Pendle đã phát triển từ một thử nghiệm ngách thành một blue chip DeFi, sử dụng PT/YT để chia sẻ lợi suất, đưa các thị trường thu nhập cố định lên on-chain và tăng TVL của nó từ hàng triệu lên hàng tỷ.
LSDfi và LRTfi đã biến Pendle thành một trung tâm lợi suất, nơi người dùng phòng ngừa hoặc sử dụng đòn bẩy cho staking và restaking rewards, với một số pool mang lại lợi suất trên 40% APR.
Kinh tế token mạnh mẽ và các cuộc chiến quản trị ( "Pendle Wars" ) là nền tảng của giao thức, trong khi những thách thức vẫn tồn tại trong việc giáo dục người dùng, sự tập trung thanh khoản, an ninh và tuân thủ quy định.
TỪ KHÁI NIỆM NGÀNH ĐẾN NỀN TẢNG KỸ THUẬT
Sau DeFi Summer vào năm 2021, Pendle đã xuất hiện như một giao thức "chia tách lợi suất" nhưng không thu hút nhiều sự chú ý. Ý tưởng cốt lõi của nó là mã hóa lợi suất tương lai bằng cách chia tách tài sản thành Các Token Gốc (PT) và Các Token Lợi Suất (YT). Điều này cho phép người dùng khóa lợi tức cố định hoặc tham gia vào việc sử dụng đòn bẩy với lợi suất. Vào thời điểm đó, khái niệm này cảm thấy quá tiên tiến đối với hầu hết người dùng, những người quen thuộc hơn với khai thác thanh khoản và chênh lệch giá ngắn hạn hơn là với logic thị trường trái phiếu hoặc đường cong lãi suất. Tuy nhiên, đội ngũ không từ bỏ. Trong suốt thị trường gấu dài hạn, họ đã tiếp tục xây dựng. Vào cuối năm 2022, họ đã ra mắt nâng cấp V2, giới thiệu một cơ chế AMM mới với thanh khoản tập trung, các đường giá động và mô hình suy giảm theo thời gian. Điều này đã cải thiện hiệu quả vốn nhiều lần.
Thiết kế tương tự như tính thanh khoản tập trung của Uniswap v3 nhưng phù hợp hơn cho việc định giá tài sản mang lại lợi suất. Với những cải tiến này, Pendle đã giải quyết các vấn đề ban đầu như thanh khoản mỏng và trượt giá cao, tạo ra một môi trường giao dịch bền vững hơn. Sự tích lũy kỹ thuật này đã trở thành lợi thế của Pendle. Khi nâng cấp Shanghai của Ethereum kích hoạt cơn sốt LSD, Pendle đã sẵn sàng để nắm bắt cơ hội này. Từ đầu năm 2023 đến cuối năm, TVL của Pendle đã tăng từ 200 triệu USD lên 4,4 tỷ USD, và sau đó vượt qua 6 tỷ USD trong câu chuyện restaking, hoàn thành hành trình từ một khái niệm ngách trở thành một DeFi blue chip.
TRUNG TÂM CỐT LÕI CHO LSDfi VÀ LRTfi
Sự gia tăng của Pendle không thể tách rời khỏi sự phát triển của LSDfi và LRTfi. Trong quá khứ, những người nắm giữ tài sản LSD như stETH chỉ có thể nhận phần thưởng một cách thụ động. Pendle đã mang đến cho họ sự linh hoạt mới: bán YT để khóa lợi suất tương lai, hoặc mua YT để tăng cường tiếp xúc với lợi nhuận từ staking. Điều này đã tái tạo các thị trường thu nhập cố định trên chuỗi và cung cấp cho người dùng công cụ để quản lý rủi ro và lợi tức. Với EigenLayer thúc đẩy làn sóng restaking, Pendle trở thành một bộ khuếch đại cho hoạt động thị trường. Người dùng không chỉ có thể cược vào lợi suất restaking bổ sung mà còn cạnh tranh để giành điểm airdrop thông qua các thị trường YT. Vào năm 2024, cá voi và các tổ chức đã sử dụng Pendle để tích lũy đòn bẩy trên EigenLayer, Ether.fi, và tài sản Renzo, đẩy khối lượng giao dịch tăng vọt. Một số pool YT thậm chí còn mang lại lợi suất hàng năm trên 40%, cao hơn nhiều so với phần thưởng staking bình thường.
