США, Гонконг, Європейський Союз та інші країни приймають законодавство, пов'язане зі стабільними монетами. Деякі голоси вважають, що стабільні монети отримали легальний статус і тепер можуть безперешкодно функціонувати: по-перше, лише отримавши ліцензію, можна випускати стабільні монети, по-друге, стабільні монети можна використовувати у всіх сферах платіжного обігу. Це логічне міркування є помилковим.
Наявність законопроекту не означає легалізацію стейблкоїнів; наявність ліцензії не завжди гарантує успішний випуск стейблкоїнів; стейблкоїн не є законним платіжним засобом і не може гарантувати прийняття в будь-якій сфері платежів; стейблкоїн, як один із багатьох платіжних інструментів, має свої спеціально підібрані сценарії використання, але не кожен сценарій підходить для застосування стейблкоїнів.
Результати легалізації стейблкоїнів можуть не збігатися з очікуваннями емітентів стейблкоїнів, які сподіваються на легалізацію.
Посередники валютних платежів
У США, Гонконгу та інших країнах стабільні монети вже давно циркулюють на ринку до ухвалення відповідних законодавств про стабільні монети. Ці стабільні монети можна вважати ні легальними, ні нелегальними. Зараз, коли законодавство ухвалене і вступає в силу, ці стабільні монети можуть виявитися нелегальними. Тому Гонконг перед офіційним вступом закону в силу оприлюднив низку детальних документів, які надають існуючим емітентам стабільних монет перехідний період, щоб протягом цього перехідного періоду привести свої дії з випуску стабільних монет у відповідність до легальних стандартів.
Це також свідчить про те, що в деяких існуючих застосуваннях стейблкоїнів існують певні дії, які не відповідають правилам законодавства. Причина, чому необхідно законодавчо регулювати стейблкоїни, полягає в тому, що вони вже існують і відіграють певну корисну роль в економічному житті, одночасно існуючи значні ризики та руйнівний вплив на економіку та суспільство, що потребує законодавчого регулювання та нагляду.
Перед аналізом легітимації застосування стейблкоїнів слід прояснити одне питання. Стейблкоїни не є справжніми грошима. Метою платежу є здійснення грошового переказу, а сторони, які здійснюють платіж, використовують стейблкоїни, щоб в кінцевому результаті здійснити грошовий платіж. Стейблкоїн є лише посередником для сторін, які здійснюють грошовий платіж. Отже, твердження, що стейблкоїн може здійснити "платіж = розрахунок", є помилковим. Якщо існує зручний для оплати сценарій або час для використання законних грошей, людям не потрібно використовувати стейблкоїн як посередника для здійснення грошового платежу. Для емітента стейблкоїн є бізнесом, а для користувача — це певна необхідність.
У людському суспільстві є багато діяльностей, які в сірому стані мають бурхливе життя, але, потрапивши під сонячне світло, часто виявляються зайвими.
Наприклад, після реформ і відкриттів, приватна економіка Веньчжоу процвітала, що призвело до появи відомої "моделі Веньчжоу". Люди аналізують різні причини успіху моделі Веньчжоу, важливим аспектом є розвинений і активний ринок приватних позик у Веньчжоу. Саме тому регіон Веньчжоу в більшості випадків займає поблажливу позицію щодо приватних позик, лише у випадках, коли виникають особливо великі ризики, що впливають на соціальну стабільність, проводяться відповідні заходи щодо їх придушення чи регулювання. Протягом цього процесу представники різних сфер постійно закликали до прозорості та легалізації приватних позик. У березні 2012 року Державна рада ухвалила рішення про створення зони експериментальної фінансової реформи у місті Веньчжоу та затвердила реалізацію "Загального плану експериментальної фінансової реформи в місті Веньчжоу, провінція Чжецзян", одним з важливих аспектів якого є встановлення системи реєстрації та обліку приватних позик. На початку впровадження цієї системи було деяке зацікавлення, але незабаром кількість зареєстрованих приватних позик поступово зменшилася.
Проблеми, що стоять перед прозорістю позик у приватному секторі: по-перше, цільове використання позикових коштів. На початку політики реформ і відкритості, відповідно до державної політики, банки та кредитні спілки могли надавати кредити лише державним і колективним підприємствам. Індивідуальне підприємництво та приватні підприємства вважалися сірими або незаконними активностями, банки та кредитні спілки не могли надавати їм кредити. У таких умовах приватне кредитування зіграло ключову роль у підтримці розвитку індивідуального підприємництва та приватних підприємств. З поглибленням реформ і відкритості, індивідуальне підприємництво та приватні підприємства були визнані складовими частинами соціалістичної економіки і більше не вважаються сірими або незаконними активностями, відповідно приватне кредитування також отримало визнання. Але приватні позики обслуговують не лише індивідуальне підприємництво та приватні підприємства, а й досить багато діяльності, що є сірими або незаконними. Щодо цих видів діяльності, оператори приватного кредитування не наважуються і не бажають реєструватися.
По-друге, джерела запозичених коштів. Більшість приватних позик у Веньчжоу не є тимчасовим фінансовим регулюванням між особами, а використовуються для виробничої діяльності та розширення повторного виробництва, суми позик є досить великими. Тому джерела запозичених коштів рідко є власними коштами позичальника, а залучаються через методи, такі як "тайхуй" та "яохуй" (китайські способи позики). Це викликає питання, чи можуть приватні позики залучати депозити або здійснювати збір коштів. Це нелегко відповісти для операторів приватних позик, а також є складним питанням для органів реєстрації.
Третє, чи потрібно сплачувати податки з доходів від відсотків по приватним кредитам. Для всіх кредиторів приватних кредитів відповідь чітка: не потрібно реєструватися.
Життю потрібне сонце, але не все життя може існувати під сонцем.
Тепер розглянемо третій платіж. На початку появи онлайн-торгових платформ, таких як Taobao, банківські картки різних банків не могли здійснювати платежі один з одним. Водночас, правила розрахунків у китайській банківській системі також не приймали без підпису та без авторизації платіжних доручень. Тоді міжбанківські онлайн-платежі не мали технологічних перешкод; насправді, як тільки банки відкрили б системні інтерфейси один для одного, можна було б реалізувати міжбанківські платежі за картками. З різних причин комерційні банки цього не зробили. Оскільки картки не могли здійснювати міжбанківські платежі, це серйозно вплинуло на активність та обсяги онлайн-торгівлі, тому виникли треті платіжні системи. Кожен банк відкрив свої системні інтерфейси для треті платіжних систем, які повністю дотримувалися банківських методів розрахунків, щоб вести облік для клієнтів.
