Звіт про розвиток цифрових технологій: один документ для розуміння управління активами шифрування Galaxy Digital

Автор: Чжан Фен

У хвилі, що веде криптоактиви від краю до основного потоку, Galaxy Digital поступово зростає як важливий міст між традиційними фінансами та світом цифрових активів. Ця компанія, заснована колишнім партнером Goldman Sachs Майклом Новогратцем, займає унікальну позицію в сфері криптоуправління активами завдяки своїм особливим "уолл-стріт генам" та всебічній сервісній моделі. У цій статті буде детально проаналізовано основну модель управління криптоактивами Galaxy Digital з кількох точок зору.

!

Один. Криптоеволюція фінансової ДНК традиційного Уолл-стріта

Створення Galaxy Digital не є випадковим, а є стратегічним розташуванням традиційних фінансових еліт, які глибоко розуміють технологію блокчейн. Засновник Майкл Новограц, як типовий представник «Уолл-стріт», працював у Goldman Sachs 11 років і став партнером з фіксованого доходу, а потім приєднався до Fortress Investment Group, щоб очолити інвестиції в макроекономіку. Цей досвід надав йому унікальний досвід у макротрейдингу, управлінні активами та національній політиці, а також заклав міцний фундамент для його майбутнього створення імперії криптофінансів.

Після виходу з традиційної інвестиційної сфери у 2015 році, Новограц почав серйозно вивчати біткойн та фінансову логіку, що стоїть за ним. Він гостро усвідомив системну прогалину – «ліквідність у криптовалютному світі зростає, але структури немає». У традиційних фінансах існує повний ланцюг, що включає управління активами, маркет-мейкерів, клірингові послуги, зберігання ETF, але в криптовалютному світі майже немає відповідників. Саме цю «інституційну пустелю» має заповнити Galaxy Digital.

У 2018 році Novogratz вклав 350 мільйонів доларів зі своїх власних коштів, успішно вийшовши на біржу через об'єднання з канадською компанією-оболонкою Bradmer Pharmaceuticals, створивши першу платформу криптофінансів з повним спектром послуг для інститутів. Ця компанія була спроектована як "версія інвестиційного банку на Уолл-Стріт" з послугами, що відповідають Goldman Sachs, структурою угод, що відповідає Citadel, а шляхами дотримання вимог, що відповідають Deloitte та Ernst & Young.

Після майже чотирьох років зусиль Galaxy Digital нарешті в травні 2025 року завершила перехід з канадської біржі на Nasdaq, надаючи криптоактивному управлінню безпрецедентний рівень довіри з боку інститутів. Ця зміна відбулася після перегляду бухгалтерських стандартів FASB, що дозволяє підприємствам відображати криптоактиви за "справедливою вартістю" у фінансових звітах, що повністю відкриває шлях до "комплаєнсу з утримання активів".

Два, Універсальна платформа криптофінансових послуг

Основна стратегія Galaxy Digital полягає в створенні єдиного інституційного платформи, яка охоплює весь життєвий цикл криптоактивів, надаючи інституційним клієнтам та високозабезпеченим особам послуги, що відповідають професійному рівню традиційного фінансового світу. Це стратегічне позиціонування походить від інсайту Новограця щодо основних болей у криптоіндустрії — інституційні інвестори потребують не лише інвестиційних каналів, а й повноцінної фінансової інфраструктури, такої як відповідність, зберігання та управління ризиками.

(І) Три основні бізнес-сегменти

Бізнес-структура Galaxy Digital головним чином обертається навколо трьох основних секторів:

Глобальний ринковий департамент: охоплює торговельні та інвестиційні банківські послуги, надаючи інституціям рішення з ліквідності. У другому кварталі 2025 року обсяг інституційних кредитів, якими управляє цей департамент, зріс на 27% до 1,1 мільярда доларів, що свідчить про сильний попит на його кредитні продукти.

Управління активами: проектування інвестиційних продуктів у криптоактиви для клієнтів з різними потребами. Станом на перше півріччя 2025 року обсяг активів під управлінням досягне майже 90 мільярдів доларів.

Рішення для цифрової інфраструктури: включає підтримку майнінгу, стейкінгових протоколів та технології самостійного зберігання. Наразі обсяг активів стейкінгу Galaxy досяг 3,15 мільярда доларів.