Ở giai đoạn này, Pendle không chỉ là một "thị trường tương lai cho lợi suất airdrop." Nó trở thành một nút quan trọng trong dòng chảy vốn. Nhiều người dùng kết hợp giữa phòng ngừa và đầu cơ: thu hồi một phần lợi suất cố định của họ sớm trong khi sử dụng đòn bẩy để theo đuổi lợi nhuận cao hơn. Đồng thời, Pendle đã mở rộng ra ngoài tài sản LSD sang stablecoin và RWAs. Các ví dụ bao gồm USDe và sDAI của Ethena được hỗ trợ bởi lợi suất Kho bạc, cả hai đều tìm thấy thị trường tích cực trên Pendle. Sự đa dạng hóa này đã biến Pendle từ một nền tảng phái sinh staking ETH thành một trung tâm lãi suất rộng lớn hơn. Đối với các tổ chức, Pendle không chỉ là một công cụ chênh lệch giá mà còn là một cửa sổ trực tiếp vào đường cong lợi suất on-chain. Giống như Curve trở thành tiêu chuẩn cho việc hoán đổi stablecoin, Pendle đang đảm nhận vai trò tương tự trong thu nhập cố định.
KINH TẾ TOKEN VÀ CUỘC CHIẾN QUẢN TRỊ
Kinh tế token của Pendle đã đóng vai trò trung tâm cho sự thành công của nó. Tổng cung của PENDLE khoảng 250 triệu, và tất cả các phân bổ cho đội ngũ và nhà đầu tư đã được mở khóa hoàn toàn vào năm 2023, loại bỏ áp lực bán trong dài hạn. Đồng thời, giao thức đã giới thiệu vePENDLE, khuyến khích người dùng khóa token trong tối đa hai năm để đổi lấy quyền quản trị và chia sẻ doanh thu. Điều này nhanh chóng dẫn đến những gì cộng đồng gọi là "Pendle Wars", nơi các dự án LSD và LRT vận động những người nắm giữ vePENDLE để hướng nhiều ưu đãi hơn đến các bể của họ. Các cuộc bỏ phiếu quản trị trực tiếp xác định cách phân bổ phần thưởng lạm phát và phí giao dịch, biến nó thành một cuộc thi quyền lực thực sự.
Quá trình này đã tạo ra một hiện tượng mới: các dự án bắt đầu hình thành "liên minh quản trị" hoặc cung cấp thêm các ưu đãi cho những người nắm giữ vePENDLE để đổi lấy phiếu bầu. Sự tương tác này khiến quản trị của Pendle trông giống như chính trị thực và cạnh tranh thị trường hơn là quản lý giao thức một chiều. Đồng thời, hơn một phần ba các token đang lưu hành đã được khóa trong thời gian dài, giảm áp lực bán và ổn định quản trị. Vào năm 2024, Pendle đã tạo ra khoảng 40 triệu đô la doanh thu hàng năm, biến PENDLE thành một tài sản có dòng tiền chứ không chỉ là một token quản trị. Nhìn về phía trước, với mô-đun Boros sẽ mang lại tỷ lệ lợi suất tài trợ vĩnh viễn vào Pendle, các chủ sở hữu token có thể nhận được nhiều nguồn doanh thu hơn. Vai trò của PENDLE đang chuyển từ một token đầu cơ thành một token giống như cổ phiếu với quyền lợi thu nhập thực sự, đặt nền tảng cho sức mạnh lâu dài.
THÁCH THỨC VÀ TRIỂN VỌNG TƯƠI SÁNG
Mặc dù tăng trưởng nhanh chóng, Pendle vẫn đối mặt với nhiều thách thức. Thứ nhất là rào cản giáo dục người dùng. Việc phân chia lợi nhuận và thu nhập cố định rất phức tạp đối với công chúng, và nhiều người dùng tham gia Pendle chỉ vì điểm airdrop, chứ không phải vì họ hiểu hệ thống. Điều này khiến hoạt động phụ thuộc nhiều vào các câu chuyện bên ngoài. Thứ hai là sự tập trung thanh khoản. Vào năm 2024, TVL của Pendle phụ thuộc nhiều vào việc tái staking tài sản. Khi các pool này trưởng thành hoặc mất đi sự hấp dẫn, các chỉ số tổng thể dao động mạnh. Stablecoin và RWA đã giúp giảm thiểu rủi ro, nhưng việc giữ một cấu trúc cân bằng vẫn là một nhiệm vụ lâu dài. An ninh là một mối quan tâm lớn khác. Mặc dù giao thức cốt lõi của Pendle chưa bao giờ chịu đựng một cuộc tấn công lớn, nhưng đối tác trong hệ sinh thái của nó là Penpie đã mất hàng chục triệu đô la trong một vụ khai thác, cho thấy rằng rủi ro mở rộng đến các aggregator và các dự án xung quanh. Trong tương lai, Pendle phải tăng cường kiểm toán, bảo hiểm và phân lập rủi ro để giữ cho hệ sinh thái an toàn.
