Єдиним виходом для Гонконгу є створення глобального лідера на ринку стейблкоїнів.

Автори: Ван Янг, Бай Лян, колумністи FT 中文网

У попередній статті ("Уроки провалу та успіху стейблкойнів: чому долар переміг, а Європа програла?") ми проаналізували дві сторони світу стейблкойнів: США завдяки "мутній мудрості" та ринковій силі швидко розвинули USDT, USDC, захоплюючи ринок, а потім через законодавство з дотриманням норм створили імперію стейблкойнів на основі долара; натомість Європа та Сінгапур через "ідеальне регулювання" вбили власні інноваційні зародки. Уроки історії чіткі та глибокі: у змаганні фінансових інновацій час та екосистема значно важливіші, ніж ідеальні правила.

Які висновки можна зробити для Гонконгу? У травні цього року в Законодавчій раді Гонконгу були ухвалені правила щодо стейблкоїнів, які вступили в силу 1 серпня, а також були видані ряд вказівок і деталей. Увесь світ звернув увагу на Гонконг. Чи є у Гонконгу можливість стати новим центром зростання у сфері стейблкоїнів, а не просто регуляторним зразком, як Європа і Сінгапур?

Чесно кажучи, якщо Гонконг продовжить рухатися в тому ж напрямку — переслідуючи «досконалу» регуляторну систему, обережно розвиваючи ринок, впроваджуючи поступові інноваційні пілотні проекти — відповідь негативна. Гонконгу потрібно усвідомити жорстоку реальність: у сучасному світі стабільних монет «слухняні діти» приречені на провал. Успіх або невдача стабільних монет Гонконгу не можуть розглядатися лише як питання фінансового регулювання, це має бути піднято до рівня національної стратегії цифрових фінансів.

Єдиний вихід для Гонконгу полягає не в розробці бездоганних регуляторних рамок, а в тому, щоб докласти всіх зусиль для створення найбільш ліквідного, багатогранного та найжвавішого ринку стейблкоїнів у світі. А зростаючий RWA є стратегічним важелем для стейблкоїнів.

Гонконг має підходити до справи з більш високим рівнем, з більш інноваційним мисленням, щоб створити "коридор стабільних монет", таким чином захопивши ініціативу в революції стабільних монет, ставши надійною опорою національної стратегії, а не пасивним оборонним послідовником.

Подолання «регуляторних пасток»: перехід мислення від «регуляторів» до «вихователів ринку»

Поточний найбільший ризик полягає в тому, що Гонконг може ненароком потрапити в «регуляторну пастку». Це виглядає як відповідальна, але насправді смертельна модель мислення: намагатися передбачити та усунути всі ризики шляхом розробки вичерпних правил. Результат, як демонструє європейський закон MiCA, полягає в створенні «вишуканої оболонки» — система досконала, але ринок занепадає.

У порівнянні з Європою та Сінгапуром, унікальний ландшафт Гонконгу надає йому потенціал для перевершення. Розвиток стабільних монет у Гонконзі не обмежується місцевими регуляторними експериментами. Регуляторні органи Гонконгу повинні здійснити глибоку зміну мислення: з «фінансового контролера» на «виробника ринку». Мета регулювання не повинна полягати в тому, щоб «не виникало проблем», а в тому, щоб «зробити справу» — за умови збереження фінансової безпеки, розвивати процвітаючу екосистему. Це означає, що саме регулювання повинно стати послугою (Regulation as a Service), а його основними KPI (ключовими показниками ефективності) повинні бути глибина ліквідності на ринку, кількість екосистемних проєктів та частка стабільних монет, випущених у Гонконзі, у глобальних розрахунках, особливо в розрахунках RWA.

Стабільні монети є інфраструктурою, що забезпечує цифрову економіку, трансакції через кордон та DeFi. Наслідки надмірного регулювання очевидні: малі та середні підприємства, а також стартапи виключаються через високі бар'єри, що призводить до утворення олігополії та задушення різноманітних інновацій; стабільні монети відокремлені від екосистеми DeFi, що призводить до маргіналізації Гонконгу в епосі Web 3, унеможливлюючи інтеграцію в глобальну децентралізовану мережу; ефект "регуляторного арбітражу" стає помітним, потенційні проекти перетікають до США, Дубаю або Абу-Дабі, які мають більш гнучкі юрисдикції, внаслідок чого Гонконг відстає в конкуренції цифрових фінансів.

Щоб подолати цю проблему, Гонконг може ввести регулювання за категоріями відповідно до існуючих нормативних актів, розділяючи їх за масштабом: стабільні монети великого масштабу, які орієнтовані на публіку (наприклад, випущені банками або технологічними гігантами), можуть підлягати належному строгому управлінню капіталом, розкриттю резервів та ризиковим сферам; стабільні монети малого масштабу та експериментального характеру можуть спочатку тестуватися в відносно м'якому "регуляторному пісочниці" з винятками або пом'якшенням умов. За функцією: стабільні монети для платежів наголошують на надійності; інвестиційні чи експериментальні орієнтуються на розкриття інформації та захист, а не на повну заборону. Поетапний прогрес: стартапи починають з пісочниці, з подальшим розширенням масштабу переходять до повного регулювання, щоб уникнути "одного підходу для всіх", що задушує нові сили.

