Чи настав ера постійного кількісного пом’якшення? Ось що це означає для вашого інвестиційного портфеля

Минулого тижня Джером Пауелл зробив несподівану заяву: “Федеральна резервна система може зупинити скорочення свого балансу у найближчі місяці”. За цими, здавалося б, технічними словами ховається повідомлення, яке вже розшифрували ринки: кількісне звуження (QT) вмирає, а кількісне пом’якшення (QE) неминуче. Питання не в тому, чи воно станеться, а коли і з якою силою.

Але перед тим, як зрозуміти майбутнє, потрібно побачити реальність сьогодення: американська фінансова система перебуває на межі структурної кризи ліквідності, більш небезпечної, ніж та, що майже зруйнувала ринок у вересні 2019 року.

Випробування паніки вже на числах

SOFR (ставка нічного забезпеченого фінансування) — це пульс фінансової системи. Зараз вона на 19 базисних пунктів вище за ефективну ставку федеральних фондів (EFFR). Коли бачиш це, ти спостерігаєш за мовчазною панікою в дії.

Щоб зрозуміти, чому це важливо: зазвичай, гарантійне позичання з облігаціями Казначейства має бути дешевшим, ніж без гарантії. Коли реальність змінюється місцями, це означає, що банки мають так мало ліквідності, що віддають перевагу позикам без захисту за нижчими ставками, ніж приймання навіть казначейських облігацій як застави. Це ніби банкір каже: “Я менше довіряю твоїй гарантії, ніж твоєму слову”.

Цей спред — не тимчасова точка. З 2024 по 2025 рік він стабільно зростає, що свідчить про те, що дефіцит резервів не є тимчасовим явищем, а структурним.

Чому резерви банків у критичній зоні?

Загальні резерви системи зараз близько 2.96 трильйонів доларів. Це звучить як велика цифра, але поділена на поточний ВВП США у 30.5 трильйонів, становить лише 9.71% ВВП.

Пауелл публічно заявив: коли цей відсоток опускається нижче за 10-11%, ФРС починає проявляти ознаки справжньої паніки. Сьогодні ми вже нижче, дихаючи тим самим задушливим повітрям, що передувало кризі 2019 року.

Щоб погіршити ситуацію, інструмент, який служив виходом упродовж років, тепер порожній. Reverse Repo Facility (RRP) досяг максимуму у 2.4 трильйона доларів у 2022 році. Зараз він має лише кілька мільярдів. Більше 99% зникло, знищуючи подушку ліквідності, яку фінансова система вважала гарантованою.

У січні цього року загальні резерви (резерви + RRP) становили 4 трильйони доларів. Зараз менше 3 трильйонів. Більше трильйона зникло менш ніж за рік, тоді як ФРС продовжує відкачувати 25 мільярдів щомісяця через QT.

2019 рік був м’яким у порівнянні з цим

Багато питають: “У 2019 році ми пережили подібну кризу, чому ця буде гіршою?”

Три основні причини:

По-перше, у 2019 резерви знизилися до 7% ВВП, тоді як економіка була менша. Сьогодні, з 9.71%, вже видно ознаки напруги. Фінансова система зросла, борг став більш позичковим, а регуляторні вимоги — суворішими. Необхідна подушка стала більшою.

По-друге, цього разу у нас немає амортизатора у вигляді RRP. У 2019 він майже не існував, але система звикла до цієї додаткової подушки. Його відсутність змушує різко перебудовуватися.

По-третє, банки поранені кризою 2023 року. Коли Silicon Valley Bank і First Republic збанкрутували всього три роки тому, вони залишили глибокі шрами. Регулятори тепер вимагають більш суворих коефіцієнтів ліквідності. Банки захоплюються резервами, зменшують кредити і підвищують ставки. Це поведінка чистого стресу.

ФРС вже знає, що буде

17 вересня 2019 року ставка репо на ніч підскочила з 2% до 10 майже миттєво. Резервів було надто мало, і система зірвалася. ФРС довелося панікувати і вводити десятки мільярдів у надзвичайних операціях.

Через кілька місяців, навіть не чекаючи пандемії (яка настане через шість місяців), ФРС відновила QE.

Сьогодні ФРС точно знає, що станеться, якщо дозволити ситуації погіршитися ще більше. Пауелл грає у шахи: говорить про “зупинку” спокійно, готуючи ґрунт для розширення, намагаючись уникнути ще одного панічного стану, як у 2019. Вони хочуть зробити це виглядом контрольованого рішення, а не надзвичайного порятунку.

Але результат буде той самий: QE у великому масштабі гарантовано.