Cuối cùng, quy định là một áp lực đang đe dọa. Ở một số khu vực pháp lý, sản phẩm thu nhập cố định có thể được phân loại là chứng khoán hoặc phái sinh. Khi Pendle phát triển, việc tuân thủ sẽ là điều không thể tránh khỏi. Nhóm đã khám phá các sản phẩm được kích hoạt KYC và các phiên bản tuân thủ tài chính Hồi giáo cho các tổ chức, nhưng việc cân bằng giữa phân quyền và quy định sẽ vẫn là một thách thức lâu dài. Dù vậy, Pendle cho thấy sức chịu đựng và tầm nhìn. Nó đã phát triển từ một thí nghiệm ngách thành tiêu chuẩn cho thu nhập cố định DeFi, phản ánh sự tiến hóa của tài chính tiền điện tử. Nó cũng báo hiệu hướng đi của ngành công nghiệp: vượt ra ngoài sự đầu cơ, DeFi có thể cung cấp các công cụ tài chính ổn định, có thể dự đoán. Cũng như Uniswap trở thành xương sống của giao dịch giao ngay và Aave của cho vay, Pendle có tiềm năng trở thành nền tảng của các thị trường lãi suất on-chain. Trong chu kỳ tiếp theo, nó không chỉ có thể hưởng lợi từ câu chuyện—nó có thể giúp thúc đẩy nó.
〈Pendle: Xây dựng bản thiết kế cho DeFi Thu nhập Cố định trong kỷ nguyên Phân chia Lợi suất và Restaking〉bài viết này được phát hành lần đầu trên《CoinRank》.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Pendle: Xây dựng kế hoạch cho thu nhập cố định DeFi trong kỷ nguyên phân chia lợi suất và tái staking
Pendle đã phát triển từ một thử nghiệm ngách thành một blue chip DeFi, sử dụng PT/YT để chia sẻ lợi suất, đưa các thị trường thu nhập cố định lên on-chain và tăng TVL của nó từ hàng triệu lên hàng tỷ.
LSDfi và LRTfi đã biến Pendle thành một trung tâm lợi suất, nơi người dùng phòng ngừa hoặc sử dụng đòn bẩy cho staking và restaking rewards, với một số pool mang lại lợi suất trên 40% APR.
Kinh tế token mạnh mẽ và các cuộc chiến quản trị ( "Pendle Wars" ) là nền tảng của giao thức, trong khi những thách thức vẫn tồn tại trong việc giáo dục người dùng, sự tập trung thanh khoản, an ninh và tuân thủ quy định.
TỪ KHÁI NIỆM NGÀNH ĐẾN NỀN TẢNG KỸ THUẬT
Sau DeFi Summer vào năm 2021, Pendle đã xuất hiện như một giao thức "chia tách lợi suất" nhưng không thu hút nhiều sự chú ý. Ý tưởng cốt lõi của nó là mã hóa lợi suất tương lai bằng cách chia tách tài sản thành Các Token Gốc (PT) và Các Token Lợi Suất (YT). Điều này cho phép người dùng khóa lợi tức cố định hoặc tham gia vào việc sử dụng đòn bẩy với lợi suất. Vào thời điểm đó, khái niệm này cảm thấy quá tiên tiến đối với hầu hết người dùng, những người quen thuộc hơn với khai thác thanh khoản và chênh lệch giá ngắn hạn hơn là với logic thị trường trái phiếu hoặc đường cong lãi suất. Tuy nhiên, đội ngũ không từ bỏ. Trong suốt thị trường gấu dài hạn, họ đã tiếp tục xây dựng. Vào cuối năm 2022, họ đã ra mắt nâng cấp V2, giới thiệu một cơ chế AMM mới với thanh khoản tập trung, các đường giá động và mô hình suy giảm theo thời gian. Điều này đã cải thiện hiệu quả vốn nhiều lần.
