Законопроект про структуру криптовалютного ринку США зазнав змін: політична боротьба може призвести до затримки законодавства до 2027 року

Вашингтонський політичний аналітичний центр TD Cowen нещодавно опублікував звіт, який кидає тінь на перспективи довгоочікуваного американського «Закону про структуру ринку криптовалют». У звіті зазначається, що через фундаментальні розбіжності між демократами та республіканцями щодо положень, що стосуються конфлікту інтересів у справі сім’ї Трампа, а також через політичну невизначеність, спричинену проміжними виборами 2026 року, цей законопроект дуже ймовірно не буде прийнятий до 2026 року. Остаточне затвердження може бути відкладене до 2027 року, а повна імплементація — до 2029 року.

Ця потенційна затримка означає, що довгоочікуваний для криптоіндустрії США чіткий регуляторний каркас щодо класифікації активів і регуляторних обов’язків знову муситиме чекати у політичних іграх, що створює нову невизначеність для ринку і може переформувати глобальний баланс регулювання криптовалют.

“Положення Трампа” — ключова перешкода, політична боротьба між двома партіями застрягла у глухому куті

У звіті від 5 січня команда досліджень TD Cowen у Вашингтоні чітко окреслила найбільшу «перешкоду» у процесі законодавства: наполягання демократів на включенні до законопроекту суворих положень щодо обмеження конфлікту інтересів. Це положення має заборонити високопосадовцям, включно з президентом, та їхнім близьким родинам володіти або керувати криптоактивами. Це положення вважається прямою атакою на колишнього президента Дональда Трампа та його родину. За попередніми оцінками Bloomberg, родина Трампа через свої пов’язані з DeFi та стабільнокоштними проектами, такими як World Liberty Financial, вже отримала прибуток близько 620 мільйонів доларів, а також володіє частками у майнінговій компанії American Bitcoin. Нещодавно привернули увагу мемкойни TRUMP і MELANIA, що викликали занепокоєння у законодавців щодо потенційних конфліктів інтересів.

Для демократів цей пункт є ключовим для забезпечення справедливості у фінансовому регулюванні та запобігання «зловживанням владою», тому вони наполягають на його включенні. Для Трампа та його прихильників із Республіканської партії цей пункт є «неприйнятним» та цілеспрямованим. Генеральний директор TD Cowen Джарет Себерг вважає, що, якщо дата набуття чинності цього положення не буде відкладена на кілька років після ухвалення закону, Трамп навряд чи його прийме. У звіті пропонується компромісний варіант: встановити дату початку дії конфліктного положення через три роки після ухвалення закону. Таким чином, це положення не поширюватиметься на можливий наступний термін Трампа (якщо він переможе у 2028 році), що може зробити його більш прийнятним для республіканців. Однак Себерг також зазначає, що демократи ймовірно вимагатимуть «якщо конфліктне положення відтерміноване на три роки, то й імплементація всього закону також має бути відкладена на три роки», тобто до 2029 року. Така «часова гра» у політичних торгах стає ключовим фактором для перспектив законопроекту.

Основні розбіжності у Законі про структуру ринку криптовалют

Ключовий спір: чи включати положення щодо обмеження конфлікту інтересів для високопосадовців (включно з президентом) та їхніх родин у сфері криптоактивів.

Позиція демократів: обов’язково включити, щоб забезпечити справедливий нагляд і запобігти зловживанням владою.

Позиція республіканців/Трампа: вважається цілеспрямованим положенням, яке є неприйнятним, якщо дата набуття чинності не буде суттєво відкладена.

Можливий компроміс: відкласти початок дії конфліктного положення та всього закону до 2027 року, а його застосування — до 2029 року, щоб положення не поширювалося на потенційний наступний термін Трампа.

План законодавчого процесу: у Сенаті потрібно отримати 60 голосів для подолання блокувань, що, за оцінками, потребує підтримки щонайменше 8-9 демократів.

