hạ tầng thị trường (Market Infrastructure)——giúp thị trường vốn hình thành có độ sâu bền vững;
• Cầu tài sản thực (RWA & Traditional Bridges) — Kết nối vốn trên chuỗi với hệ thống tài chính thực trị giá hàng nghìn tỷ đô la.

Bốn giai đoạn này củng cố lẫn nhau, cuối cùng tạo thành một hệ thống hình thành vốn hoàn chỉnh và bền vững.

Giai đoạn một: Hình thành sớm - Nền tảng thiếu hụt trong quá khứ

Mặc dù hackathon, cộng đồng nhà phát triển và nền tảng giáo dục giúp việc ra đời các nguyên mẫu sản phẩm trở nên dễ dàng, nhưng rất ít cơ chế có thể biến niềm tin ban đầu của cộng đồng thành động lực bền vững. Đây chính là giai đoạn mà Bloom Protocol can thiệp.

Bloom được thiết kế đặc biệt cho thế hệ “nhà sáng lập sản phẩm” mới - một AI sẽ đưa chi phí phát triển sản phẩm gần như bằng 0, thời đại mà Web2 và Web3 ngày càng hòa nhập một cách tự nhiên trong tay của những người xây dựng. Bloom cung cấp một bộ cơ chế hoàn chỉnh, cho phép các đội ngũ tập hợp niềm tin từ sớm, xác minh nhu cầu thị trường, và cuối cùng biến những sự hỗ trợ ban đầu này thành vốn.

Hệ thống nhiệm vụ của Bloom (Bloom Missions) và token gắn liền với linh hồn (SBT) tạo thành nền tảng quan trọng. Thông qua Bloom AI Co-Pilot, đội ngũ có thể nhanh chóng thiết kế nhiệm vụ để kiểm tra PMF và thu hút những người ủng hộ thực sự hiểu giá trị sản phẩm. Những người ủng hộ nhận được SBT có “công dụng trong tương lai”, những token này không chỉ chứng minh niềm tin ban đầu của họ mà còn có thể chuyển đổi thành tài sản sau này, thực hiện chuyển đổi linh hoạt từ “tham gia cộng đồng” sang “hình thành vốn”.

Vai trò của Bloom trong ICM là cung cấp “các sản phẩm đã được xác minh, có traction sớm” cho hệ sinh thái hạ nguồn (như Meteora). Khi các dự án này bước vào giai đoạn Community Launch, chúng có thể ngay lập tức kết nối với tính thanh khoản trên chuỗi, cho phép sự chú ý được chuyển đổi trực tiếp thành vốn. Cấu trúc toàn bộ có tính tương thích xuyên sinh thái, có thể tích hợp với bất kỳ mạng lưới và hệ thống phát hành nào chú trọng vào đội ngũ phát triển sản phẩm.

Giai đoạn 2: Phát hành cộng đồng - Biến sự chú ý thành vốn

Khi các lớp hỗ trợ ban đầu đảm bảo rằng dự án có chất lượng và sự tham gia thực sự ngay từ giai đoạn đầu, thì giai đoạn phát hành cộng đồng đảm nhận một nhiệm vụ quan trọng khác: biến những niềm tin đã được xác thực này thành vốn mà mọi người đều có thể tham gia. Chính trong giai đoạn này, cuộc cách mạng thị trường vốn Internet lần đầu tiên xuất hiện dưới hình thức thực sự có thể nhìn thấy trước công chúng.

Trong hệ sinh thái Solana, bước đột phá này đến từ kiến trúc thanh khoản hoàn toàn mới mà Meteora đã sáng tạo ra - tập trung vào Đường cong gắn kết động (Dynamic Bonding Curves) và mô-đun thanh khoản mở (open liquidity module). Meteora đã giảm đáng kể rào cản kỹ thuật và tài chính trong việc tạo ra token, cho phép bất kỳ dự án nào cũng có thể khởi động phát hành một cách công bằng và hiệu quả hơn, từ đó đặt nền tảng quan trọng cho làn sóng phát hành trên chuỗi do cộng đồng dẫn dắt hiện nay.

Trends（trends.fun）展示了注意力资本化的核心逻辑。热门趋势或 Meme không còn chỉ là tín hiệu ngắn hạn trên mạng xã hội, mà là tài sản có thể được ngay lập tức đúc thành token. Sự bùng nổ của索拉拉（Suolala）là một ví dụ điển hình: một Meme được tạo ra bởi cộng đồng tiếng Trung, trong vài ngày đã lan rộng thành một nền kinh tế vai trò Internet xuyên văn hóa; những người nắm giữ hợp tác với nhau, sản xuất nội dung fan-made, mở rộng qua chuỗi, thậm chí xuất hiện phiên bản từ thiện. Khi sự chú ý được định giá, cộng đồng có thể cùng nhau sở hữu và lan tỏa câu chuyện, điều này là hiệu ứng quy mô khó đạt được trong Internet truyền thống. Sự tài sản hóa sự chú ý do cộng đồng thúc đẩy đã đặt nền tảng cho giai đoạn tiếp theo: không chỉ văn hóa và Meme có thể được định giá, mà sản phẩm và công ty nghiêm túc hơn cũng có thể được dẫn dắt đến thị trường vốn trên chuỗi theo cùng một logic.

