Від піку в 270 мільярдів до швидкого обвалу: DeFi увійшов у глибокі води фінансової інфраструктури

作者：Jae，PANews

2025年，DeFi（децентралізовані фінанси）ринок піднявся на захоплюючу гірку. На початку року ринок у оптимістичному настрої через прорив у продуктивності Layer 2 та масовий приплив інституційних коштів, TVL (загальна заблокована вартість) з 182,3 млрд доларів стрімко зросла до історичного піку 277,6 млрд доларів, здавалося, що мрія про трильйонну екосистему вже близько.

Однак, у четвертому кварталі раптовий обвал 10/11, як холодна вода на голову, різко зменшив TVL до 189,3 млрд доларів, а річний приріст був знівельований до мізерних 3,86%. Ці різкі коливання розкрили справжню структуру яскравої історії DeFi: з одного боку — глибока еволюція таких сегментів, як стейкінг, позики, RWA, з іншого — вразливість через леверидж та розкол у управлінні.

Це — випробування на вогонь і лід. Ринок став свідком ослаблення домінування Lido у сфері стейкінгу, важкими випробуваннями для Aave у внутрішніх управлінських конфліктах, жорсткою конкуренцією для Hyperliquid на троні Perp DEX, а також коливаннями стабільних монет між прибутковістю та регуляторною рамкою. У 2025 році DeFi вже не лише експеримент для крипто-спільноти, а й рішуче входить у глибокі води глобальної фінансової інфраструктури.

Ринок DeFi: TVL спочатку зростає, потім падає, монополія закріплюється

Крива ринку DeFi 2025 року малює величезний перевернутий V.

З початку року з 182,3 млрд доларів, у середині року під впливом бурхливого зростання та вибуху екосистем TVL досягла 277,6 млрд доларів. Однак, у четвертому кварталі раптовий обвал зупинив цей процес, і наприкінці року цифра повернулася до 189,3 млрд доларів, майже до початкової точки.

Але під поверхнею глибокі зміни у структурі капіталу. RWA (реальні активи) раптово прорвалися вперед, TVL перевищив традиційні DEX і став п’ятим за величиною сегментом DeFi. Мережеві фінанси розширюються у глибину реальної економіки.

Монополія ж стає ще більш закріпленою. Передові протоколи, такі як Aave, Lido, EigenCloud, займають 75,64% ринку.

У той час як прибутковість провідних протоколів стрімко зростає: річковий дохід топ-10 протоколів подвоївся з 2,51 млрд доларів до 5,02 млрд доларів. Капітал у DeFi все більше концентрується у кількох ключових компонентах.

Стейкінг-проекти повертаються до безпечної основи — Ethereum домінує

Стейкінг був найпростіше і найжорсткіше джерело доходу в DeFi. У 2025 році ця сфера пережила цінову корекцію, і стейкінг-проекти перетворюються з простих інструментів доходу у механізми забезпечення безпеки мережі.

TVL у стейкінгу з піку 92,1 млрд доларів у середині року знизився до 55,2 млрд доларів.

Зі зростанням потреб у безпеці Ethereum понад 35 мільйонів ETH (близько 30% від загального обсягу) заблоковано у валідаторській мережі. Лідер у цій сфері — Lido — втрачає частку з понад 30% до 24%. Це не занепад, а зрілість, диверсифікація та поступовий перехід Ethereum до зрілої, розподіленої системи.

Найважливіша зміна у стейкінгу — легалізація. У травні 2025 року SEC оприлюднила офіційні рекомендації, що стейкінг не є цінними паперами, що відкриває шлях для масового використання LST (ліквідних стейкінг-талонів) у трастах і пенсійних фондах. Зараз LST — не лише інструмент для отримання нагород, а й високоліквідний заставний актив у позиках і деривативах.