Математика, яка не бреше: у ФРС немає варіантів

ВВП зростає на 2-3% на рік. Це означає, що лише для підтримки стабільної пропорції резервів до ВВП резерви мають зростати на 60-90 мільярдів щороку.

Але ФРС робить навпаки: скорочує на 300 мільярдів щороку через QT.

Навіть якщо ФРС зупинить QT сьогодні, співвідношення все одно знизиться з часом: з 9.7% до 9.5%, до 9.2%, доки щось не зламається.

У ФРС є два варіанти:

1. Зробити так, щоб резерви зростали разом із ВВП (модерована, але постійна QE)
2. Дозволити співвідношенню знизитися до краху

Третій варіант відсутній. ФРС застрягла у колесі; їй більше нічого не залишається, окрім як рухатися вперед.

Мабуть, вони оголосять про завершення QT у грудні або січні як “технічне коригування”, а не як зміну політики. Якщо ситуація погіршиться швидше, можливо, буде екстрений комюніке раніше.

Коли ФРС відкриває кран, вона ніколи не закриває його помірно

Тут працює максимальна потужність слова у монетарній експансії: коли ФРС переходить до QE, вона не робить це поступово. Ось історія:

• 2008-2014: Три раунди QE + операція twist. Баланс зріс з 900 мільярдів до 4.5 трильйонів.
• 2019-2020: ФРС почала купувати по 60 мільярдів на місяць у жовтні 2019. Потім прийшла пандемія і вони стрімко розширили, додавши 5 трильйонів за кілька місяців.

Коли цей цикл закінчувався, не очікуйте м’якого QE. Готуйтеся до такої ж руйнівної експансії, як повінь. ФРС може купувати від 60 до 100 мільярдів у місяць у казначейських облігаціях “для підтримки резервів”.

Федеральний уряд потребує понад 2+ трильйони щороку на витрати

Федеральний дефіцит перевищує 2 трильйони щороку. З вичерпанням RRP, звідки береться гроші для фінансування уряду?

Немає достатнього приватного попиту. Якщо банки продають резерви, щоб купити казначейські облігації, це ще більше зменшує резерви і погіршує ситуацію. Це змушує ФРС бути покупцем останньої інстанції.

ФРС фактично сама себе підштовхнула до постійного QE. Вона не може зменшити свій баланс без шкоди системі. Не може тримати його без підвищення інфляції. Вона застрягла.

Що робити, коли ФРС друкує без контролю?

Є лише одна раціональна відповідь: володіти активами, які ФРС не може надрукувати.

Золото вже рухається. У січні 2025 року воно коштувало близько 2,500 доларів за унцію. Зараз понад 4,000 доларів. Зросло більш ніж на 70%. Розумні інвестори вже не чекають оголошення; вони купили.

Але справжній мультиплікатор — у Bitcoin.

Bitcoin зараз коштує $90,820, і є фундаментальні причини, чому він перевищить золото у наступному циклі QE:

Bitcoin — абсолютна дефіцитність: 21 мільйон фіксованого обсягу. Ніхто, ні ФРС, ні уряд, ні інші, не може створити більше. Золото ж зростає на 1.5-2% щороку через видобуток. Його дефіцит — відносний.

Bitcoin слідує за тенденцією золота, але з мультиплікатором: історично, коли золото стабільно зростає через побоювання щодо валюти, Bitcoin його наздоганяє і зазвичай перевищує у відсотках.

Bitcoin повністю виводить вас із системи: золото захищає від інфляції. Bitcoin існує поза системою, його не можна конфіскувати (якщо зберігається правильно), його не можна девальвувати чи маніпулювати центральними банками.

Наступний цикл QE буде іншим: він буде найагресивнішим за всі часи. ФРС доведеться друкувати ще більше, щоб підтримувати економіку, яка зростає повільно, і фінансувати дефіцит понад 2 трильйони. Обмежені цифрові активи, як Bitcoin, отримають непропорційний виграш.

Обчислення почалося

Пауелл щойно дав сигнал. Резерви у критичній зоні. SOFR зростає. RRP мертва. Все вказує на оголошення про завершення QT найближчими тижнями.

Коли ФРС натискає кнопку, назад уже не буде. Те, що сталося у 2019, — це був пробний запуск. Наступний — головна дія.

Ті, хто зрозуміє це до офіційного оголошення, вже розставили свої портфелі. Інші купуватимуть золото і Bitcoin після оголошення, коли ціни піднімуться ще на 30%.

Питання просте: де ти будеш, коли почнеться ера постійного QE?