Fuse отримав免疫 від випуску монети SEC, чому проекти DePIN легше отримують перепустку?

Автор: Jae, PANews

Ще один проект у криптоіндустрії отримав зелене світло від SEC (Комісії з цінних паперів і бірж США). Нещодавно SEC видала Fuse Crypto Limited (далі - Fuse) NAL (листа про нерегулювання) щодо їхнього рідного токена Energy Dollar, офіційно підтвердивши, що токен ENERGY не буде вважатися цінним папером за певної структури випуску та продажу.

Цей прогрес не лише надає Fuse переваги в дотриманні вимог, а й означає, що в секторі DePIN (децентралізовані фізичні інфраструктурні мережі) легше завершити відповідні етапи дотримання вимог в порівнянні з іншими секторами.

SEC дозволила, Fuse отримала дозвіл на випуск токенів ENERGY

24 листопада SEC надіслав ключовий NAL щодо токена ENERGY компанії Fuse. Це рішення також є ще одним свідченням системного зсуву в регуляторній політиці SEC, особливо щодо блокчейн-проектів, які мають на меті вирішення реальних проблем.

Fuse Energy – це проект DePIN, який зосереджений на інноваціях у сфері енергетичних технологій. Основний бізнес полягає в управлінні енергетичною мережею на платформі Solana, що заохочує домашніх користувачів встановлювати та використовувати DER (розподілені енергетичні ресурси) через систему винагород, такі як дахові сонячні панелі, зарядні станції для електромобілів та домашні накопичувачі енергії. Fuse прагне координувати ці розподілені ресурси, допомагаючи розвантажити електромережу та управляти навантаженням, тим самим пом'якшуючи проблему перевантаження електромережі.

NAL зазначив, що, якщо Fuse строго дотримуватиметься способу випуску та продажу, викладеного в його заявці, поданій 19 листопада, SEC не вживатиме правозастосувальних заходів проти нього відповідно до статті 5 Закону про цінні папери 1933 року (реєстрація випуску) та статті 12(g) Закону про цінні папери 1934 року (реєстрація акцій).

Виключення з вимог щодо відповідності для токена ENERGY не є єдиним випадком. Фірма Multicoin Capital, яка активно інвестує в сектор DePIN, раніше вклала 12 мільйонів доларів у Fuse та 28 мільйонів доларів у DoubleZero. Цікаво, що NAL Fuse є другим документом такого типу, виданим SEC протягом короткого часу після того, як токен 2Z DoubleZero отримав подібний NAL у вересні. Можливо, Multicoin Capital вже усвідомлювала величезний потенціал цих двох проектів DePIN у плані відповідності, або ж за їхніми паралельними NAL стоїть підтримка з боку Multicoin Capital.

А ці безперервні позитивні сигнали також вказують на те, що шлях регулювання SEC переходить від минулих форм регуляторного забезпечення до умовних рекомендацій щодо відповідності. За підтримки нового керівництва SEC намагається встановити «класифікацію токенів», щоб відрізнити токени утиліти від інвестиційних контрактів. Поява NAL надає регуляторний захист проектам, які мають утилітарну цінність. Така регуляторна чіткість також може значно зменшити ризики відповідності в секторі DePIN.

Вартість відповідності токена ENERGY пожертвує гнучкістю бізнес-моделі.

NAL є адміністративним рішенням. SEC проведе глибокий аналіз бізнес-моделі Fuse Energy на основі основних критеріїв, визначених американським законодавством про цінні папери, а саме тесту Хауі (Howey Test), і ухвалить рішення щодо конкретних фактів та обставин.

Отже, NAL має суворі обмеження. SEC у заяві зазначила: будь-які інші факти або обставини можуть призвести до того, що цей відділ зробить інші висновки. Ця формулювання створить для Fuse Energy довгострокові вимоги щодо відповідності, фактично «заблокувавши» бізнес-модель Fuse, спосіб випуску токенів та стратегію маркетингу в юридичному контексті в їхніх поданнях до SEC. Будь-яка спроба Fuse визначити токен ENERGY як інвестиційний контракт або натякнути, що його вартість зросте через управлінські зусилля з боку проекту, створить юридичні ризики, що можуть призвести до скасування NAL SEC.

Коротко кажучи, ця відповідність пожертвує гнучкістю комерційної моделі.

