Multicoin: активи уваги та ринок прогнозів

Автор: Елі Цянь, партнер з інвестицій Multicoin Capital; переклад: Jinse Caijing xiaozou

Для простоти ми можемо приблизно поділити активи на два типи:

1 Грошові потоки активів — в основному акції та облігації. Ці активи генерують грошові потоки, які важливі для інвесторів;

2. Активи, що залежать від попиту та пропозиції — в основному підходять для сировин і валют. Ціна змінюється залежно від відносин попиту та пропозиції.

В останні роки у сфері криптовалют виникла нова форма активів — активи, що вимірюються за увагою. Наразі «активи уваги» в основному проявляються у вигляді активів, створених користувачами, таких як NFT, токени творців і мемекоїни. Ці активи виступають як точки Шелла в культурному припливі уваги та відображають коливання інтересу через цінові коливання.

Хоча Memecoin має цікаву культурну складову, його фінансові властивості все ще мають недоліки. Ефективні активи уваги повинні дозволити учасникам ринку встановити ризикове викриття на основі безпосередньої уваги до певних об'єктів. Завдяки цьому механізму учасники будуть готові торгувати активами, які, на їхню думку, неправильно оцінені, в результаті ринок зможе колективно сформувати ціну, що відображає очікування уваги.

Ми віримо, що завдяки розумному проектуванню архітектури активи уваги можуть бути підвищені до офіційної категорії активів. Для просування цієї концепції в статті пропонується концепція “орієнтира уваги” — ця нова архітектура орієнтира може підтримувати створення “вічних контрактів уваги”, що дозволяє трейдерам здійснювати операції на підвищення або зниження уваги до культурних символів.

У двох словах, оракул уваги збирає дані з двохсистемних ринків прогнозування на певні теми, комбінуючи ціну, ліквідність і часові виміри для побудови зваженого комплексного індексу, щоб зафіксувати зміни уваги. Щоб забезпечити ефективну роботу, необхідно обережно обирати базові ринки для представлення реального рівня уваги в реальному світі. Використання ринку прогнозів як джерела даних природно вбудовує витрати на маніпуляцію - зловмисні трейдери повинні інвестувати кошти, щоб вплинути на індекс, що теоретично може стримувати дії з фальсифікації.

1**, чому потрібно звертати увагу на безстрокові контракти

Користувацькі активи (UGA) досягли відповідності продукту на ринку в чисто спекулятивній сфері та вміють відстежувати увагу до речей, що починаються з нуля, таких як нові мережеві тренди та меми.

Основна цінність UGAs полягає в створенні активів для об'єктів, які не можуть існувати через традиційні фінансові канали. Традиційні процеси випуску активів повільні, витратні та мають високі регуляторні бар'єри, що значно обмежує діапазон об'єктів. Водночас активи уваги повинні зберігати швидкість Інтернету, щоб відповідати глобальним змінам думок. Поєднання випуску токенів без дозволу, механізмів розумного ціноутворення на основі зв'язуючих кривих та децентралізованих бірж дозволяє будь-кому безкоштовно створювати активи, спрямовувати ліквідність та відкривати торги для всього світу.

Спостереження показують, що ціни UGA зазвичай починають з нуля. Це не недолік, а особливість — коли ви створюєте новий мем, його початкова увага дорівнює нулю. Вхід на низькому рівні є інтуїтивно зрозумілим і дозволяє тим, хто вміє рано виявляти тенденції, монетизувати через низькозатратні базові активи. Але це також призводить до того, що UGA важко ефективно відстежувати вже існуючі речі з високим рівнем уваги.

Наприклад, припустимо, ви вважаєте, що популярність Леброна Джеймса (Леброн Джеймс) зросте і хочете зробити довгу позицію. Хоча можна створити мем-коін, існуючих токенів Леброна вже десятки, як вибрати? А нові монети потрібно починати з нуля, тоді як, будучи світовою знаменитістю, його популярність повинна бути на високому рівні, неможливо, щоб вона різко зросла в сотні разів в короткий термін. А якщо ви хочете зробити коротку позицію на його популярності? Мем-коіни ще важче підтримувати цю операцію.

Отже, якими характеристиками повинні мати активи, що вже мають високу увагу? Вони повинні відповідати наступним вимогам:

• Потрібно мати двосторонній механізм торгівлі, що підтримує як довгі, так і короткі позиції;
• Потрібно закріпити реальні світові показники уваги;
• Початкова оцінка не повинна починатися з нуля.

Якщо зробити крок назад і проаналізувати ці вимоги, можна побачити, що безстрокові контракти ідеально їх задовольняють: вони мають двосторонню операцію, використовують механізм ціноутворення з орієнтирами, а як деривативи не потребують початку з нуля. Справжнім викликом є створення системи орієнтирів для безстрокових контрактів.

