Ванко вибухає! Доларовий борг впав до 44 центів, китайська криза нерухомості знову спалахнула.

За повідомленням Bloomberg 26 листопада, ринок нерухомості Китаю готується до можливого більш серйозного кризи, що може виникнути у компанії China Vanke Co., Ltd. Vanke колись була найбільшим розробником в Китаї, а зараз стала орієнтиром для оцінки складної ситуації в китайській нерухомості. Цього тижня ціна на її доларові облігації, що погашаються в 2027 році, впала нижче 44 центів, що є «кризовим рівнем», найнижчим з січня цього року.

Падіння облігацій Vanke до 44 центів

! Ризик грози Ванке

(джерело: Bloomberg)

Цього тижня Ванке зазнав значного падіння на кредитному ринку, його доларові облігації, що сплачуються в 2027 році, після рекордного падіння на 12 центів 25 листопада продовжили знижуватися 26 листопада, остання ціна продажу впала нижче 44 центів, що є “поганою ціновою позицією”, найнижчим рівнем з січня цього року. Внутрішні облігації Ванке також знизилися, що свідчить про те, що інвестори втрачають повну впевненість у цій колишній китайській компанії-лідері в сфері нерухомості.

Ціна на боргові зобов'язання в умовах кризи зазвичай означає, що ціна облігацій впала нижче 50 центів від номіналу, цей рівень означає, що ринок вважає ризик дефолту надзвичайно високим. Ціна 44 центи свідчить про те, що інвестори очікують, що навіть якщо Vanke не повністю збанкрутує, вона може провести масову реструктуризацію боргу, а кредитори зіткнуться з величезними збитками. Облігації, термін погашення яких настає в 2027 році, мають приблизно два роки до погашення, але їхня ціна вже впала до такої низької позначки, що відображає крайню песимістичність ринку щодо короткострокової ліквідності Vanke та середньострокової здатності до погашення боргів.

Протягом минулого місяця цей облігаційний інструмент впав більше ніж на 40%, що є надзвичайно рідкісним явищем на ринку облігацій інвестиційного класу, зазвичай таке падіння відбувається лише тоді, коли компанія стикається з банкрутством або значною подією дефолту. Стурбованість щодо «Ванькє» перетворюється з ймовірності на високу ймовірність, і це матиме ланцюгову реакцію для всього ринку нерухомості в Китаї.

Часова шкала краху облігацій Vanke

На початку листопада: ціна доларових облігацій у 2027 році приблизно 70 центів, на ринку все ще є надія

Середина листопада: колишній голова правління Сінь Цзе подав у відставку, метро Шеньчжень випустило сигнал про посилення кредитування, облігації почали швидко падати

25 листопада: одиничне падіння на 12 центів, створивши рекордне падіння

26 листопада: Продовжує падіння до нижче 44 центів, досягаючи рівня кризи.

42 мільярди доларів рятівних грошей чому не можуть врятувати Vanke

Головний офіс компанії Vanke, розташований у південному місті Шеньчжень, протягом тривалого часу вважається важливим орієнтиром для спостереження за позицією уряду щодо китайської нерухомості. Її найбільший акціонер, державна компанія Shenzhen Metro Group Co., Ltd., вже надала цій компанії, яка переживає фінансові труднощі, близько 30 мільярдів юанів (приблизно 4,2 мільярда доларів США) у формі позики акціонерів — це ключове джерело фінансування допомогло Vanke погасити облігації та уникнути дефолту цього року.

Проте ця «життєва лінія» викликає чимало сумнівів вже з минулого місяця. Тоді колишній голова ради директорів Сінь Цзе подав у відставку, а великі акціонери з державним капіталом також подали сигнал про посилення умов кредитування для Ванке. Відставка Сінь Цзе сама по собі є серйозним сигналом тривоги, адже його тривале керівництво може означати втрату впевненості в перспективах компанії або суттєві розбіжності з великими акціонерами щодо стратегії порятунку.

Ужесточення умов кредитування метро Шenzhen безпосередньо вдарило по довірі ринку. Як великий акціонер з державним капіталом, метро Шenzhen протягом більше року постійно надавало ліквіднісну підтримку компанії Vanke, ринок вважає, що це представляє собою неявну гарантію місцевого уряду. Однак коли цей найважливіший підтримуючий партнер починає вагатися, це означає, що навіть державний капітал починає сумніватися у доцільності подальшої допомоги. Ця зміна в ставленні призвела до розчарування у сподіваннях на “урядову підтримку”, інвестори, природно, обирають голосувати ногами.

Згідно з розрахунками Bloomberg, близько 13,4 мільярдів юанів внутрішніх облігацій має спливти або увійти в період викупу до кінця червня наступного року. Цей обсяг значно перевищує непогашену кредитну лінію, яку Vanke може отримати від Групи Шеньчженьського метрополітену згідно з останньою угодою. Простий арифметичний розрахунок може прояснити ситуацію: навіть якщо Шеньчженьський метрополітен готовий надалі надавати підтримку, кошти, які він може надати, не покриють обсяг боргів, що мають спливти. Ця ліквіднісна прірва є основною причиною постійного зростання ризику краху Vanke.

