Tài chính phi tập trung của tự nhiên: Sống sót của kẻ mạnh

null

Tác giả: cryptographic

Biên dịch: Block unicorn

Lời giới thiệu

Tự nhiên là lạnh lùng và tàn nhẫn, nó không có cảm xúc, không có cảm giác, không có sự gắn bó, nó chỉ thực hiện một cuộc thử nghiệm không bao giờ kết thúc: thiết kế này có đáng để tồn tại hay không.

Thị trường tài chính cũng vậy, theo thời gian, nó sẽ loại bỏ những thiết kế yếu kém, kiến trúc mong manh và những chiến lược không xem xét đầy đủ rủi ro, đồng thời tích hợp những chiến lược hiệu quả. Đây chính là bản chất của chọn lọc tự nhiên - một cuộc thử thách tàn khốc, không ngừng nghỉ, đảm bảo sự sống sót của kẻ mạnh.

DeFi cũng không ngoại lệ, qua nhiều năm thử nghiệm và hàng nghìn giao thức, một mô hình đã trở nên rõ ràng: mỗi sự kiện tuyệt chủng không phải là sự kiện “thiên nga đen” mà là sự lựa chọn tự nhiên loại bỏ những kẻ yếu, đảm bảo chỉ những kẻ mạnh mới có thể sống sót.

Aave là một ví dụ điển hình.

Mặc dù đã trải qua nhiều sự kiện diệt vong trong ngành, như sự sụp đổ của Luna, FTX và việc lạm dụng tiền gửi của khách hàng bởi những người theo chủ nghĩa vị tha hiệu quả nổi tiếng nhất trong lĩnh vực tiền điện tử, thị trường cho vay Aave vẫn có hàng chục tỷ đô la tiền gửi, chỉ riêng v3 đã tiếp tục dẫn đầu về TVL cho vay DeFi.

Sự tồn tại và vị thế dẫn đầu của Aave không phải ngẫu nhiên, mà là kết quả của việc bảo thủ các thông số về lợi suất tổng hợp, cũng như một văn hóa giả định rằng các đối tác giao dịch sẽ thất bại và từ đó lập kế hoạch.

Điều này dẫn đến Stream Finance và vòng tự nhiên lựa chọn mới nhất.

Tài chính dòng

Stream Finance tự定位 mình như một nguyên ngữ thu nhập, phát hành tài sản tổng hợp (xUSD, xBTC, xETH), người dùng có thể đúc những tài sản này bằng cách gửi tiền gửi, sau đó triển khai các tài sản tổng hợp mới được đúc vào DeFi. Những token tổng hợp này được sử dụng rộng rãi như tài sản thế chấp và được nhúng vào thị trường cho vay và kho bạc chọn lọc.

Khi người quản lý bên ngoài chịu trách nhiệm giám sát một phần tài sản của Stream báo cáo thiệt hại 93 triệu đô la, Stream buộc phải tạm dừng việc gửi tiền và rút tiền, xUSD đã tách ra khỏi đô la Mỹ, và YAM đã liên kết 285 triệu đô la khoản vay và vị thế stablecoin với tài sản thế chấp liên quan đến Stream, bao gồm các stablecoin phái sinh như Euler, Silo, Morpho và deUSD.

Đây không phải là sự thất bại của hợp đồng thông minh, mà là sự thất bại trong kiến trúc và thiết kế, nguyên nhân là do thiếu tính minh bạch và:

Ủy thác vốn cho nhà quản lý bên ngoài

xAssets được sử dụng làm tài sản thế chấp tại nhiều địa điểm.

Kho tiền “tách biệt” được chọn lọc đã tích hợp những xAssets này, cùng với vòng tái thế chấp quyết liệt, để thực hiện nhiều yêu cầu cho cùng một tài sản cơ sở.

Lẽ ra nó nên là một hệ thống hoàn toàn tách biệt, nhưng thực tế lại gắn bó chặt chẽ với nhau. Khi vốn ủy thác của Stream biến mất và xUSD bị mất chốt, tổn thất không giữ được sự tách biệt mà lan rộng ra các thị trường và nền tảng khác nhau được xây dựng dựa trên cùng một tài sản thế chấp. Mô hình kho bạc + người ủy thác vốn độc lập đã không còn hiệu lực, một điểm thất bại lẽ ra phải được tách biệt đã trở thành một vấn đề toàn mạng.

Kho lưu trữ cách ly + Chế độ quản lý

Stream đã phơi bày sự yếu kém của mô hình kho bạc tách biệt + người ủy thác hiện tại, mô hình này hoạt động như sau:

Một nguyên ngữ cho vay không cần cấp phép (như MorphoLabs) làm lớp cơ sở.

Trên đó là một lớp quản lý, nơi người quản lý vận hành kho lưu trữ “tách biệt”, thiết lập các tham số và quảng bá các con đường lợi nhuận “được chọn lọc”.