Thiết kế tương tự như tính thanh khoản tập trung của Uniswap v3 nhưng phù hợp hơn cho việc định giá tài sản mang lại lợi suất. Với những cải tiến này, Pendle đã giải quyết các vấn đề ban đầu như thanh khoản mỏng và trượt giá cao, tạo ra một môi trường giao dịch bền vững hơn. Sự tích lũy kỹ thuật này đã trở thành lợi thế của Pendle. Khi nâng cấp Shanghai của Ethereum kích hoạt cơn sốt LSD, Pendle đã sẵn sàng để nắm bắt cơ hội này. Từ đầu năm 2023 đến cuối năm, TVL của Pendle đã tăng từ 200 triệu USD lên 4,4 tỷ USD, và sau đó vượt qua 6 tỷ USD trong câu chuyện restaking, hoàn thành hành trình từ một khái niệm ngách trở thành một DeFi blue chip.
TRUNG TÂM CỐT LÕI CHO LSDfi VÀ LRTfi
Sự gia tăng của Pendle không thể tách rời khỏi sự phát triển của LSDfi và LRTfi. Trong quá khứ, những người nắm giữ tài sản LSD như stETH chỉ có thể nhận phần thưởng một cách thụ động. Pendle đã mang đến cho họ sự linh hoạt mới: bán YT để khóa lợi suất tương lai, hoặc mua YT để tăng cường tiếp xúc với lợi nhuận từ staking. Điều này đã tái tạo các thị trường thu nhập cố định trên chuỗi và cung cấp cho người dùng công cụ để quản lý rủi ro và lợi tức. Với EigenLayer thúc đẩy làn sóng restaking, Pendle trở thành một bộ khuếch đại cho hoạt động thị trường. Người dùng không chỉ có thể cược vào lợi suất restaking bổ sung mà còn cạnh tranh để giành điểm airdrop thông qua các thị trường YT. Vào năm 2024, cá voi và các tổ chức đã sử dụng Pendle để tích lũy đòn bẩy trên EigenLayer, Ether.fi, và tài sản Renzo, đẩy khối lượng giao dịch tăng vọt. Một số pool YT thậm chí còn mang lại lợi suất hàng năm trên 40%, cao hơn nhiều so với phần thưởng staking bình thường.
Ở giai đoạn này, Pendle không chỉ là một "thị trường tương lai cho lợi suất airdrop." Nó trở thành một nút quan trọng trong dòng chảy vốn. Nhiều người dùng kết hợp giữa phòng ngừa và đầu cơ: thu hồi một phần lợi suất cố định của họ sớm trong khi sử dụng đòn bẩy để theo đuổi lợi nhuận cao hơn. Đồng thời, Pendle đã mở rộng ra ngoài tài sản LSD sang stablecoin và RWAs. Các ví dụ bao gồm USDe và sDAI của Ethena được hỗ trợ bởi lợi suất Kho bạc, cả hai đều tìm thấy thị trường tích cực trên Pendle. Sự đa dạng hóa này đã biến Pendle từ một nền tảng phái sinh staking ETH thành một trung tâm lãi suất rộng lớn hơn. Đối với các tổ chức, Pendle không chỉ là một công cụ chênh lệch giá mà còn là một cửa sổ trực tiếp vào đường cong lợi suất on-chain. Giống như Curve trở thành tiêu chuẩn cho việc hoán đổi stablecoin, Pendle đang đảm nhận vai trò tương tự trong thu nhập cố định.
KINH TẾ TOKEN VÀ CUỘC CHIẾN QUẢN TRỊ
Kinh tế token của Pendle đã đóng vai trò trung tâm cho sự thành công của nó. Tổng cung của PENDLE khoảng 250 triệu, và tất cả các phân bổ cho đội ngũ và nhà đầu tư đã được mở khóa hoàn toàn vào năm 2023, loại bỏ áp lực bán trong dài hạn. Đồng thời, giao thức đã giới thiệu vePENDLE, khuyến khích người dùng khóa token trong tối đa hai năm để đổi lấy quyền quản trị và chia sẻ doanh thu. Điều này nhanh chóng dẫn đến những gì cộng đồng gọi là "Pendle Wars", nơi các dự án LSD và LRT vận động những người nắm giữ vePENDLE để hướng nhiều ưu đãi hơn đến các bể của họ. Các cuộc bỏ phiếu quản trị trực tiếp xác định cách phân bổ phần thưởng lạm phát và phí giao dịch, biến nó thành một cuộc thi quyền lực thực sự.
