Hyperliquid шалено спалив 1 мільярд доларів у токенах! Уолл-стріт переоцінює цінність грошових потоків

Hyperliquid переживає критичний момент, Фонд Hyper пропонує ефективно знищити вартістю близько 10 мільярдів доларів HYPE токенів із казни, що фінансується за рахунок зборів, з метою зробити їх дефіцитність очевидною так само, як і графік цін. Одночасно Cantor Fitzgerald опублікував 62-сторінковий запусковий звіт, у якому Hyperliquid переорієнтовано з DeFi токена на біржу з грошовим потоком.

Візуальна революція пропозиції знищення 10 мільярдів доларів

(джерело: ASXN)

Фонд Hyper накопичує HYPE токени, і протокол використовує ці токени для оплати комісій та викупу. За словами Cantor, станом на середину грудня фонд володіє близько 37 мільйонів HYPE, основні кошти отримані з приблизно 8.74 мільярдів доларів комісій з 2025 року до сьогодні. Ці токени зберігаються на спеціальній системній адресі, яка ніколи не мала приватного ключа, тому їх відновлення вимагає жорсткого форку.

Новий пропозиція вимагає формалізувати факти, що вже є доведеними. За допомогою голосування адреса допоміжного фонду буде визнана недійсним гаманцем, і обіцяно ніколи не схвалювати оновлення, що стосуються цієї адреси. Технічні деталі перетворюються у чіткий соціальний консенсус. З бухгалтерської точки зору, це призведе до вилучення близько 10 мільярдів доларів з повністю розведеного запасу, а також зітре майже 13% обігу токенів.

Ці механізми не змінюють економічну реальність, яку вже виявили серйозні аналітики у моделях. Більшість фундаментальних інвесторів вважають, що допоміжний фондовий токен фактично вже вийшов з обігу, оскільки без явного прориву на рівні протоколу ніхто не зможе використовувати ці токени. Але у криптовалютній сфері візуальний ефект має вирішальне значення. Дані агрегатори та роздрібні панелі все ще враховують ці токени у офіційній оцінці повністю розведеного обсягу (FDV).

Перекласи їх як знищені токени змусить ці сторінки відповідати даним Cantor «скоригованих» даних, що негайно знизить одиничну розведеність токенів. Чи це лише зовнішній ефект? Частково так. Результати голосування не створять нового попиту і не зможуть змінити застій у торгівлі. Але воно дійсно підсилює обіцянку майбутніх керівників не використовувати ці кошти під час економічних спадів. У ринку, що зосереджений на відстеженні обсягу обігу та швидкості споживання, навіть якщо не змінювати фундаментальні показники, звуження знаменника може у короткостроковій перспективі змінити настрій.

Логіка оцінки грошового потоку Cantor та бачення у 1250 мільярдів доларів

(джерело: Cantor Fitzgerald)

Звіт Cantor має завершити залишкову роботу, оскільки коли ціна і обсяг продажів слабкі, банки орієнтуються на грошовий потік. Все починається з двигуна комісій Hyperliquid. Цього року протокол обробив майже 3 трильйони доларів транзакцій і згенерував близько 8.74 мільярдів доларів комісій, більша частина яких була повернена через викуп HYPE. Аналізатори банків вважають цей цикл оновленням на блокчейні для біржового викупу власних акцій, і в довгостроковій перспективі майже вся економічна цінність зрештою належить власникам токенів.

Модель Cantor припускає: якщо Hyperliquid зможе зростати у своїх перманентних і спотових бізнесах приблизно на 15% щороку протягом наступних десяти років, то річний обсяг торгівлі досягне близько 12 трильйонів доларів. За поточними тарифами це становить понад 5 мільярдів доларів доходу протоколу щороку. Якщо застосувати коефіцієнт оцінки у 25 разів (що, за словами Cantor, відповідає оцінці високоростучої біржі або фінтех-компанії), потенційна ринкова капіталізація досягне 1250 мільярдів доларів, тоді як поточна повністю розведена ринкова капіталізація становить близько 160 мільярдів доларів.

Три основи моделі оцінки Cantor

Річне зростання обсягу торгівлі 15%: припускаючи, що Hyperliquid зможе повернути собі частку ринку після завершення програми лояльності, через десять років обсяг торгівлі досягне 12 трильйонів доларів

Вклад спотового бізнесу: нові спотові майданчики сприятимуть двозначній частці ринку DEX, значно збільшивши доходи від комісій

Постійний викуп і зменшення пропозиції: допоміжний фонд викупить близько 291 мільйонів токенів за десять років, зменшивши загальний обсяг пропозиції до приблизно 666 мільйонів

Cantor підрахував, що за їхніми припущеннями, ціна HYPE може піднятися понад 200 доларів протягом десяти років. Однак цей аргумент базується на здатності Hyperliquid підтримувати зростання витрат, а у криптовалютній сфері мало проектів здатні зберігати зростання витрат протягом усього циклу. Ринок криптовалют під час спадів рідко винагороджує логіку дисконтування грошового потоку, він здебільшого залежить від потоків капіталу, ринкових наративів і фінансування.