Крім того, інноваційний простір варто сміливо досліджувати: постійний пісочниця дозволяє платформам випуску стабільних монет швидко ітерувати. Тут Гонконг має змінити спосіб мислення, перетворивши пісочницю з єдиного "регуляторного полігону" в "регуляторний полігон, що перетворюється на послугу"; гнучка система ідентифікації, як "спрощена верифікація для невеликих транзакцій"; включення DeFi, розробка "комплексних рішень" для стабільних монет Гонконгу, щоб вони відповідали нормам і водночас циркулювали в глобальних протоколах. Ці заходи перетворять регулювання на послугу, сприяючи переходу Гонконгу з "регулятора" до "вихователя ринку".

Створення стратегічної екосистеми: RWA

У контексті застосування стейблкоїнів, перша стратегічна перевага стейблкоїнів Гонконгу полягає у створенні стратегічного ринку застосувань — RWA. У порівнянні з Європою та Сінгапуром, найбільша різниця в Гонконгу полягає в тому, що він підтримується найбільшою у світі країною-виробником та торговельною країною — Китаєм. У 2024 році загальний обсяг зовнішньої торгівлі Китаю перевищив 6,3 трильйона доларів США, що протягом кількох років посідає перше місце у світі. Унікальною перевагою Гонконгу є роль «супер-контакту»: він може з'єднувати величезну реальну економіку материкового Китаю та інтегруватися у світові капітальні ринки. Ця карта невід'ємно пов'язана з використанням «реальних світових активів (RWA)».

Успіх доларових стейблів ґрунтується на торгівлі віртуальними активами. А можливості гонконгських стейблів полягають у цифровізації реальних активів.

Уявіть собі таку ситуацію: фабрика в Дунгуані експортує в Бразилію партію товарів вартістю 5 мільйонів доларів. Традиційний процес залежить від доларових акредитивів, SWIFT-переказів і численних посередників, а кошти зазвичай надходять через 2-3 тижні. Але в рамках моделі RWA+ стабільної монети в Гонконзі ця дебіторська заборгованість може бути швидко токенізована, перетворившись на токен RWA, і торгуватися на глобальному ринку. Фабрика миттєво отримує кошти, а інвестори отримують річну прибутковість 5%-7% на короткострокових інвестиціях. Вся угода здійснюється через комплаєнс стабільну монету Гонконгу, переваги в ефективності, прозорості та вартості очевидні.

Цей режим приносить не лише підвищення фінансування ефективності, а й переформатування глобальної фінансової структури. Для китайської реальної економіки це інструмент для зниження фінансових витрат та підвищення міжнародної конкурентоспроможності; для міжнародизації юаня це створює попит на нестабільну монету, яка не є спекулятивною; для Гонконгу це стратегічна можливість стати новим центром цифрової фінансової інфраструктури.

А в новій моделі RWA з стабільними монетами в Гонконзі, дебіторська заборгованість за цією угодою токенізується на відповідній платформі в Гонконзі, перетворюючись на RWA токен. Фабриці в Дунгуані більше не потрібно чекати, вона може негайно продати цей RWA токен на вторинному ринку глобальним інвесторам — наприклад, сімейному офісу в Дубаї, який шукає короткостроковий, якісний дохід, миттєво отримуючи фінансування. Вся угода, від випуску RWA, торгівлі до остаточної оплати бразильським покупцем, здійснюється за допомогою випущених в Гонконзі офшорних юанів, гонконгських доларів, а також стабільних монет у доларах США, що відповідають стандартам Гонконгу. Стабільні монети тут не є спекулятивним інструментом, а виступають як ефективний рівень розрахунків.

Стратегічне значення цієї моделі є руйнівним. Для реального сектора економіки Китаю вона забезпечує мільйонам експортних компаній безпрецедентну фінансову ефективність та ліквідність, суттєво знижує фінансові витрати та підвищує міжнародну конкурентоспроможність. Для стратегії країни щодо «доларизації» вона створює потужний, не спекулятивний попит на офшорні юаневі стейблкоїни. Бразильські покупці та інвестори з Дубая використовують CNH стейблкойн не через політику чи спекуляції, а тому, що це відкриває шлях до більш ефективного та прибуткового ринку фінансування торгівлі. Це на бізнес- рівні, з «більш зручними» інструментами, природно замінює доларовий розрахунковий статус. Для Гонконгу це означає, що він більше не буде послідовником у сфері стейблкоїнів, а стане творцем правил та центральним вузлом нового покоління цифрової фінансової інфраструктури. Усі глобальні торгові активи зберуться тут для токенізації та торгівлі.

