Hyperliquid запустила механізм гарантійного маржі портфеля, що є значним оновленням у сфері наявних на блокчейні деривативів. Цей механізм раніше приносив традиційним фінансам понад 7 трильйонів доларів додаткового обсягу, і тепер, перенесений у блокчейн, може стати ключовим моментом для залучення інституційних капіталів та підвищення капітальної ефективності. Стаття базується на матеріалі Джаліла та інших авторів.
(Попередній огляд: Визначення цін на блокчейні для незапущених гігантів: Hyperliquid відкриває новий фронт для контрактів Pre-IPO)
(Додатковий контекст: Hyperliquid зазнав «самогубної атаки», внаслідок якої сейф зник на 500 тисяч ETH, і ще більша катастрофа може бути вже поруч?)

Зміст статті

• Що таке Portfolio Margin у Hyperliquid
• Як Portfolio Margin врятував традиційний ринок фінансових деривативів
• Що це означає для ринку деривативів на блокчейні

Це одне з найважливіших оновлень Hyperliquid за довгий час. Раніше оновлення різних DeFi-протоколів і Perp DEX на крипторинку фактично вирішували одну й ту ж проблему: як зробити так, щоб обмежені ресурси забезпечували більшу ліквідність.

Традиційний фінансовий ринок деривативів мав дуже ефективне рішення — Portfolio Margin (гарантійний марж портфеля). Цей механізм раніше приносив понад 7 трильйонів доларів додаткового обсягу і кардинально змінював правила гри для інституційних трейдерів.

Зараз Hyperliquid переніс його у блокчейн. У часи обмеженої ліквідності це може стати переломним моментом для відродження ринку деривативів на блокчейні.

Що таке Portfolio Margin у Hyperliquid

Розпочнемо з найпростіших змін.

Раніше у більшості CEX і Perp DEX ми розрізняли «спотовий рахунок», «контрактний рахунок», «кредитний рахунок» тощо, кожен з яких мав свою методику обчислення. Після запуску Portfolio Margin у Hyperliquid ці рахунки більше не потрібно розділяти.

Одна й та сама сума коштів може одночасно бути і у спотовому, і у якості застави для контрактів. Якщо при розміщенні ордеру доступний баланс недостатній, система автоматично визначить, чи є у вашому акаунті відповідні активи, і у межах безпеки позичить необхідні кошти для завершення операції — процес майже непомітний.

Ще цікавіше, що «зайві» гроші на рахунку автоматично починають нараховувати відсотки.

У портфельних рахунках, якщо актив належить до категорії позичальних і наразі не використовується у торгівлі або як гарантія, система автоматично вважає його внеском і починає нараховувати відсотки відповідно до поточного рівня використання капіталу. Більшість HIP-3 DEX враховують портфельний гарантійний марж, не потрібно окремо зберігати активи у кредитних пулах або часто перемикатися між протоколами.

У поєднанні з HyperEVM ця система відкриває ще більше можливостей: у майбутньому можна буде підключати додаткові кредитні протоколи, а нові активи та деривативи HyperCore також підтримуватимуть портфельний гарантійний марж. Вся екосистема стає більш цілісною.

Звичайно, спосіб ліквідації також змінюється.

Hyperliquid більше не встановлює жорсткі лінії ліквідації для окремих позицій, а моніторить безпеку всього рахунку. Якщо сукупна вартість спотових активів, контрактних позицій і кредитних зобов’язань залишається вище мінімальних вимог, рахунок вважається безпечним. Короткострокові коливання окремих позицій не викличуть негайної ліквідації; система втрутиться лише тоді, коли загальний ризик рахунку перевищить поріг.

Звісно, у нинішній pre-alpha фазі Hyperliquid досить обережний. Можливі активи для позичання, доступні застави та ліміти для кожного рахунку мають обмеження, і при досягненні межі система автоматично повертає режим звичайної торгівлі. Наразі можна позичати лише USDC, а HYPE — єдиний актив-застава. Наступний етап — додавання USDH як позичального активу та BTC як застави. Але цей етап більше підходить для малих рахунків для ознайомлення з процесом, а не для масштабних стратегій.

Перед тим, як говорити про значущість оновлення Portfolio Margin у Hyperliquid, потрібно повернутися до історії: що пережив цей механізм у традиційних фінансах і який його вплив, щоб краще зрозуміти, чому це одне з найважливіших оновлень Hyperliquid за довгий час.

Як Portfolio Margin врятував традиційний ринок деривативів

Великий крах 1929 року — ще один відомий системний колапс у фінансах перед кризою 2008 року.

У 20-х роках у США був період післявоєнного буму та швидкої індустріалізації. Автомобілі, електрика, сталь, радіо — майже кожна нова галузь демонструвала економічне зростання. Фондовий ринок став найпрямішим способом для простих людей брати участь у цьому бумі, а використання левериджу було, можливо, ще поширенішим, ніж сьогодні.