Sự tham gia của nhiều công ty hơn

Khi mô hình phát hành dựa trên Meteora ngày càng trưởng thành, ngày càng nhiều đội ngũ bắt đầu thử nghiệm đưa các công ty khởi nghiệp thực sự có doanh thu vào thị trường vốn trên chuỗi. Các nền tảng như ICM.RUN, Help.Fun, Soar và Crafts đang tích cực thúc đẩy việc sàng lọc dự án, tối ưu hóa quy trình phát hành và chuẩn hóa dòng vốn, để các dự án “cấp công ty” có thể vào ICM một cách thuận lợi hơn.

Help.Fun áp dụng cơ chế phát hành đường cong của Meteora vào một Launchpad có giấy phép và định hướng sứ mệnh. Nó đảm bảo chất lượng dự án trong khi lấy lợi ích công cộng làm trung tâm, hướng lợi nhuận phát hành vào mục đích từ thiện, hình thành một mô hình phát hành “kiểm soát, bền vững”. ICM.RUN thì mở rộng hệ sinh thái thông qua mô hình ươm tạo DAO, cung cấp hướng dẫn từ cộng đồng, cơ hội hợp tác sinh thái và sự hiện diện trên thị trường sớm cho dự án, giúp đội ngũ xây dựng nền tảng vững chắc trước khi tham gia thị trường công.

Khi thị trường vốn Internet dần trở nên trưởng thành, giai đoạn tiếp theo không còn bị giới hạn ở “phát hành mã thông báo”, mà là chuyển toàn bộ cấu trúc công ty lên chuỗi. MetaDAO chính là đại diện cho sự chuyển mình này, nó định nghĩa lại cách khởi động, quản trị và huy động vốn của các đội ngũ khởi nghiệp trong khuôn khổ ICM.

Thông qua hệ thống quản trị dựa trên futarchy (quản trị thị trường dự đoán), MetaDAO không còn dựa vào các ủy ban tập trung để đưa ra quyết định, mà giao cho thị trường dự đoán đánh giá xem các đề xuất có thể nâng cao giá trị của giao thức hay không. Đối với các dự án khởi nghiệp và các nhóm giai đoạn đầu, cơ chế này cung cấp một con đường minh bạch cao, cho phép phân bổ quyền sở hữu, phân bổ vốn kho bạc và hỗ trợ tài chính cho các dự án mới được quyết định dựa trên hiệu suất có thể đo lường chứ không phải dựa trên cấp bậc và tính toán chính trị.

Trong hoạt động thực tế, MetaDAO vừa đóng vai trò là tăng tốc chuỗi và vỏ bọc quản trị, bên trong bao gồm các mô-đun như tạo lập thị trường tự động (AMM), quản lý quỹ quốc gia, v.v., cho phép hoạt động của nó trở thành một hệ thống kinh tế tự chứa. Bất kỳ đội ngũ nào cũng có thể tận dụng các mô-đun này, với động lực là các khuyến khích có thể lập trình, nhanh chóng xây dựng “công ty bản địa trên Internet” của riêng họ mà không cần phụ thuộc vào hệ thống giám sát truyền thống rườm rà.

Do đó, MetaDAO đánh dấu bước ngoặt quan trọng của thị trường vốn internet từ “phát hành dự án” sang “thành lập công ty lập trình”, biến nó thành một hệ sinh thái có khả năng tự vận hành và tiềm năng thể chế hóa.

Những trường hợp này cùng chỉ ra rằng, kiến trúc thanh khoản của Meteora đã mở ra cánh cửa cho các nhà sáng tạo chuyển đổi niềm tin được xác thực thành vốn có thể giao dịch, và đặt nền tảng cho giai đoạn tiếp theo của ICM - hạ tầng thị trường bền vững, xuyên sinh thái.

Với việc ngày càng nhiều hệ sinh thái áp dụng các mô-đun cơ bản tương tự, mô hình mà Meteora cung cấp cũng trở thành bản thiết kế quan trọng cho sự tiến hóa của thị trường vốn Internet, cho phép hoàn thành một chu trình khép kín từ “hình thành niềm tin” đến “hình thành vốn” trong một quy trình liên tục và có thể tương tác.

Giai đoạn 3: Cơ sở hạ tầng thị trường - Từ tính thanh khoản đến tính bền vững

Việc phát hành trong cộng đồng đã chứng minh rằng “vốn có thể hình thành với tốc độ của mạng xã hội”, nhưng để thị trường tồn tại lâu dài, cần phải giải quyết những vấn đề vi mô sâu hơn của thị trường: khớp lệnh, tính công bằng, độ trễ, phân phối tính thanh khoản, v.v. Những vấn đề này là những thách thức cấp độ NASDAQ, trong khi Solana xem đây là lộ trình cốt lõi, không chỉ đơn thuần là nâng cao TPS.

Trên nền tảng thực thi của Solana, Metaplex, Meteora và MetaDAO đang xây dựng những công cụ thực sự có thể được Builder và người dùng sử dụng.