На початку існування третіх сторін платежів вони перебували в сірій зоні. Оскільки третіх сторін платежів обслуговують новітні онлайн-транзакції, регулювання після тривалого спостереження визнало корисну роль третіх сторін платежів у розвитку економіки, розробивши відповідні управлінські заходи та виділивши ліцензії. Після легалізації третіх сторін платежів, на відміну від прозорості приватного кредитування у Веньчжоу, вони отримали більш швидкий та кращий розвиток та сприяли виникненню фінансових технологій. Основною причиною цього є те, що третіх сторін платежів обслуговують законні та перспективні онлайн-транзакції та цифрові транзакції, легалізація не суперечить їхнім об'єктам і сценаріям обслуговування.
Треті сторони платіжних установ, до регуляторних реформ, мали модель прибутку, схожу на модель прибутку сучасних установ, що випускають стабільні монети в доларах США, здебільшого покладаючись на отримання відсотків від депозитів клієнтів у банках, а також на часткові доходи від переказів, зняття коштів та інших комісій.
Наразі всі економіки, які вводять законодавство щодо стейблкоїнів, визначають їх як платіжні засоби. Платіж існує для здійснення угод; без попиту на торгові сценарії стейблкоїни стають зайвими. Простий платіжний інструмент також не стане предметом колекціонування, як біткойн, і не буде піддаватися спекуляціям.
Чотири стратегії після легалізації
Які можливості застосування стабільних монет після їх легалізації? Посилаючись на вищезазначені випадки приватного кредитування у Веньчжоу та третіх сторін у платежах, після легалізації стабільних монет можуть бути реалізовані чотири стратегії: по-перше, утримати наявні території та розширити нові; по-друге, скоротити існуючі сірі зони та розширити основні платіжні сценарії; по-третє, перевести основні угоди на блокчейн, щоб стати платіжними сценаріями стабільних монет; по-четверте, знайти спеціальні платіжні сценарії, які тимчасово не потребують оплати в національній валюті, створюючи паралельний стан з оплатами в національній валюті, що доповнюють один одного за часом, хоча і з обмеженими масштабами.
На даний момент існує чотири основні категорії використання стейблкоінів. По-перше, це екосистемні платежі у віртуальному світі. Ці транзакції лише частково легалізовані, більшість з них знаходяться в сірій зоні і чекають на легалізацію.
По-друге, це для уникнення деяких трансакційних платежів через кордон, які підпадають під американські санкції. Ці транзакції є незаконними для США або окремих західних країн, але легальними для більшості країн. Однак, оскільки фіатна валюта не може бути використана безпосередньо, доводиться використовувати стейблкоїни як перехідний засіб, тому це все ще залишає сіру зону. Ця частина застосування має помітну регіональну концентрацію.
Третє, деякі особи в країнах з нестабільною вартістю національної валюти та суворим валютним контролем використовують стабільні монети на базі долара США для боротьби з інфляцією національної валюти та уникнення валютного контролю в своїй країні, зокрема це стосується виплати зарплат зовнішнім розробникам з цих країн американськими технологічними компаніями. Такі платежі приносять користь окремим користувачам, але для цих країн є незаконними діями, які порушують фінансовий порядок. Ця частина застосувань також має помітну регіональну концентрацію.
Чотири - це чітко визначені та визнані незаконні дії, включаючи відмивання грошей, незаконний трансфер активів через кордон тощо. З впровадженням законодавства про стейблкоїни в США та інших країнах, відповідно до вимог цих законів щодо KYC (знай свого клієнта) та трьохразового контролю, більшість цих платежів стейблкоїнами відноситься до незаконного бізнесу, а емітенти повинні вийти з цих сфер діяльності.
Отже, після легалізації стейблів їхня первісна ринкова структура стане важкою для підтримки, і перша стратегія не може бути реалізована.
Отже, вихід на основні платіжні сцени є основною стратегією після легалізації стейблкоїнів. Під основними платіжними сценами розуміються в основному роздрібні платежі, платежі за внутрішню торгівлю та платежі за міжнародну торгівлю.
Є два види сценаріїв роздрібних платежів. Один з них - це загальний сценарій роздрібних транзакцій. У наративі стабільних монет важливим є пункт про фінансову інклюзію, який говорить про те, що стабільні монети можуть надати послуги рахунків для бідних, які не мають банківських рахунків. Прикладом є деякі особи в країнах Африки, таких як Нігерія, які займаються малими експортними торгівлями або приймають аутсорсинг від американських технологічних компаній для написання коду, отримуючи доларові стабільні монети. Доларові стабільні монети повинні бути обміняні на долари, тому в таких країнах, як Африка, люди, які можуть отримати доларові стабільні монети, обов'язково мають можливість і шанс отримати долари. Вони приймають доларові стабільні монети, щоб уникнути валютного контролю в своїй країні та протистояти інфляції національної валюти.
Щодо особистого використання стейблкоїнів, крім людей, які здійснюють торгівлю віртуальними активами у віртуальному світі, в розвинених економіках немає масового явища. Бідні американці не використовують стейблкоїни на базі долара, оскільки вони можуть дуже зручно використовувати долар безпосередньо. Тому можна сказати, що в країнах, де використання національної валюти є досить зручним, а її вартість є стабільною, люди не будуть використовувати стейблкоїни, прив'язані до їхньої національної валюти, і не будуть приймати стейблкоїни з-за кордону, такі як стейблкоїни на базі долара. Варто зазначити, що жодна країна, яка випускає свою суверенну валюту, не дозволить іноземним платіжним засобам обертатися на її ринку, оскільки це порушує обіг суверенної валюти та порядок національного ринку.
Іншим сценарієм роздрібних платежів є випуск стейблкоїнів великими торговцями. Ці стейблкоїни еквівалентні карткам для покупок, випущеним торговцями. Для торговців переваги полягають у тому, що, по-перше, вони фіксують обсяг продажів, а по-друге, можуть використовувати безкоштовні кошти клієнтів. Торговці, що випускають стейблкоїни, безумовно, сподіваються, що їхні стейблкоїни будуть широко використовуватися й у інших торговців. Але на практиці це практично неможливо. Наприклад, власник стейблкоїна Walmart не зможе витратити його на Amazon, оскільки Amazon не прийме його. Для Amazon Walmart займає безкоштовні кошти клієнтів, а сама продає товари, отримуючи не справжні гроші. Для клієнтів зазвичай картки для покупок можна придбати зі знижкою, але стейблкоїни можна обміняти тільки за курсом 1:1, і регуляторні вимоги не дозволяють емітентам виплачувати відсотки та доходи.