Re-staking (повторний стейкінг) у 2025 році зробив крок від концепції до ринку на сотні мільярдів доларів, підвищивши капітальну ефективність у рази. EigenLayer трансформується у EigenCloud, TVL сягнув понад 22 млрд доларів, став другим за величиною протоколом у цій сфері. EigenCloud повторно використовує вже заблокований ETH і забезпечує безпеку для кількох активних валідаторів, створюючи багаторівневі доходи для власників.

Ether.fi досяг понад 8,5 млрд TVL і понад 73 млн доларів у комісійних доходах, закріплюючи статус провідного протоколу у сфері повторного залучення ліквідності.

Re-staking не лише змінює логіку стейкінгу ETH, а й відкриває нову бізнес-модель — “спільну безпеку”. Однак у 2025 році ця сфера зазнала значної капітальної ротації.

Зі зростанням очікувань airdrop і зменшенням стимулів ранніх учасників, капітал почав концентруватися у провідних платформах із реальним сервісним доходом, завершуючи перехід від спекулятивної до бізнес-орієнтованої моделі.

Ринок позик досяг нових висот, стає більш професійним і сегментованим

Позики — основа DeFi, TVL у цій сфері сягнув 125 млрд доларів, що є історичним максимумом, наприкінці року — 91,6 млрд доларів.

Aave з понад 50% ринкової частки залишається лідером, навіть під час внутрішніх конфліктів і боротьби за суверенітет, його TVL тримається вище 54 млрд доларів, демонструючи глибокі позиції.

Джерело: падіння цін, вихід великих гравців — боротьба за управління у DeFi

З огляду на обсяг позик у блокчейні, депозити зросли з 64,1 млрд до 90,9 млрд доларів, а непогашені кредити — з 26,6 млрд до 37,6 млрд доларів, відповідно +42% і +41%.

Важливо, що піковий обсяг депозитів за рік склав 126,1 млрд доларів, а непогашених кредитів — 51,5 млрд доларів, що є рекордом.

Коефіцієнт використання капіталу залишався понад 40% протягом року, що є досить високим рівнем.

У сфері позик відбувається мовчазна міграція: переваги користувачів поступово переходять від протоколів на зразок MakerDao (CDP) до протоколів типу AAVE — ринкових. Дослідження Galaxy показує, що частки цих сегментів змінюються: протоколи ринкових позик займають понад 80% обсягу кредитування, тоді як частка CDP зменшується до менше ніж 20%. Це свідчить про перевагу користувачів отримувати кошти у високоліквідних кредитних пулів, а не створювати менш ефективні заставні позиції.

Одночасно, модульні протоколи, такі як Morpho, Euler V2, створюють ризикозоляційні кредитні сейфи, задовольняючи потреби професійних користувачів. Ринок позик переходить від масового підходу до більш тонкої, сегментованої та професійної моделі.

Проте, беззаставні позики з високою капітальною ефективністю залишаються викликом у 2025 році, хоча експерименти на зразок 3Jane з оцінкою кредитного рейтингу тривають.

Джерело: як Paradigm інвестує у беззаставний кредитний ринок DeFi?

Протоколи доходу стають основою DeFi, конкуренція стає більш різноманітною

2025 рік — рік, коли сегмент доходів перетворився з нішевого у фундаментальну інфраструктуру DeFi, його TVL зріс з 8,1 млрд до 9,1 млрд доларів (+12,5%), максимум — близько 18,8 млрд.

У традиційних фінансах ринок фіксованого доходу значно більший за ринок акцій, і зрілість протоколів на кшталт Pendle, які розділяють активи на PT (основний токен) і YT (дохідний токен), заповнює цю прогалину.

Pendle створює механізм передбачуваного визначення ставок, розділяючи активи на PT і YT, що дозволяє прогнозувати доходи і заповнює прогалину у фіксованому доході на блокчейні.

У 2025 році TVL Pendle знизився з 4,3 млрд до 3,7 млрд доларів, але його накопичений дохід зріс з 17,99 млн до 61,56 млн доларів (+242%), що свідчить про стабільність протоколу. Навіть у періоди ринкових сповзань Pendle зберігає здатність генерувати стабільний дохід.

