Solana và XRP ETF lần đầu ra mắt với kỷ lục nhưng giá giảm, sự thật đằng sau nghịch lý của thị trường là gì?

Vào tháng 11 năm 2025, thị trường tiền điện tử xuất hiện hiện tượng hiếm thấy: ETF thế chấp Solana của Bitwise (BSOL) với khối lượng giao ngay 56 triệu USD trong ngày đầu tiên, và ETF giao ngay XRP của Canary Capital (XRPC) với khối lượng giao ngay 58 triệu USD đã lập kỷ lục phát hành ETF trong năm, tuy nhiên giá của hai loại Token này lại giảm mạnh.

SOL đã giảm từ 205 USD xuống 165 USD trong vòng một tuần sau khi ETF được niêm yết, giảm 20%; XRP giảm 7% trong 48 giờ, từ vùng 2.40-2.50 USD xuống mức thấp 2.20 USD. Nghịch lý giữa sự thành công của ETF và việc giảm giá giao ngay này bắt nguồn từ đặc điểm cấu trúc thị trường - khối lượng giao dịch ETF chủ yếu phản ánh giao dịch trên thị trường thứ cấp chứ không phải dòng vốn mới, và sản phẩm được ra mắt trong giai đoạn khó khăn của việc chốt lời, phòng ngừa vĩ mô và tái cấu trúc vốn.

Cơ chế thị trường của Solana, XRP ETF thành công và sự phân kỳ giá

Ghi nhận cho thấy, BSOL và XRPC thực sự đã lập kỷ lục năm 2025 trong ngày đầu tiên với khối lượng hàng trăm triệu USD được tạo ra, mặc dù lĩnh vực ETP rộng lớn hơn đang gặp phải tình trạng rút lui vốn. Tuy nhiên, việc ra mắt các ETF này diễn ra trong bối cảnh thị trường đối mặt với những thách thức nghiêm trọng, bao gồm việc thu hồi lợi nhuận lớn, tâm lý tránh rủi ro vĩ mô và tái cấu trúc vốn trong lĩnh vực mã hóa, thay vì sự xuất hiện của nguồn vốn mới từ bên ngoài. Môi trường thị trường này dẫn đến tình trạng mạnh mẽ về hiệu suất tương đối của sản phẩm mới và hiệu suất tuyệt đối yếu kém của tài sản cơ sở.

Từ góc độ cấu trúc thị trường, dữ liệu “khối lượng” của ETF bao gồm các giao dịch thứ cấp giữa người mua sớm, tiền nhanh và nhà tạo lập thị trường, cũng bao gồm việc chuyển vốn từ các rủi ro tiền điện tử khác sang các gói mới, còn bao gồm cả việc các nhà giao dịch mua ETF và thực hiện giao dịch hedging bằng cách bán hợp đồng tương lai hoặc Giao ngay SOL/XRP để kiếm lợi nhuận ngắn hạn, điều này thực tế có thể gây áp lực giảm giá. So với đó, dòng tiền ròng liên quan đến việc tạo ra các phần chia ETF mới cần phải mua thực tế coin, mặc dù mạnh mẽ nhưng tương đối nhỏ so với quy mô thị trường.

Phân tích sự chênh lệch giữa hiệu suất thị trường ETF Solana và XRP với giá giao ngay

Khối lượng giao dịch bao gồm: giao dịch thị trường thứ cấp, tái cân bằng rủi ro, và phòng ngừa chênh lệch chiếm ưu thế.

Tác động của dòng tiền ròng: so với vốn hóa hàng tỷ đô la và hợp đồng chưa thanh lý, tác động hạn chế.

Thời điểm thị trường: Phát hành trong môi trường chốt lời và phòng ngừa vĩ mô

Tính chất vốn: tái cấu trúc vốn nội bộ mã hóa chứ không phải dòng tiền pháp định mới

Dự đoán giá: Biến động tăng trước khi niêm yết đã được định giá, sau khi niêm yết xảy ra phản ứng “bán tin tức”.

Phân tích dòng tiền và cấu trúc thị trường của Solana và XRP ETF

Dữ liệu dòng tiền tiết lộ một hiện tượng quan trọng khác: tiền vào ETF đồng coin đang quay vòng từ các nơi khác trong hệ sinh thái mã hóa, thay vì đến dưới dạng tiền pháp định mới. Sau sự kiện thanh lý vào ngày 10 tháng 10, các sản phẩm ETP tài sản kỹ thuật số đã trải qua tổng dòng tiền ra 513 triệu USD. Tuy nhiên, quỹ Solana và XRP vẫn thu hút được lần lượt 156 triệu USD và 73,9 triệu USD.

Điều này cho thấy rằng ETF tiền điện tử đang chiếm lĩnh thị trường trong các ETP mã hóa, trong khi toàn bộ thị trường ETP đang thu hẹp. Đối với giá giao ngay, điều này phân bổ lại rủi ro hiện có qua các mã, thay vì bơm nhu cầu mới. Từ cấu trúc thị trường, thành công của ETF được đo lường bởi các chỉ số của chính nó, trong khi kỳ vọng rằng các giao dịch dự đoán yếu tố tăng giá này sẽ được đóng lại khi ETF thực sự được niêm yết. Sản phẩm thành công theo các chỉ số của chính nó, trong khi kỳ vọng rằng giao dịch của nó sẽ được đóng lại.