Карткові організації, такі як VISA, також планують випускати стейблкоїни, пов'язані з роздрібними платежами. Для таких карткових організацій вони самі є посередниками для розрахунків між банками, особами та продавцями, і з моменту початкових ручних розрахунків до теперішніх електронних мережевих розрахунків, вони постійно підвищують ефективність і розширюють спектр послуг відповідно до технологічного прогресу. Тепер, з появою технології блокчейн і розподілених реєстрів, якщо це сприяє підвищенню ефективності, зниженню витрат і розширенню спектру послуг, звісно, вони будуть раді спробувати. Проте використання технології блокчейн, розподілених реєстрів і випуск стейблкоїнів – це дві різні речі. Випуск стейблкоїнів, безумовно, може принести картковим організаціям безкоштовні кошти і дозволити використовувати ці безкоштовні кошти для отримання прибутку, але для карткових тримачів і продавців стейблкоїни є абсолютно зайвими і можуть навіть призвести до втрат при обміні або ризику обміну.
Отже, як щодо внутрішньої торгівлі та трансакцій у сфері міжнародної торгівлі, що виходять за межі роздрібних платежів у основних платіжних сценаріях?
Розповідь про технологію блокчейну в контексті трансакцій з міжнародними платежами триває вже більше десяти років, і наратив про стейблкоїни в міжнародних платежах є таким же. Протягом більше десяти років організація R3 (об'єднання в індустрії блокчейну), банк HSBC та інші установи проводили різні дослідження, були успішно протестовані окремі транзакції, але так і не з'явилося жодного комерційного випадку застосування. Найбільший у світі банк-кліринговик у доларах США, JPMorgan Chase, сім років тому випустив стейблкоїн — JPM Coin, але в основних міжнародних розрахунках не знайшлося жодного застосування. Навіть попри гарячу популярність стейблкоїнів в даний час, їх використання в міжнародних платежах залишається в основному пов'язаним з ухиленням від санкцій, ухиленням від валютного контролю та відмиванням грошей, у основних міжнародних платежах рідко зустрічаються подібні випадки.
Тобто, стабільні монети в законному міжнародному платіжному середовищі не виявляють суттєвих переваг, і основна причина полягає в тому, що справжньою метою сторін, які здійснюють міждержавні платежі, є обмін валюти однієї країни на валюту іншої країни та остаточне зберігання грошей в банку для отримання вигоди. Отже, стабільні монети не мають переваг у законних міжнародних торгових платежах, а в межах внутрішньої торгівлі - тим більше.
Отже, за тих же регуляторних умов, якщо застосування фіатної валюти не має особливих перешкод, стейблкоїни не матимуть застосування. Іншими словами, стейблкоїни можуть бути корисними лише в ситуаціях, коли застосування фіатної валюти є незручним або тимчасово не потрібно використовувати фіатні платежі, що вимагає третій і четвертий стратегії.
По-перше, сцена полягає в тому, щоб здійснювати торгівлю різними активами на блокчейні, наприклад, нещодавно особливо популярними RWA (токенізація фізичних активів). Сцена торгівлі на блокчейні потребує відповідних способів оплати на блокчейні, що логічно обґрунтовано. Але хоча способи оплати на блокчейні можуть здійснювати платежі, це не означає, що цей спосіб оплати на блокчейні буде обов'язково популярним.
В Україні та за кордоном є кілька прикладів торгівлі фінансовими активами на блокчейні, наприклад, впровадження рахунків в ланцюгах постачання фінансів в країні, цифрові зелені облігації, видані урядом Гонконгу, а також нещодавно запущені в Гонконзі продукти RWA в сфері відновлювальної енергії, які не використовували стейблкоїни для торгівлі. У материковому Китаї стейблкоїни не поширені, тому, звичайно, вони не використовуються, але це не заважає використовувати так звані традиційні способи оплати в національній валюті для реалізації платежів або фінансування токенізованих рахунків. У Гонконзі стейблкоїни поширені, але емітенти облігацій та RWA намагаються залучити кошти в законній валюті, і вони можуть отримати необхідні кошти, тому стейблкоїни взагалі не потрібні. Учасники ринку зелених облігацій та RWA беруть участь у торгівлі з метою отримання прибутку в законній валюті, і якщо є можливість торгувати безпосередньо за допомогою грошей, стейблкоїни не будуть використовуватися. Отже, стейблкоїни можуть надати платіжні послуги для торгівлі активами на блокчейні, але це не означає, що вони будуть широко прийняті трейдерами.
Другий тип сценарію - це електронна комерція на блокчейні або входження стейблкоїнів в онлайн-торгівлю. Це вимагає, щоб блокчейн став новою інфраструктурою для товарних угод, як і в Інтернеті, щоб торгівці переходили з офлайну в онлайн, а потім на блокчейн, забезпечуючи стейблкоїнам застосування. Однак, коли електронна комерція широко переходить з онлайну на блокчейн, банки та законні валюти не мають причин не переходити на блокчейн; щойно банки та законні валюти перейдуть на блокчейн, обидві сторони угоди обов'язково будуть використовувати законні валюти та банківські перекази для оплати. Зараз Китай уже активно випробовує цифровий юань, а банки використовують технологію блокчейн для інновацій у різних продуктах та послугах.
Третя сфера застосування – це уникнення валютного контролю для компаній, які виходять на міжнародний ринок. Це може стати найбільшим і найефективнішим застосуванням стейблкоїнів у законному середовищі в майбутньому. Компанії, які виходять на міжнародний ринок, стикаються з досить складною проблемою: у різних країнах різні системи управління імпортом і експортом, а також різні системи валютного контролю. У деяких країнах курс національної валюти нестабільний, що серйозно впливає на ефективність і вигоду переміщення коштів для компаній, які виходять на міжнародний ринок, а іноді навіть виникають питання безпеки коштів. Великі компанії можуть створювати казначейства в міжнародних фінансових центрах для централізованого управління та розподілу коштів між підприємствами групи, розташованими в різних країнах, при цьому для часткових розрахунків з деякими країнами можуть використовуватися стейблкоїни як перехідний інструмент. Для деяких малих і середніх компаній, які виходять на міжнародний ринок, можна створити спільне казначейство, яке використовуватиме стейблкоїни для надання подібних послуг. Ця послуга не порушує законодавство країни перебування і може підвищити швидкість розрахунків для компаній, які виходять на міжнародний ринок, а також поліпшити ефективність використання коштів.
Наприкінці є деякі закриті спеціальні сценарії, такі як фішки в казино, талони на їжу в їдальні, де в межах певного діапазону можна використовувати стейблкоїни для розрахунків замість законних валют, із регулярним підрахунком законних валют. Наприклад, у таких сценаріях, як промислові ланцюги, постачальні ланцюги, промислові кластери тощо. Або ж, наприклад, у закритих сценаріях, орієнтованих на клієнтів кінцевого споживання, подібних до ігор, також можна використовувати стейблкоїни, що нагадують офлайн-середовище оплати на основі попередньої оплати.