Дебати між «інвесторами у бали» та реальним обсягом торгівлі

Наразі прямою проблемою Hyperliquid є ринкова динаміка. Протягом більшої частини минулого року ця біржа цілком могла вважатися домінуючим DEX з перманентними ф’ючерсами. Однак ця перевага зменшилася у другій половині 2025 року. Платформи Aster, Lighter і edgeX запустили програми лояльності та роздачі, залучаючи так званих «інвесторів у бали» за словами Cantor. Ці трейдери прагнуть до обсягу торгівлі, щоб отримати нагороди, а не виражати свою думку.

Тому сумарний місячний обсяг торгівлі Aster, Lighter і edgeX зросли з приблизно 103 мільярдів доларів у червні до 638 мільярдів у листопаді. За цей час Hyperliquid майже не змінився — з приблизно 216 мільярдів до 221 мільярда доларів. У ринках, де ліквідність зазвичай слідує за найсильнішими стимулюючими механізмами, така стабільність виглядає як втрата частки ринку.

Однак Cantor вважає цю точку зору оманливою. Компанія стверджує, що конкуренти через циклічне «перевертання» обсягу торгівлі штучно завищують активність, тоді як Hyperliquid має «природний» обсяг, який відображається у кількості відкритих контрактів, а не лише у номінальній торгівлі. Порівнюючи обсяг торгівлі з кількістю відкритих контрактів, банк намагається показати, що користувачі Hyperliquid використовують справжній леверидж, а не маніпулюють даними.

Ця логіка не є новою. У попередніх циклах платформи NFT Blur і кілька DEX на Solana використовували механізми винагород для вибухового зростання обсягів, але з часом ці механізми ставали менш ефективними. Однак масштаб цього переходу є значним. Навіть після скасування винагород частина продажів Aster або Lighter може зникнути, але вони ймовірно збережуть частину нових продажів.

Варто зазначити, що Hyperliquid ще до запуску токену використовував систему балів, що зменшує різницю з ігровими стимулюваннями. Зараз трейдери голосують за допомогою клавіатури. Можливо, протокол має більш якісні потоки торгів, але очевидний дохід зростає з інших джерел.

Регуляторний потолок для синтетичних акцій

Cantor малює майбутнє: Hyperliquid буде запускати токенізовані індекси акцій, приватних компаній і товарів, знижуючи витрати (на 90% нижче за існуючі рівні), щоб послабити традиційних брокерів. Спотові комісії вже вищі за перманентні, і банк вважає, що якщо Hyperliquid зможе захопити 20% ринку DEX для спотових торгів і частку у синтетичних акціях, то лише за спотовими операціями можна отримати 1 мільярд доларів комісій.

Однак досвід попередніх спроб, таких як Mirror Protocol, показує, що слід бути обережними. Перед тим, як їхні системи вплинуть на ринок, вони стикалися з опором регуляторів. Токенізація RWA часто стикається з питаннями ліцензування, розкриття інформації, кастодіанства та захисту інвесторів. Тому навіть якщо Hyperliquid використовує синтетичні позиції, а не кастодіальні токени, масштабна реалізація ймовірно приверне увагу регуляторів.

Саме цим і пояснюється розрив у цінуванні на ринку. Оптимісти бачать великий потенційний ринок і готовність знизити витрати, щоб його захопити. Скептики ж вважають, що існує регуляторний ліміт, який може не відображатися у таблицях, але вплине на будь-які спроби ввести безліцензійні активи, такі як Apple або NVIDIA, у безліцензійний ланцюг.

Поточна напруженість залишається. Фондова установа намагається підсилити концепцію дефіцитності, а Cantor пропонує модель, у якій HYPE розглядається як бізнес із грошовим потоком. Водночас графіки показують, що токен все ще під тиском. Щоб метод Cantor спрацював, потрібно, щоб більше інвесторів почали сприймати HYPE як альтернативу акціям, а не просто ще один мем-коін із історією викупу. Поки Hyperliquid не доведе здатність до зростання, інвестори можуть сприймати цей спад і оптимістичні заяви як захист дна, а не як каталізатор нових максимумів.