Джен-Сун Хуанг визнав, що «немає виграшної ситуації»! Навіть якщо результати Nvidia надзвичайні, компанію критикують за те, що вона є двигуном AI-бульбашки.

NVIDIA стикається з безпрецедентним тиском з боку перевірки. Як провідний постачальник інфраструктури AI у світі, результати компанії відображають не лише її власний стан, але й вважаються барометром здоров'я всього AI-індустрії. Генеральний директор Джен-Сун Хуанг на внутрішній нараді рідко визнав, що компанія стикається з “безвиграшною ситуацією”: відмінні результати будуть звинувачені в сприянні AI-бульбашці, а погані результати - вважатимуться доказом її лопання.

Джен-Сун Хуанг внутрішня нарада зізналася у безвиграшній ситуації

На внутрішній нараді Джен-Сун Хуанг зізнався, що очікування ринку щодо NVIDIA вже настільки високі, що важко досягти успіху. Він зазначив: «Якщо ми представимо поганий квартальний звіт, це буде доказом існування AI-бульбашки. Якщо ми представимо відмінний квартальний звіт, ми лише підштовхуємо AI-бульбашку». Цей вислів виявляє унікальну дилему, з якою нині стикається NVIDIA: незалежно від того, як компанія виступає, їй важко позбутися тіні дискусії про AI-бульбашку.

Джен-Сун Хуанг також зазначив, що ринок розглядає NVIDIA як ключовий індикатор здоров'я макроекономіки, в мережі навіть поширюються жартівливі історії про те, як результати компанії допомагають США уникнути економічної рецесії. Він з гумором висловився: «Тобі потрібно бути дуже цінним, щоб втратити 500 мільярдів доларів за кілька тижнів». Цей самоіронічний коментар вказує на безсилля керівництва перед надмірною увагою ринку та нерозумними очікуваннями.

Цього разу зміст внутрішньої наради став відомим, що саме по собі є подією, яка заслуговує на увагу. Зазвичай керівники компаній на внутрішніх нарадах відвертіше обговорюють виклики, з якими стикається компанія, а Джен-Сун Хуанг обирає публічно говорити про цю «безвиграшну» ситуацію, можливо, сподіваючись через відверте спілкування управляти очікуваннями інвесторів і зменшити надмірну реакцію ринку на кожен звіт про прибутки. Проте, чи є ця стратегія ефективною, ще потрібно спостерігати.

Логіка «безвиграшної ситуації», описана Джен-Сун Хуаном

Ситуація з видатними результатами: сильний ріст доходів, прогнози перевищують очікування → ринок звинувачує в цьому бум штучного інтелекту → побоювання з приводу завищеної оцінки посилюються → ціна акцій під тиском

Ситуація з поганими показниками: уповільнення зростання доходів, керівництво не відповідає очікуванням → сприймається як доказ лопання бульбашки AI → викликає панічне розпродаж → обвалення акцій

Ця ситуація не є рідкісною серед переоцінених технологічних акцій, але випадок з NVIDIA є ще більш екстремальним. Як постачальник основної інфраструктури ери штучного інтелекту, компанія отримує символічне значення, яке виходить за межі її комерційної ролі. Інвестори оцінюють не лише саму NVIDIA, а й через неї оцінюють реальність та стійкість всієї революції штучного інтелекту. Це надмірне тлумачення призводить до того, що кожен фінансовий показник компанії підлягає ретельному аналізу.

Зростання доходів на 62%, але ринкова вартість зникла на 500 мільярдів доларів

Звіт про доходи компанії Nvidia за третій квартал показав, що її виручка зросла на 62% у річному обчисленні, а прогнози на цей квартал знову перевищили очікування. Однак реакція ринку була непередбачуваною, і ринкова вартість компанії за кілька тижнів зменшилася приблизно на 500 мільярдів доларів. Це свідчить про те, що інвестори все ще мають сумніви щодо тривалості буму інвестицій в штучний інтелект.

62% зростання доходів є вкрай рідкісним серед зрілих технологічних компаній. Такий темп зростання зазвичай спостерігається лише у швидко зростаючих стартапах, і NVIDIA, як компанія з ринковою капіталізацією, що перевищувала 3 трильйони доларів, здатна підтримувати таку високу швидкість зростання, демонструє, що попит на AI інфраструктуру дійсно сильний. Вибухове зростання бізнесу дата-центрів в основному обумовлено масовими закупівлями H100 та H200 GPU технологічними гігантами, такими як OpenAI, Microsoft, Google, Meta.

Проте сильні фінансові показники не змогли стабілізувати ціну акцій. Зростання в середу тривало лише один день, в четвер ринкові настрої швидко змінилися, і ціна акцій впала більш ніж на 3%. Ця швидка зміна настроїв свідчить про те, що інвестори, хоча й визнають результати роботи NVIDIA, мають серйозні сумніви щодо рівня її оцінки та стійкості майбутнього зростання. Наразі коефіцієнт ціни до прибутку NVIDIA залишається на історично високому рівні, навіть з урахуванням зростання на 62%, питання про те, чи є оцінка розумною, залишається предметом суперечок.

