Ціна акцій Circle впала на 13% за один день, тінь зниження Процентної ставки нависає над прибутковою моделлю стейблкоїнів.

12 листопада 2025 року компанія Circle Internet Group Inc. (NASDAQ: CRCL) оголосила про звіт за третій квартал, після чого акції впали на 13%, що стало найбільшим одноденним падінням з червня. Незважаючи на те, що квартальний дохід зріс на 66% до 740 мільйонів доларів, перевищивши очікування ринку, дохід від резервів знизився на 96 базових пунктів до 4,15%, що викликало у інвесторів занепокоєння щодо стійкості бізнес-моделі стейблкоїнів під час циклу зниження процентних ставок. Засновник компанії Джеремі Аллаір підкреслив, що оборотна пропозиція USDC зросла більше ніж вдвічі в річному обчисленні, але ринок більше зосереджений на потенційному впливі зниження ставок ФРС на основні джерела прибутку.

Аналіз фінансових результатів Circle за третій квартал та реакція ринку

У третьому кварталі Circle продемонстрував яскраву характеристику “вогню і льоду”. У плані доходів компанія показала сильні результати, фактичний дохід у розмірі 740 мільйонів доларів на 4,6% перевищив середній прогноз аналітиків Bloomberg у 707,4 мільйона доларів. Чистий прибуток досяг 214 мільйонів доларів, що становить 0,64 долара на акцію, включаючи 61 мільйон доларів податкових пільг та 48 мільйонів доларів прибутку від зміни справедливої вартості конвертованих боргових зобов'язань. Однак ці позитивні моменти повністю затінюються падінням прибутковості резервів.

Circle Q3 ключові фінансові дані

Доходи: 740 мільйонів доларів США (в порівнянні з минулим роком +66%)

Чистий прибуток: 2,14 мільйона доларів США (разом зі спеціальними доходами)

USDC Оборотна пропозиція: 750 мільярдів USD (порівняно з минулим роком +100%)

Доходність резервного капіталу: 4.15% (в порівнянні з попереднім місяцем -0.96%)

Операційні витрати: в порівнянні з минулим роком +70%

Реакція ринку була настільки сильною, що перевищила очікування багатьох аналітиків. Аналітик Mizuho Securities Дан Долев зазначив: “Третій квартал показав непогані результати, але прогнози на фінансовий рік 2025 року вказують на уповільнення зростання в четвертому кварталі та труднощі в подоланні”. Ці побоювання підтверджуються даними торгів: хоча акції Circle зросли майже на 180% з моменту їх виходу на ринок у червні, вони впали більш ніж на 65% від літніх максимумів, що свідчить про перепризначення ринком бізнес-моделі стейблкоїнів.

Чутливість до процентної ставки Circle та ризик прибуткової структури

Прибутковість Circle в основному сильно пов'язана з циклом монетарної політики. Основна частина прибутку компанії походить від доходів від відсотків за державними цінними паперами США, які підтримують USDC; така структура показує відмінні результати в період підвищення процентних ставок, але відразу стикається з тиском після того, як ФРС розпочала зниження ставок у вересні. Аналітик Baird Девід Конінг зазначив: “Інвестори можуть хвилюватися щодо постійно зростаючих витрат на розподіл.” Дані показують, що очікувана маржа прибутку в четвертому кварталі після вирахування витрат на розподіл становитиме приблизно 35%, що нижче за 38-40% у трьох попередніх кварталах.

Розподіл, торгівля та інші витрати зросли на 74% у річному обчисленні, що головним чином відображає зростання виплат за розподіл, зумовлене зростанням оборотної пропозиції USDC, а також збільшенням середнього обсягу USDC на платформі Coinbase Global Inc. Незважаючи на те, що Circle оновив верхню межу річного прогнозу до 38%, ринок, здається, вважає, що досягти цієї мети в умовах зниження процентних ставок важко.

Стратегія диверсифікації продукції Circle та шляхи трансформації

Стикаючись з циклічними ризиками основного бізнесу, Circle прискорює реалізацію стратегії диверсифікації доходів. Компанія розробляє платіжну мережу на базі блокчейну і токенізовані фондові ринки грошових коштів, намагаючись зменшити залежність від чистого процентного доходу. Аллер заявив у інтерв'ю після випуску фінансового звіту: “Коли процентні ставки знижуються, у економіці з'являється більше інвестиційного капіталу та швидкість обігу грошей, що насправді створює потужний попутний вітер для прийняття цієї нової форми грошей і технологій.”

