S&P знизило кредитний рейтинг Strategy! 700 мільярдів Біткойн активів спровокували кризу "валютного невідповідності"

Стандарт & Пурс Глобал Рейтинг присвоїв стратегії Майкла Сейлора кредитний рейтинг «B-», що вважається сміттєвим або спекулятивним, через великий експозицію до Біткойн, обмежену диверсифікацію бізнесу та слабку ліквідність долара. S&P зазначив, що стратегія стикається з проблемою валютного невідповідності, оскільки більшість активів утримуються в Біткойн, а її борги та привілейовані боргові зобов'язання номіновані в доларах.

Перша фінансова компанія Біткойн отримала сміттєвий рейтинг

(джерело: SPGlobal)

Цей рейтинг зробив Strategy першою компанією з фінансами в Біткойн, яка отримала офіційний кредитний рейтинг від великої установи, що має історичне значення для індустрії криптовалют. Strategy трансформувалася з програмної компанії в холдинг Біткойн, використовуючи доходи від випуску акцій та облігацій для купівлі та утримання Біткойн як частини своєї фінансової стратегії. Ця радикальна трансформація зробила її найбільшим корпоративним тримачем Біткойн у світі, але також повністю прив'язала долю компанії до коливань ціни Біткойн.

S&P зазначив, що концентрація інвестицій Strategy в Біткойн є як її визначальною перевагою, так і найбільшою слабкістю. Баланс компанії майже повністю підпадає під вплив цифрових активів, що робить її надзвичайно чутливою до коливань ринку та потенційних змін у регулюванні. У порівнянні з традиційними підприємствами, у Strategy відсутнє різноманіття джерел доходу та розподіл активів, всі яйця покладено в один кошик – Біткойн.

Рейтинг «B-» у системі рейтингів S&P знаходиться на спекулятивному рівні, що означає, що компанія має значний кредитний ризик. Цей рейтинг вищий за «CCC» (серйозно вразливий), але далеко нижчий за «BBB-» (інвестиційний поріг). Для інвесторів у облігації сміттєвий рейтинг означає вищий ризик дефолту, але також відповідає більш високій дохідності. Конвертовані облігації, випущені Strategy, зазвичай пропонують купон у розмірі від 0% до 2%, але премія за конверсію та експозиція до Біткойн є їхнім справжнім привабленням.

Цей рейтинговий орган також вказав на структурну невідповідність, оскільки борг та облігації пріоритетної позики Strategy оцінюються в доларах США, тоді як більшість активів утримується в Біткойні. Така валютна невідповідність є серйозною загрозою в управлінні фінансовими ризиками. Якщо ціна Біткойна різко впаде, вартість активів Strategy різко зменшиться, але зобов'язання по доларовому боргу залишаться незмінними, що може призвести до неплатоспроможності.

700 мільярдів монет Біткойн активів проти 80 мільярдів доларів боргу

Станом на червень 2025 року, Strategy володіє біткойном на суму приблизно 70 мільярдів доларів, загальна сума конвертованого боргу становить близько 8 мільярдів доларів і термін його погашення настає у 2028 році та пізніше. На перший погляд, це співвідношення важелів не виглядає екстремально, адже борг становить лише близько 11,4% активів, але S&P звертає увагу на волатильність активів та жорсткість боргу.

Цінові коливання Біткойна є основним ризиком, з яким стикається Strategy. Якщо ціна Біткойна впаде на 50%, активи Strategy в 70 мільярдів доларів зменшаться до 35 мільярдів доларів, тоді як зобов'язання в 8 мільярдів доларів залишаться незмінними. Хоча компанія все ще зберігає платоспроможність, співвідношення активів до зобов'язань різко погіршиться. Якщо ціна Біткойна впаде на 80% до 90% (таке вже траплялося в історії криптовалют), Strategy зіткнеться з серйозною Ліквідністю.

S&P зазначає, що здатність Strategy управляти термінами погашення боргу через капітальні ринки є ключовим фактором стабільного прогнозу її рейтингу. Компанія постійно рефінансувала борги через випуски конвертованих облігацій та акцій, уникаючи короткострокових боргів із термінами погашення. Успіх цієї стратегії рефінансування залежить від двох передумов: збереження високих цін на Біткойн та стабільного попиту на акції та облігації Strategy на капітальних ринках. Якщо будь-яка з цих умов погіршиться, здатність Strategy до рефінансування зазнає серйозної загрози.

Фінансова структура Стратегії：

Активна частина: близько 700 мільярдів доларів Біткойн (за ринковою вартістю)

Бік боргу: приблизно 80 мільярдів доларів США конвертованих боргів (в доларах США)

Термін погашення: 2028 рік і пізніше, короткостроковий борговий тиск менший

Коефіцієнт важеля: борг становить приблизно 11.4% активів, але через високу волатильність активів ризик посилюється.

