Федеральна резервна система (ФРС) передає: ймовірність зниження процентних ставок у грудні зросла до 85%, основна інфляція все ще знижується.

На кінець 2025 року увага Уолл-стріт зосереджена не на Трампі, а на звіті головного економічного кореспондента The Wall Street Journal Ніка Тіміраоса, якого називають «дослівним передавачем Федеральної резервної системи (ФРС)». Він зазначив, що індекс цін виробників (PPI) у вересні підскочив на 0,3% в порівнянні з попереднім місяцем, але основна інфляційна динаміка все ще знижується, і перешкоди для зниження процентних ставок ФРС у грудні поступово усуваються. Ринок вже підвищив ймовірність зниження процентних ставок ФРС у грудні до приблизно 85%.

Нік Тіміраос тлумачить: PPI на поверхні гарячий, а всередині холодний

（джерело: «Волл-стріт джорнел»）

Згідно з даними, опублікованими Бюро статистики праці США, у вересні PPI через енергію та продукти харчування зазнав відновлення, що, здавалося, знову розпалює інфляцію. Проте Тіміраос підкреслює, що якщо відкинути ці два нестабільні фактори, то основний річний темп зростання PPI залишається в межах 2,6% - 2,9%. Він нагадує читачам, що Федеральна резервна система (ФРС) більше стурбована деталями послуг, які будуть зафіксовані в індексі цін на особисті споживчі витрати (PCE), такими як медичні послуги та вартість авіаквитків, які у вересні були “досить спокійними”.

Згідно з аналізом деталей виробничих цін, зростання цін на виробничому рівні не було успішно передано на споживчий рівень, що дозволило чиновникам розглядати ці коливання оптових цін як тимчасовий шум. Ця структура “на поверхні гаряча, а всередині холодна” є ключем до розуміння поточної динаміки інфляції. Ціни на енергію сильно коливаються через геополітичні та сезонні фактори, а ціни на продовольство підлягають впливу клімату і ланцюга постачань, обидва з яких є факторами короткострокових коливань. У порівнянні з цим, інфляція в сфері послуг є більш стійкою, відображаючи зростання зарплат та економічні основи, тому вона є основним орієнтиром для політики Федеральної резервної системи (ФРС).

Нік Тіміраос, як головний економічний кореспондент The Wall Street Journal, протягом багатьох років підтримує тісний контакт з官员 ФРС, його репортажі часто точно відображають політичні тенденції всередині Фед, тому ринок називає його «мегафоном ФРС». Коли Тіміраос публікує аналітику даних PPI та підкреслює помірний рівень основної інфляції, ринок одразу сприймає це як зовнішній прояв голосу голубів всередині Фед, що також є важливим каталітичним фактором для швидкого зростання ймовірності зниження ставки ФРС у грудні.

Закриття уряду викликало вакуум даних, що підтримує обговорення зниження процентних ставок

Цьогорічне раніше закриття федерального уряду призвело до зупинки статистичних служб, внаслідок чого публікація економічних даних затрималася. Тепер ФРС готується провести засідання FOMC 9–10 грудня, але у неї бракує нових даних про інфляцію за жовтень і листопад, залишився лише цей PPI, який запізнився на два місяці. Тиміраос у звіті нагадує, що вакуум даних насправді послаблює аргументи яструбів проти зниження відсоткових ставок: якщо нові дані ще не опубліковані, важко довести, що інфляція вже зросла.

Обговорення на ринку також вказує на те, що в умовах недостатньої інформації чиновники більше схильні до профілактичних дій, а не чекати, поки станеться несподіване. Така логіка прийняття рішень не є рідкісною в політиці центрального банку. Коли стикаються з невизначеністю, якщо наявні дані підтримують зниження процентних ставок і немає чітких зворотних доказів, то утримання від дій може бути більш ризикованим, ніж дії. Якщо Федеральна резервна система (ФРС) не знизить процентні ставки в грудні, а потім опубліковані дані покажуть, що інфляція дійсно помірна, це може бути розкритиковано як надмірна обережність і втрата найкращого моменту.

Іронія цього вакууму даних полягає в тому, що він мав би збільшити політичну невизначеність, але насправді полегшує аргументи на користь зниження процентних ставок. Якщо яструбові чиновники хочуть виступити проти зниження ставок, їм потрібно надати докази відновлення інфляції, але коли останні дані відсутні, вони можуть покладатися лише на старі дані, які, якраз, показують зниження інфляції. Це «перевернуте обов'язок доказу» дозволяє голубам зайняти вигідну позицію в цій політичній дискусії.

основний PCE очікування 0.19% забезпечує безпечне вікно

Згідно з прогнозами Citi та Inflation Insights, нещодавно опубліковане зростання основного PCE у вересні може скласти лише 0,19% до 0,2%, а річне зростання має можливість знизитися з 2,9% до 2,8%. Якщо це справдиться, це підтвердить, що інфляція повертається на шлях до цільового рівня 2% ФРС. Тіміраос цитує думки чиновників: “У контексті ослаблення ринку праці та уповільнення основних цін, найменш опірний шлях - це пом'якшення.”

