S&P знизило рейтинг прив'язки USDT до долара до найнижчого рівня! Tether: це є оманливим.

Рейтингове агентство S&P Global знизило рейтинг стейблкоїна USDT від Tether до найнижчого рівня, ставлячи під сумнів здатність цього токена підтримувати прив'язку до долара. S&P Global зазначило, що Біткойн складає 5,6% від загального обсягу обігу USDT, перевищуючи 3,9% надмірного забезпечення, а падіння ціни Біткойна може знизити рівень покриття забезпечення. Tether класифікує цей звіт як оманливий, стверджуючи, що він не зміг відобразити природу, масштаб та макроекономічну важливість цифрових рідних валют.

S&P ставить під сумнів: резерви Біткойна та відсутність аудиту

(Джерело: S&P Global Ratings)

Основною причиною зниження рейтингу USDT від S&P Global Rating є проблеми зі структурою резервних активів. S&P вказує, що Біткойн становить 5,6% від загального обсягу обігу USDT, цей показник здається не таким вже й великим, але проблема полягає в екстремальній волатильності Біта. У звіті зазначається: «Біткойн становить 5,6% від загального обсягу обігу USDT, що перевищує 3,9% надмірного забезпечення, тоді як 103,9% забезпечення відповідає цьому. Отже, падіння ціни Біта або падіння вартості інших високоризикових активів можуть знизити покриття забезпечення.»

Ключем до цієї логіки є буферна роль надмірного забезпечення. USDT заявляє, що за кожен 1 долар Токена стоїть 1,039 долара активів, з надмірною часткою лише 3,9%. Якщо ціна Біткойна впаде на 50% (що не є рідкістю на ринку криптовалюти), це призведе до зниження загальної вартості Забезпечення приблизно на 2,8% (5,6% × 50%). Ця втрата майже виснажує 3,9% безпечного буфера, надаючи USDT ризик недостатнього забезпечення.

Окрім Біткойн, S&P Global також вказав на високу волатильність активів, таких як золото, позики та корпоративні облігації. Tether має 116 тонн золотовалютних резервів, хоча золото зазвичай вважається стабільним активом, його ціна все ще може коливатися. Позики та корпоративні облігації мають ризик дефолту, що є категоріями активів, яких зазвичай уникають традиційні емітенти стейблкоїнів.

Недостатність достатнього аудиту або звітів про резерви також вважається однією з основних причин низького рівня стабільності. Tether протягом тривалого часу зазнає критики за недостатню прозорість аудиту. Хоча компанія регулярно публікує звіти про резерви, ці звіти часто видаються бухгалтерськими фірмами у вигляді підтвердження (Attestation), а не повного аудиту (Audit). Підтвердження лише підтверджує залишок активів на певний момент часу, тоді як аудит вимагає перевірки внутрішнього контролю, облікової політики та записів транзакцій, що забезпечує суттєво вищу надійність.

S&P заявила, що Tether має штаб-квартиру в Сальвадорі та знаходиться під наглядом Національного комітету цифрових активів (CNAD), який має більш м’які вимоги до резервних активів стейблкоїнів. Регуляторне середовище в Сальвадорі далеко не таке суворе, як у США чи ЄС, що дозволяє Tether використовувати більш агресивні стратегії розподілу активів, але також підвищує питання щодо регуляторного арбітражу.

Чотири причини, чому S&P знизило рейтинг USDT

Високий ризик активів: Біткойн займає 5,6%, золото, кредити, корпоративні облігації та інші волатильні активи займають високу частку.

Недостатня безпека: надмірне забезпечення лише 3.9%, не може витримати екстремальні коливання ринку

Низька прозорість аудиту: відсутність повних аудиторських звітів, лише звіт про підтвердження

Легке регулювання: CNAD у Сальвадорі має більш м'які вимоги до резервів

Tether контратакує: 1,120 мільярдів доларів США перевищує більшість країн

Tether у своїй заяві класифікував звіт S&P як «дезінформуючий», зазначивши, що «рішуче заперечує проти опису, наведеного в звіті», і що цей звіт «не зміг передати природу, масштаб і макроекономічну важливість цифрових рідних валют, а також ігнорує дані, які чітко вказують на стійкість, прозорість і глобальну корисність USDT.»

Генеральний директор Tether Паоло Ардойно також поставив під сумнів новий рейтинг і корисність фінансових рейтингових агентств. «Традиційні фінансові установи, які встановили класичні моделі рейтингування, завжди призводили до того, що приватні та інституційні інвестори інвестували свої статки в компанії, які, незважаючи на те, що отримали інвестиційний рейтинг, врешті-решт зазнали краху», - сказав Ардойно. Це натяк на фінансову кризу 2008 року, коли такі рейтингові агентства, як S&P, надали високі рейтинги субстандартним іпотечним цінним паперам, але ці продукти врешті-решт спричинили глобальний фінансовий ураган.

