Голова MicroStrategy (MSTR) Майкл Сейлор оголосив на платформі X, що компанія минулого тижня придбала 10,624 біткоїни за середньою ціною $90,615 за кожен, на загальну суму близько $962.7 млн. Це придбання збільшило загальний обсяг біткоїнів на балансі MicroStrategy до 660,624 монет, із загальною вартістю придбання близько $4.935 млрд і середньою ціною $74,696 за монету.
Структура портфеля за біткоїн-рубежем у 660 тисяч монет
(Джерело: MicroStrategy)
Останнє придбання дозволило MicroStrategy подолати рубіж у 660 тисяч біткоїнів — важлива віха з моменту початку стратегії інвестування в біткоїн у серпні 2020 року. 660,624 біткоїни становлять близько 3.15% від загальної пропозиції у 21 мільйон біткоїнів, що робить MicroStrategy найбільшим корпоративним власником біткоїнів у світі, значно випереджаючи інші публічні компанії.
З погляду вартості входу, середня ціна купівлі складає $74,696 за монету, тоді як поточна ціна біткоїна становить близько $90,774. Це означає, що портфель компанії має нереалізований прибуток близько 21.5%. Згідно з даними BitcoinTreasuries.NET, поточна ринкова вартість портфеля MicroStrategy близько $60 млрд, що на понад $10.6 млрд перевищує загальні витрати $49.35 млрд. Така прибутковість на рівні 22% є досить значною за нинішніх ринкових умов.
Водночас цей показник прибутковості значно нижчий за дохідність ранніх вкладень. Перші покупки MicroStrategy відбулися у серпні 2020 року, коли біткоїн коштував близько $11,000. Якщо розглядати лише ці ранні придбання, прибутковість перевищує 700%. Однак із подальшими масштабними покупками у 2024 і 2025 роках за вищими цінами середня ціна входу зросла, а загальна прибутковість знизилася. Подібне розмивання ціни притаманне будь-якій стратегії регулярних інвестицій.
Щодо джерел фінансування, MicroStrategy не використовує власний грошовий потік для купівлі біткоїнів, а залучає кошти через випуск конвертованих облігацій, емісію акцій та кредитне плече. Це дозволяє компанії не витрачати операційний капітал і водночас збільшувати обсяг криптовалюти на балансі, проте підвищує фінансові ризики. На цей час боргове навантаження MicroStrategy складає кілька мільярдів доларів, причому більшість боргу пов’язана саме з придбанням біткоїна.
Стратегія «цифрового капіталу» Сейлора для інституцій
У понеділок на конференції Bitcoin Middle East and North Africa в Абу-Дабі Сейлор відзначив, що зустрічається з суверенними фондами та різними інвесторами, включаючи банки та сімейні офіси, щоб обговорити біткоїн. «До речі, моє послання дуже просте: ми тепер маємо цифровий капітал. Біткоїн — це цифровий капітал, це цифрове золото», — сказав Сейлор. «Крім цифрового капіталу, з’явився новий клас активів — цифровий кредит. Цифровий кредит усуває волатильність капіталу і надає дохідність».
Концепція «цифрового капіталу» є теоретичним підґрунтям біткоїн-стратегії MicroStrategy. Сейлор порівнює біткоїн із золотом цифрової епохи, вважаючи, що його обмежена пропозиція (максимум 21 млн монет), децентралізований характер і глобальна ліквідність роблять його ідеальним засобом збереження вартості. У традиційній фінансовій системі золото як «фізичний капітал» посідає важливе місце у портфелях центробанків і суверенних фондів. На думку Сейлора, біткоїн як «цифровий капітал» у майбутньому виконуватиме аналогічну роль.
Далі Сейлор представляє концепцію «цифрового кредиту». Йдеться про кредитні продукти, забезпечені біткоїном: наприклад, позики під заставу біткоїна, облігації із забезпеченням біткоїном тощо. Такі продукти дозволяють знизити вплив волатильності ціни на кредиторів і позичальників та одночасно дають дохід власникам біткоїна. Сама MicroStrategy реалізує цю модель — її конвертовані облігації фактично є кредитним інструментом із неявним забезпеченням у вигляді біткоїна.
Сейлор просуває цю теорію серед суверенних фондів та банків, намагаючись переконати інституційних інвесторів включити біткоїн до своїх портфелів. Суверенні фонди управляють трильйонами доларів, і навіть 1% їхніх активів у біткоїні створить сотні мільярдів доларів попиту на ринку. Деякі фонди Близького Сходу вже проявляють інтерес: наприклад, MGX з Абу-Дабі інвестував у біткоїн-проекти, що додає довіри аргументам Сейлора.