Ключ до уникнення тесту Хауі Fuse Energy полягає в тому, що економічна модель токенів проєкту не відповідає четвертому критерію інвестиційного контракту, а саме розумному очікуванню прибутку від “зусиль інших”.

Основний аргумент Fuse Energy: користувачі отримують токени ENERGY для споживання та винагороди, а не для інвестування.

• Спосіб отримання: користувачі не вносять кошти безпосередньо для заробітку токенів ENERGY, а беруть участь у мережевих заходах та вносять фізичні ресурси, включаючи зменшення споживання енергії в години пік, використання зарядних станцій для електромобілів, накопичення сонячної енергії тощо. Це робить стимулювання токенів ENERGY більш схожим на “винагороду за вірність” для екологічної поведінки.
• Розподілені зусилля: у структурі Fuse Energy підвищення вартості токена головним чином залежить від зусиль і внесків великої кількості учасників (тобто від розгортання та експлуатації обладнання самими користувачами), а не лише від централізованого управління та зусиль команди Fuse. Це юридичне обґрунтування “розподілених зусиль” може закласти міцну основу для регуляторної відповідності проектів DePIN.

Щоб подальшого усунення зв'язку між токенами та фінансовим успіхом проекту, Fuse також вжила заходів щодо дезінвестування в дизайні вартості токена. Вартість викупу токена ENERGY пов'язана з прибутковістю Fuse та середньою ринковою ціною токена під час його використання. Цей дизайн має на меті забезпечити, щоб ENERGY сприймався як токен з миттєвою корисною функцією, заохочуючи користувачів до швидкого споживання (наприклад, отримання знижки на електроенергію або компенсацію вуглецю). За умови, що вартість токена ENERGY не залежить від фінансового успіху Fuse, у користувачів зникає мотивація накопичувати токени в очікуванні майбутнього зростання вартості проекту.

Ці фактори разом сприяли тому, що SEC визнала токени ENERGY такими, що не відповідають визначенню інвестиційного контракту.

!

Поза відповідністю токенів, Fuse все ще стикається з регуляторними викликами на бізнес-стороні.

NAL тимчасово вирішив ризики відповідності, пов'язані з токеном ENERGY, як з цінними паперами, але Fuse Energy також не може почуватися в безпеці. Fuse пожертвував ліквідністю токенів заради відповідності. Користувачі не можуть вільно передавати токени, канали виведення коштів обмежені та єдині, що значно знижує привабливість активів.

Якщо Fuse Energy більше не буде задовольнятися статус-кво, змінюючи продукти або модифікуючи механізм токенів (наприклад, відкриваючи вторинний ринок для торгівлі, змінюючи цінову стратегію тощо), або якщо фактична діяльність не відповідатиме заявленим фактам, NAL не має юридичної сили, SEC в будь-який час може відкликати та розпочати правоохоронні процедури, існує ризик регуляторного зворотного удару.

Отже, незважаючи на те, що токен ENERGY був “некваліфікованим цінним папером”, Fuse все ще несе відповідальність за підвищення своєї операційної прозорості, розкриття ризиків проекту та посилення освіти учасників ринку, щоб забезпечити, що користувачі не сприймають його як традиційний інвестиційний контракт.

Слід зазначити, що енергетичний сектор є високодослідженим ринком, який зазвичай підлягає суворому регулюванню з боку державних та місцевих комісій з комунальних послуг.

• Регуляторна відповідність та ліцензування: Fuse, ймовірно, витратить значні ресурси на обробку складних адміністративних процедур для отримання ліцензій та затверджень, необхідних для роботи в різних штатах або регіонах.
• Потенційні політичні обмеження з боку комунальних компаній: традиційні комунальні компанії зазвичай мають зрілу клієнтську базу, інфраструктуру та політичний вплив. Ці компанії можуть використовувати свою брендову перевагу, щоб перешкодити розвитку роздрібних постачальників типу Fuse та їх конкурентів, впроваджуючи регуляторні політики в сфері нових енергій, щоб ще більше обмежити простір для розвитку некомунальних розробників.

Випуск Fuse Комісією з цінних паперів та бірж є розумним поверненням регулятора в цій підкатегорії “утилітарних токенів”. Для галузі це і сильний імпульс, і засіб для пробудження: ціна дотримання норм зазвичай - це жертва інвестиційних властивостей і ліквідності. Під час святкування прориву в регулюванні ринок повинен чітко усвідомлювати, що це лише дозвіл на конкретну бізнес-модель, а не свято повної “некваліфікації” токенів.