Чи є криптовалюта цінним папером? (Вступ)

Law and Ledger — це новинна рубрика, присвячена юридичним новинам у сфері криптовалют, яку підготовлено Kelman Law – юридичною фірмою, що спеціалізується на комерції цифрових активів.

Наступну авторську колонку написали Алекс Форгенд і Майкл Гендельсман для Kelman.Law.

Чи є криптовалюта цінним папером? Чому це питання досі важливе у 2025 році

Питання про те, чи кваліфікується криптоактив як цінний папір, знайоме кожному, хто працює з цифровими активами. Воно лунає на криптоконференціях, у Конгресі, у промовах представників SEC, у залах суду та в тисячах юридичних меморандумів з часів, коли SEC v. W.J. Howey Co. став доктриною останньої інстанції для кожної нової технології.

Проте у 2025 році, попри багаторічну регуляторну діяльність, ситуація у США залишається фрагментованою, а відповідь досі не є однозначною. Суди дедалі частіше відкидають ідею, що токени за своєю суттю є цінними паперами, розрізняючи сам актив і контекст його продажу. Однак інші рішення визнають інвестиційний контракт навіть у ситуаціях, далеких від початкової емісії токенів — навіть через роки після досягнення етапів децентралізації чи впровадження функціоналу.

Хоч позиція SEC і змінилася, невизначеність зберігається. Широкий підхід агентства до правозастосування з 2017 року створив презумпцію, що майже будь-яка емісія токенів може підпадати під дію законів про цінні папери.

Останнім часом, однак, спостерігаються явні ознаки стриманості, більша готовність до переговорів щодо винятків або умов врегулювання, а також внутрішні сигнали, що співробітники тепер розрізняють дизайн токена, розподіл токена і токен-екосистеми в тих аспектах, які раніше чітко не проговорювалися.

Втім, офіційних роз’яснень досі бракує.

Конгрес продовжує обговорювати комплексне законодавство щодо цифрових активів, проте жоден із законопроєктів не набрав достатньої підтримки, щоб випередити судову владу чи обмежити SEC. Поки CLARITY Act рухається через Конгрес, учасники ринку змушені працювати в умовах мозаїки федеральних трактувань, цивільної судової практики та ще не до кінця визначеної регуляторної таксономії.

Ця серія матеріалів має на меті прояснити, що насправді можна знати — і що можна обґрунтовано робити — у 2025 році. Вона стисло викладає правову базу, висвітлює останні події та окреслює практичні висновки для розробників, інвесторів і посередників, які діють у цій невизначеній сфері.

Частина I пояснить, коли до токенів застосовуються закони про цінні папери, зосереджуючись на механіці та межах сумнозвісного тесту Гові.

Частина II розгляне міфи й реальність утилітарних токенів.

Частина III проаналізує операції з токенами протягом їх життєвого циклу, включаючи випадки, коли вторинні торги не підпадають під тест Howey, попри те, що первинні продажі могли підпадати.

Частина IV розгляне особливі контексти — DeFi-протоколи, стейкінгові механізми, аірдропи, NFT та гібридні моделі — де традиційні тести не справляються із сучасними дизайнерськими рішеннями.

Частина V проаналізує еволюцію регуляторного ландшафту на завершення 2025 року: тенденції правозастосування SEC, позиціювання CFTC та законодавчі ініціативи.

Частина VI надасть практичні рекомендації для дотримання вимог для бірж, емітентів токенів, розробників, DAO, кастодіанів, платіжних компаній та інших учасників ринку.

Мета — не створити ілюзію визначеності там, де її немає, а перекласти доктрину, прецеденти та регуляторні практики у конкретні, обґрунтовані кроки для орієнтації у сфері американського законодавства про цінні папери відповідно до реальної практики судів та регуляторів.

Залишатися поінформованим і дотримуватися вимог у цій динамічній сфері важливіше, ніж будь-коли. Якщо ви інвестор, підприємець чи бізнес, пов’язаний із криптовалютою, наша команда готова допомогти. Ми надаємо юридичні консультації, необхідні для навігації цими захопливими змінами. Якщо вважаєте, що можемо допомогти — запишіться на консультацію тут.