Токенізовані векселі стають все більш популярними
Дивно, що для "інноваційного фінансового продукту" людям потрібно докладати стільки зусиль, щоб створити легальні сценарії його використання. Оточуючи стабільні монети та попередні криптовалюти, метавсесвіт, RWA, децентралізовані фінанси та інші наративи, по суті, питання полягає в тому, чи можуть технології, такі як блокчейн, отримати більш широке застосування у фінансовій сфері, або чи можуть вже існуючі застосування та інноваційні продукти отримати юридичне та регуляторне визнання та увійти в основний фінансовий сектор. Це питання також можна поставити зворотно: які вимоги повинні бути виконані технологіями, такими як блокчейн, та фінансовими продуктами, що інноваційно базуються на цих технологіях, щоб увійти в основний сектор.
Нещодавно голова SEC (Комісії з цінних паперів і бірж США) запропонував перевести всі фінансові активи на блокчейн-трейдинг. Це реальний шлях для вирішення вищезазначених проблем, а саме, застосування блокчейну та інших відповідних технологій для створення нової інфраструктури фінансового ринку, формування легальних сценаріїв фінансового застосування технологій, таких як блокчейн. Однак оскільки це легальні сценарії, усі фінансові продукти та угоди повинні бути відповідними, а їх основні вимоги: хороша адаптація технологій до існуючих норм цінних паперів; контрольованість бізнесу, наприклад, можливість заморожування активів, їх повернення, відновлення в разі помилок; підтримка відповідності контролю за особистістю та національністю, відповідність вимогам KYC, AML (перевірка на відмивання грошей, фінансування тероризму тощо); підтвердження кваліфікованих інвесторів тощо. Це вимагає подолання одержимості "децентралізацією". У спеціальному контексті "децентралізація" означає "регулювати в умовах визнання легальності". Якщо цю одержимість не подолати, то віртуальна економіка залишиться в підпіллі, а реальний світ завжди буде паралельним світом.
Торгівля фінансовими продуктами та відповідними платежами на основі блокчейн-технологій та розподілених реєстрів може здійснюватися в режимі «точка-точка», але багато фінансових продуктів не підлягають одноразовій купівлі-продажу, як звичайні товари. Наприклад, у випадку з торгівлею акціями спочатку необхідно залучити капітал на первинному ринку, що вимагає проведення роуд-шоу, запиту цін, підписки тощо, а потім відбувається розрахунок. Тут підписка та розрахунок є двома етапами платежу, а не «точка-точка» між сторонами угоди; далі йдеться про торгівлю на вторинному ринку, яка на перший погляд схожа на звичайний товарообіг, але в процесі відбуваються виплати дивідендів, збільшення капіталу, що не може бути вирішено лише за допомогою «точка-точка» платежів. Ще один приклад - облігації, які під час випуску також потребують роуд-шоу, запиту цін, підписки тощо, а до терміну погашення потрібно сплачувати проценти, а при погашенні - виплатити облігацію; у разі дефолту потрібно вжити різні заходи відповідно до обставин, що також не можна вирішити лише за допомогою «точка-точка» платежів. Усе це вимагає низки централізованих юридичних, фінансових та інших робіт.
Отже, фінансові операції різного роду, які базуються на блокчейні та технології розподіленого реєстру, потребують платіжно-розрахункових інструментів та моделей, які відповідають специфіці відповідних операцій, і стейблкоїн, безумовно, не є єдиним варіантом, навіть не найкращим.
Стейблкоїни подібні до банківських векселів, вони обидва отримуються в обмін на законні валюти. Для платника різниця між платіжною валютою та платіжним стейблкоїном незначна, оскільки справжні гроші вже сплачені. Але для отримувача це зовсім інша справа, отримавши стейблкоїн або банківський вексель, він отримує лише тінь грошей, можливість отримати справжні гроші залежить від кредитоспроможності емітента.
Якщо токенізувати векселі, будь то комерційні векселі або векселі, акцептовані банком, для платника це, безумовно, буде більш популярним, ніж стейблкоїни. Оскільки, при оплаті векселя, платник насправді не сплачує гроші, а лише обіцяє сплатити гроші в майбутньому. Вексель поєднує в собі функції платежу та фінансування. Для одержувача також немає отримання справжніх грошей, чи отримає він гроші залежить від кредитоспроможності емітента або акцептанта. Тому в закритих сценаріях, таких як промислові ланцюги, токенізовані векселі можуть бути більш придатними, ніж стейблкоїни.
На сьогоднішній день в індустрії ще є концепція токенізації депозитів. Логіка токенізації депозитів повністю аналогічна існуючій дебетовій карті: депозити переходять на блокчейн, а платник безпосередньо використовує банківський депозит для здійснення платежів на блокчейні. Технологічною передумовою токенізації депозитів є використання технології блокчейн замість електронних технологій, які наразі використовуються в банківській системі. Це є основоположним проектом модернізації інфраструктури, подібним до повної токенізації акцій. Якщо така модернізація буде успішною, токенізовані депозити, безумовно, матимуть переваги над стейблкоїнами, оскільки вони виплачують справжні гроші, а обидві сторони платежу безперешкодно взаємодіють з банківським рахунком до платежу та після отримання, насолоджуючись відсотками на депозит.
Цифрова валюта центрального банку (CBDC) за технічними характеристиками така ж, як і стейблкоїн, але через різницю в емітентах її природа абсолютно інша. Цифрова валюта центрального банку є справжньою валютою, тому в тих же умовах та за тих же регуляторних вимог вона абсолютно переважає стейблкоїн. У майбутньому легалізації стейблкоїнів одним із можливих трендів може стати те, що стейблкоїни відкриють нові можливості для застосування цифрової валюти центрального банку. Оскільки приватні емітенти мають більше прагнення та можливостей для розширення застосування.
Крім того, щодо законодавчих намірів США слід дотримуватись об'єктивної позиції, не потрібно надмірно підвищувати їх значення. Американське законодавство частково реалізує національну стратегію, частково підтримує соціальний та економічний порядок, частково є коригуванням інтересів і перерозподілом, або ж можна сказати, що це передача інтересів. США, приймаючи законопроект про стабільні монети, також прийняли законопроект про заборону цифрових валют центрального банку, з одного боку, зміцнюючи регулювання та підтримуючи фінансовий порядок, з іншого боку, залишаючи простір для отримання прибутку у світі криптовалют та блокчейну. Китайський Гонконг, навпаки, під час впровадження "регламенту стабільних монет" оголосив, що вивчає план запуску цифрового гонконгського долара.