Вже деякі команди працюють над вирішенням цієї проблеми, такі як Noise. На цій платформі трейдери можуть здійснювати довгі та короткі угоди на спільних активах криптопроектів, таких як MegaETH, Monad тощо. Noise використовує Kaito як оракула, агрегуючи дані з соціальних медіа та новин для створення числового представлення популярності теми.

Однак існуючий дизайн все ще має простір для оптимізації. Основною метою орієнтованого на увагу орієнтира є збір даних, що стосуються уваги, обробка їх за допомогою алгоритмів та виведення ціннісних показників для торгівлі на підвищення та зниження.

Недоліком використання соціальних мереж як джерела даних є їхня легкість у маніпуляціях — це підтверджує закон Гудхарта (Goodhart’s Law): у конкурентних ринках трейдери намагатимуться маніпулювати ціноутворюючими даними. Kaito був змушений переробити рейтинги та фільтри для боротьби зі спамом для вирішення цієї проблеми.

Крім того, соціальні медіа не є ідеальним показником уваги. Наприклад, на прикладі Сьохеї Отані: він має глобальну аудиторію фанатів, які використовують різні соціальні додатки, ці дані можуть бути не повністю враховані Kaito. Якщо він знову виграє Світову серію, його популярність ще більше зросте, але кількість фанатів та згадувань не обов'язково буде рости лінійно.

2**, Оркул для уваги: ринкове рішення**

Повертаючись до випадку Леброна Джеймса, припустимо, що ви хочете торгувати його увагою. Перший крок у створенні oracle уваги Леброна полягає в зборі (якщо не існує, то створенні) кількох бінарних ринків прогнозів про нього, наприклад, “Чи зможе кількість фанатів Леброна Джеймса наприкінці цього місяця перевищити X мільйонів?”, “Чи зможе Леброн виграти чемпіонат у 2026 році?”, “Чи отримає Леброн титул MVP у 2026 році?” тощо. Повний oracle повинен містити більше базових ринків, але в цьому прикладі розглянемо лише ці три. Індексна ціна буде розраховуватися шляхом зваженого агрегування цін, ліквідності, часу розрахунку та важливості події з усіх ринків.

! u5M7TEXmPf8uPENVqbzjYojAyDRoE3ilpT89R4uN.png

Для кожного ринкового прогнозу нам потрібно врахувати наступні чотири виміри: ціну, ліквідність, залишковий час розрахунку та коефіцієнт важливості події. Для спрощення пояснення ми використовуємо базову формулу обчислення ваги: коефіцієнт важливості кожного ринку становить від 1 до 10 балів, і поєднується з ліквідністю та часовими факторами для обчислення ваги.

! 7AwZOm6Gt0XXw7koJDAWqyzMAurEO92dkSNoa2I3.png

Якщо оцінки важливості трьох ринків становлять 8, 2 та 10 балів, то вага кожного ринку розраховується наступним чином:

! moRpWsdgeMjXaodOz6XtjhkjbHu3ikyGJM6rier8.png

Остаточний індекс уваги виглядає наступним чином:

! GH0PkVSo04DlrbzEwu3V32h8Jk4HoyuUtJwgPAHQ.png

Якщо припустити, що терміни розрахунку трьох прогнозних ринків складають відповідно 180 днів, 20 днів та 180 днів, а коефіцієнти важливості подій становлять 8, 2, 10, то комплексний розрахунок виглядає наступним чином:

! exwrxuAv5foWPsX2hx7AwSH9DUyhh2baavdjn3H2.png

Очевидно, існують більш складні методи розрахунку показників уваги, такі як використання непогашених контрактів замість обсягу торгівлі, врахування супутніх подій, коригування глибини ринку, нелінійні залежності змінних тощо. Ми створили інтерактивний веб-сайт, щоб читачі могли створювати власні індекси через ринок Kalshi в реальному часі.

Цей спосіб побудови прогнозних агентств на основі ринків прогнозів має основну перевагу в тому, що маніпулятивні дії будуть мати фактичні витрати. Якщо трейдери намагаються підвищити увагу до Леброна і підняти індекс, їм потрібно купувати базові позиції на бінарних ринках прогнозів. Якщо базовий ринок має достатню ліквідність, це означає, що необхідно відкривати позиції за ціною, яку ринок вважає завищеною.

Ще одна перевага, яка стає дедалі важливішою з розширенням ринку: двійкові ринки прогнозів забезпечують маркет-мейкерам канали для хеджування спот-ринку. Якщо маркет-мейкер продає коротко індекс уваги, він може хеджувати ризики, купуючи довгі позиції на основному ринку прогнозів, що складає цей індекс.

Сусідні вже створили індекс політичних тенденцій за допомогою реальних ринків ліквідності на Kalshi (наприклад, демократів проти республіканців, вибори мера Нью-Йорка тощо). Ми вважаємо, що цей підхід можна розширити на будь-які теми для відстеження уваги. З розвитком ринків прогнозів діапазон можливих тем буде продовжувати розширюватися.