(II) Модель інтеграції повного ланцюга вартості

Шлях побудови вартісного ланцюга Galaxy Digital відображає її стратегічне мислення: **на upstream (генерація/отримання активів) компанія отримує активи через майнінг біткоїнів, венчурний капітал та маркет-мейкерські послуги; на midstream (інфраструктура та послуги) компанія надає централізовані торги, позабіржові торги, послуги з управління активами для інституційних клієнтів; на downstream (управління інвестиціями/вихід) компанія пропонує активні та пасивні криптоактиви фонди, а також послуги з управління багатством. **

Ця повна інтеграція всього виробничого ланцюга дозволяє Galaxy захоплювати цінність криптоактивів на всіх етапах, від їх генерації до обігу, одночасно забезпечуючи клієнтам безшовний досвід з'єднання. Наприклад, коли публічна компанія вирішує інвестувати в криптоактиви, Galaxy може не лише надати послуги з OTC-покупок, але й взяти на себе управління активами, дотримання нормативних вимог та навіть оптимізацію доходів від стейкінгу, формуючи повний замкнений цикл обслуговування.

Три. Від біткоїна до екосистеми різноманітних криптоактивів

У виборі активів Galaxy Digital застосовує поступову стратегію диверсифікації, поступово розширюючись від початкового акценту на біткойн до охоплення всього криптоекосистеми.

На початку Galaxy в основному дотримувалася моделі Майкла Сейлора, орієнтуючись на біткойн, що узгоджується з визнанням Новогратца атрибутів біткойна як "цифрового золота". Але в міру розвитку галузі Galaxy поступово включила ефір, Солану та інші маловідомі криптовалюти до свого портфеля активів.

Ця диверсифікована стратегія особливо помітна серед клієнтів служби Galaxy "Криптокаска". Наприклад, Galaxy підписала угоду про управління активами з SharpLink Gaming, яка спеціально відповідає за управління їхнім ефірним сховищем. У той же час, Galaxy сама володіє великою кількістю біткоїнів та ефірів, і станом на другий квартал 2025 року на її балансі є 1,27 мільярда доларів цифрових активів, в основному BTC та ETH.

У сфері інноваційних класів активів компанія Galaxy також продемонструвала чутливість до планування. Компанія активно просуває заявку на спотовий ETF Solana та бере участь в інвестиціях у такі нові класу активів, як Memecoin, LSD тощо. Це відображає стратегію Galaxy у виборі активів, яка поєднує основні та інноваційні активи — забезпечуючи стабільність бази через основні активи та ловлячи можливості на передовій галузі через помірне інвестування в інноваційні активи.

Чотири, Інституційна техніка та операційна архітектура

Однією з основних переваг Galaxy Digital в управлінні криптоактивами є його технологічна платформа рівня інституту та професійна операційна структура. Компанія в основному надає послуги для двох типів учасників корпоративних фінансів: для самостійно керованих компаній Galaxy пропонує технологічну платформу рівня інституту, що дозволяє їм здійснювати операції з торгівлі, кредитування та стейкінгу; тоді як для компаній, що шукають управління через траст, вони можуть отримати всебічні стратегії управління та підтримку інфраструктури через Galaxy Asset Management.

Технічна система: власна торгівля та платформа ризиків. Galaxy розробила власну торгову систему, яка підтримує як власну торгівлю, так і обслуговування клієнтів. Ця система вважається основною конкурентною перевагою компанії. На відміну від торгових систем традиційних фінансових установ, власна система Galaxy є не лише менш витратною, але й краще адаптована до характеристик торгівлі цифровими валютами.

Ця платформа інтегрує кілька модулів, таких як виявлення цін, система котирувань, послуги зберігання та може підключатися до цифрових активів клієнтів, формуючи повний торговий замкнутий цикл. До 2025 року Galaxy вже має понад 150 інституційних контрагентів і постійно розширює цю мережу.

OTC торгівля та обробка великих активів. Galaxy Digital проявила видатні здібності в сфері OTC торгівлі, особливо у зменшенні ринкового впливу під час обробки великих угод. У липні 2025 року Galaxy успішно обробила поставку 80 000 біткойнів (вартістю приблизно 9 мільярдів доларів), не викликавши значних коливань на ринку, що повністю підтвердило її здатності виконання угод.

