Інституційний зсув Bitcoin підсилює рух за “BTC дохідність”

Оскільки Bitcoin стає все більш інституціоналізованим, все більше компаній шукають способи зробити BTC продуктивним. Корпоративні казначейства, приватні хедж-фонди та продукти на базі DeFi активно просувають так званий “BTC дохід” протягом останнього року. Однак, застосовуючи традиційне фінансове визначення доходу — відносно безризикову віддачу за надання капіталу, наприклад, казначейські облігації США для USD — для Bitcoin такого еквівалента не існує. Bitcoin не має власного доходу, і будь-який повернений дохід, який так маркується, обов’язково пов’язаний з ризиком, який часто недооцінюється або навмисно приховується.

Чому наратив про “BTC дохід” є небезпечним

Основна проблема полягає у враженні, що доходи від Bitcoin можна отримати з мінімальним або навіть нульовим ризиком. Це фундаментально неправильно. Bitcoin сам по собі не дає доходу; щоб отримати більше BTC, інша сторона повинна його втратити. У криптовалютних ринках часто використовується складна технічна мова для маскування звичайних фінансових операцій, приховування прихованих ризиків або розмивання того, як фактично генеруються доходи. І роздрібні, і інституційні інвестори можуть покладатися на сприйману експертизу, вважаючи, що вони просто не розуміють механізми, тоді як насправді вони несвідомо приймають ризики, що суперечать консервативним інвестиційним цілям.

Корпоративні казначейства та ілюзія “доходу” від Bitcoin

Стратегії корпоративних казначейств, таких як ті, що використовуються компаніями на кшталт Strategy, часто формулюють доходи через метрики, наприклад, bitcoin на акцію (BPS). У цій моделі компанія ділить загальні володіння Bitcoin на кількість випущених акцій, і будь-яке зростання цього показника позначається як “дохід”. Хоча BPS може зростати з часом, це не означає справжній дохід. Зростання часто виникає через те, що нові інвестори фактично субсидують існуючих акціонерів, купуючи акції за цінами, що натякають на знижку до вартості Bitcoin. Що важливіше, акціонери не мають прямого права на базовий Bitcoin, і акції не можна обміняти на BTC. Ціни на акції визначаються попитом і пропозицією, корпоративним управлінням, регуляторними ризиками та ширшим ринковим настроєм, що може різко відрізнятися від ціни Bitcoin. Історія показує, як з Grayscale Trust перед перетворенням у ETF, інвестори можуть залишатися у знижкових інструментах роками, перетворюючи сприйману низькоризикову стратегію у збитки, незважаючи на зростання експозиції до Bitcoin.

Хедж-фонди та короткострокові стратегії волатильності

Хедж-фонди часто рекламують дохід від Bitcoin через стратегії на основі опціонів, найчастіше продаючи покриті колли. Ці підходи генерують дохід, збираючи премії за волатильність, і можуть здаватися привабливими через стабільні доходи та сильні короткострокові показники. Однак вони за своєю суттю є короткими стратегіями волатильності, які добре працюють до моменту катастрофічного провалу. У високоволатильних активів, таких як Bitcoin, один період екстремальних цінових рухів може знищити місяці або роки прибутків. Зі зростанням інституційної участі, імпліцитна волатильність зменшилася, погіршуючи співвідношення ризику та нагороди, залишаючи потенційний ризик знизу незмінним.

Небезпечне кредитування Bitcoin без забезпечення та системний ризик

Ще один популярний підхід — unsecured BTC кредитування, яке часто пропонує річні доходи між 3% і 6%. Хоча простота та стабільність цього доходу приваблюють інвесторів, unsecured кредитування несе значний системний ризик. Колапси Genesis, BlockFi, Celsius та інших показали, наскільки швидко може проявитися контрагентний ризик, що призводить до повної втрати основної суми. У багатьох випадках позичений BTC використовується у високоризикових або непрозорих торгових стратегіх, що означає, що кредитори беруть на себе ризик знизу, подібний до власного капіталу, отримуючи лише скромний кредитний дохід. Навіть надійні позичальники мають обмеження щодо кількості BTC, яку вони можуть безпечно поглинути, що обмежує масштабованість.

DeFi-доходи та технічна приховуваність

Продукти DeFi, що пропонують дохід від BTC, додають ще один рівень складності. Хоча ці стратегії виглядають на блокчейні та прозорі, вони часто функціонують як опосередковане кредитування інституційних контрагентів за лаштунками. Додаткові технологічні рівні вводять ризик смарт-контрактів, протоколів та операційний ризик без обов’язкового підвищення якості контрагентів. Ця технічна абстракція може створювати хибне відчуття безпеки, приховуючи той факт, що базові ризики залишаються суттєво такими ж — або гіршими.

Реальність доходів від Bitcoin

У корпоративних казначействах, хедж-фондах і платформах DeFi так званий BTC дохід — це не дохід у традиційному розумінні. Це компенсація за ризик — часто значний, нелінійний і погано зрозумілий ризик. З ростом інституційного попиту на Bitcoin, спокуса переформатувати ці ризики у безпечні або неминучі доходи лише зростатиме. Розуміння того, як фактично генеруються доходи, є вкрай важливим, оскільки у Bitcoin немає безкоштовних обідів, є лише компроміси.