Về lý thuyết, mỗi kho tiền nên có một lớp cách ly độc lập, người giữ tài sản nên là chuyên gia, có kinh nghiệm và kiến thức cần thiết trong lĩnh vực này, cuối cùng, rủi ro nên được minh bạch và theo mô-đun.

Tuy nhiên, tình hình thực tế không phải như vậy, sự phá sản của Stream đã phơi bày ba thiếu sót chính:

Rủi ro từ phía phát hành đối với tài sản tổng hợp: Việc chấp nhận các tài sản tổng hợp như xUSD vào kho tiền cách ly sẽ khiến bạn phải đối mặt với rủi ro upstream từ phía phát hành.

Khuyến khích không đồng bộ: Người quản lý cạnh tranh thông qua APY và TVL, APY cao hơn = thị phần cao hơn = phần thưởng cho người quản lý cao hơn, và trong trường hợp không có tổn thất ban đầu (lợi ích của người quản lý gắn liền với lợi ích của thị trường), tất cả rủi ro giảm đều do nhà cung cấp thanh khoản gánh chịu.

Vòng lặp và tái thế chấp: Tài sản tổng hợp cùng một lần được sử dụng lại và được đưa ra làm tài sản thế chấp trên thị trường cho vay, đóng gói thành một danh mục tài sản ổn định khác, sau đó được tái lưu thông thông qua các kho tài sản được quản lý kỹ lưỡng, dẫn đến việc nhiều yêu cầu đối với cùng một tài sản thế chấp cơ sở. Nói ngắn gọn, trong thời kỳ áp lực, số tiền được hoàn trả có thể vượt quá tài sản thế chấp có sẵn, và “kho tách biệt” bỗng trở nên không còn tách biệt.

chọn lọc tự nhiên

Thiên nhiên là người thầy tốt nhất, nó mang đến cho chúng ta bài học rõ ràng: sự cách ly dựa trên lợi ích chung chỉ là một ảo tưởng.

Stream Finance là kết quả của sự lựa chọn tự nhiên phát huy tác dụng tốt nhất của nó, loại bỏ những thiết kế yếu kém ưu tiên tăng trưởng hơn là khả năng phục hồi, ưu tiên lợi nhuận hơn là tính minh bạch, và ưu tiên thị phần hơn là sự tồn tại.

Mô hình kho tiền cách ly + người quản lý bản thân không có sai, nhưng hiện tại, nó không thể vượt qua thử thách cơ bản nhất… Liệu nó có thể tồn tại không? Khi bên phát hành thất bại, tài sản thế chấp biến mất, và các yêu cầu chuỗi tiết lộ rằng “cách ly” chỉ là chiêu thức tiếp thị, liệu nó có thể tồn tại không?

Aave tồn tại được là vì nó giả định rằng sẽ có thất bại; Stream sụp đổ là vì nó giả định rằng có sự tin tưởng.

Thị trường vẫn như mọi khi thể hiện quan điểm của mình thông qua quy luật chọn lọc tự nhiên khắc nghiệt - quy luật hiệu quả và không hiệu quả. Những giao thức chuyển giao rủi ro ra bên ngoài, sử dụng tài sản thế chấp không minh bạch để đòn bẩy, theo đuổi tỷ lệ lợi nhuận hàng năm thay vì khả năng sinh tồn, sẽ không có cơ hội thứ hai; chúng sẽ bị thanh lý và tổng giá trị khóa của chúng sẽ được phân phối lại cho những giao thức thực sự hiệu quả.

DeFi không cần phải tiếp tục ca ngợi cơ chế lợi nhuận một cách vô tận, mà nó cần thiết kế chặt chẽ hơn, tài sản đảm bảo minh bạch hơn, và người ra quyết định phải chịu nhiều rủi ro hơn. Những giao thức có thể tồn tại sẽ là những giao thức có khả năng đối phó với việc đối tác vi phạm hợp đồng, giả định áp lực thị trường thay vì sự ổn định, và biến chủ nghĩa bảo thủ thành vị trí thống trị.

Tự nhiên không quan tâm đến TVL của bạn hay APY của bạn, nó chỉ quan tâm đến việc thiết kế của bạn có thể sống sót trong sự kiện tuyệt chủng tiếp theo hay không.

Và lần tiếp theo đã đến.

Đề xuất đọc:

10 tỷ đô la Mỹ stablecoin bốc hơi, sự thật đằng sau chuỗi vụ nổ DeFi?

MMT bị ép giá: Một trò chơi kiếm tiền được thiết kế công phu

Dưới sự thu hoạch tàn bạo, ai đang mong chờ COAI tiếp theo?

Nhấp vào để tìm hiểu về các vị trí tuyển dụng của ChainCatcher