Розвиток нових бізнес-ліній Circle

Блокчейн платіжна мережа: Тестова мережа Arc залучила понад 100 компаній

Токенізовані фонди: дослідження продуктів регульованих грошових ринків

Міжнародні платежі: розширення мережі міжнародних розрахунків для бізнесу

Послуги для установ: розширення рішень з зберігання та відповідності

Arc блокчейн є ключовою інфраструктурою стратегічної трансформації Circle. Ця блокчейн платформа, спеціально розроблена для традиційних фінансових установ, має на меті допомогти їм перенести більше економічної діяльності на ланцюг. Circle оголосила про плани випустити нативний токен на Arc, що може стати важливим кроком у створенні більш складних моделей доходу. Проте ці нові бізнеси в короткостроковій перспективі навряд чи зможуть замінити внесок від відсоткових доходів.

Еволюція конкурентної структури ринку стейблкоїнів

Незважаючи на виклики, основи Circle на ринку стейблкоїнів залишаються стабільними. Оборотна пропозиція USDC досягла 75 мільярдів доларів, займаючи друге місце в галузі, поступаючись лише 183 мільярдам доларів USDT від Tether Holdings SA. Швидке зростання оборотної пропозиції частково компенсувало вплив падіння процентних ставок, як підкреслив Аллер: “Процентні ставки не є визначальними для реального доходу, зростання мережі та прийняття є визначальними для доходу.”

Однак конкурентне середовище стає дедалі складнішим. Проекти стейблкоїнів традиційних фінансових гігантів, такі як PYUSD від PayPal та JPM Coin від JPMorgan, поступово розширюють сфери застосування, у той час як нові фінансові установи, такі як SoFi, також оголосили про свої плани щодо стейблкоїнів. Водночас зміни в регуляторному середовищі можуть переосмислити ринкову ситуацію, і прийняття першої федеральної рамки стейблкоїнів у США встановлює вищі стандарти для відповідності.

Вплив на індустрію та інвестиційні перспективи

Ціна акцій Circle відображає нову оцінку ринку бізнес-моделі стейблкоїнів. У період зниження процентної ставки модель, що повністю залежить від доходів від резервів, стикається з серйозними випробуваннями, інвестори більше схиляються до проектів з різноманітними джерелами доходу та здатністю протистояти циклічності. Це також пояснює, чому, незважаючи на сильне зростання оборотної пропозиції USDC, ринок залишається обережним щодо майбутнього Circle.

З інвестиційної точки зору, оцінка Circle повинна враховувати як традиційні фінансові властивості, так і властивості технологічних інновацій. Її схожість з традиційною банківською справою (виплати процентів) та різниця (вартість технологічної платформи) разом визначають розумний діапазон оцінки. Аналітики почали використовувати більш складні моделі оцінки, включаючи мережеві ефекти, технологічний захист та регуляторні переваги в ціновому аналізі.

Еволюція регулювання та системний ризик

Як компанія з уже котируваними цифровими активами, Circle стикається з більш жорсткими вимогами до розкриття інформації та дотримання норм порівняно з приватними конкурентами. Ця прозорість може посилити коливання ринку в періоди кризи, але в довгостроковій перспективі це допомагає встановити галузеві стандарти. Суворі вимоги Комісії з цінних паперів і бірж США до обліку цифрових активів також роблять фінансові дані Circle більш порівнянними та надійними, ніж у непублічних колег.

Дивлячись у майбутнє, шлях розвитку Circle надасть важливі орієнтири для всієї індустрії цифрових активів. Те, чи зможе вона успішно трансформуватися на різноманітного постачальника фінансових послуг у сфері блокчейн, а не просто залишитися емітентом стейблкоїнів, перевірить довгострокову життєздатність бізнес-моделей цифрових активів. У контексті великої тенденції злиття традиційних фінансів та криптоекономіки, експерименти Circle мають значення для індустрії, яке виходить за межі окремої компанії.