3**, Дизайн механізму уваги: компроміси**

Наша архітектура оракула повинна зважувати кілька факторів. З більш макроекономічної точки зору, розглядаючи оракул уваги, наступні є основними вимірами розгляду:

• Сила зв'язку вхідних даних;
• Практична здійсненність отримання даних;
• Рівень маніпуляційності вхідних змінних;
• Проектування алгоритмічної функції для розрахунку індексу уваги.

Найбільш помітним компромісом, який ми пропонуємо для рішення оракула, є складність отримання даних. Щоб створити оракул уваги Леброна Джеймса, спочатку потрібно створити кілька високоліквідних прогнозних ринків, пов'язаних з його темами, і ці ринки повинні постійно підтримувати ліквідність, а також своєчасно замінюватися, коли старі теми втрачають актуальність. Тому цей дизайн підходить лише для вузькоспеціалізованих тем з високою увагою, які вже мають зрілі прогнозні ринки (наприклад, Трамп або Тейлор Свіфт).

Інша суперечність полягає в тому, що незалежно від результату події, увага може зрости. Наприклад, навіть якщо Леброн не зможе знову здобути титул, обговорення його погіршення стану може, навпаки, підвищити увагу. У реальному світі увага часто спрямовується на несподівані події, тоді як ринок прогнозів лише вимірює ймовірність виникнення події — якщо ринок очікує, що Леброн отримає нагороду MVP, але не отримує, падіння індексу може викликати ще більш жваве обговорення серед публіки, фанати будуть сперечатися про несправедливість виборів.

Оптимальним рішенням може бути комбіноване використання прогнозних ринків, соціальних медіа та інших джерел даних. Google Trends нещодавно відкрив для розробників API для пошуку тенденцій, обсяги пошуку чітко пов'язані з увагою, а механізм дублікатів робить його менш піддатливим до маніпуляцій, ніж показники соціальних медіа. Також можна використовувати LLM для аналізу легкодоступних джерел даних (таких як заголовки основних медіа або популярні пости на платформі X) і фільтрувати сміттєву інформацію, щоб створити більш надійну систему оцінки.

Ми вважаємо, що такі зрілі біржі, як Kalshi та Polymarket, мають найкращі умови для запуску контрактів на вічну увагу, оскільки вони вже мають значну ліквідність на ринках і групи трейдерів. Однак можливості активів уваги не обмежуються лише гігантами галузі.

Одним із можливих рішень є створення спеціального тресту для торгівлі прогнозами, що буде спрямовано на купівлю/продаж певних тем. Наприклад, “трест на купівлю Тейлор Свіфт” може купити контракти “так” на те, що її пісні потраплять у топ-10, виступ на Супербоулі та інші події, при цьому адміністратор тресту визначає, які ринки пов'язані з підвищенням уваги.

Інший режим полягає у використанні функції розгортання безстрокових контрактів будівельником Hyperliquid. Пропозиція HIP-3 надає постачальникам ринку гнучкість у визначенні оракула — можна створити індекс, комбінуючи ціни Kalshi/Polymarket, соціальні медіа показники, тренди Google пошуку, заголовки новин та інші джерела даних.

4**, потенціал активів уваги**

Досить іронічно, що першим зрілим застосуванням економіки уваги може стати фондовий ринок. Ціна акцій містить два основні елементи: дисконтовану вартість грошових потоків (тобто внутрішню вартість) та меметичну вартість.

З історичної точки зору, більшість акцій не мають значної мемної цінності. Але в останні роки, з появою форумів, як WallStreetBets, та роздрібних торгових платформ, таких як Robinhood, все більше акцій починають постійно мати мемну цінність.

Основним завданням аналітика фондового ринку є визначення цін на акції. Хоча для розрахунку компонентів DCF вже існують зрілі методи, як кількісно оцінити цінність мемів? Зі збільшенням кількості активів, які торгуються на основі цінності мемів, розробка методів моделювання цінності мемів стає нагальною необхідністю. Професійні інвестори вже почали використовувати такі показники, як кількість підписників, кількість лайків та охоплення, для оцінки ринкових настроїв, тоді як прогнозування ринку та встановлення зв'язків з іншими провідними організаціями можуть стати ефективним інструментом для вимірювання уваги до акцій та оптимізації торгових моделей.

Але потенціал активів уваги набагато більший, ніж просто ціноутворення акцій. Ми вважаємо, що прогнозування уваги є економічно цінною діяльністю — увага є провідним індикатором споживчих переваг та витрат. Компанії розподіляють бюджети на наукові дослідження, найм та маркетинг відповідно до напрямків уваги, ключовим є створення нових евристичних моделей для відстеження цих потоків.