Tính thanh khoản toàn cầu có đang cạn kiệt không?

Bài viết: Michael Nadeau

Biên dịch: Ngôn ngữ bình dân blockchain

Thời kỳ hậu đại dịch luôn được định nghĩa bởi sự dẫn dắt của tài chính - một nền kinh tế được thúc đẩy bởi thâm hụt ngân sách của chính phủ và việc phát hành trái phiếu chính phủ ngắn hạn, ngay cả khi Cục Dự trữ Liên bang duy trì lãi suất cao, tính thanh khoản vẫn giữ ở mức cao.

Hôm nay, chúng ta đang bước vào giai đoạn do khu vực tư nhân dẫn dắt, so với chính phủ trước, Bộ Tài chính đang thu hồi tính thanh khoản thông qua thuế quan và hạn chế chi tiêu.

Đó là lý do tại sao lãi suất cần phải giảm.

Chúng tôi phân tích chu kỳ hiện tại từ góc độ tính thanh khoản toàn cầu, nhằm nhấn mạnh lý do tại sao vòng “giao dịch giảm giá” hiện tại đã đi đến giai đoạn cuối.

Liệu sự dẫn dắt của tài chính đang kết thúc?

Chúng tôi luôn hy vọng rằng khi mọi người đều “mua vào” thì sẽ “mua đáy”.

Đây là lý do tại sao tất cả các cuộc thảo luận gần đây về “giao dịch mất giá” đã thu hút sự chú ý của chúng tôi.

Dữ liệu: Google Trends (xu hướng Google)

Chúng tôi cho rằng thời điểm quan tâm đến “giao dịch suy giảm giá trị” là vài năm trước. Khi đó, giá Bitcoin là 25.000 USD và giá vàng là 2.000 USD. Vào thời điểm đó, ngoài các nhà phân tích tiền điện tử và vĩ mô, không ai nói về nó.

Theo chúng tôi, giao dịch này đã cơ bản hoàn tất.

Do đó, công việc của chúng tôi là hiểu các điều kiện tạo ra nó, cũng như liệu các điều kiện này có tiếp tục tồn tại hay không.

Điều gì đã thúc đẩy giao dịch này? Theo quan điểm của chúng tôi, chủ yếu có hai yếu tố.

1. Chi tiêu của Bộ Tài chính. Trong thời kỳ chính quyền Biden, chúng tôi đã thực hiện một khoản thâm hụt ngân sách lớn.

Dữ liệu: Bộ Tài chính Hoa Kỳ

Năm tài chính 2025 vừa kết thúc, thâm hụt giảm nhẹ - điều này chủ yếu do sự gia tăng thuế (thuế quan) chứ không phải do giảm chi tiêu. Tuy nhiên, dự kiến “Dự luật đẹp đẽ lớn” (Big Beautiful Bill) sẽ đạt được cắt giảm chi tiêu thông qua việc cắt giảm phúc lợi của Medicaid và Chương trình hỗ trợ dinh dưỡng bổ sung (SNAP).

Dữ liệu: KFF (Quỹ Gia đình Kaiser) so sánh với xu hướng chi tiêu hiện tại.

Trong thời gian Biden cầm quyền, chi tiêu của chính phủ và chuyển giao thanh toán đã liên tục bơm thanh khoản vào nền kinh tế. Nhưng dưới Đạo luật Đẹp, mức chi tiêu đã chậm lại.

Điều này có nghĩa là số tiền mà chính phủ đưa vào nền kinh tế đã giảm.

Ngoài ra, chính phủ đang rút tiền từ nền kinh tế thông qua thuế quan.

Dữ liệu: FRED (Dữ liệu kinh tế của Cục Dự trữ Liên bang St. Louis)

Sự kết hợp giữa hạn chế chi tiêu (so với chính phủ trước) và tăng thuế quan có nghĩa là Bộ Tài chính hiện đang hấp thụ tính thanh khoản, chứ không phải cung cấp tính thanh khoản.

Đây là lý do tại sao chúng ta cần giảm lãi suất.