Отже, наразі стабільна монета є інструментом у системі платежів і в майбутньому зберігатиме цю властивість, але не зможе стати основним платіжним інструментом. Чи зможе вона мати більший легальний обсяг застосування, залежить як від майбутніх моделей торгівлі товарами, послугами та фінансовими продуктами, так і від вибору регуляторних підходів і прогресу самої технології. Крім того, якщо буде випущена стабільна монета в юанях, також потрібно враховувати, чи є достатньо інвестиційних активів для її резервування.
(Автор є заступником директора Шанхайського інституту нових фінансів; Редактори: Чжан Вей, Юань Ман)
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
Лю Сяочунь: Які шляхи розвитку існують після легалізації стейблкоїнів
Автор | Лю Сяочунь
США, Гонконг, Європейський Союз та інші країни приймають законодавство, пов'язане зі стабільними монетами. Деякі голоси вважають, що стабільні монети отримали легальний статус і тепер можуть безперешкодно функціонувати: по-перше, лише отримавши ліцензію, можна випускати стабільні монети, по-друге, стабільні монети можна використовувати у всіх сферах платіжного обігу. Це логічне міркування є помилковим.
Наявність законопроекту не означає легалізацію стейблкоїнів; наявність ліцензії не завжди гарантує успішний випуск стейблкоїнів; стейблкоїн не є законним платіжним засобом і не може гарантувати прийняття в будь-якій сфері платежів; стейблкоїн, як один із багатьох платіжних інструментів, має свої спеціально підібрані сценарії використання, але не кожен сценарій підходить для застосування стейблкоїнів.
Результати легалізації стейблкоїнів можуть не збігатися з очікуваннями емітентів стейблкоїнів, які сподіваються на легалізацію.
Посередники валютних платежів
У США, Гонконгу та інших країнах стабільні монети вже давно циркулюють на ринку до ухвалення відповідних законодавств про стабільні монети. Ці стабільні монети можна вважати ні легальними, ні нелегальними. Зараз, коли законодавство ухвалене і вступає в силу, ці стабільні монети можуть виявитися нелегальними. Тому Гонконг перед офіційним вступом закону в силу оприлюднив низку детальних документів, які надають існуючим емітентам стабільних монет перехідний період, щоб протягом цього перехідного періоду привести свої дії з випуску стабільних монет у відповідність до легальних стандартів.
Це також свідчить про те, що в деяких існуючих застосуваннях стейблкоїнів існують певні дії, які не відповідають правилам законодавства. Причина, чому необхідно законодавчо регулювати стейблкоїни, полягає в тому, що вони вже існують і відіграють певну корисну роль в економічному житті, одночасно існуючи значні ризики та руйнівний вплив на економіку та суспільство, що потребує законодавчого регулювання та нагляду.
Перед аналізом легітимації застосування стейблкоїнів слід прояснити одне питання. Стейблкоїни не є справжніми грошима. Метою платежу є здійснення грошового переказу, а сторони, які здійснюють платіж, використовують стейблкоїни, щоб в кінцевому результаті здійснити грошовий платіж. Стейблкоїн є лише посередником для сторін, які здійснюють грошовий платіж. Отже, твердження, що стейблкоїн може здійснити "платіж = розрахунок", є помилковим. Якщо існує зручний для оплати сценарій або час для використання законних грошей, людям не потрібно використовувати стейблкоїн як посередника для здійснення грошового платежу. Для емітента стейблкоїн є бізнесом, а для користувача — це певна необхідність.
У людському суспільстві є багато діяльностей, які в сірому стані мають бурхливе життя, але, потрапивши під сонячне світло, часто виявляються зайвими.
Наприклад, після реформ і відкриттів, приватна економіка Веньчжоу процвітала, що призвело до появи відомої "моделі Веньчжоу". Люди аналізують різні причини успіху моделі Веньчжоу, важливим аспектом є розвинений і активний ринок приватних позик у Веньчжоу. Саме тому регіон Веньчжоу в більшості випадків займає поблажливу позицію щодо приватних позик, лише у випадках, коли виникають особливо великі ризики, що впливають на соціальну стабільність, проводяться відповідні заходи щодо їх придушення чи регулювання. Протягом цього процесу представники різних сфер постійно закликали до прозорості та легалізації приватних позик. У березні 2012 року Державна рада ухвалила рішення про створення зони експериментальної фінансової реформи у місті Веньчжоу та затвердила реалізацію "Загального плану експериментальної фінансової реформи в місті Веньчжоу, провінція Чжецзян", одним з важливих аспектів якого є встановлення системи реєстрації та обліку приватних позик. На початку впровадження цієї системи було деяке зацікавлення, але незабаром кількість зареєстрованих приватних позик поступово зменшилася.
Проблеми, що стоять перед прозорістю позик у приватному секторі: по-перше, цільове використання позикових коштів. На початку політики реформ і відкритості, відповідно до державної політики, банки та кредитні спілки могли надавати кредити лише державним і колективним підприємствам. Індивідуальне підприємництво та приватні підприємства вважалися сірими або незаконними активностями, банки та кредитні спілки не могли надавати їм кредити. У таких умовах приватне кредитування зіграло ключову роль у підтримці розвитку індивідуального підприємництва та приватних підприємств. З поглибленням реформ і відкритості, індивідуальне підприємництво та приватні підприємства були визнані складовими частинами соціалістичної економіки і більше не вважаються сірими або незаконними активностями, відповідно приватне кредитування також отримало визнання. Але приватні позики обслуговують не лише індивідуальне підприємництво та приватні підприємства, а й досить багато діяльності, що є сірими або незаконними. Щодо цих видів діяльності, оператори приватного кредитування не наважуються і не бажають реєструватися.
По-друге, джерела запозичених коштів. Більшість приватних позик у Веньчжоу не є тимчасовим фінансовим регулюванням між особами, а використовуються для виробничої діяльності та розширення повторного виробництва, суми позик є досить великими. Тому джерела запозичених коштів рідко є власними коштами позичальника, а залучаються через методи, такі як "тайхуй" та "яохуй" (китайські способи позики). Це викликає питання, чи можуть приватні позики залучати депозити або здійснювати збір коштів. Це нелегко відповісти для операторів приватних позик, а також є складним питанням для органів реєстрації.
Третє, чи потрібно сплачувати податки з доходів від відсотків по приватним кредитам. Для всіх кредиторів приватних кредитів відповідь чітка: не потрібно реєструватися.
Життю потрібне сонце, але не все життя може існувати під сонцем.
Тепер розглянемо третій платіж. На початку появи онлайн-торгових платформ, таких як Taobao, банківські картки різних банків не могли здійснювати платежі один з одним. Водночас, правила розрахунків у китайській банківській системі також не приймали без підпису та без авторизації платіжних доручень. Тоді міжбанківські онлайн-платежі не мали технологічних перешкод; насправді, як тільки банки відкрили б системні інтерфейси один для одного, можна було б реалізувати міжбанківські платежі за картками. З різних причин комерційні банки цього не зробили. Оскільки картки не могли здійснювати міжбанківські платежі, це серйозно вплинуло на активність та обсяги онлайн-торгівлі, тому виникли треті платіжні системи. Кожен банк відкрив свої системні інтерфейси для треті платіжних систем, які повністю дотримувалися банківських методів розрахунків, щоб вести облік для клієнтів.