$1.44 млрд фінансування проти ринкового FUD
Нещодавно MicroStrategy залучила $1.44 млрд, щоб розвіяти страхи, невизначеність і сумніви (FUD) на ринку. За словами CEO MicroStrategy Фонга Ле, ринок турбувався, чи зможе компанія виконувати боргові та платіжні зобов’язання у разі різкого падіння акцій. Він сказав: «Тоді ходили чутки, що ми не зможемо виплачувати дивіденди, і це спричинило масове шортування біткоїна».
Це фінансування стало прямою відповіддю на сумніви ринку. Коли акції компанії різко впали з максимумів, зросли побоювання щодо фінансового стану MicroStrategy. Оскільки бізнес-модель компанії сильно залежить від ціни біткоїна, у разі обвалу курсу та неможливості обслуговувати борги компанія може бути змушена продавати біткоїни за низькою ціною, запускаючи негативну спіраль. Такі страхи активно обговорювалися у соцмережах і на фінансових форумах, навіть поширювалися чутки про кризу ліквідності.
Вливання $1.44 млрд ефективно знизило ці побоювання. Кошти зміцнили баланс компанії, гарантувавши достатній грошовий потік для погашення боргів і підтримки операцій у короткостроковій перспективі. Головне — це продемонструвало ринку, що MicroStrategy все ще здатна залучати капітал, а інституційні інвестори довіряють її біткоїн-стратегії.
Cantor знижував цільову ціну MicroStrategy на 60%, але водночас повідомив клієнтам, що ризики вимушеного продажу перебільшені. Аналітики відзначають: більшість боргів компанії — це конвертовані облігації, власники яких зацікавлені в обміні їх на акції, а не в грошовому погашенні, оскільки це дає змогу брати участь у потенційному зростанні капіталу, пов’язаного з біткоїном. Крім того, такі облігації мають високі ціни конвертації, тож їх обмін на акції вигідний лише за значного зростання ціни, що знижує тиск з погашення у короткостроковій перспективі.
Розбіжність між падінням акцій і прибутком портфеля
Попри те, що акції MicroStrategy зараз торгуються близько $178.99, що на 51% нижче, ніж рік тому, компанія має мільярди доларів нереалізованого прибутку у біткоїні. Ця розбіжність між ціною акцій і вартістю портфеля є однією з найзаплутаніших частин інвесторської логіки навколо MicroStrategy.
Теоретично ціна акцій компанії мала б відображати вартість її біткоїн-портфеля. MicroStrategy володіє 660,624 біткоїнами — це близько $60 млрд, віднявши $49.35 млрд витрат, чиста додана вартість становить близько $10.6 млрд. Проте ринкова капіталізація компанії (ціна акції × кількість акцій) значно нижча за чисту вартість портфеля біткоїна — ринок оцінює компанію з великим дисконтом.
Причин цього дисконту кілька. По-перше, ризик боргу: мільярдні борги MicroStrategy підвищують ризики у разі падіння ціни біткоїна. По-друге, управлінський ризик — ринок побоюється, що надмірно агресивна біткоїн-стратегія Сейлора за екстремальних ринкових умов може поставити компанію під загрозу. По-третє, ризик ліквідності: попри високу цінність біткоїнів, їхній швидкий продаж може спричинити ринковий стрес.
Втім, Сейлор неодноразово підтверджував свою віру в біткоїн і нещодавно у соцмережах заявив, що «ніколи не здасться» щодо цієї інвестиції. Така позиція вселяє впевненість у довгострокових інвесторів, але підсилює побоювання спекулянтів.
Агресивні закупівлі на тлі зниження припливу коштів у галузь
MicroStrategy купує біткоїн на тлі найслабшого місяця для цифрових скарбниць (DAT) у листопаді. За даними DefiLlama, у листопаді DAT залучили лише $1.32 млрд, що на 34% менше, ніж у жовтні. Компанії, орієнтовані на біткоїн, цього місяця залучили понад $1 млрд, зокрема MicroStrategy 17 листопада витратила $835 млн на купівлю біткоїнів. Тим часом DAT, орієнтовані на Ethereum, зафіксували відтік $37 млн.
На тлі значного зниження загального припливу коштів у галузь MicroStrategy продовжує здійснювати масштабні покупки, що підкреслює незалежність і рішучість її стратегії. Така контрциклічна тактика може стати як вдалою покупкою на дні, так і ризиком «підбирача ножів» — фінальний результат визначить довгострокова динаміка біткоїна.