Ринкова капіталізація за кілька тижнів зменшилася приблизно на 500 мільярдів доларів, і ця цифра сама по собі є вражаючою. 500 мільярдів доларів відповідає повній ринковій капіталізації великої транснаціональної компанії і перевищує річний ВВП багатьох країн. Таке значне зменшення ринкової капіталізації відображає не лише проблеми NVIDIA, а й є концентрованим вираженням тривог щодо всього технологічного сектору та бульбашки ШІ. Коли ринок починає ставити під сумнів прибутковість та стійкість інвестицій у ШІ, NVIDIA, як верхня ланка в промисловому ланцюзі, природно, опиняється під ударом.

Суперечка щодо AI: NVIDIA стала макроекономічним індикатором

Джен-Сун Хуанг також зазначив, що ринок розглядає NVIDIA як ключовий показник здоров'я макроекономіки, в Інтернеті навіть ходять чутки, що результати компанії допомагають США уникнути економічної рецесії. Це твердження хоча й перебільшене, але не позбавлене підстав. Попит на AI чіпи NVIDIA походить від капітальних витрат глобальних технологічних гігантів, а ці витрати часто становлять сотні мільярдів доларів, що дійсно має суттєвий внесок у зростання ВВП.

Однак, це твердження про те, що «NVIDIA підтримує економіку США», само по собі відображає побоювання з приводу бульбашки ШІ. Коли результати роботи компанії вважаються такими, що можуть вплинути на економічні тенденції цілої країни, такі очікування самі по собі є надмірними. Ще більш тривожним є те, що якщо у NVIDIA справді виникнуть проблеми з результатами, чи може це викликати ланцюгову реакцію, що вплине на плани капітальних витрат технологічних гігантів, і, таким чином, завдасть удару по всій економіці.

Основна суперечка щодо AI-бульбашки полягає в невизначеності доходності інвестицій. Технологічні гіганти вклали сотні мільярдів доларів у інфраструктуру AI, купуючи GPU від NVIDIA для навчання великих мовних моделей та розгортання AI-додатків. Однак, коли ці інвестиції принесуть відповідний дохід і прибуток, наразі залишається невідомим. Хоча OpenAI запустила ChatGPT і отримала величезну увагу, її шлях до комерціалізації та прибутковості ще в процесі верифікації.

Сумніви ринку щодо NVIDIA насправді є сумнівами щодо інвестиційної логіки всього ланцюга AI-індустрії. Якщо прикладні програми на нижньому рівні не можуть генерувати достатньо доходу, щоб обґрунтувати величезні капіталовкладення, тоді NVIDIA на верхньому рівні також буде під впливом. Ця логіка взаємодії в індустрії означає, що NVIDIA повинна бути відповідальною не лише за свої показники, але й за здоров'я всього сектору AI, що є глибокою причиною “безвиграшної ситуації”, про яку говорив Джен-Сун Хуанг.

Підрив довіри інвесторів та ризик переоцінки

Акції Nvidia нещодавно зазнали значних коливань, що свідчить про занепокоєння ринку щодо ризиків AI-бульбашки. За кілька тижнів ринкова капіталізація зменшилася на близько 500 мільярдів доларів, і хоча результати компанії залишаються сильними, інвестори все ще обережно ставляться до сталого зростання. Ці коливання відображають невизначеність інвесторів щодо переоцінених технологічних акцій і побоювання щодо тривалості AI-буму.

Поточний рівень оцінки NVIDIA все ще на історично високому рівні. Навіть враховуючи 62% зростання доходів, ринок все ще дискутує, чи є ця оцінка обґрунтованою. Оптимісти вважають, що революція в ІТ лише починається, і NVIDIA як постачальник інфраструктури буде вигравати протягом тривалого часу, а поточна оцінка відображає потенціал зростання на найближчі кілька років. Песимісти ж застерігають, що нинішній бум інвестицій в AI подібний до інтернет-бульбашки 2000 року, і як тільки ринок усвідомить, що інвестиційна віддача не відповідає очікуванням, оцінка зіткнеться з різкою корекцією.

Публічна заява Джен-Сун Хуанга не лише відображає усвідомлення керівництвом тиску на ринку, але й нагадує інвесторам звертати увагу на середньо- та довгострокові ризики та можливості розвитку галузі штучного інтелекту та реалізації корпоративної стратегії. Така відверта комунікаційна стратегія може не стабілізувати ціну акцій у короткостроковій перспективі, але допоможе сформувати більш раціональні очікування на ринку. Інвестори повинні усвідомлювати, що, хоча Nvidia є видатною компанією, вона не є всесильною, і покладати надії на макроекономічні очікування на одну компанію є само по собі нерозумно.

NVIDIA наразі стикається з «безвиграшною ситуацією», і навіть незважаючи на чудові фінансові показники, їй важко усунути занепокоєння ринку щодо AI-бульбашки. Ця ситуація відображає суперечність між високою оцінкою технологічних акцій та їх фактичними показниками на фоні ринкової гарячки, а також показує, що інвестори надзвичайно чутливі до очікувань щодо безперервного зростання. У майбутні кілька кварталів, чи зможе NVIDIA підтримувати високий темп зростання та поступово довести доцільність інвестицій в AI, стане ключовим фактором, що визначає динаміку цін на акції та суперечки навколо AI-бульбашки.