12 місяць подвійного боргового терміну досягнення Ваньке в умовах життя і смерті

Наступного місяця Vanke зіткнеться з терміновим випробуванням, оскільки два внутрішні борги незабаром будуть погашені: один обсягом 2 мільярди юанів та інший на 3,7 мільярда юанів, які мають погаситися 15 грудня та 28 грудня відповідно. Ці два борги загалом становлять 5,7 мільярда юанів, хоча в величезній борговій структурі Vanke вони не є найбільшими, їх символічне значення значно перевищує саму суму.

Середина та друга половина грудня - це критичний період перед китайським новим роком, коли ліквідність на ринку зазвичай є досить напруженою. Якщо Vanke не зможе успішно виконати свої зобов'язання в цей час, це може викликати ланцюгову реакцію і вплинути на довіру до інших боргів, які незабаром мають погаситися. Що більш важливо, спосіб обробки цих двох боргів встановить прецедент для боргу в 13,4 мільярда юанів, який має погаситися до червня наступного року.

Якщо компанія запропонує продовження терміну дії цих двох облігацій, вона може зіткнутися з усе більшими труднощами в отриманні достатньої підтримки кредиторів. Згідно з проспектом облігацій, будь-яка схема продовження терміну повинна бути схвалена голосуванням не менше ніж 90% власників кожної облігації. Цей поріг у поточних ринкових умовах надзвичайно важко досягти, оскільки ціни на облігації вже впали до рівня кризи, і багато власників можуть бути більш схильні до подання позову або примусового виконання, ніж до прийняття схеми продовження терміну.

90% голосів - це стандартний поріг для ринку облігацій Китаю, призначений для захисту прав кредиторів. Однак у кризові часи цей високий поріг може стати перешкодою для реструктуризації. Якщо Vanke не зможе отримати достатню підтримку для продовження терміну, їй доведеться або виплатити готівкою, або оголосити про технічний дефолт. За поточної ліквідності перший варіант майже неможливий, а другий викличе спрацьовування крос-дефолтних умов, що призведе до прискореної виплати інших боргів.

Недостатня сила політики порятунку китайської нерухомості викликає сумніви

Блумберг зазначає, що труднощі Vanke підкреслюють більш широкі виклики, з якими стикаються китайські політики: з одного боку, необхідно відновити житловий ринок, що постраждав через рекордні дефолти розробників, а з іншого боку, уникнути потрапляння у трясовину порятунку окремих компаній. Джерела, обізнані з питанням, минулого тижня заявили, що Китай розглядає можливість впровадження нових заходів для стабілізації ринку нерухомості, таких як субсидії на витрати по відсотках нових іпотечних кредитів. Для інвесторів, якщо ці заходи будуть реалізовані, це буде якраз вчасно: незважаючи на те, що протягом минулого року було введено ряд пом'якшувальних заходів, продаж нових квартир все ще продовжує знижуватися.

Проблема ринку нерухомості Китаю перетворилася з кризису окремих підприємств на системний ризик. Протягом останніх трьох років кілька великих забудовників, таких як Evergrande та Country Garden, опинилися у борговій кризі, і кредитна система всього сектору практично зруйнувалася. Хоча уряд запровадив ряд заходів, таких як зниження початкового внеску, зниження процентних ставок по іпотеці та послаблення політики обмеження купівлі, слабкість з боку попиту все ще триває. Постійне зниження продажів нових будинків свідчить про те, що ринок нерухомості Китаю стикається не лише з проблемою ліквідності, а й із глибоким дисбалансом між попитом і пропозицією.

Поки влада намагається зменшити вплив проблеми боргів, вона також проводить більш сувору перевірку позичальників. Згідно з повідомленнями китайських ЗМІ, фінансові регулятори посилюють перевірку порушень на ринку облігацій, зосереджуючи увагу на відсутності розкриття інформації, пов'язаної з дефолтами за боргами, особливо в секторі нерухомості. Хоча це посилення регулювання може сприяти підвищенню прозорості ринку, в умовах поточної кризи це також може прискорити виявлення проблемних компаній.

Якщо Ванке справді зазнає краху, його вплив буде набагато більшим, ніж сама компанія. Як колишній найбільший забудовник Китаю та компанія з державною підтримкою, падіння Ванке остаточно зруйнує ринкові очікування щодо «державного підстрахування». Ця психологічна бар'єр може викликати ланцюгову реакцію серед інших компаній з державною підтримкою в сфері нерухомості, оскільки інвестори знову оцінять всі компанії, які вважаються «підтримуваними урядом». Кризу нерухомості в Китаї це може вивести на новий, більш суворий етап.