Новий продукт Boros від Pendle розширює бізнес у ринок ф’ючерсів на ставки, пропонуючи хеджування для трейдерів деривативів і вважається другою точкою зростання протоколу.

Джерело: стратегічне розширення Pendle: Boros — новий гравець і новий формат торгівлі ставками

Конкуренція у сегменті доходів стає більш різноманітною. Хоча Pendle залишається лідером, нові гравці, такі як Spark Savings, швидко зростають.

У довгостроковій перспективі протоколи доходів можуть стати важливим зв’язком між DeFi і інституційними інвестиціями.

Зростає лояльність користувачів DEX, зростає кількість учасників

У 2025 році DEX продовжують наздоганяти централізовані біржі за зручністю та ефективністю ліквідності. TVL знизився з 22,3 млрд до 16,8 млрд доларів (-25%), максимум — 26,6 млрд.

За підтримки спекуляцій на Meme-коінах і популярності екосистем Solana, Base тощо, частка DEX у спотовій торгівлі криптовалютами у червні досягла вражаючих 21,71%.

У 2025 році лояльність користувачів DEX значно зросла. Впродовж восьми місяців частка торгів між DEX і CEX залишалася понад 15%, що раніше траплялося лише у вершинах бичачого ринку.

Artemis показує, що обсяг спотової торгівлі на Solana у 2025 році сягнув 1,7 трлн доларів, що становить 11,92% світового ринку, випереджаючи Bybit, Coinbase і Bitget, а Binance — лише другий за часткою. З 2022 року частка Solana зросла з 1% до 12%, тоді як Binance знизилася з 80% до 55%, що свідчить про поступовий перехід спотових операцій у мережу.

З точки зору ринкових часток, Uniswap залишається лідером у сегменті, особливо у сфері децентралізованого управління і захоплення цінностей.

У вересні, Uniswap Foundation зареєструвала Uniswap Governance як децентралізовану некомерційну організацію у Вайомінгу (DUNA), що дає юридичний статус управління протоколом і називає її “DUNI”. Це дозволяє зробити управління більш легальним і активізувати механізм збору комісій.

Джерело: як Uniswap виходить на легальний рівень: DUNA і шлях до монетизації

У грудні, через пропозицію UNIfication, Uniswap офіційно ввів механізм включення комісій і знищив 100 млн UNI.

Джерело: новий великий крок Uniswap: запуск механізму збору комісій і знищення токенів, конкуренти назвали це “стратегічною помилкою”

Хоча Uniswap залишається лідером, у технічному плані відбувається перехід від класичного AMM до структурних змін у Prop AMM (автоматичний маркетмейкер).

Варто зазначити, що новий DEX HumidiFi на Solana із низьким спредом і моделлю “темних пулів” змінює поведінку трейдерів. HumidiFi забезпечує 36-50% спотового обсягу Solana, а щоденний обсяг SOL/USD часто перевищує Binance та інші CEX. Хоча 0,001% комісії викликає дискусії щодо довгострокової стабільності, високі показники проти MEV, захисту від front-running і приватності роблять його улюбленим вибором для професійних інституцій і великих гравців.

Крім того, такі гіганти, як OpenSea, починають розвивати спотовий ринок для пошуку нових точок зростання.

Джерело: NFT-торгівля на OpenSea: новий драйвер зростання, чи вдасться перейти до нової моделі?

Різноманітність учасників сприяє загальному зростанню DEX. За даними cryptodiffer, у 2025 році за обсягом комісій у DeFi-протоколах лідирують Meteora, Jupiter і Uniswap, кожен понад 1 млрд доларів.

Perp DEX: виклик CEX, від домінування до боротьби за владу

Якщо 2024 рік був роком експериментів Perp DEX, то 2025 — періодом їхнього прориву, що вже має ознаки конкуренції з CEX. Завдяки Layer 1 з високою кастомізацією і ZK-Rollup високої продуктивності, швидкість виконання і глибина торгівлі деривативами досягли нових рівнів.

