S&P toàn cầu lần đầu tiên cấp xếp hạng tín dụng rác cho Strategy, rủi ro tập trung cao trở thành mối quan tâm chính.

Theo báo cáo của Bloomberg, Standard & Poor's Global Ratings đã xếp hạng tín dụng của Strategy Inc. vào loại rác, lý do là công ty này có độ tập trung cao vào mã hóa và tỷ lệ vốn hóa điều chỉnh rủi ro thấp. Standard & Poor's nhấn mạnh rủi ro thanh khoản của trái phiếu chuyển đổi và cổ tức cổ phiếu ưu đãi của công ty này, đồng thời chỉ ra rằng trái phiếu chuyển đổi của Strategy có thể đến hạn trong khi giá Bitcoin chịu áp lực.

Hiện tại, xếp hạng của công ty này là B-, triển vọng ổn định, giá trị hợp lý của Bitcoin mà họ nắm giữ khoảng 74 tỷ USD, những Bitcoin này được huy động thông qua phát hành nợ và cổ phiếu.

Chiến lược xếp hạng tín dụng bị hạ cấp, việc tập trung cao vào tài sản tiền điện tử gây lo ngại về rủi ro thanh toán

S&P toàn cầu (S&P Global Ratings) gần đây lần đầu tiên đã cấp cho Strategy Inc. (trước đây là MicroStrategy) công ty do Michael Saylor lãnh đạo, đã chuyển từ nhà sản xuất phần mềm doanh nghiệp sang người tích lũy Bitcoin, xếp hạng tín dụng Junk Level. Các điểm yếu chính mà S&P nêu ra bao gồm: tài sản mã hóa tập trung cao độ, trọng tâm kinh doanh hẹp, vốn điều chỉnh rủi ro yếu và thanh khoản đô la thấp. Công ty này nhận được xếp hạng B-, thấp hơn sáu bậc so với xếp hạng đầu tư, triển vọng ổn định. Saylor đã chỉ ra trên nền tảng X rằng đây là công ty kho Bitcoin đầu tiên nhận được xếp hạng tín dụng. Xếp hạng này tiết lộ những rủi ro tài chính và thách thức thanh khoản tiềm ẩn trong mô hình phân bổ tài sản Bitcoin của doanh nghiệp, có ý nghĩa tham khảo quan trọng đối với tài sản tiền điện tử và nhà đầu tư Bitcoin.

Giải thích xếp hạng S&P: Cấp B- phản ánh rủi ro tài chính do sự biến động của Bitcoin gây ra

Các nhà phân tích tín dụng của S&P nhanh chóng chỉ ra rằng Strategy có khoảng 74 tỷ USD giá trị hợp lý của Bitcoin (BTC) trong tài sản. Những Bitcoin này chủ yếu được tích lũy qua việc phát hành trái phiếu và cổ phiếu. Mặc dù S&P công nhận phương pháp “thận trọng” của Strategy trong việc quản lý trái phiếu chuyển đổi, nhưng đã bày tỏ sự quan ngại sâu sắc về rủi ro thanh khoản có trong các sắp xếp nợ của họ.

Rủi ro cốt lõi: Nợ đô la khổng lồ và sự không khớp với tài sản tiền điện tử

Chiến lược đã phát hành gần 150 tỷ đô la trái phiếu chuyển đổi và cổ phiếu ưu tiên, trong đó 50 tỷ đô la trái phiếu chuyển đổi ngoài tiền (Out-of-the-money convertible debt) sẽ lần lượt đến hạn vào năm 2028. Ngoài ra, tính đến tháng 10 năm 2025, công ty còn phải trả hơn 640 triệu đô la tiền lãi cổ phiếu ưu tiên hàng năm.

S&P rõ ràng chỉ ra rằng chiến lược tồn tại vấn đề “mismatch tiền tệ (currency mismatch)”: mặc dù công ty nắm giữ hàng tỷ đô la tài sản Bitcoin, nhưng phải thanh toán nợ gốc, lãi suất và cổ tức cổ phiếu ưu đãi bằng đô la Mỹ. Để huy động tiền mặt đô la cần thiết để thanh toán lãi suất và cổ tức, công ty đã liên tục bán cổ phiếu thường.

Khủng hoảng thanh toán đáo hạn: Áp lực giá BTC dưới áp lực giá

Các nhà phân tích đặc biệt lo ngại rằng nợ chuyển đổi của Strategy có thể đáo hạn cùng lúc khi giá Bitcoin chịu áp lực. S&P cảnh báo rằng trong kịch bản này, công ty có thể bị buộc phải thanh lý Bitcoin của mình với “giá thấp” hoặc phải tái cấu trúc nợ chuyển đổi hoặc cổ phiếu ưu đãi, mà S&P cho rằng điều này “tương đương với việc vỡ nợ”. Điều này đã gióng lên hồi chuông cảnh báo cho các nhà đầu tư Bitcoin tổ chức, nhấn mạnh tính rủi ro cao của việc mua Bitcoin bằng nợ.

