Cược Bitcoin của Metaplanet gặp rủi ro: mNAV giảm xuống dưới 1 giữa lúc cổ phiếu giảm 70% trong Biến động Tiền điện tử năm 2025

Trong lĩnh vực đầy rủi ro của việc áp dụng Bitcoin trong doanh nghiệp, Metaplanet Inc. của Nhật Bản đang đối mặt với một thực tế khắc nghiệt khi chiến lược kho BTC đầy tham vọng của họ đang tan rã. Tính đến ngày 15 tháng 10 năm 2025, giá trị tài sản ròng trên thị trường của công ty niêm yết tại Tokyo (mNAV) đã đảo ngược xuống 0.99 — giao dịch dưới giá trị của 30,823 BTC mà họ nắm giữ — lần đầu tiên, báo hiệu niềm tin của nhà đầu tư đang suy yếu giữa một đợt giảm 70% cổ phiếu kể từ đỉnh điểm tháng 6. Trước đây được ca ngợi là người tiên phong Bitcoin của châu Á, mô hình của Metaplanet giờ đây đang thử thách giới hạn của việc coi BTC như một tài sản kho bạc vượt trội, đặc biệt trong bối cảnh biến động của DeFi, nơi mà các tài sản token hóa từ thế giới thực (RWAs) và lợi suất stablecoin cung cấp các cách phòng ngừa thay thế.

Chiến lược BTC của Metaplanet: Tham vọng nhưng dễ bị tổn thương

Metaplanet đã tích lũy được một trong những kho Bitcoin công khai lớn nhất, nhấn mạnh "BTC Yield" thông qua tăng trưởng không pha loãng và doanh thu từ các hoạt động Bitcoin. Quý 3 chứng kiến sự gia tăng doanh thu 115,7% từ các hoạt động BTC, với hướng dẫn năm 2025 được điều chỉnh lên ¥46 tỷ ($302,5 triệu). Giám đốc điều hành Simon Gerovich gần đây đã tạm ngừng Chuỗi Quyền Mua Cổ Phiếu từ ngày 20 đến 22 để tối ưu hóa vốn cho việc mua BTC thêm, tuyên bố trên X: “Chúng tôi hiện đang tạm thời đình chỉ... khi chúng tôi tối ưu hóa các chiến lược huy động vốn của mình trong nỗ lực không ngừng mở rộng tài sản Bitcoin của mình và tối đa hóa BTC Yield.” Điều này phản ánh một luận điểm mà các công ty giàu BTC vượt trội hơn so với việc nắm giữ thuần túy, nhưng sự thay đổi tâm lý nhanh chóng lại phơi bày những điểm yếu.

• Ảnh chụp tài sản: 30,823 BTC; quỹ công ty hàng đầu theo dữ liệu Bitcoin Treasuries.
• Doanh thu Edge: Tăng trưởng 115.7% trong Q3; việc thanh toán nợ củng cố bảng cân đối.
• Capital Pivot: Tạm ngừng quyền tập trung vào sự mở rộng bền vững của BTC.
• Liên kết DeFi: BTC Yield phù hợp với lợi suất thế chấp lên tới 7% trên các nền tảng tuân thủ.

Rủi ro chính: Đảo ngược mNAV và Nén Premium

Việc mNAV giảm xuống dưới 1 làm nổi bật sự mong manh của "giao dịch công ty kho bạc", nơi mà cổ phiếu từng có giá cao hơn dự trữ BTC giờ đây phải đối mặt với sự nén. Nhà phân tích Climb the Ladder đã lưu ý trên X: "Tại sao các mô hình Metaplanet của tôi lại thất bại?... Tất cả các mô hình của tôi đều dựa trên chênh lệch giá mNAV trước khi bị nén... sự nén đã xảy ra rất nhanh." Cạnh tranh về dòng vốn từ những người áp dụng BTC mới đã gia tăng, làm erode các mức giá cao và khuếch đại sự biến động. Áp lực bên ngoài, như thuế quan giữa Mỹ và Trung Quốc xóa bỏ $19B trong thanh khoản, làm gia tăng rủi ro, kiểm tra xem liệu các cược BTC của doanh nghiệp có thể chịu đựng được những cơn bão vĩ mô của DeFi hay không.

• Cảnh báo mNAV: 0.99 đảo ngược; lần đầu tiên dưới giá trị dự trữ BTC.
• Thay đổi tâm lý: Giải tỏa nhanh chóng mức phí; giảm 70% cổ phiếu so với đỉnh cao tháng 6.
• Yếu tố cạnh tranh: Các công ty mới làm loãng dòng vốn đầu tư.
• Tác động rộng hơn: Ghi nhận thiệt hại vốn hóa thị trường hơn $500B trong đợt sập gần đây.

Hiệu suất cổ phiếu so với các đối thủ: Bài học từ MicroStrategy

Cổ phiếu của Metaplanet đã giảm 70% kể từ tháng Sáu, phá vỡ 1x mNAV như được thể hiện trong các biểu đồ của Metaplanet Analytics. So với MicroStrategy (MSTR)—nhà tiên phong BTC của Mỹ—Metaplanet bắt chước mô hình của nó nhưng thiếu đi sự bền bỉ cao, với MSTR giảm 5.13% xuống $299.30 trong phiên giao dịch trước thị trường. Các cổ phiếu tiền điện tử khác như Coinbase (COIN) và MARA Holdings cũng phải đối mặt với áp lực tương tự, nhấn mạnh những điểm yếu chung trong các cổ phiếu liên kết với BTC trong thời gian biến động.

• Chỉ số Hiệu suất: Giảm 70% YTD; sự biến động trước giờ mở cửa vẫn tiếp tục.
• So sánh đồng cấp: MSTR giữ vị thế cao; Metaplanet thử nghiệm mô hình BTC của châu Á.
• Thông tin Biểu đồ: Phá vỡ dưới mức 1x mNAV tín hiệu sự rạn nứt niềm tin.

Triển vọng 2025: Cuộc họp cổ đông như một bước ngoặt

Cuộc họp Đại hội đồng Cổ đông Đặc biệt của Metaplanet vào ngày 22 tháng 12 có thể định hình lại con đường BTC của nó, với các nhà phân tích như Climb the Ladder gợi ý khả năng vượt trội tiềm năng mặc dù gặp khó khăn. Tăng trưởng bền vững phụ thuộc vào việc khôi phục các mức phí mNAV và điều hướng các rào cản quy định tại Nhật Bản. Trong kỷ nguyên TVL hơn 150B$ của DeFi, các kho BTC vẫn hấp dẫn nhưng cần những chiến lược tinh tế.

• Sự kiện chính: Cuộc họp ngày 22 tháng 12; quan trọng cho trọng tâm BTC Yield.
• Quan điểm của nhà phân tích: Có thể vượt trội hơn BTC về lâu dài; điều chỉnh chiến thuật vốn.
• Tiềm năng tăng trưởng: ¥46B hướng dẫn; Tích hợp RWA được chú ý.

Tóm lại, cược BTC của Metaplanet đối mặt với rủi ro mNAV nhưng giữ được triển vọng DeFi giữa sự biến động của năm 2025. Điểm chính: Đa dạng hóa sự tiếp xúc với BTC thông qua thế chấp—khám phá xu hướng kho bạc công ty để có những quyết định thông minh.