Звичайною практикою було «on margin» — купівля акцій із частковим внеском, решту позичаючи у брокерів. Проблема полягала в тому, що леверидж був майже необмеженим і не регулювався централізовано. Банки, брокери, посередники перепліталися, кредити були багаторівневими, багато позик були короткостроковими і взяті з інших джерел. За однією акцією могла стояти кілька рівнів боргів.

З початку 1929 року ринок вже кілька разів зазнавав сильних коливань, і частина капіталу почала таємно виводитися. Але основна маса думала: «Це просто корекція. Економіка США така сильна, промисловість зростає, виробництво зростає, — і ніякого краху не станеться».

Однак крах був неминучий. 24 жовтня 1929 року — «чорний четвер» — ринок різко обвалився. Ціни на акції швидко падали, брокери почали вимагати додаткові гарантії, а інвестори не могли їх виконати. Масові маржинальні вимоги викликали масові примусові продажі, що ще більше знижувало ціни і викликало ланцюгову реакцію.

Ця ланцюгова реакція вивела ринок із рівноваги, і ціни були прорвані без будь-яких опор.

На відміну від кризи 2008 року, у 1929 році не було одного системного краху — наприклад, «Леман Бразерс». Вся фінансова система разом з цінними паперами почала руйнуватися. Ціни на акції швидко поширилися на брокерські компанії, банки — і почалася ланцюгова криза. Банки збанкрутували через збитки і паніку вкладників, підприємства втратили фінансування, почали звільняти працівників і закривати заводи. Крах фондового ринку спричинив не лише фінансову кризу, а й довгий економічний спад — Велику депресію.

У такій ситуації регулятори почали боятися левериджу. Для тих, хто пережив цю катастрофу, єдиним надійним способом було обмежити можливості позичання грошей.

У 1934 році уряд США запровадив систему регулювання з основним принципом «обмеження левериджу» і встановив мінімальні вимоги до гарантійних внесків. Хоча ця політика була корисною, вона була надто спрощеною і з часом зменшила ліквідність. Можна сказати, що з того часу американський ринок деривативів був під «ланцюгами» протягом тривалого часу.

Ці обмеження не були подолані до 1980-х років.

Ф’ючерси, опціони, процентні деривативи швидко розвивалися, і інституційні трейдери почали використовувати хеджування, арбітраж, спредові стратегії та портфельні підходи. Ці стратегії були низькоризиковими і низьковолатильними, але потребували високої обертальності капіталу. У таких умовах капітальна ефективність була дуже низькою. Якщо б цю систему залишити без змін, зростання ринку деривативів було б дуже обмеженим.

Саме тому у 1988 році Чикагська товарна біржа (CME) запровадила механізм Portfolio Margin.

Це миттєво змінило структуру ринку. За підрахунками, впровадження Portfolio Margin у традиційних фінансах додало щонайменше 7.2 трильйонів доларів до обсягу деривативів.

Це дуже велика сума — сьогодні ринкова капіталізація криптовалют становить близько 3 трильйонів доларів.

Що це означає для деривативів на блокчейні

Зараз Hyperliquid переніс цю систему у блокчейн. Це перший реальний випадок впровадження Portfolio Margin у сферу деривативів на блокчейні.

Перший ефект — значне підвищення капітальної ефективності криптофінансів. За допомогою Portfolio Margin одна сума коштів може підтримувати більше операцій і складніших стратегій.

Ще важливіше, що ця зміна відкриває нові можливості для інституційних гравців, які раніше працювали лише у традиційних фінансах. Як вже згадувалося, для професійних маркет-мейкерів і інституційних фондів важливо не окрема вигода від однієї операції, а загальна ефективність використання капіталу протягом тривалого часу.

Якщо ринок не підтримує портфельний гарантійний марж, їхні хедж-позиції вважаються високоризиковими, гарантійне забезпечення високим, і прибутковість порівняно з традиційними платформами знижується. У такій ситуації навіть зацікавленість у ринку на блокчейні не дає змоги масштабувати капітал.

Саме тому у традиційних фінансах Portfolio Margin вважається базовою складовою для платформ деривативів. Вона дозволяє інституціям підтримувати довгострокову ліквідність і стратегії. Це оновлення Hyperliquid фактично спрямоване на залучення саме цих традиційних інвесторів і капіталів.

Коли ці капітали заходять на ринок, це впливає не лише на обсяг торгів, а й на структуру ринку. Зростає частка хедж-позицій, арбітражу і маркет-мейкінгу, ринок стає глибшим, спреди зменшуються, а у разі екстремальних цінових коливань глибина ринку стає більш стабільною і стійкою.