Торгове фінансування — це лише початок. Інфраструктурні проєкти Китаю, проєкти з відновлювальної енергії та вуглецеві кредити, комерційна нерухомість Великої затоки… і навіть комплаєнс-активи інших країн та регіонів можуть стати цифровими активами, якими можуть управляти глобальні інвестори через платформу RWA в Гонконзі, а всі ці основи будуть забезпечені комплаєнс-стабільною монетою Гонконгу.

Створення «коридору стабільних монет Гонконгу»

Завдяки політичному керівництву, розумному регулюванню та інноваціям, Гонконг може створити «коридор стабільних монет», що з'єднує Китай з глобальною фінансовою системою, ставши світовим центром інновацій стабільних монет та міжнародних розрахунків. Це не є вузьким платіжним коридором, а багатовимірною екосистемою: географічно з'єднуючи материковий Китай з глобальним ринком, технологічно з'єднуючи традиційні та цифрові фінанси, забезпечуючи «дозвіл на відповідність», об'єднуючи реальний світ та ліквідність цифрових активів.

Надання рішень у сфері стейблкоїнів на торговому рівні RWA є найкреативнішою частиною коридору. Гонконг просуває токенізацію активів, таких як облігації, фонди, зелена енергія, в той час як стейблкоїни є їх природним інструментом розрахунків. Одночасно, необхідно вирощувати фонд маркет-мейкерів, щоб забезпечити активність на ринку.

Перший стовп – це різноманітні валюти, практичність є основою. На основі RWA ми прагнемо практично сприяти розвитку різноманітних стабільних монет. Офшорні юаневі стабільні монети є стратегічним ядром обслуговування торгового фінансування; стабільні монети гонконгських доларів є експериментальним полем для фінансових інвестицій та місцевих інновацій; потрібно також сміливо включити відповідні стабільні монети долара США в систему, як "канал" для початкового залучення глобальної ліквідності, що врешті-решт обслуговує екосистему RWA.

Другий стовп — це інтеграція сценаріїв, яка запускає екосистему. Уряд повинен стати на чолі, вселяючи впевненість. Валютний фонд Гонконгського управління грошового обігу та державні фінансові резерви можуть символічно виділити 1-2% на повністю законні стабільні монети гонконгських доларів або офшорних юанів. Цей крок випустить безпрецедентний сигнал впевненості, відіграючи роль "стабілізуючого фактора". Що важливіше, обов'язкове правило для проектів RWA, випущених у Гонконгу, має вимагати залучення коштів, торгівлі та розрахунків виключно за допомогою законних стабільних монет Гонконгу, що глибоко пов'язує стабільні монети з "вбивчими застосунками" Гонконгу, створюючи потужний ефект "RWA-стабільна монета". Крім того, необхідно налагодити "мікрокапіляри" платежів, просуваючи або навіть зобов'язуючи місцевих гігантів, таких як Octopus, Faster Payment, AlipayHK, WeChat Pay HK, повністю інтегрувати функцію обміну та платежів стабільних монет. Коли громадяни зможуть безперешкодно оплачувати транспорт та покупки стабільними монетами, екосистема застосувань справді запрацює.

Третій стовп – це інновації в регулюванні, динамічні та гнучкі. Регулювання повинно служити зростанню RWA. Нормалізована "регуляторна пісочниця" дозволяє платформам випуску RWA швидко експериментувати; ієрархічне регулювання забезпечує помірний простір для різних типів RWA та стейблкоїнів; також необхідно активно досліджувати рішення "комплаєнс-упаковки", що дозволяє відповідним стейблкоїнам взаємодіяти з глобальними DeFi-протоколами, щоб активи RWA отримали глобальну ліквідність.

Висновок: майбутнє Гонконгу, можливості Китаю

Глобальна картина стейблкоїнів ще далеко не сформована. США виграли перший раунд на основі торгівлі цифровими активами, але другий раунд, що ґрунтується на реальній економіці та світовій торгівлі, тільки-но почався, і RWA є стартовим сигналом.

Гонконг стикається не з технічними чи правовими проблемами, а з питаннями рішучості та масштабу. Чи вибрати стати вишуканим, але незначним "регуляторним бонсай", чи стати "стратегічним тропічним лісом", що використовує RWA як двигун і перебудовує глобалізацію?

Відповідь очевидна. Гонконг повинен скористатися цим швидкоплинним історичним вікном і з рішучістю поставити RWA в абсолютний центр своєї стратегії стабільних монет. Через домінування на глобальному ринку RWA, Гонконг не лише зможе здобути центральне місце в епоху цифрових фінансів, але й забезпечити найсильнішу стратегічну підтримку для модернізації торгівлі в країні та міжнародної валютної інтеграції. Це єдиний шлях для стабільних монет Гонконгу і найбільший внесок, який вона може зробити для країни.