На початку існування третіх сторін платежів вони перебували в сірій зоні. Оскільки третіх сторін платежів обслуговують новітні онлайн-транзакції, регулювання після тривалого спостереження визнало корисну роль третіх сторін платежів у розвитку економіки, розробивши відповідні управлінські заходи та виділивши ліцензії. Після легалізації третіх сторін платежів, на відміну від прозорості приватного кредитування у Веньчжоу, вони отримали більш швидкий та кращий розвиток та сприяли виникненню фінансових технологій. Основною причиною цього є те, що третіх сторін платежів обслуговують законні та перспективні онлайн-транзакції та цифрові транзакції, легалізація не суперечить їхнім об'єктам і сценаріям обслуговування.
Треті сторони платіжних установ, до регуляторних реформ, мали модель прибутку, схожу на модель прибутку сучасних установ, що випускають стабільні монети в доларах США, здебільшого покладаючись на отримання відсотків від депозитів клієнтів у банках, а також на часткові доходи від переказів, зняття коштів та інших комісій.
Наразі всі економіки, які вводять законодавство щодо стейблкоїнів, визначають їх як платіжні засоби. Платіж існує для здійснення угод; без попиту на торгові сценарії стейблкоїни стають зайвими. Простий платіжний інструмент також не стане предметом колекціонування, як біткойн, і не буде піддаватися спекуляціям.
Чотири стратегії після легалізації
Які можливості застосування стабільних монет після їх легалізації? Посилаючись на вищезазначені випадки приватного кредитування у Веньчжоу та третіх сторін у платежах, після легалізації стабільних монет можуть бути реалізовані чотири стратегії: по-перше, утримати наявні території та розширити нові; по-друге, скоротити існуючі сірі зони та розширити основні платіжні сценарії; по-третє, перевести основні угоди на блокчейн, щоб стати платіжними сценаріями стабільних монет; по-четверте, знайти спеціальні платіжні сценарії, які тимчасово не потребують оплати в національній валюті, створюючи паралельний стан з оплатами в національній валюті, що доповнюють один одного за часом, хоча і з обмеженими масштабами.
На даний момент існує чотири основні категорії використання стейблкоінів. По-перше, це екосистемні платежі у віртуальному світі. Ці транзакції лише частково легалізовані, більшість з них знаходяться в сірій зоні і чекають на легалізацію.
По-друге, це для уникнення деяких трансакційних платежів через кордон, які підпадають під американські санкції. Ці транзакції є незаконними для США або окремих західних країн, але легальними для більшості країн. Однак, оскільки фіатна валюта не може бути використана безпосередньо, доводиться використовувати стейблкоїни як перехідний засіб, тому це все ще залишає сіру зону. Ця частина застосування має помітну регіональну концентрацію.
Третє, деякі особи в країнах з нестабільною вартістю національної валюти та суворим валютним контролем використовують стабільні монети на базі долара США для боротьби з інфляцією національної валюти та уникнення валютного контролю в своїй країні, зокрема це стосується виплати зарплат зовнішнім розробникам з цих країн американськими технологічними компаніями. Такі платежі приносять користь окремим користувачам, але для цих країн є незаконними діями, які порушують фінансовий порядок. Ця частина застосувань також має помітну регіональну концентрацію.
Чотири - це чітко визначені та визнані незаконні дії, включаючи відмивання грошей, незаконний трансфер активів через кордон тощо. З впровадженням законодавства про стейблкоїни в США та інших країнах, відповідно до вимог цих законів щодо KYC (знай свого клієнта) та трьохразового контролю, більшість цих платежів стейблкоїнами відноситься до незаконного бізнесу, а емітенти повинні вийти з цих сфер діяльності.
Отже, після легалізації стейблів їхня первісна ринкова структура стане важкою для підтримки, і перша стратегія не може бути реалізована.
Отже, вихід на основні платіжні сцени є основною стратегією після легалізації стейблкоїнів. Під основними платіжними сценами розуміються в основному роздрібні платежі, платежі за внутрішню торгівлю та платежі за міжнародну торгівлю.
Є два види сценаріїв роздрібних платежів. Один з них - це загальний сценарій роздрібних транзакцій. У наративі стабільних монет важливим є пункт про фінансову інклюзію, який говорить про те, що стабільні монети можуть надати послуги рахунків для бідних, які не мають банківських рахунків. Прикладом є деякі особи в країнах Африки, таких як Нігерія, які займаються малими експортними торгівлями або приймають аутсорсинг від американських технологічних компаній для написання коду, отримуючи доларові стабільні монети. Доларові стабільні монети повинні бути обміняні на долари, тому в таких країнах, як Африка, люди, які можуть отримати доларові стабільні монети, обов'язково мають можливість і шанс отримати долари. Вони приймають доларові стабільні монети, щоб уникнути валютного контролю в своїй країні та протистояти інфляції національної валюти.
Щодо особистого використання стейблкоїнів, крім людей, які здійснюють торгівлю віртуальними активами у віртуальному світі, в розвинених економіках немає масового явища. Бідні американці не використовують стейблкоїни на базі долара, оскільки вони можуть дуже зручно використовувати долар безпосередньо. Тому можна сказати, що в країнах, де використання національної валюти є досить зручним, а її вартість є стабільною, люди не будуть використовувати стейблкоїни, прив'язані до їхньої національної валюти, і не будуть приймати стейблкоїни з-за кордону, такі як стейблкоїни на базі долара. Варто зазначити, що жодна країна, яка випускає свою суверенну валюту, не дозволить іноземним платіжним засобам обертатися на її ринку, оскільки це порушує обіг суверенної валюти та порядок національного ринку.
Іншим сценарієм роздрібних платежів є випуск стейблкоїнів великими торговцями. Ці стейблкоїни еквівалентні карткам для покупок, випущеним торговцями. Для торговців переваги полягають у тому, що, по-перше, вони фіксують обсяг продажів, а по-друге, можуть використовувати безкоштовні кошти клієнтів. Торговці, що випускають стейблкоїни, безумовно, сподіваються, що їхні стейблкоїни будуть широко використовуватися й у інших торговців. Але на практиці це практично неможливо. Наприклад, власник стейблкоїна Walmart не зможе витратити його на Amazon, оскільки Amazon не прийме його. Для Amazon Walmart займає безкоштовні кошти клієнтів, а сама продає товари, отримуючи не справжні гроші. Для клієнтів зазвичай картки для покупок можна придбати зі знижкою, але стейблкоїни можна обміняти тільки за курсом 1:1, і регуляторні вимоги не дозволяють емітентам виплачувати відсотки та доходи.
