Криптовалютні ETF: блискавичний відтік капіталу — чи зможуть BlackRock та інші емітенти ще заробити?

Успішно випущені спотові ETF на Bitcoin та Ethereum залучили значний приплив капіталу, проте нещодавно низка ETF-продуктів зіткнулася з масштабним відтоком коштів. Grayscale втратив ринкову позицію через високі комісії, а успіх BlackRock і Fidelity обмежений мейнстрімними активами — емітенти зіштовхнулися з жорсткою конкуренцією. Ця стаття базується на матеріалі Prathik Desai, підготовлена, перекладена й написана Luffy, Foresight News. (Передісторія: BlackRock створив найуспішніший ETF в історії: IBIT залучив $50 млрд, біткоїн у 2025 кидає виклик золоту) (Додатково: дохідність біткоїн-ETF BlackRock «IBIT» перевищила всі інші фонди компанії, заробивши більше, ніж S&P 500 ETF у десять разів більшого розміру)

У перші два тижні жовтня 2025 року спотові ETF на біткоїн залучили $3,2 млрд і $2,7 млрд відповідно, встановивши рекорди найбільшого та п’ятого за величиною тижневого чистого притоку у 2025 році.

До цього ETF на біткоїн мали всі шанси продемонструвати у другій половині 2025 року жодного тижня безперервного відтоку капіталу.

Однак несподівано вибухнула наймасштабніша в історії криптовалют подія ліквідації. Понад $19 млрд активів зникли, і ринок досі відчуває її наслідки.

Але за сім тижнів після цієї ліквідації ETF на біткоїн та ефір п’ять разів фіксували відтік коштів — понад $5 млрд і $2 млрд відповідно.

Станом на тиждень, що закінчився 21 листопада, чиста вартість активів (NAV) ETF на біткоїн скоротилася з приблизно $164,5 млрд до $110,1 млрд; NAV ETF на ефір майже впала удвічі — з $30,6 млрд до $16,9 млрд. Це частково пояснюється падінням цін на біткоїн та ефір, а також викупом токенів. Лише за два місяці сукупна NAV ETF на біткоїн та ефір скоротилася майже на третину.

Відтік капіталу відображає не лише інвесторські настрої, а й напряму впливає на дохід від комісій ETF-емітентів.

Спотові ETF на біткоїн та ефір — це «друкарські верстати» BlackRock, Fidelity, Grayscale, Bitwise та інших емітентів. Кожен фонд стягує плату залежно від розміру активів під управлінням, зазвичай у вигляді річної ставки, але нарахування йде щодня від чистої вартості активів.

Щодня трастові фонди, що володіють частками біткоїна чи ефіру, продають частину активів для покриття комісій та операційних витрат. Для емітента це означає, що річна виручка приблизно дорівнює AUM (активи під управлінням) помноженій на ставку; для інвесторів — це призводить до поступового розведення кількості токенів у володінні з часом.

Ставки комісій ETF-емітентів варіюються від 0,15% до 2,50%.

Викуп або відтік коштів самі по собі не приносять емітенту прибутку чи збитків, але зменшують загальний розмір активів під управлінням, а отже, й базу для комісійних надходжень.

3 жовтня загальний обсяг активів під управлінням ETF на біткоїн та ефір досяг $195 млрд — за наведених ставок комісій це суттєвий потенціал для доходу. Але до 21 листопада залишок цих активів скоротився до $127 млрд.

Якщо річний дохід від комісій рахувати за обсягом активів на кінець кожного тижня, то за останні два місяці потенційний дохід ETF на біткоїн впав більш ніж на 25%. Для емітентів ETF на ефір падіння за останні дев’ять тижнів склало 35%.

Чим більший масштаб — тим болючіше падіння

Якщо розглядати окремих емітентів, за відтоком коштів криються три різні моделі.

Для BlackRock характерна «ефективність масштабу» й циклічність. Їхні IBIT та ETHA стали основним вибором для мейнстрімних інвесторів, які купують біткоїн та ефір через ETF. Це дозволило найбільшій у світі керуючій активами компанії стягувати 0,25% комісії з величезної бази активів, особливо коли на початку жовтня розмір активів сягнув рекорду. Але це означає, що коли у листопаді великі інвестори почали знижувати ризики, IBIT і ETHA стали першими для продажу.

Цифри підтверджують: річний дохід BlackRock від ETF на біткоїн та ефір впав на 28% і 38% відповідно, що перевищує середньогалузеві 25% і 35%.

У Fidelity ситуація подібна, просто масштаби менші. Їхні фонди FBTC та FETH також спочатку показали приплив, а у листопаді — відтік.

Історія Grayscale — це «спадок минулого». Колись GBTC та ETHE були єдиними масштабними каналами для американських інвесторів у біткоїн та ефір через брокерські рахунки. Але коли BlackRock, Fidelity та інші лідери ринку почали домінувати, монополія Grayscale зникла. До того ж, через високу комісію їхні старі продукти два роки поспіль відчувають тиск відтоку капіталу.

Ринок жовтня-листопада це підтвердив: коли ринок зростає, інвестори переходять у дешевші фонди; коли падає — скорочують усі позиції.

Старі криптофонди Grayscale мали комісію у 6-10 разів вищу за дешеві ETF. Висока комісія збільшує доходи, але відлякує інвесторів і скорочує активи під управлінням. Кошти залишаються лише через податкові, інвестиційні чи процедурні обмеження, а не завдяки свідомому вибору інвестора; кожен відтік коштів нагадує ринку: щойно з’явиться краща альтернатива, інвестори масово підуть із дорогих фондів.

Ці дані ETF показують кілька ключових рис поточної інституціоналізації криптовалют.

Жовтень-листопад на ринку спотових ETF доводить — керування ETF на криптовалюти так само циклічне, як і ринок базових активів. Коли ціни зростають і новини позитивні, притік капіталу збільшує комісійні доходи; щойно макроекономіка змінюється, відтік настає дуже швидко.

Великі емітенти вже побудували ефективні «платні канали» на біткоїн і ефір, але осінні коливання довели — ці канали також не захищені від ринкового циклу. Головне завдання для емітентів — як утримати активи під час нової хвилі ринкових потрясінь і не допустити різких коливань комісійних доходів через зміни економічної кон’юнктури.

Хоча емітенти не можуть зупинити викуп часток під час розпродажів, продукти з доходом можуть частково пом’якшити ризик падіння.

Covered call-ETF дають інвестору дохід від премій (Примітка: Covered call — це стратегія, за якої інвестор, володіючи базовим активом, продає відповідну кількість опціонів call. Мета — отримати премії, підвищити дохідність портфеля або частково хеджувати ризики.), що компенсує частину падіння ціни базового активу; стейкінгові продукти також можуть бути варіантом. Однак такі продукти спочатку повинні пройти регуляторне погодження.

Дивіться також: BlackRock створив найуспішніший ETF в історії: IBIT залучив $50 млрд, біткоїн у 2025 кидає виклик золоту Дохідність біткоїн-ETF BlackRock «IBIT» перевищила всі інші фонди компанії…