Bối cảnh chuyển đổi doanh nghiệp: Con đường Bitcoin của MicroStrategy đến Strategy

Strategy Inc. là một công ty có trụ sở tại Tysons Corner, Virginia, trước đây là MicroStrategy. Dưới sự lãnh đạo của đồng sáng lập Michael Saylor, công ty đã hoàn thành một sự chuyển đổi chiến lược không bình thường trong năm năm qua: từ một nhà sản xuất phần mềm doanh nghiệp truyền thống, biến thành công ty niêm yết lớn nhất thế giới nắm giữ Bitcoin.

Chiến lược của Saylor là sử dụng thị trường vốn (bao gồm phát hành trái phiếu chuyển đổi và cổ phiếu) để huy động vốn, sau đó đầu tư toàn bộ số tiền này vào Bitcoin. Tính đến sáng thứ Hai tuần này, Strategy đã công bố mua thêm 43,4 triệu USD Bitcoin trong vòng bảy ngày qua, nâng tổng lượng nắm giữ lên 640,808 coin, trị giá khoảng 73,7 tỷ USD. Chiến lược phân bổ tài sản doanh nghiệp táo bạo này đã khiến giá cổ phiếu của Strategy có mối liên hệ cao với giá Bitcoin. Từ đầu năm đến nay, giá cổ phiếu của họ đã tăng 2%, trong khi giá Bitcoin tăng 22% cùng thời gian.

Triển vọng nâng hạng và phản ứng của thị trường: Chú ý đến sự cải thiện thanh khoản đô la

S&P cho rằng, khả năng tiếp cận thị trường vốn mạnh mẽ của Strategy cùng với việc quản lý cấu trúc vốn thận trọng (như không có nợ đến hạn trong 12 tháng tới, chủ yếu sử dụng vốn cổ phần để tài trợ cho hoạt động kinh doanh) phần nào đã bù đắp cho những rủi ro nêu trên.

S&P chỉ ra rằng, xếp hạng của Strategy có khả năng được nâng cao, với điều kiện công ty có thể làm được những điều sau:

1. Giảm việc sử dụng trái phiếu chuyển đổi.
2. Tăng cường thanh khoản đô la Mỹ.
3. Ngay cả khi giá Bitcoin chịu áp lực, vẫn có thể chứng minh rằng nó có khả năng huy động vốn mạnh mẽ trên thị trường tài chính.

Tuy nhiên, S&P vẫn nhấn mạnh: “Chúng tôi cho rằng Bitcoin có rủi ro thị trường nghiêm trọng và không liên quan đến rủi ro thị trường truyền thống. Do phần lớn tài sản của công ty nằm trong Bitcoin, và lượng nắm giữ Bitcoin của họ có thể tiếp tục tăng mạnh, chúng tôi rất có thể sẽ tiếp tục coi vốn là một điểm yếu.”

Mặc dù xếp hạng đã bị hạ xuống, nhưng cổ phiếu của Strategy vẫn tăng 2,3% vào thứ Hai, đóng cửa ở mức 295,63 USD mỗi cổ phiếu. Thị trường có thể đã phần nào tiêu hóa rủi ro mã hóa của nó, hoặc đang mong đợi kết quả tài chính quý ba sắp được công bố vào thứ Năm này.

Kết luận: Cảnh giác với tính dễ bị tổn thương tài chính của mô hình “kho tiền Bitcoin”

S&P toàn cầu lần đầu tiên cấp độ xếp hạng rác cho Strategy, đây là một tín hiệu rõ ràng gửi đến tất cả các công ty phân bổ tài sản Bitcoin: sự biến động cao và tính tập trung cao của tài sản tiền điện tử, kết hợp với nhu cầu thanh toán cứng nhắc của nợ đô la, sẽ mang lại rủi ro tài chính và thanh khoản lớn. Mặc dù Strategy có sự hỗ trợ mạnh mẽ từ thị trường vốn, nhưng sự không khớp về tiền tệ và rủi ro thanh lý cưỡng chế tiềm ẩn là những thách thức cốt lõi mà tất cả các mô hình kho Bitcoin cần phải đối mặt. Đánh giá này chắc chắn sẽ thúc đẩy các cơ quan quản lý và nhà đầu tư trong lĩnh vực tài chính mã hóa đánh giá cẩn thận hơn về rủi ro tiếp xúc với Bitcoin của các doanh nghiệp.

Bạn có nghĩ rằng Strategy có thể quản lý hiệu quả áp lực đáo hạn nợ lớn sau năm 2028 mà không làm loãng quyền sở hữu của cổ đông hoặc không thực hiện thanh lý tài sản quy mô lớn không?