Quá trình này đã tạo ra một hiện tượng mới: các dự án bắt đầu hình thành "liên minh quản trị" hoặc cung cấp thêm các ưu đãi cho những người nắm giữ vePENDLE để đổi lấy phiếu bầu. Sự tương tác này khiến quản trị của Pendle trông giống như chính trị thực và cạnh tranh thị trường hơn là quản lý giao thức một chiều. Đồng thời, hơn một phần ba các token đang lưu hành đã được khóa trong thời gian dài, giảm áp lực bán và ổn định quản trị. Vào năm 2024, Pendle đã tạo ra khoảng 40 triệu đô la doanh thu hàng năm, biến PENDLE thành một tài sản có dòng tiền chứ không chỉ là một token quản trị. Nhìn về phía trước, với mô-đun Boros sẽ mang lại tỷ lệ lợi suất tài trợ vĩnh viễn vào Pendle, các chủ sở hữu token có thể nhận được nhiều nguồn doanh thu hơn. Vai trò của PENDLE đang chuyển từ một token đầu cơ thành một token giống như cổ phiếu với quyền lợi thu nhập thực sự, đặt nền tảng cho sức mạnh lâu dài.
THÁCH THỨC VÀ TRIỂN VỌNG TƯƠI SÁNG
Mặc dù tăng trưởng nhanh chóng, Pendle vẫn đối mặt với nhiều thách thức. Thứ nhất là rào cản giáo dục người dùng. Việc phân chia lợi nhuận và thu nhập cố định rất phức tạp đối với công chúng, và nhiều người dùng tham gia Pendle chỉ vì điểm airdrop, chứ không phải vì họ hiểu hệ thống. Điều này khiến hoạt động phụ thuộc nhiều vào các câu chuyện bên ngoài. Thứ hai là sự tập trung thanh khoản. Vào năm 2024, TVL của Pendle phụ thuộc nhiều vào việc tái staking tài sản. Khi các pool này trưởng thành hoặc mất đi sự hấp dẫn, các chỉ số tổng thể dao động mạnh. Stablecoin và RWA đã giúp giảm thiểu rủi ro, nhưng việc giữ một cấu trúc cân bằng vẫn là một nhiệm vụ lâu dài. An ninh là một mối quan tâm lớn khác. Mặc dù giao thức cốt lõi của Pendle chưa bao giờ chịu đựng một cuộc tấn công lớn, nhưng đối tác trong hệ sinh thái của nó là Penpie đã mất hàng chục triệu đô la trong một vụ khai thác, cho thấy rằng rủi ro mở rộng đến các aggregator và các dự án xung quanh. Trong tương lai, Pendle phải tăng cường kiểm toán, bảo hiểm và phân lập rủi ro để giữ cho hệ sinh thái an toàn.
Cuối cùng, quy định là một áp lực đang đe dọa. Ở một số khu vực pháp lý, sản phẩm thu nhập cố định có thể được phân loại là chứng khoán hoặc phái sinh. Khi Pendle phát triển, việc tuân thủ sẽ là điều không thể tránh khỏi. Nhóm đã khám phá các sản phẩm được kích hoạt KYC và các phiên bản tuân thủ tài chính Hồi giáo cho các tổ chức, nhưng việc cân bằng giữa phân quyền và quy định sẽ vẫn là một thách thức lâu dài. Dù vậy, Pendle cho thấy sức chịu đựng và tầm nhìn. Nó đã phát triển từ một thí nghiệm ngách thành tiêu chuẩn cho thu nhập cố định DeFi, phản ánh sự tiến hóa của tài chính tiền điện tử. Nó cũng báo hiệu hướng đi của ngành công nghiệp: vượt ra ngoài sự đầu cơ, DeFi có thể cung cấp các công cụ tài chính ổn định, có thể dự đoán. Cũng như Uniswap trở thành xương sống của giao dịch giao ngay và Aave của cho vay, Pendle có tiềm năng trở thành nền tảng của các thị trường lãi suất on-chain. Trong chu kỳ tiếp theo, nó không chỉ có thể hưởng lợi từ câu chuyện—nó có thể giúp thúc đẩy nó.
〈Pendle: Xây dựng bản thiết kế cho DeFi Thu nhập Cố định trong kỷ nguyên Phân chia Lợi suất và Restaking〉bài viết này được phát hành lần đầu trên《CoinRank》.