「Chúng tôi sẽ tư nhân hóa lại nền kinh tế, phục hồi khu vực tư nhân và thu hẹp bộ máy chính phủ.」 - Scott Bessent (Scott Bessent)

2. “QE Bộ Tài chính” (Treasury QE). Để tài trợ cho chi tiêu quá mức của Bộ Tài chính trong thời kỳ chính phủ Biden, chúng ta cũng đã thấy một hình thức mới của “nới lỏng định lượng” (QE). Chúng ta có thể quan sát điều này ở dưới (đường màu đen). “QE Bộ Tài chính” cung cấp nguồn vốn cho chi tiêu của chính phủ thông qua trái phiếu ngắn hạn thay vì trái phiếu dài hạn, từ đó hỗ trợ thị trường.

Dữ liệu: Chỉ số Thanh khoản Toàn cầu (Global Liquidity Index)

Chúng tôi cho rằng chính chi tiêu tài chính và việc nới lỏng định lượng của Bộ Tài chính đã thúc đẩy sự hình thành của “giao dịch giảm giá” và “bong bóng mọi thứ” trong những năm qua.

Nhưng bây giờ chúng ta đang chuyển sang “nền kinh tế Trump”, với khu vực tư nhân tiếp quản vai trò của Bộ Tài chính.

Tương tự, đây cũng là lý do họ cần giảm lãi suất. Khởi động khu vực tư nhân thông qua các khoản vay ngân hàng.

Khi chúng ta bước vào giai đoạn chuyển tiếp này, chu kỳ thanh khoản toàn cầu dường như đang đạt đỉnh…

Chu kỳ thanh khoản toàn cầu đang đạt đỉnh và giảm xuống.

Thời gian hiện tại và thời gian trung bình

Ở bên dưới, chúng ta có thể quan sát sự so sánh giữa chu kỳ hiện tại (đường đỏ) và chu kỳ trung bình lịch sử kể từ năm 1970 (đường xám).

Dữ liệu: Chỉ số thanh khoản toàn cầu (Global Liquidity Index)

Phân bổ tài sản

Dựa trên công việc của ông Howell về chỉ số thanh khoản toàn cầu, chúng ta có thể quan sát chu kỳ thanh khoản điển hình và mức độ phù hợp của nó với việc phân bổ tài sản.

Hàng hóa thường là tài sản cuối cùng giảm giá, điều này chính xác là những gì chúng ta thấy hôm nay (vàng, bạc, đồng, palladium).

Từ góc độ này, chu kỳ hiện tại trông rất điển hình.

Dữ liệu: Chỉ số Thanh khoản Toàn cầu (Global Liquidity Index)

Vậy thì. Nếu tính thanh khoản thực sự đang đạt đỉnh, chúng tôi dự đoán rằng các nhà đầu tư sẽ xoay vòng vào tiền mặt và trái phiếu khi môi trường thay đổi. Cần làm rõ rằng phần quá trình này vẫn chưa bắt đầu (thị trường vẫn “sở thích rủi ro”).

Nợ nần và tính thanh khoản

Theo chỉ số thanh khoản toàn cầu, tỷ lệ nợ trên thanh khoản của các nền kinh tế lớn đã đạt mức thấp nhất kể từ năm 1980 vào cuối năm ngoái. Hiện tại nó đang tăng lên và dự kiến sẽ tiếp tục tăng cao đến năm 2026.

Dữ liệu: Chỉ số thanh khoản toàn cầu (Global Liquidity Index)

Sự gia tăng tỷ lệ nợ và thanh khoản đã khiến việc cung cấp dịch vụ cho hàng nghìn tỷ đô la nợ chưa thanh toán cần tái tài trợ trở nên khó khăn hơn.

Dữ liệu: Chỉ số Thanh khoản Toàn cầu (Global Liquidity Index)

Bitcoin và tính thanh khoản toàn cầu

Chắc chắn, Bitcoin đã “dự đoán” đỉnh điểm của tính thanh khoản toàn cầu trong hai chu kỳ vừa qua. Nói cách khác, Bitcoin đạt đỉnh vài tháng trước khi tính thanh khoản đạt đỉnh và có vẻ như đã dự đoán được sự giảm sút tiếp theo.

Dữ liệu: Chỉ số Thanh khoản Toàn cầu (Global Liquidity Index)

Chúng tôi không biết điều này có đang xảy ra trong thời điểm hiện tại hay không. Nhưng chúng tôi thực sự biết rằng chu kỳ tiền điện tử luôn theo sau chu kỳ thanh khoản.

Sự phù hợp với chu kỳ tiền điện tử

Dữ liệu: Chỉ số Thanh khoản Toàn cầu (Global Liquidity Index)