Карткові організації, такі як VISA, також планують випускати стейблкоїни, пов'язані з роздрібними платежами. Для таких карткових організацій вони самі є посередниками для розрахунків між банками, особами та продавцями, і з моменту початкових ручних розрахунків до теперішніх електронних мережевих розрахунків, вони постійно підвищують ефективність і розширюють спектр послуг відповідно до технологічного прогресу. Тепер, з появою технології блокчейн і розподілених реєстрів, якщо це сприяє підвищенню ефективності, зниженню витрат і розширенню спектру послуг, звісно, вони будуть раді спробувати. Проте використання технології блокчейн, розподілених реєстрів і випуск стейблкоїнів – це дві різні речі. Випуск стейблкоїнів, безумовно, може принести картковим організаціям безкоштовні кошти і дозволити використовувати ці безкоштовні кошти для отримання прибутку, але для карткових тримачів і продавців стейблкоїни є абсолютно зайвими і можуть навіть призвести до втрат при обміні або ризику обміну.
Отже, як щодо внутрішньої торгівлі та трансакцій у сфері міжнародної торгівлі, що виходять за межі роздрібних платежів у основних платіжних сценаріях?
Розповідь про технологію блокчейну в контексті трансакцій з міжнародними платежами триває вже більше десяти років, і наратив про стейблкоїни в міжнародних платежах є таким же. Протягом більше десяти років організація R3 (об'єднання в індустрії блокчейну), банк HSBC та інші установи проводили різні дослідження, були успішно протестовані окремі транзакції, але так і не з'явилося жодного комерційного випадку застосування. Найбільший у світі банк-кліринговик у доларах США, JPMorgan Chase, сім років тому випустив стейблкоїн — JPM Coin, але в основних міжнародних розрахунках не знайшлося жодного застосування. Навіть попри гарячу популярність стейблкоїнів в даний час, їх використання в міжнародних платежах залишається в основному пов'язаним з ухиленням від санкцій, ухиленням від валютного контролю та відмиванням грошей, у основних міжнародних платежах рідко зустрічаються подібні випадки.
Тобто, стабільні монети в законному міжнародному платіжному середовищі не виявляють суттєвих переваг, і основна причина полягає в тому, що справжньою метою сторін, які здійснюють міждержавні платежі, є обмін валюти однієї країни на валюту іншої країни та остаточне зберігання грошей в банку для отримання вигоди. Отже, стабільні монети не мають переваг у законних міжнародних торгових платежах, а в межах внутрішньої торгівлі - тим більше.
Отже, за тих же регуляторних умов, якщо застосування фіатної валюти не має особливих перешкод, стейблкоїни не матимуть застосування. Іншими словами, стейблкоїни можуть бути корисними лише в ситуаціях, коли застосування фіатної валюти є незручним або тимчасово не потрібно використовувати фіатні платежі, що вимагає третій і четвертий стратегії.
По-перше, сцена полягає в тому, щоб здійснювати торгівлю різними активами на блокчейні, наприклад, нещодавно особливо популярними RWA (токенізація фізичних активів). Сцена торгівлі на блокчейні потребує відповідних способів оплати на блокчейні, що логічно обґрунтовано. Але хоча способи оплати на блокчейні можуть здійснювати платежі, це не означає, що цей спосіб оплати на блокчейні буде обов'язково популярним.
В Україні та за кордоном є кілька прикладів торгівлі фінансовими активами на блокчейні, наприклад, впровадження рахунків в ланцюгах постачання фінансів в країні, цифрові зелені облігації, видані урядом Гонконгу, а також нещодавно запущені в Гонконзі продукти RWA в сфері відновлювальної енергії, які не використовували стейблкоїни для торгівлі. У материковому Китаї стейблкоїни не поширені, тому, звичайно, вони не використовуються, але це не заважає використовувати так звані традиційні способи оплати в національній валюті для реалізації платежів або фінансування токенізованих рахунків. У Гонконзі стейблкоїни поширені, але емітенти облігацій та RWA намагаються залучити кошти в законній валюті, і вони можуть отримати необхідні кошти, тому стейблкоїни взагалі не потрібні. Учасники ринку зелених облігацій та RWA беруть участь у торгівлі з метою отримання прибутку в законній валюті, і якщо є можливість торгувати безпосередньо за допомогою грошей, стейблкоїни не будуть використовуватися. Отже, стейблкоїни можуть надати платіжні послуги для торгівлі активами на блокчейні, але це не означає, що вони будуть широко прийняті трейдерами.
Другий тип сценарію - це електронна комерція на блокчейні або входження стейблкоїнів в онлайн-торгівлю. Це вимагає, щоб блокчейн став новою інфраструктурою для товарних угод, як і в Інтернеті, щоб торгівці переходили з офлайну в онлайн, а потім на блокчейн, забезпечуючи стейблкоїнам застосування. Однак, коли електронна комерція широко переходить з онлайну на блокчейн, банки та законні валюти не мають причин не переходити на блокчейн; щойно банки та законні валюти перейдуть на блокчейн, обидві сторони угоди обов'язково будуть використовувати законні валюти та банківські перекази для оплати. Зараз Китай уже активно випробовує цифровий юань, а банки використовують технологію блокчейн для інновацій у різних продуктах та послугах.
Третя сфера застосування – це уникнення валютного контролю для компаній, які виходять на міжнародний ринок. Це може стати найбільшим і найефективнішим застосуванням стейблкоїнів у законному середовищі в майбутньому. Компанії, які виходять на міжнародний ринок, стикаються з досить складною проблемою: у різних країнах різні системи управління імпортом і експортом, а також різні системи валютного контролю. У деяких країнах курс національної валюти нестабільний, що серйозно впливає на ефективність і вигоду переміщення коштів для компаній, які виходять на міжнародний ринок, а іноді навіть виникають питання безпеки коштів. Великі компанії можуть створювати казначейства в міжнародних фінансових центрах для централізованого управління та розподілу коштів між підприємствами групи, розташованими в різних країнах, при цьому для часткових розрахунків з деякими країнами можуть використовуватися стейблкоїни як перехідний інструмент. Для деяких малих і середніх компаній, які виходять на міжнародний ринок, можна створити спільне казначейство, яке використовуватиме стейблкоїни для надання подібних послуг. Ця послуга не порушує законодавство країни перебування і може підвищити швидкість розрахунків для компаній, які виходять на міжнародний ринок, а також поліпшити ефективність використання коштів.