Політична динаміка проміжних виборів, 2027 рік — більш реалістична ціль

Крім конкретних розбіжностей у положеннях, важливу роль у затримці закону відіграє широка політична динаміка. Звіт TD Cowen чітко зазначає, що зараз у демократів немає стимулів швидко просувати законопроект. Оскільки у 2026 році відбудуться проміжні вибори, демократи мають шанс повернути контроль над Палатою представників. У разі успіху вони зможуть у новій каденції 2027 року та пізніше формувати більшу політичну повістку, що дозволить деталізувати законопроект відповідно до своїх ідеалів і доручити регулюючим органам (наприклад, SEC) ухвалювати остаточні правила.

Ця стратегія «очікування більш сприятливого моменту» різко контрастує з нагальною потребою криптоіндустрії. Вона сподівається, що закон ухвалять ще за президентства Трампа, і особливо не зважає на конфліктні положення. Однак політична реальність така, що у Сенаті будь-який закон потребує 60 голосів для подолання «блокувань». Це означає, що навіть якщо всі республіканці підтримають закон, потрібно щонайменше 7-9 демократів, щоб його ухвалити. У нинішній політичній атмосфері та з урахуванням виборчих міркувань, отримати достатню кількість голосів демократів для швидкого ухвалення закону у цьому році є дуже складно.

Тому у звіті визначають 2027 рік як більш ймовірний час для ухвалення. Тоді вже завершаться нові вибори, і політична ситуація у Конгресі стане яснішою. Незалежно від того, яка партія матиме перевагу, новий склад Конгресу матиме більше політичного простору для ухвалення цієї складної та історичної законодавчої ініціативи. Себерг у звіті зазначає: «Час сприяє ухваленню закону, оскільки якщо він буде прийнятий у 2027 році і набуде чинності у 2029 році, багато проблем зникнуть». Це натякає, що з часом і глибшою інтеграцією криптоактивів у економіку, усвідомлення необхідності створення регуляторної бази може перетнути політичні розбіжності.

Перспективи майбутнього: шлях довгий і складний — на прикладі «GENIUS закону»

Навіть якщо закон ухвалять у 2027 році, ринок має бути готовим до тривалого процесу розробки та впровадження правил. У звіті TD Cowen наводиться приклад минулорічного «Закону GENIUS» (закон про стабільнокоштові активи), який став важливим етапом у створенні федерального регулювання стабільних монет. Цей закон передбачає поетапне впровадження протягом трьох років. Це свідчить, що для «Закону про структуру ринку», який охоплює складні питання розподілу повноважень між регуляторами (SEC і CFTC), класифікації активів, стандартів відповідності бірж, — процес ухвалення правил і адаптації галузі триватиме довго.

Очікуваний 2029 рік — це не лише врахування складності законодавства, а й прогноз щодо результату президентських виборів 2028 року. Якщо закон буде ухвалений у 2027 році Конгресом, керованим республіканцями, але основні етапи впровадження припадуть на 2029 і пізніше, то при зміні адміністрації на чолі з демократами регуляторні органи (наприклад, SEC) отримають ключові повноваження щодо формулювання конкретних правил. Це може призвести до розходжень між початковим задумом і фактичним регулюванням. Така невизначеність є характерною для політичних і фінансових регуляторних процесів.

З глобальної точки зору, затримки у США можуть створити вікно можливостей для інших фінансових центрів. Поки дві партії у США борються у «заторі», інші країни активізують процеси інституціоналізації криптоактивів. Наприклад, Nasdaq подав пропозицію SEC щодо дозволу торгівлі токенізованими цінними паперами на своїх основних ринках — це важливий крок у впровадженні блокчейну у ключову фінансову систему США. У Японії ситуація більш радикальна: фінансова агенція (FSA) планує перекласифікувати 105 криптовалют, включно з біткойном і ефіріумом, у «фінансові продукти», застосовуючи 20% єдину ставку податку на капітал і активно досліджує можливості поширення цифрових активів через біржі. Токійська фондова біржа вже дозволила платформам цифрових активів подавати заявки на лістинг. Ці програми створюють конкуренцію для США, але у короткостроковій перспективі поки що не здатні змінити політичний баланс у Вашингтоні.