У 2025 році TVL у Perp DEX перевищив 16 млрд доларів, а обсяг торгів — відносно CEX — зріс з 6,34% до 17%.

Hyperliquid — лідер у сегменті Perp DEX, підтримує 200 000 TPS і субсекундне закриття позицій, його продуктивність вже не поступається основним CEX. Обсяг торгів за рік зріс з 617,5 млрд до 3,55 трлн доларів. Показник OI/Vol (відкритий інтерес/обсяг) тримається близько 2, що свідчить про реальні хеджування і трендові позиції, а не просто “флеш-міни”.

Успіх Hyperliquid — не лише у технологіях, а й у “відсутності венчурних інвестицій, пріоритеті спільноти” — ця модель викликає довіру у нинішньому несприятливому ринковому середовищі.

Однак, частка Hyperliquid зменшилася з 43% до 22%. Це свідчить, що конкуренція у Perp DEX стає більш різноманітною і динамічною.

Джерело: нові виклики у Perp DEX: Hyperliquid — сотні мільярдів і нові платформи з мотивацією залучати трафік

Основні конкуренти — це дві сили: по-перше, Aster, що підтримується екосистемою Binance і спеціалізується на соціальних фрагментаціях; по-друге, Lighter, що використовує ZK-докази і пропонує нульові комісії. Обидва у 2025 році забрали половину ринку і швидко відтіснили дрібних гравців.

Джерело: “Троянський кінь” Aster: як через BNB Chain обійти заборони і боротися з Hyperliquid?

Airdrop на 6,75 млрд доларів викликав суперечки щодо розподілу, Lighter бореться з проблемами утримання користувачів після запуску.

Hyperliquid відповідає функціями “інвестиційного портфеля і маржі”, що робить його більш привабливим для інституцій. Битва у Perp DEX — це вже не лише швидкість, а й технологічний шлях, трафік і капітальна ефективність.

Джерело: Hyperliquid запускає інвестиційний портфель і маржу — новий козир чи зброя?

Глибока інтеграція RWA у ринок і масштабування

2025 рік — рік, коли стіни між ринком і реальними активами руйнуються швидше, ніж будь-коли. Вартість токенізованих активів (без стабільних монет) зросла з 5,6 млрд до понад 20 млрд доларів.

На тлі запуску RWA і глобального переходу активів у блокчейн, традиційні гіганти, такі як швейцарська група MKS PAMP, починають знову запускати або досліджувати токенізовані продукти, що свідчить про глибоку інтеграцію фінансів і реальних активів.

Джерело: Швейцарський золотий гігант MKS PAMP повертається: новий етап у золотій токенізації

Токенізовані американські облігації стають мостом між традиційним безризиковим доходом і стратегіями у блокчейні. Біллдер фонд BlackRock у 2025 році здійснив блискуче масштабування, з 650 млн до 1,75 млрд доларів, закріплюючи лідерство у токенізованих облігаціях. Це не лише капітал, а й брендова довіра, що дозволяє використовувати USDe у протоколах як Aave, Euler і через міжланцюговий розподіл — отримувати дохід від американських облігацій у DeFi.

RWA може стати інструментом проти циклічних коливань. У березні 2025 року, коли крипторинок зазнав корекції через тарифні обмеження, токенізовані облігації зросли на 1 млрд доларів за місяць, на 33%.

Аналогічна ситуація повторилася у листопаді 2025 року: через зростання цін на золото і політичну нестабільність, ринок токенізованих металів перевищив 3,5 млрд доларів, що свідчить про пошук безпечних активів у мережі.

Джерело: Золото і срібло зростають — у мережі з’являється великий товарний ринок

Регулювання стабільних монет: масштаб і структура

Регулювання стабільних монет у 2025 році проходить через розкол між дотриманням правил і інноваціями. У DeFi-ландшафті стабільні монети стають основою для платежів, торгів і заставних активів. Розвиток сфери проявляється у впровадженні регуляторних норм і нових моделей.