Ця здатність походить від потужної ліквідності мережі Galaxy та багатого торгового досвіду. Компанія може не лише надавати послуги укладання великих угод та хеджування ризиків, але й уникати панічних розпродажів на ринку через свою систему торгівлі в темних басейнах. Для інституційних клієнтів така здатність до торгівлі з низьким впливом є надзвичайно цінною і є основною перевагою Galaxy в порівнянні з звичайними біржами.

П'яте, складна структура багатократних джерел доходу

Galaxy Digital створила стабільну структуру доходів через диверсифіковані моделі отримання прибутку, зменшивши залежність від єдиного бізнесу. Основні джерела її доходу включають такі кілька частин:

Дохід від управлінських зборів. Galaxy стягує з партнерських підприємств збори за управління активами, забезпечуючи їм постійний регулярний дохід. Згідно з документами SEC, наприклад, у угоді з SharpLink, Galaxy щорічно стягує від 0,25% до 1,25% градаційних зборів за управління активами, мінімум 125 тисяч доларів США на рік. Наразі Galaxy співпрацює з понад 20 компаніями з інвестицій в криптоактиви, управляючи приблизно 2 мільярдами доларів США активів, створюючи "постійний регулярний дохід".

Доходи від торгівлі та маркет-мейкінгу. Торговий бізнес, хоча і є основним джерелом доходу Galaxy (у 2024 році він склав близько 99% від загального доходу компанії в 42,6 мільярда доларів), має дуже низьку рентабельність - лише 0,15%. Цей бізнес більше служить вхідною точкою, щоб створити можливості для інших високоприбуткових бізнесів компанії.

Стратегічна інвестиційна віддача. Galaxy отримує стратегічні інвестиційні прибутки через свій активний підрозділ. У другому кварталі 2025 року цей підрозділ створив 198 мільйонів доларів прибутку. На відміну від стратегії Майкла Сейлора "тільки купувати і не продавати", Galaxy продає активи у стратегічний момент для досягнення реального прибутку.

Таблиця: Аналіз основних джерел доходу Galaxy Digital за другий квартал 2025 року

! a3qHEHqV31q90BSWxYPleW45ZpKm1rSdOwJbaZTu.jpeg

Дохід від нових бізнесів. З розширенням бізнесу Galaxy розробляє нові джерела доходу в галузі інфраструктури ШІ. Компанія підписала 15-річний контракт з CoreWeave, який, як очікується, з 2026 року в першій половині року буде реалізовано в трьох етапах з середнім річним доходом понад 1 мільярд доларів і прибутковістю 90%. Цей довгостроковий контракт з високою прибутковістю забезпечить Galaxy більш стабільний грошовий потік.

Шість. Управління ризиками, поєднуючи традиційний фінансовий контроль та інновації в криптовалютах

Як міст між традиційними фінансами та світом криптовалют, Galaxy Digital створила систему управління ризиками, що поєднує досвід управління ризиками традиційних фінансів із особливостями криптоіндустрії.

Управління ринковими ризиками. Galaxy управляє ринковими ризиками за допомогою різноманітних торгових стратегій. Компанія використовує різноманітні, багатонаправлені та багатопродуктові торгові методи, що дозволяє в певній мірі від'єднати її доходи від коливань цін на цифрові валюти. Навіть у періоди ринкової депресії компанія може отримувати доходи через маркет-мейкінг, кредитування та інші послуги.

Щодо активів, які вона управляє, Galaxy використовує активну стратегію управління ризиками, включаючи встановлення лімітів ризику, регулярне стрес-тестування та динамічне коригування позицій. Цей активний стиль управління різко контрастує зі стратегією "купити і тримати", яку використовують багато криптоорієнтованих установ.

Управління ризиками ліквідності. Galaxy надає велике значення ризику ліквідності, зберігаючи велику кількість готівки та резервів стейблкоїнів. Станом на перший квартал 2025 року компанія має 1,1 мільярда доларів США у готівці та стейблкоїнах, а також 1,9 мільярда доларів США в капітальних резервів. Це забезпечує їй достатній буфер у разі різких коливань на ринку.

Контроль ризиків контрагента. У виборі контрагентів Galaxy дотримується суворих стандартів. Компанія вимагає, щоб усі контрагенти та клієнти проходили перевірку за шістьма процесами, суворо дотримуючись норм протидії відмиванню грошей. Станом на 2021 рік Galaxy має понад 150 контрагентів, і ця мережа продовжує розширюватися.

