Telegram доходи різко зросли, але збитки склали 2.2 мільярди! TON впав на 69%, тягнучи вниз IPO

Telegram за першу половину року отримав доход у розмірі 8.7 мільярдів доларів, що на 65% більше, але зазнав збитків у 2.2 мільярдів доларів (у тому ж періоді минулого року отримано прибуток у 3.34 мільярдів). 3 мільярди доходу припадає на протокол TON, але падіння TON на 69% спричинило зменшення активів, продано TON на 4.5 мільярдів доларів. Російські облігації на 5 мільярдів були заморожені, генеральний директор Дуров перебуває під слідством у Франції, IPO під сумнівом.

Протиріччя: стрімке зростання доходів на 65% і перехід у збитки

(Джерело: CoinGecko)

За повідомленням Financial Times у вівторок, доходи Telegram за першу половину 2025 року склали 8.7 мільярдів доларів, що на 65% більше, ніж у тому ж періоді минулого року, коли вони становили 5.25 мільярдів доларів. У статті посилаються на неаудитовану фінансову звітність. Однак, Telegram оголосив про чистий збиток понад 2.2 мільярдів доларів за першу половину 2025 року, тоді як у минулому році був чистий прибуток у 3.34 мільярдів. Така різка зміна з прибутку в збитки викликає зацікавленість ринку.

Причиною зростання доходів при одночасному збитку є знецінення активів TON. За даними Financial Times, посилаючись на анонімних джерел, вартість активів Toncoin значно зменшилася. Згідно з даними CoinGecko, до 2025 року вартість Toncoin знизиться на 69%. Це бухгалтерське рішення вимагає коригування вартості активів за ринковою ціною, і різке падіння ціни TON безпосередньо відображається у фінансовій звітності, спричиняючи величезні бухгалтерські збитки.

Приблизно третина, тобто 3 мільярди доларів доходу, припадає на «ексклюзивні угоди» з криптовалютою Toncoin, що пов’язані з Telegram і прив’язані до доходів. Така висока залежність від TON є двосічним мечем: зростання ціни приносить значний дохід, але різке падіння ціни спричиняє серйозні збитки. У звіті зазначається: «Компанія повідомила інвесторам, що до цього часу продала Toncoin на суму понад 4.5 мільярдів доларів.» За даними CoinGecko, станом на момент публікації ця сума становить приблизно 10% від ринкової капіталізації TON у 46 мільярдів доларів.

Такий масштабний продаж може бути однією з причин падіння ціни TON на 69%. Коли такі пов’язані з Telegram сторони масово продають токени, ринок сприймає це як сигнал відсутності довіри, що викликає панічні продажі. Крім того, продаж на 4.5 мільярдів доларів, що становить 10% ринкової капіталізації, створює тиск на недостатньо ліквідний ринок.

Три головні проблеми фінансового стану Telegram

Залежність від TON надто висока: 3 мільярди доларів доходу з TON-угод, що становить 34% від загального доходу, коливання цін безпосередньо впливає на результати

Замороження російських облігацій: 5 мільярдів доларів у боргах заморожені через західні санкції, зростає тиск на ліквідність

Підозра щодо прибутковості: стрімке зростання доходів і збитки, стійкість бізнес-моделі під питанням

Ліквідність у кризі через замороження російських облігацій на 5 мільярдів доларів

За повідомленням Financial Times, через західні санкції Telegram у Росії заморожено облігації на 5 мільярдів доларів, що належать до Центрального депозитарію цінних паперів. У відповідь Telegram заявив, що ця сума — це облігації, випущені у 2021 році. Представник компанії зазначив, що останні облігації, випущені у 2025 році, не залучали російських інвесторів.

Він підкреслив: «Telegram не залежить від Росії або російського капіталу і не матиме проблем із облігаціями через санкції. Санкції не становлять ризику для Telegram: зазвичай, кошти для погашення облігацій переводяться міжнародним посередникам, і подальші платежі власникам облігацій не є обов’язком компанії, навіть якщо деякі власники не отримають кошти.»

Хоча ця позиція юридично можлива, замороження облігацій на 5 мільярдів доларів все ж може вплинути на довіру інвесторів. За останні роки Telegram випустив кілька облігацій, зокрема конвертовані на 17 мільярдів доларів у травні 2025 року. За повідомленнями, основними підтримувачами цього випуску є інвестиційні гіганти BlackRock і Mubadala Investment Company з Абу-Дабі. За даними Financial Times, Telegram викупила більшу частину облігацій, що мають погасити у 2026 році, що свідчить про активне управління структурою боргу.

Дело Дурова і невизначеність IPO

Цей звіт опубліковано у той час, коли генеральний директор Telegram Павло Дуров все ще перебуває під офіційним слідством у Франції через підозру у невирішенні проблем із злочинами, зокрема з дитячою порнографією. За повідомленнями, у нещодавніх телефонних розмовах із деякими власниками облігацій Telegram заявив, що компанія продовжить співпрацювати з органами влади щодо справи Дурова і що потрібні додаткові рішення для просування процесу виходу на біржу.

Ця справа створює серйозні перешкоди для IPO Telegram. Інвестори на відкритому ринку дуже не люблять регуляторних ризиків, і розслідування щодо CEO може суттєво знизити оцінку компанії. Навіть якщо Дуров буде визнаний невинним, невизначеність у процесі слідства може затримати дату виходу на біржу. У разі погіршення ситуації Telegram може бути змушений змінити керівництво або суттєво переглянути політику модерації контенту.

Компанія планує до 2025 року досягти доходу у 2 мільярди доларів. Якщо за першу половину року вже отримано 8.7 мільярдів, то для досягнення цілі потрібно у другій половині отримати ще 11.3 мільярдів доларів, що на 30% більше за першу половину. Це амбіційна мета, але з урахуванням зростання користувачів і комерціалізації Telegram цілком можливо. Однак, тривалі збитки можуть стримувати оцінку компанії під час IPO.

Загалом, Telegram демонструє суперечливу картину високого зростання і високих ризиків. Стрімке зростання доходів на 65% свідчить про успішний розвиток бізнесу, але знецінення TON, замороження російських облігацій і справа Дурова створюють багато ризиків, що ускладнює перспективи виходу на біржу.