2025 рік — переломний момент у глобальному регулюванні стабільних монет. За підтримки закону GENIUS у США, регуляторна база починає формуватися, а великі банки, такі як JPMorgan і Citibank, отримують дозвіл на активну участь у емісії і резервуванні стабільних монет.

Джерело: Американські банки об’єдналися проти “Законника GENIUS”: стабільні монети і виклики для традиційних гігантів

У Європі, після вступу в силу регламенту MiCA, з’явилася вимога до провайдерів послуг із криптоактивами (CASP) перейти на регульовані стабільні монети, що викликало значний рух ліквідності.

Джерело: USDT виходить, EURC приходить — євро-стабільна монета стрімко зростає понад 170%

Прозорість регулювання стала ключем для залучення інституцій. Stripe купує Bridge і інтегрує доларові стабільні монети USDB; PayPal випускає PYUSD; Klarna запускає KlarnaUSD. Згідно з даними DeFiLlama, обсяг розрахунків із регульованими стабільними монетами у 2025 році перевищив 50 трлн доларів, у місяць обробляючи понад у кілька разів більше, ніж Visa і PayPal, що підтверджує переваги блокчейну як платіжної інфраструктури.

Стабільні монети — кровоносна система DeFi, і у 2025 році вони зазнали масштабних і структурних змін. Їхній ринковий капітал досяг 3000 млрд доларів, а конкуренція перетворилася на “дві полярні монополії з внутрішніми інноваціями”.

USDT залишається абсолютним лідером із понад 60% часткою, а USDC — за прозорістю і регулюванням.

Очікування зниження ставок викликали сильний попит на активи, що приносять доходи, і перевагу користувачів стабільних монет із прибутковістю — понад традиційних платіжних. Згідно з даними DeFiLlama, обсяг доходних стабільних монет у 2025 році зріс з 9,5 млрд до понад 20 млрд доларів (+110%).

У 2025 році з’явився синтетичний долар USDe від Ethena, який не залежить від фіатних резервів, а створює дельта-нейтральний портфель через перманентні контракти на ETH і інші активи.

З високим мультиплікаційним кредитуванням у Aave і Pendle, обсяг USDe сягав майже 15 млрд доларів. Однак, 11 жовтня стався обвал, і USDe на Binance Spot знецінився до 0,65 долара, що спричинило зниження TVL до 6,3 млрд доларів — на 58% від максимуму.

Джерело: Крах криптовалют: тройна ланцюгова інфекція і шлях до стабільності

Після цього Ethena запустила блакитний ярлик платформи для другого зростання.

Джерело: Після обвалу: Ethena — TVL зменшився у 2 рази, екосистема зазнала удару, але шлях до другого зростання відкрито

Біда не минула: у листопаді сталася криза, коли Stream і Elixir через банкрутство зовнішніх фондів втратили своїх стабільних монет xSUD і deUSD, що знецінилися до нуля. Це — удар по ринку і сигнал: навіть безпечні на перший погляд стабільні монети мають враховувати складні стратегії і системний ризик, що перемістився з коду у контрагента.

Джерело: Роздуми про DeFi: чотири стабільні монети за тиждень знецінилися до нуля, проти “чорних ящиків”

А у MakerDAO, після перейменування у Sky, спостерігається стабільне зростання. Хоча розширення стабільного токена USDS стикнулося з труднощами, його інтеграція з RWA і державними облігаціями забезпечила стабільний і сталий дохід, що дозволило USDS обігнати USDe і зайняти третє місце у сегменті.

Ці сім сегментів демонструють, що у 2025 році DeFi вже не є ізольованим експериментом. Це — потужний інженерний прорив, що перетворює стейкінг, позики, доходи і навіть державні облігації у програмовані конструктори. Але людська жадібність залишається: управлінські конфлікти, леверидж-катастрофи, чорні ящики… “Обвал 10/11” — дзеркало, що показує тріщини за фасадом процвітання.

Проте, різке падіння не спричинило системної кризи. Лідируючі протоколи проявили стійкість, реальні застосування формуються, і це, можливо, — ціна дорослішання ринку DeFi.