Chu kỳ thị trường và thời điểm ra mắt sản phẩm

Các ETF này được ra mắt không phải ở giai đoạn đầu của thị trường, mà là ngay sau một năm giá tăng mạnh và tâm lý lạc quan về ETF. Đến khi mã được niêm yết, SOL và XRP đã trở thành những giao dịch đông đúc, nhà đầu tư tận dụng cửa sổ ETF để giảm rủi ro và khóa lợi nhuận. Xu hướng vĩ mô đang rút lui. Bitcoin đã giảm từ 126.000 USD xuống dưới 100.000 USD, với 2,3 tỷ USD vốn rút ra từ ETF, cùng với sự không chắc chắn ngày càng tăng về việc giảm lãi suất, có nghĩa là ngay cả những câu chuyện vi mô tốt cũng không thể vượt qua tính chất beta cao hơn của các altcoin.

Từ góc độ chu kỳ, việc phát hành những ETF này trùng hợp với giai đoạn chuyển tiếp từ sự tham lam sang nỗi sợ hãi của thị trường. Chỉ số sợ hãi và tham lam đã giảm mạnh từ mức cao đầu năm, tâm lý thị trường đã chuyển từ quá lạc quan sang thận trọng, sự thay đổi tâm lý này đã khuếch đại ảnh hưởng của mô hình truyền thống “mua tin đồn, bán sự thật”. Trong thị trường bò, việc phát hành ETF thường dẫn đến sự tăng giá thêm nữa, nhưng trong giai đoạn cuối chu kỳ, chúng trở thành cơ hội cho các nhà đầu tư sớm rút lui khỏi thanh khoản.

Hành vi tạo thị trường và ảnh hưởng đến giá

Cơ chế ống của ETF giải thích hiện tượng chậm trễ giá. S-1 của Canary rõ ràng chỉ ra rằng quỹ tín thác này nắm giữ trực tiếp XRP và tạo ra hoặc mua lại cổ phiếu với “rổ” 10.000 cổ phiếu. Các bên tham gia được ủy quyền có thể cung cấp tiền mặt hoặc XRP để tạo ra rổ, quỹ tín thác mua coin thông qua các địa điểm đã được phê duyệt. Hầu hết sự phấn khích vào ngày niêm yết vẫn nằm ở thị trường thứ cấp, vì cổ phiếu ETF có thể được giao dịch suốt cả ngày mà không gây ra bất kỳ việc tạo ra hoặc mua lại nào ở cấp độ quỹ tín thác.

Khi các nhà tạo lập thị trường thực sự tham gia vào các hoạt động arbitrage, họ thường mua cổ phần ETF và bán hợp đồng tương lai hoặc Giao ngay để quản lý rủi ro. Trong môi trường phòng ngừa rủi ro, ngay cả khi ETF tự nó đang tăng trưởng, các hoạt động phòng ngừa này cũng sẽ tạo áp lực giảm đối với các đồng tiền cơ sở. Cơ chế này đặc biệt rõ ràng trong thị trường tiền điện tử, vì tính thanh khoản của nó tương đối nông so với Bitcoin, các lệnh bán lớn có tác động rõ rệt hơn đến giá.

Hành vi và yếu tố tâm lý của nhà đầu tư SOL và XRP

SOL và XRP đã trải qua sự tăng trưởng đáng kể trước khi ETF được niêm yết. Dữ liệu giao dịch cho thấy, trong tuần trước khi ETF ra mắt vào ngày 28 tháng 10, SOL đã tăng từ khoảng 177 đô la Mỹ điểm thấp cục bộ lên khoảng 203-205 đô la Mỹ, được thúc đẩy bởi các vị thế mua mạnh mẽ và các tiêu đề tin tức về kịch bản tăng giá trên 400 đô la Mỹ. Khi BSOL thực sự ra mắt, sự định vị trước đó đã xảy ra đảo ngược. Mặc dù ETF đã chứng kiến tuần có dòng vốn vào mạnh thứ hai trong lịch sử, việc chốt lời, định giá bị kéo dài và sự giảm bớt khẩu vị rủi ro đã đẩy SOL giảm 20% từ 205 đô la Mỹ xuống 165 đô la Mỹ.

XRP thể hiện cùng một mẫu trong khoảng thời gian ngắn hơn. Quy tắc niêm yết chung của SEC vào tháng 9 đã đánh dấu Solana và XRP là những người hưởng lợi có thể có đầu tiên. XRP đã có sự phục hồi ở mỗi bước tăng dần trong quá trình niêm yết, từ việc chứng nhận của Nasdaq đến việc nộp tài liệu 8-A cuối cùng. Khi mở cửa XRPC, tin tức từ các CEX chính đã mô tả diễn biến trong ngày là phản ứng “bán tin tức” điển hình. Từ góc độ tài chính hành vi, điều này thể hiện bản năng chốt lời của nhà đầu tư khi kỳ vọng thực hiện.