Дивіденди за привілейованими акціями: щорічно понад 640 мільйонів доларів, що створює тиск на ліквідність долара

Стандарт Порівняння заявив, що ліквідність компанії є напруженою через понад 640 мільйонів доларів США дивідендів на привілейовані акції щорічно, хоча ці дивіденди є відносно невеликими в порівнянні з загальним обсягом Біткойн. Компанія може відкласти виплату дивідендів, але це матиме наслідки для управління, включаючи надання привілейованим акціонерам права на представництво в раді директорів.

внесок програмного бізнесу незначний, грошовий потік від'ємний

Основний бізнес Strategy в сфері програмного забезпечення пропонує інструменти для аналізу підприємств, але на даний момент його прибутковість залишається мізерною, а внесок у операційний грошовий потік є незначним. У першій половині 2025 року компанія звітувала про негативний операційний грошовий потік у розмірі 37 мільйонів доларів, тоді як її прибуток до оподаткування в 8,1 мільярда доларів практично повністю походить від зростання ціни Біткойн. Ця крайня дисбалансована фінансова структура показує, що Strategy повністю відмовилася від традиційного бізнесу програмного забезпечення і зосередила всі зусилля на стратегії Біткойн.

Від'ємний грошовий потік у 37 мільйонів доларів США означає, що щоденна діяльність Strategy насправді є збитковою. Якщо виключити нереалізовані прибутки, які виникають внаслідок зростання ціни Біткойна, фактичний стан компанії є збитковим. Така ситуація є нездатною для нормального бізнесу, але Strategy через постійне випускання акцій і облігацій залучає кошти для покупки більшої кількості Біткойнів, формуючи самопідтримуючий цикл.

81 мільярд доларів США податкового прибутку майже повністю походить від зростання ціни Біткойна, що підкреслює екстремальну залежність компанії від ціни Біткойна. Цей дохід є нереалізованим бухгалтерським прибутком, який можна конвертувати в готівку лише при фактичному продажу Біткойна. Однак стратегія Strategy полягає в постійному утриманні Біткойна, без його продажу, що означає, що цей бухгалтерський прибуток може ніколи не бути реалізованим.

Незважаючи на це, аналітики зазначають, що відкоригований капітальний стан компанії все ще «серйозно негативний». Оскільки Standard & Poor's виключив біткойн-активи з акціонерного капіталу при розрахунку відкоригованого капіталу, велика криптовалютна ризиковість Strategy призвела до структурної слабкості її капітальної бази. Через волатильність активів, що вона утримує, та їх безприбуткову природу, коефіцієнт капіталу з урахуванням ризику компанії значно знизиться в середині 2025 року.

Ризики кібербезпеки та недостатнє страхування зберігання

S&P також віднесла кібербезпеку до значних ризиків. Strategy тримає Біткойн через кілька депозитарних установ, але страхове покриття охоплює лише невелику частину їх загальних активів. Установа заявила, що будь-яка втрата приватного ключа або невдача в депозитарії можуть серйозно загрожувати ліквідності компанії. Цей ризик надзвичайно рідкісний у традиційних фінансах, але в сфері криптовалют є реальною загрозою.

700 мільярдів доларів США в управлінні Біткойн є надзвичайно складним викликом. Strategy використовує такі заходи безпеки, як багатопідпис, холодне зберігання та географічне розподілення, але жодна система не є на 100% безпечною. У 2014 році біржа Mt. Gox була зламаною, внаслідок чого було вкрадено 850 000 Біткойн, що досі залишається найбільшою аварією безпеки в історії криптовалют. Якщо Strategy зазнає подібної за масштабом уразливості безпеки, наслідки будуть катастрофічними.

Недостатнє покриття страхування є ще одним важливим моментом для S&P. Навіть якщо Strategy купила страхування зберігання, сума страхового покриття може покривати лише одиничний відсоток від загальної позиції. Це означає, що у разі серйозної аварії більшість втрат понесуть компанія та акціонери. Цей ризик, що піддається кредитному рейтингу, повинен бути врахований.

Незважаючи на ці недоліки, S&P все ж відзначила строгий борговий менеджмент та міцні капітальні ринки компанії Strategy. Компанія постійно рефінансує борг через випуск конвертованих облігацій та акцій, уникаючи боргів з короткими термінами погашення. Її ринкова капіталізація становить близько 80 мільярдів доларів, що відображає інтерес інвесторів до інвестицій у біткойн через традиційні цінні папери.

Заглядаючи в майбутнє, S&P зазначає, що протягом наступних 12 місяців малоймовірно підвищити рейтинг Strategy, але якщо Strategy поліпшить свою ліквідність у доларах і зменшить залежність від конвертованих облігацій, це може призвести до підвищення рейтингу. Однак, якщо компанія втратить доступ до ринку або зіткнеться з різким падінням цін на Біткойн, рейтинг може бути знижений.