Metaplex là khung phát hành tài sản trưởng thành nhất trên Solana, hiện đã tạo ra hơn 9,2 triệu tài sản kỹ thuật số, xử lý hơn 100 tỷ USD giao dịch tích lũy. Giao thức Genesis được ra mắt vào năm 2025 đã mở ra kỷ nguyên phát hành có cấu trúc, cơ chế đấu giá của nó giảm thiểu hiệu quả MEV và can thiệp của Bot, làm cho quá trình phát hành trở nên công bằng và minh bạch hơn. Việc phát hành thành công của $TUNA của DeFiTuna và dự án Portals đã chứng minh hiệu quả tích cực của ICM Launch có cấu trúc: phát hiện giá hợp lý hơn, tham gia bình đẳng hơn.

Meteora thì giải quyết vấn đề chết người nhất sau khi phát hành Token - sự suy giảm tính thanh khoản. DLMM duy trì tính thanh khoản liên tục cho Token trong chu kỳ phát triển bằng cơ chế thích ứng, giúp nhiều Token cộng đồng vốn sẽ nhanh chóng chết yểu có thể duy trì độ sâu thị trường trong thời gian dài.

MetaDAO hoàn thành cấu trúc này, thông qua việc quản trị dựa trên thị trường dự đoán, cho phép tất cả vốn tham gia vào hệ thống tuần hoàn, tạo thành một hệ thống khép kín và tự củng cố giữa huy động vốn, tính thanh khoản và quản trị.

Ba yếu tố này tạo thành một vòng tròn hạ tầng ICM từ phát hành tài sản, tính thanh khoản của thị trường đến phối hợp quản trị, giúp thị trường trên chuỗi tiến tới hướng “cấp độ thể chế”.

Giai đoạn thứ tư: Tài sản thế giới thực và cầu nối truyền thống - Kết nối hàng trăm triệu đô la.

Lớp cuối cùng liên quan đến việc ICM có thể thực sự kết nối với nền kinh tế thế giới thực hay không.

Năm 2025, Phố Wall bắt đầu bước vào chuỗi một cách thực chất: BlackRock thông báo ra mắt quỹ RWA dựa trên Token chuỗi; CME hoàn thành giao dịch quyền chọn Sol và XRP đầu tiên; Western Union phát hành stablecoin USDPT dựa trên Solana, mang mạng lưới chuyển tiền hàng triệu người dùng lên chuỗi.

Nền tảng RWA trên chuỗi cũng đang nhanh chóng trưởng thành: xStocks của Backed đã token hóa hơn sáu mươi loại cổ phiếu và ETF của Mỹ, cho phép giao dịch 24/7; Collaterize và Synthesys cung cấp token hóa tài sản cấp tổ chức và quản lý quỹ trên chuỗi; PreStocks thì đưa quyền sở hữu Pre-IPO vào ICM, giúp vốn chủ sở hữu tư nhân có tính thanh khoản.

Trong khi đó, các tổ chức tài chính ở Đông Á và Nhật Bản cũng bắt đầu xây dựng cơ sở hạ tầng kho bạc trên chuỗi (cash layer), chẳng hạn như quỹ tiền tệ token hóa do các công ty quỹ Trung Quốc phát hành, tài sản hàng tỷ đô la do Securitize quản lý, cơ chế kho bạc trên chuỗi của DFDV JP, tất cả đều giúp các dự án trên chuỗi có thể quản lý an toàn và tuân thủ việc lưu trữ và thanh khoản kho bạc.

Visa và Mastercard cũng sẽ đưa việc thanh toán USDC vào hệ thống; Worldcoin cung cấp hơn mười triệu xác nhận danh tính con người; Các công ty môi giới có giấy phép như Futu sẽ đưa tài sản được Token hóa vào các kênh truyền thống. Cơ sở hạ tầng của lớp cầu đã hình thành, tạo điều kiện cho ICM có khả năng kết nối trực tiếp với hệ thống vốn truyền thống.

Kết luận: Một trật tự vốn mới đang hình thành

Thị trường vốn Internet đang nhanh chóng trở thành cấu trúc song song với các phương thức hình thành vốn truyền thống.

Bloom Protocol chịu trách nhiệm làm cho niềm tin của những người ủng hộ ở phía trên trở nên sạch sẽ, thực sự và có thể xác minh; Hệ sinh thái Meteora ngay lập tức chuyển đổi “sự chú ý đã được xác minh” này thành tính thanh khoản mở; Hạ tầng của Solana mang lại chất lượng thực thi cấp tổ chức cho những thị trường này; Cầu RWA mở rộng mọi thứ này vào hệ thống tài chính thế giới thực.

Đối với các nhà sáng lập, điều này có nghĩa là không còn phải chờ đợi sự phê duyệt của VC, cũng như không cần phải trải qua quá trình IPO kéo dài;

Đối với những người ủng hộ, sự tham gia sớm không còn chỉ là sự投入 cảm xúc, mà là những đóng góp có thể được ghi lại, được tôn trọng và được định giá;

Đối với các tổ chức, đây là một hệ thống thị trường minh bạch, có thể lập trình và toàn cầu.