Triển vọng tương lai của ETF SOL và XRP cùng với sự phát triển của thị trường

Câu hỏi tiên đoán là, nếu dòng tiền ETF tiếp tục tăng lên và Bitcoin cùng Ethereum ổn định, liệu mâu thuẫn này có được giải quyết hay không. Nhu cầu đóng gói từ các tổ chức liên tục có cuối cùng kéo giá Giao ngay lên không? Hay thị trường sẽ xem những điều này như là công cụ mới cho việc xoay vòng vốn hiện có? Câu trả lời phụ thuộc vào việc có tiền pháp định mới đến hay không, hoặc liệu mã hóa có vẫn đang rơi vào chế độ tái cấu trúc nội bộ hay không.

Từ các tiền lệ lịch sử, Bitcoin và Ethereum ETF cũng đã trải qua giai đoạn điều chỉnh giá tương tự trong giai đoạn ra mắt, sau đó dần dần tạo ra động lực tăng lên nhờ dòng vốn liên tục. Đối với Solana và XRP, điểm quan sát chính là sự bền vững của dòng vốn ETF, cũng như khả năng thu hút các nhà đầu tư mới từ lĩnh vực tài chính truyền thống. Nếu các nhà đầu tư tổ chức bắt đầu xem các tài sản này như là một loại phân bổ độc lập, chứ không chỉ là một sự thay thế cho Bitcoin, thì mô hình dòng vốn có thể thay đổi một cách căn bản.

Solana và XRP ETF đã thiết lập kỷ lục phát hành nhưng chứng kiến giá Token giảm mạnh, khó tránh khỏi việc tiêu hao lòng tin của nhà đầu tư, đồng thời cũng tiết lộ rằng thị trường đang trải qua một cuộc cách mạng nhận thức sâu sắc: Sự thành công của các sản phẩm tài chính có thể tạm thời tách rời khỏi hiệu suất của tài sản cơ sở, và điều này chính là phản ánh quá trình tài chính hóa ngày càng trưởng thành của thị trường tiền điện tử. ETF không còn là một chất xúc tác giá đơn giản, mà đã trở thành một chiếc gương phức tạp phản ánh tâm lý thị trường và dòng chảy vốn - phản chiếu không chỉ giá trị của tài sản kỹ thuật số, mà còn là những cơn đau phát triển trong quá trình hòa nhập giữa tài chính truyền thống và thế giới phi tập trung.

Câu hỏi thường gặp

Tại sao khối lượng giao dịch ETF đạt mức cao kỷ lục trong khi giá Token giảm?

Khối lượng giao dịch ETF chủ yếu phản ánh giao dịch trên thị trường thứ cấp, tái cân bằng vị thế và hoạt động arbitrage, chứ không phải dòng tiền mới ròng, và trong môi trường tránh rủi ro vĩ mô, các hoạt động phòng ngừa của nhà tạo lập thị trường sẽ tạo áp lực giảm giá lên giá giao ngay, trong khi mức tăng trước khi niêm yết đã được định giá đầy đủ.

Nguồn vốn của ETF Solana và XRP đến từ đâu?

Chủ yếu đến từ việc tái cấu trúc vốn nội bộ trong thị trường tiền điện tử chứ không phải là dòng vốn mới từ tiền pháp định, ETF đồng xu đã giành được thị phần trong bối cảnh dòng vốn ETP tổng thể bị rút ra, điều này đã phân bổ lại rủi ro hiện có thay vì tạo ra nhu cầu mới.

Thời điểm ra mắt ETF ảnh hưởng như thế nào đến hiệu suất giá?

Sản phẩm được ra mắt ở giai đoạn cuối của chu kỳ, Token đã tăng mạnh do kỳ vọng lên sàn, các nhà đầu tư sớm đã chốt lời bằng cách tận dụng cơ hội thanh khoản, cộng thêm tình hình vĩ mô xấu đi càng làm tăng phản ứng “bán thực tế”.

Nhà tạo lập thị trường ảnh hưởng đến mối quan hệ giữa ETF và giá giao ngay như thế nào?

Các nhà tạo lập thị trường thường mua cổ phần ETF và bán hợp đồng tương lai hoặc Giao ngay để phòng ngừa rủi ro. Trong môi trường phòng ngừa rủi ro, hoạt động này có thể gây áp lực bán bổ sung lên tài sản cơ sở, ngay cả khi dòng vốn ròng vào ETF vẫn tích cực.

Hiện tượng phân kỳ giá này sẽ kéo dài không?

Tình trạng có thể tiếp diễn trong ngắn hạn do ảnh hưởng của tâm lý thị trường và luồng vốn, nhưng trong trung và dài hạn, nếu dòng vốn vào ETF duy trì ổn định và các nhà đầu tư tài chính truyền thống tham gia, nhu cầu bao bọc từ các tổ chức cuối cùng có thể kéo giá giao ngay lên, tương tự như lộ trình phát triển của ETF Bitcoin.