Найсильнішим доказом контратак Ардойно є масштаб державних облігацій США, які тримає Tether. За словами Ардойно, Tether є 17-м найбільшим власником державних облігацій США у світі, володіючи понад 112 мільярдів доларів короткострокових державних облігацій США, що перевищує більшість країн, включаючи Південну Корею, Саудівську Аравію та Німеччину. Ця цифра вражає, оскільки вона показує, що позиція Tether на ринку державних облігацій США наближається до рівня суверенних держав.

Попри низький рейтинг, S&P фактично також визнає, що 75% коштів USDT підтримуються американськими облігаціями та іншими «низькоризиковими» короткостроковими фінансовими інструментами. Це означає, що основні резерви USDT є безпечними, проблема полягає в залишкових 25% розподілу активів та загальної прозорості. Якщо Tether зможе надати повний звіт про аудит та знизити частку ризикованих активів, рейтинг може покращитися.

Компанія також накопичила 116 тонн золотих резервів, що достатньо, щоб зрівнятися з резервами держав і центральних банків. Накопичення Tether золота, державних облігацій США, а також здатність карбувати і обмінювати цифрові долари, змусили деяких аналітиків стверджувати, що Tether нині функціонує як центральний банк. Хоча ця аналогія є перебільшенням, вона не безпідставна. Обсяг USDT, випущеного Tether, перевищує 130 мільярдів доларів, що еквівалентно грошовій масі деяких середніх і малих країн.

Вплив і суперечки щодо рейтингу S&P на ринку

Час зниження рейтингу S&P заслуговує на увагу. Цей звіт був опублікований під час, коли стейблкоїн святкує знаковий рік. Раніше США прийняли відповідні регуляції, а адміністрація Трампа розглядала стейблкоїн як спосіб підтримки гегемонії долара, і ринкова капіталізація стейблкоїнів також перевищила 300 мільярдів доларів. У такому загальному позитивному контексті негативний рейтинг S&P для USDT виглядає особливо помітним.

З огляду на реакцію ринку, ціна USDT не знизилася через зниження рейтингу. Це свідчить про те, що впевненість ринку в Tether тимчасово не похитнулася, можливо, через: (1) інвестори вже звикли до сумнівів щодо Tether, подібні звіти з'являлися кілька разів за останні кілька років, але USDT ніколи насправді не зазнавав краху; (2) мережевий ефект USDT на крипторинку є надзвичайно потужним, більшість бірж і DeFi-протоколів глибоко залежать від USDT, і в короткостроковій перспективі важко знайти заміну; (3) швидка реакція Tether і дані про володіння державними облігаціями США забезпечили певну підтримку впевненості.

Однак у довгостроковій перспективі зауваження S&P можуть прискорити падіння частки ринку USDT. Регулятори, оцінюючи відповідність стейблкоїнів, можуть звертатися до рейтингів таких авторитетних організацій, як S&P. Інституційні інвестори при виборі стейблкоїнів також будуть віддавати перевагу продуктам з вищими рейтингами. Якщо конкуренти, такі як USDC і PYUSD, отримають вищі рейтинги, це може призвести до зменшення частки ринку USDT.

З точки зору інвестора, рейтинги S&P надають важливі сигнали ризику. Хоча USDT наразі працює нормально, його структура резервів дійсно має ризики. У крайніх умовах ринку (наприклад, падіння Біткоїна на 70% і падіння золота на 30% одночасно), USDT може зіштовхнутися з проблемою недостатнього забезпечення. Для великих власників більш обачною стратегією буде диверсифікація портфеля стейблкоїнів і уникнення концентрації всіх коштів в USDT.

Тенденція центрального банку Tether

(джерело: Paolo Ardoino)

Дії Tether стають усе більш схожими на дії центрального банку. Утримання 112 мільярдів доларів США у державних облігаціях робить його важливим учасником ринку державних облігацій США, а його торгові дії можуть впливати на ціни облігацій. Накопичення 116 тонн золотих резервів дозволило йому перевищити обсяги золота, що належать багатьом центральним банкам. Ця стратегія розподілу активів вже вийшла за межі традиційної ролі емітентів стейблкоїнів.

Традиційні емітенти стейблкоїнів, такі як Circle (USDC), зазвичай утримують готівку та короткострокові американські облігації, їхня структура активів є надзвичайно консервативною. Крім того, Circle вже провела IPO на американському фондовому ринку, увійшовши в американську регуляторну систему, що сприяло притоку традиційних інвестицій у акції CRCL. У порівнянні з цим, інвестиційний портфель Tether включає Біткойн, золото, корпоративні кредити, корпоративні облігації та інші різноманітні активи. Така стратегія дозволяє Tether отримувати вищі інвестиційні доходи (згідно з повідомленнями, прибуток Tether у 2024 році перевищить 5 мільярдів доларів), але також несе вищі ризики.

Ця тенденція до централізації викликає регуляторні занепокоєння. Якщо Tether дійсно функціонує як центральний банк, чи слід йому підпорядковуватися такій же регуляції, як і банкам? Чи слід вимагати від нього утримання мінімального капітального резерву, проходження регулярних регуляторних перевірок, впровадження страхування депозитів? Ці питання ще не отримали чіткої відповіді у законодавстві про регулювання стейблкоїнів.