Сім, побудова комплаєнс-основи для довіри на рівні установ

Відповідність є основною перевагою Galaxy Digital, що відрізняє її від багатьох компаній, які працюють з криптовалютою, і є ключем до залучення інституційних клієнтів.

Активно приймати регулювання. Galaxy обирає активну стратегію прийняття регулювання, а не намагається уникати його, як багато криптовалютних підприємств. Компанія завершила реорганізацію з Кайманових островів до США у SEC, офіційно вийшовши на Nasdaq. Цей процес, хоча і проходив через дев'ять раундів зворотного зв'язку від SEC та вимагав понад 25 мільйонів доларів США на відповідність, приніс Galaxy інституційний рівень довіри.

Здатність впливати на політику на рівні правління. Galaxy побудувала потужну мережу політики на рівні правління, що надає їй надзвичайно рідкісну "здатність впливати на політику" серед криптокомпаній. Члени правління включають Тайлера Вільямса, який раніше обіймав посаду заступника міністра фінансів США, а також впливового лобіста нерухомості та енергетики в Техасі Дуга Дісона. Ці кадрові призначення забезпечують важливий місток для комунікації Galaxy з регуляторами.

Інновації в рішеннях для відповідності. Для підприємств, які стикаються з викликами фінансової звітності при налаштуванні криптоактивів, Galaxy розробила комплексне рішення для відповідності. Компанія допомагає клієнтам вирішити питання обліку активів відповідно до стандартів бухгалтерського обліку FASB, що дозволяє легально включати криптоактиви до фінансової звітності. Ця послуга "електрифікації відповідності" стала важливим інструментом для залучення корпоративних клієнтів Galaxy.

Вісім. Стратегічний перехід до інфраструктури штучного інтелекту

Стикаючись з циклічними характеристиками криптоіндустрії, Galaxy Digital активно просуває стратегічну трансформацію в AI-інфраструктуру для оптимізації бізнес-структури та підвищення стабільності доходів.

У 2025 році Galaxy оголосила про підписання 15-річної основної угоди з постачальником послуг штучного інтелекту CoreWeave, яка охоплює загальну потужність 800 мегават у її дата-центрі Helios, що вже отримав схвалення. Ця співпраця, як очікується, принесе близько 720 мільйонів доларів США щорічного регулярного доходу та 90% прибутковість EBITDA.

Galaxy має потенціал 3,5 ГВт у парку Helios в Техасі, що надає йому вигідну позицію на ринку інфраструктури AI з обмеженим постачанням. Якщо ця трансформація буде успішною, вона допоможе Galaxy перейти від циклічної компанії з криптовалютних угод до стабільного оператора інфраструктури.

Модель управління криптоактивами Galaxy Digital по суті є практикою структуристської філософії — вона не розвивається незалежно від існуючої криптоекосистеми, а стає необхідною точкою зв'язку між традиційною фінансовою структурою та світом криптовалют, вбудовуючись у щілини між ними.

Ця позиція дозволяє Galaxy як отримувати вигоди від зростання, що виникає внаслідок інновацій у криптоіндустрії, так і отримувати стабільний дохід, пропонуючи регуляторну рамку, знайому традиційним фінансовим установам. З подальшою інституціоналізацією криптоактивів модель Galaxy, яка поєднує генетичні риси Уолл-стріт і крипто-спосіб мислення, цілком ймовірно стане важливим каналом для традиційного капіталу, що входить у світ цифрових активів.

Однак, Galaxy також стикається з багатьма викликами: сильною циклічністю крипторинку, невизначеністю регуляторного середовища та ризиками виконання трансформації в інфраструктуру ШІ. Здатність збалансувати стосунки між традиційним бізнесом та інноваційним, циклічним бізнесом та стабільним бізнесом визначить майбутній простір для розвитку Galaxy Digital.

Зрештою, успіх Galaxy Digital стосується не лише однієї компанії, а є важливим тестом на спроможність традиційних фінансів і світу криптовалют ефективно зливатися. Його практика надасть цінні посилання для всієї галузі, незалежно від результатів, вона вже глибоко вплинула на еволюцію управління криптоактивами.