Щотижневий макрозвіт LD Capital (12.18): Несподівані голубині настрої Пауелла призвели до агресивної переоцінки на ринку

Наведений вище графік є найважливішим графіком тижня, на якому члени FOMC «масово розвертаються» і, можливо, дають найчіткіший сигнал про зниження ставок, поки що після грудневого засідання ФРС, з падінням на 75 базисних пунктів, яке також перевершило очікування ринку, після чого все, від акцій до облігацій, від неамериканських валют до сировинних товарів, зростало, але цього разу криптовалюти відставали.

Тому що 1 грудня Пауелл також попередив ринок, що «ще рано гадати, коли почати пом’якшення», а 13 грудня він сказав, що «питання зниження ставок починає обговорюватися», тому цей голубиний поворот перевершив очікування ринку: індекси Dow і Nasdaq 100 минулого тижня досягли рекордних максимумів, а S&P 500 лише за крок від історичних максимумів. Невелика капіталізація представляє Russell 2000, який минулого тижня підскочив на 5,7% і все ще більш ніж на 15% відстає від свого історичного максимуму.

Апетит до ринкового ризику ще більше та суттєво зміцнився:

Фонди проводять швидкі оціночні ремонти нерухомості, споживчих розсудів та промислових запасів, і, схоже, для цього є місце:

Концептуальний індекс HXC у США та Китаї зріс на 3%, хоча A закрився зниженням шостий тиждень поспіль;

Прибутковість 30-річних казначейських облігацій США минулого тижня впала нижче позначки 4% з багаторічного максимуму в 5,18% у жовтні, а 10-річних впала нижче позначки 3,9%. У п’ятницю Вільямс і Бостік дещо послабили ентузіазм ринку, але корекція ринку була вкрай обмеженою, підкресливши той факт, що наратив про розворот все ще триває.

Ринок деривативів вже зробив ставку на річну базову процентну ставку на рівні 3,9% і почав знижувати ставки в березні. Це значно нижче рівня процентної ставки 4,6%, який показує точковий графік ФРС. Враховуючи, що економічна динаміка США, показники фінансового ринку, показники ринку праці, рівень дефолту за комерційними кредитами (1,33%), рівень кредитних дефолтів (90 D 1,3%) та інші показники знаходяться в здоровому або навіть перегрітому діапазоні, за винятком того, що інфляція наближається до цілі, ми не бачимо причини, чому ФРС поспішно знижуватиме відсоткові ставки через три місяці.

Більше того, перше зниження процентної ставки не можна розцінювати як реальне пом’якшення монетарної політики, але робиться попереджувальне коригування у разі значного послаблення цінового тиску, а загальний рівень обмежень все ще зберігається, і якщо показники економічного зростання наступного року будуть вищими за цільовий показник ФРС у 1,5%, фактичний простір для зниження процентних ставок може бути вкрай обмеженим.

Простір для подальшого оптимізму, схоже, підійшов до кінця, і це може стати досить непоганою короткостроковою точкою тейк-профіту для биків-облігацій. Для ринку акцій все ще може бути певне зростання, головним чином на сприятливому макрофоні, головним чином через те, що між ФРС та економічним зростанням США щойно досягнуто дуже дружньої позиції, а по-друге, сезонність та потоки капіталу, які залишаються у сприятливій ситуації.

Але загальний тон ФРС минулого тижня все ще був більш голубиним, ніж, наприклад, у ЄЦБ: член Ради керуючих ЄЦБ Медіс Мюллер заявила в п’ятницю, що ринки випереджають свої ставки на те, що ЄЦБ почне знижувати процентні ставки в першій половині наступного року. У четвер президент ЄЦБ Крістін Лагард заявила, що банк взагалі не обговорював зниження ставки.

Після засідання великі установи також знизили свої прогнози кривої прибутковості в США: Barclays впав з 4,5% до 4,35% для 10-річних казначейських облігацій США на кінець 24 року, Goldman Sachs з 4,3% до 4% і JPMorgan Chase з 4,3% до 3,65%. Ми також бачили, як Goldman Sachs безпосередньо підвищив свою цільову ціну SPX на 8% до 5100 до кінця наступного року

BofA прогнозує 152 зниження ставок світовими центральними банками наступного року:

Джеффріс: Сильно перекуплені

Згідно з 14-денним RSI, 49% акцій індексу S&P 500 вважаються перекупленими (>70). Рідко коли більше 50% акцій на SPX перегріваються. Таке траплялося лише один раз з 1990 року. Така ситуація може бути зумовлена низкою ринкових стоп-лосс ордерів. Це також зазвичай знаменує собою поворотний момент на ринку, коли ринок може вступити в період охолодження:

Історичні дані:

• Показники за 1 місяць: Коли акції з SPX понад 30% перегрілися, середні місячні показники впали на 1,14% (мінус 114 базисних пунктів) і були негативними в 53% випадків.
• Продуктивність за 3 місяці: середня продуктивність за три місяці, як правило, гладка, без значних злетів і падінь.
• Ефективність за 12 місяців: Якщо зазирнути в майбутнє через 12 місяців, середня продуктивність становить позитивне зростання на 12%, а в 95% випадків – позитивне.