PCE (індекс споживчих витрат) є найважливішим індикатором інфляції для Федеральної резервної системи (ФРС), оскільки він краще відображає зміни в реальних моделях витрат споживачів у порівнянні з CPI (індекс споживчих цін). Основний PCE виключає волатильні елементи, такі як продукти харчування та енергія, і є найкращим індикатором для вимірювання потенційного інфляційного тиску. Місячний приріст у 0.19% еквівалентний приблизно 2.3% у річному обчисленні, що трохи вище, але близько до довгострокової цілі ФРС у 2%, цей рівень вважається «ні занадто гарячим, ні занадто холодним» ідеальним станом.

Більш того, тенденція до зниження річного темпу з 2,9% до 2,8% свідчить про те, що інфляція продовжує покращуватися. Хоча до цільового показника в 2% ще далеко, але напрямок правильний і темп стабільний. У цьому контексті Федеральна резервна система (ФРС) може помірно знизити процентні ставки, не побоюючись неконтрольованої інфляції, щоб надати більше підтримки економіці. Дані ринку праці також підтримують цю аргументацію, дані ADP показують, що за останні чотири тижні середня кількість зайнятих зменшилася на 13,500 осіб, а зростання безробіття може стримувати зростання зарплат, тим самим зменшуючи тиск інфляції.

Три основні дані, що підтримують зниження процентних ставок Федеральною резервною системою у грудні

Ядро PPI помірне: річна зміна залишається на рівні 2.6%-2.9%, інфляція в сфері послуг “досить спокійна”

Основний PCE очікується зниження: місячний приріст 0.19%-0.2%, річний приріст може знизитися до 2.8%

Послаблення на ринку праці: скорочення зайнятості та уповільнення зростання заробітної плати, зниження інфляційного тиску, зумовленого попитом

Три стовпи формують повну логічну ланцюг зниження процентних ставок: ціни на виробництві не передаються на споживчий рівень, інфляція на споживчому рівні продовжує покращуватися, а слабкий ринок праці забезпечує, що інфляція не прискориться знову.

Ринкові ставки та політичні міркування уряду Трампа

Потоки капіталу показують, що криві доходності облігацій швидко знизилися після публікації звіту Тиміраоса, що свідчить про те, що трейдери заздалегідь закладають м'яку монетарну політику. Хоча голова Федрезерву Пауел відкрито дотримується позиції «залежності від даних», однак, якщо 5 грудня опубліковані дані PCE не виявляться несподівано високими, на рівні ухвалення рішень важко знайти вагомі причини для збереження процентних ставок. Згідно з інструментом спостереження Федрезерву Чиказької товарної біржі (CME FedWatch Tool), ймовірність зниження процентних ставок у грудні зросла з 50% на початку місяця до приблизно 75%, це різке зростання відображає переоцінку ринком даних про інфляцію.

Для уряду Трампа підтримка помірного монетарного середовища допомагає уникнути жорсткої посадки економіки на початку другого терміна. Трамп неодноразово критикував високі процентні ставки за їх негативний вплив на економіку під час виборчої кампанії і натякав на бажання бачити більш м'яку монетарну політику. Хоча Федеральна резервна система підкреслює свою незалежність, поєднання політичного тиску та економічної реальності робить зниження процентних ставок шляхом з найменшим опором. Якщо Федеральна резервна система все ще вирішить залишитися на місці, незважаючи на дані про інфляцію, які підтримують зниження ставок, вона може зіткнутися з подвійною критикою з боку політиків і ринку.

Для ФРС, при зниженні інфляційних тенденцій та уповільненні зайнятості, помірне зняття тиску на процентні ставки може залишити буферну зону на наступний рік. Наразі федеральна фондова ставка залишається в діапазоні 4,75%-5,00%, що все ще має значний стискальний ефект у порівнянні з нейтральною ставкою (близько 3%). Якщо економіка зазнає несподіваного спаду в найближчі місяці, ФРС потребує достатнього простору для зниження ставок, щоб реагувати. Зниження ставки на 25 базисних пунктів у грудні знизить її до 4,50%-4,75%, залишаючи більше гнучкості для політичних дій у наступному році.

Ринок ставить ставки на діапазон відсоткових ставок у першому кварталі наступного року на рівні 3,50%–3,75%, що означає, що ринок очікує, що з теперішнього часу до березня наступного року ФРС знизить ставки на 100-125 базисних пунктів. Це очікування, хоча і агресивне, не є зовсім нереалістичним. Якщо інфляція продовжить покращуватись, а ринок праці суттєво ослабне, ФРС може знадобитись пришвидшити зниження ставок, щоб уникнути жорсткої посадки економіки.

У підсумку, відновлення PPI нагадує короткочасний сплеск хвилі, тоді як напрямок припливу все ще спрямований на уповільнення інфляції. Нік Тіміраос, аналізуючи затримані дані, малює для ринку широкий шлях до пом'якшення: якщо наступна інформація про PCE не буде «громом», на грудневому засіданні, швидше за все, буде натиснута кнопка зниження відсоткової ставки.