Вплив на ринок і перспективи галузі: шукати визначеність у невизначеності

Для криптовалютного ринку затримка законодавства — це меч двосічний. У короткостроковій перспективі повторне відкладання регуляторної ясності збільшує невизначеність і може стримати масштабні інвестиції до моменту чіткого регуляторного визначення. Американські крипто-компанії, які прагнуть підтвердити відповідність бізнесу через ухвалення закону, мають бути готові до продовження «руху по камінню».

З іншого боку, затримка не означає відмову. Жорстка політична боротьба доводить, що регулювання криптоактивів у США стало важливою частиною політичної та економічної порядку денного. Хоча процес уповільнений, напрямок вже визначений: створити всеохоплюючий федеральний регуляторний каркас і покінчити з хаосом у регулюванні. Ця передбачуваність сама по собі є підтримкою для довгострокових інвесторів. Експерти раніше зазначали, що ймовірність ухвалення цього закону у 2026 році становить 50–60%, тоді як у звіті TD Cowen пропонується більш консервативний, але, можливо, більш реалістичний сценарій.

Для інвесторів і учасників галузі стратегія має полягати у «збереженні терпіння і активній підготовці». Паралельно із очікуванням федерального законодавства важливо стежити за регуляторною ситуацією на рівні штатів (наприклад, у Нью-Йорку), а також за можливими діями SEC, CFTC у межах чинного законодавства. Крім того, прогрес у регулюванні за межами США, наприклад у Японії, Європі, Сінгапурі, стане важливим орієнтиром і потенційною можливістю. Врешті-решт, формуються глобальні консенсуси: криптоактиви невідворотно стають частиною системи, і шлях до їхньої інституціоналізації та відповідності буде довгим і тернистим.

Що таке «положення про конфлікт інтересів»? Бар’єр у фінансовому регулюванні США

У історії американського політичного та фінансового регулювання положення щодо конфлікту інтересів високопосадовців не є новиною. Його основна мета — створити «бар’єр», що запобігатиме використанню державними службовцями інформації, впливу або рішень для задоволення особистих, сімейних або пов’язаних інтересів, що шкодить громадським інтересам і справедливості ринку.

Зазвичай такі положення вимагають від високопосадовців детального розкриття своїх фінансових активів і можуть зобов’язувати їх у період перебування на посаді відмовлятися від певних конфліктних активів (наприклад, акцій у певних галузях) або передавати їх у незалежне управління через довірчі фонди. Впровадження таких положень у крипто-сферу свідчить про те, що цифрові активи офіційно визнані як потенційно конфліктні фінансові активи. Прихильники вважають, що враховуючи високу волатильність крипто-ринків, ще нестабільність регулювання і глибоку участь родини Трампа у цій галузі, цей законопроект є важливим для підтримки справедливості у фінансовій політиці уряду. Опоненти ж стверджують, що це надмірне обмеження прав громадян (у тому числі президента) і є політичною маніпуляцією.

Вузький шлях: історія законодавства щодо криптоактивів у США

Спроби створити повноцінний федеральний регуляторний каркас для криптоактивів у США тривають уже кілька років. Ще раніше окремі законопроекти пропонувалися, але не ставали головною темою законодавства. Переломний момент настав у 2023–2024 роках, коли низка подій у галузі і судові рішення підкреслили ризики регуляторної порожнечі, і обидві партії почали більш серйозно цю тему обговорювати.

Законодавчий процес прискорився у 2025 році. За підтримки міжпартійної коаліції у Комітеті з фінансових послуг Палати представників було ухвалено та прийнято у першому читанні «Закон про стабільнокоштові активи» (згодом підписаний як «GENIUS закон») і «Закон про структуру ринку криптовалют». Перший з них регулює платіжні стабільнокоштові активи і вже ухвалений; другий має вирішити більш фундаментальні питання — визначення цінних паперів і товарів, розподіл повноважень між регуляторами — і наразі залишається у глухому куті.

Цей шлях відображає типову модель американського регулювання інновацій: у кризових ситуаціях або під тиском термінових обставин через довгі слухання, дебати, лобіювання і політичні компроміси ухвалюється рішення, яке не всім подобається, але є прийнятним для всіх. Поточна затримка — це ще один епізод у цій складній політичній історії.