Активи фондів грошового ринку відступили вперше з жовтня

Близько 11,6 мільярда доларів витекло з фондів грошового ринку США за тиждень, що закінчився 13 грудня. Загальні активи впали до $5,886 трлн з $5,898 трлн попереднього тижня, що стало першим чистим відтоком за вісім тижнів.

Цього року інвестори влили 1,4 трильйона доларів у фонди грошового ринку, тоді як американські фонди акцій отримали лише 95 мільярдів доларів припливу, що є величезною диспропорцією

Падіння активів фондів грошового ринку з рекордно високих рівнів до квартального податкового дня може сигналізувати про зміну потоків, оскільки перспектива зниження процентних ставок наступного року спонукає інвесторів шукати вищу прибутковість інших активів.

Однак, згідно з аналізом Bank of America Merrill Lynch, масштабний і стійкий приплив коштів грошового ринку на ринок ризикових активів може не чекати до четвертого кварталу наступного року, і більшість з них історично були спровоковані закінченням рецесії:

Протягом останніх чотирьох циклів приплив коштів на грошовий ринок тривав у середньому 14 місяців після останнього підвищення ставки ФРС. Враховуючи, що останнє підвищення ставки було у липні 2023 року, це означає, що приплив, ймовірно, триватиме до вересня 2024 року.

З 1990 року відтік коштів грошового ринку почався в середньому через 12 місяців після першого зниження ставки, і якщо ця тенденція збережеться, то відтік почнеться в першому кварталі 2025 року.

Починаючи з 1990 року, всі продажі фондів грошового ринку були ініційовані закінченням рецесії, за винятком лише м’якої посадки в 2019 році, коли відтоку не відбулося.

За останні п’ять циклів у фондах грошового ринку спостерігався відтік, еквівалентний 20% попередніх надходжень, а це означає, що приблизно 250 мільярдів доларів готівки буде вкладено в ризикові активи, що, як очікується, розпочнеться в четвертому кварталі 2024 року або першому кварталі 2025 року.

Грошовий потік і позиції

Показник загальної позиції акцій Deutsche Bank цього тижня знову зріс, перемістившись далі на територію надмірної ваги (z-показник 0,46, 70-й процентиль), високий, але не екстремальний

Серед них позиційний рівень інвесторів у незалежних стратегіях знаходиться у 86-му процентилі, а позиційний рівень системних стратегій – лише у 51-му процентилі

Приплив інвестицій в акціонерні фонди ($25,3 млрд) також зріс до найвищої точки майже за 21 місяць, на чолі зі Сполученими Штатами ($25,9 млрд), з найбільшим зростанням акцій ринків, що розвиваються:

Розподіл коштів CTA в акції нарешті повернувся до нормального діапазону і наразі торгується на рівні 39-го процентиля:

Кількісний трекер BofA вважає, що фонди CTA поки що переборщили з довгими позиціями в Nasdaq і S&P, обмежуючи подальші покупки, хоча очікується, що імпульс акцій з малою капіталізацією все ще буде підтриманий наступного тижня:

Дані про торгівлю клієнтами Goldman Sachs, загальне кредитне плече зросло на 2,4 процентних пункти до 199,1% (100-й процентиль за трирічну історію), а чисте кредитне плече зросло на 0,9 процентного пункту до 54,6% (48-й процентиль) Загальне співвідношення лонг/шорт зросло на 0,2% до 1,755 (25-й процентиль):

Казначейські фонди зазнали найбільшого двотижневого відтоку коштів з червня 2020 року, і, незважаючи на нещодавнє ралі казначейських облігацій, можна було побачити, що фонди, які першими вийшли на ринок, можуть отримати готівку:

Емоції

Індикатор Bank of America CBBS досяг найвищого рівня з моменту старту бичачого ринку 14 місяців тому, хоча до екстремальної зони продажів він далекий:

П’ятий тиждень поспіль індикатор настроїв Goldman Sachs знаходиться на «надмірному» рівні:

Опитування інвесторів AAII: бичачий відсоток зріс до найвищого рівня з 20 липня,

Індекс страху і жадібності CNN піднявся вище і знаходився в діапазоні >70, але не торкнувся крайньої жадібності