Наприкінці є деякі закриті спеціальні сценарії, такі як фішки в казино, талони на їжу в їдальні, де в межах певного діапазону можна використовувати стейблкоїни для розрахунків замість законних валют, із регулярним підрахунком законних валют. Наприклад, у таких сценаріях, як промислові ланцюги, постачальні ланцюги, промислові кластери тощо. Або ж, наприклад, у закритих сценаріях, орієнтованих на клієнтів кінцевого споживання, подібних до ігор, також можна використовувати стейблкоїни, що нагадують офлайн-середовище оплати на основі попередньої оплати.
Токенізовані векселі стають все більш популярними
Дивно, що для "інноваційного фінансового продукту" людям потрібно докладати стільки зусиль, щоб створити легальні сценарії його використання. Оточуючи стабільні монети та попередні криптовалюти, метавсесвіт, RWA, децентралізовані фінанси та інші наративи, по суті, питання полягає в тому, чи можуть технології, такі як блокчейн, отримати більш широке застосування у фінансовій сфері, або чи можуть вже існуючі застосування та інноваційні продукти отримати юридичне та регуляторне визнання та увійти в основний фінансовий сектор. Це питання також можна поставити зворотно: які вимоги повинні бути виконані технологіями, такими як блокчейн, та фінансовими продуктами, що інноваційно базуються на цих технологіях, щоб увійти в основний сектор.
Нещодавно голова SEC (Комісії з цінних паперів і бірж США) запропонував перевести всі фінансові активи на блокчейн-трейдинг. Це реальний шлях для вирішення вищезазначених проблем, а саме, застосування блокчейну та інших відповідних технологій для створення нової інфраструктури фінансового ринку, формування легальних сценаріїв фінансового застосування технологій, таких як блокчейн. Однак оскільки це легальні сценарії, усі фінансові продукти та угоди повинні бути відповідними, а їх основні вимоги: хороша адаптація технологій до існуючих норм цінних паперів; контрольованість бізнесу, наприклад, можливість заморожування активів, їх повернення, відновлення в разі помилок; підтримка відповідності контролю за особистістю та національністю, відповідність вимогам KYC, AML (перевірка на відмивання грошей, фінансування тероризму тощо); підтвердження кваліфікованих інвесторів тощо. Це вимагає подолання одержимості "децентралізацією". У спеціальному контексті "децентралізація" означає "регулювати в умовах визнання легальності". Якщо цю одержимість не подолати, то віртуальна економіка залишиться в підпіллі, а реальний світ завжди буде паралельним світом.
Торгівля фінансовими продуктами та відповідними платежами на основі блокчейн-технологій та розподілених реєстрів може здійснюватися в режимі «точка-точка», але багато фінансових продуктів не підлягають одноразовій купівлі-продажу, як звичайні товари. Наприклад, у випадку з торгівлею акціями спочатку необхідно залучити капітал на первинному ринку, що вимагає проведення роуд-шоу, запиту цін, підписки тощо, а потім відбувається розрахунок. Тут підписка та розрахунок є двома етапами платежу, а не «точка-точка» між сторонами угоди; далі йдеться про торгівлю на вторинному ринку, яка на перший погляд схожа на звичайний товарообіг, але в процесі відбуваються виплати дивідендів, збільшення капіталу, що не може бути вирішено лише за допомогою «точка-точка» платежів. Ще один приклад - облігації, які під час випуску також потребують роуд-шоу, запиту цін, підписки тощо, а до терміну погашення потрібно сплачувати проценти, а при погашенні - виплатити облігацію; у разі дефолту потрібно вжити різні заходи відповідно до обставин, що також не можна вирішити лише за допомогою «точка-точка» платежів. Усе це вимагає низки централізованих юридичних, фінансових та інших робіт.
Отже, фінансові операції різного роду, які базуються на блокчейні та технології розподіленого реєстру, потребують платіжно-розрахункових інструментів та моделей, які відповідають специфіці відповідних операцій, і стейблкоїн, безумовно, не є єдиним варіантом, навіть не найкращим.
Стейблкоїни подібні до банківських векселів, вони обидва отримуються в обмін на законні валюти. Для платника різниця між платіжною валютою та платіжним стейблкоїном незначна, оскільки справжні гроші вже сплачені. Але для отримувача це зовсім інша справа, отримавши стейблкоїн або банківський вексель, він отримує лише тінь грошей, можливість отримати справжні гроші залежить від кредитоспроможності емітента.
Якщо токенізувати векселі, будь то комерційні векселі або векселі, акцептовані банком, для платника це, безумовно, буде більш популярним, ніж стейблкоїни. Оскільки, при оплаті векселя, платник насправді не сплачує гроші, а лише обіцяє сплатити гроші в майбутньому. Вексель поєднує в собі функції платежу та фінансування. Для одержувача також немає отримання справжніх грошей, чи отримає він гроші залежить від кредитоспроможності емітента або акцептанта. Тому в закритих сценаріях, таких як промислові ланцюги, токенізовані векселі можуть бути більш придатними, ніж стейблкоїни.
На сьогоднішній день в індустрії ще є концепція токенізації депозитів. Логіка токенізації депозитів повністю аналогічна існуючій дебетовій карті: депозити переходять на блокчейн, а платник безпосередньо використовує банківський депозит для здійснення платежів на блокчейні. Технологічною передумовою токенізації депозитів є використання технології блокчейн замість електронних технологій, які наразі використовуються в банківській системі. Це є основоположним проектом модернізації інфраструктури, подібним до повної токенізації акцій. Якщо така модернізація буде успішною, токенізовані депозити, безумовно, матимуть переваги над стейблкоїнами, оскільки вони виплачують справжні гроші, а обидві сторони платежу безперешкодно взаємодіють з банківським рахунком до платежу та після отримання, насолоджуючись відсотками на депозит.
Цифрова валюта центрального банку (CBDC) за технічними характеристиками така ж, як і стейблкоїн, але через різницю в емітентах її природа абсолютно інша. Цифрова валюта центрального банку є справжньою валютою, тому в тих же умовах та за тих же регуляторних вимог вона абсолютно переважає стейблкоїн. У майбутньому легалізації стейблкоїнів одним із можливих трендів може стати те, що стейблкоїни відкриють нові можливості для застосування цифрової валюти центрального банку. Оскільки приватні емітенти мають більше прагнення та можливостей для розширення застосування.
Крім того, щодо законодавчих намірів США слід дотримуватись об'єктивної позиції, не потрібно надмірно підвищувати їх значення. Американське законодавство частково реалізує національну стратегію, частково підтримує соціальний та економічний порядок, частково є коригуванням інтересів і перерозподілом, або ж можна сказати, що це передача інтересів. США, приймаючи законопроект про стабільні монети, також прийняли законопроект про заборону цифрових валют центрального банку, з одного боку, зміцнюючи регулювання та підтримуючи фінансовий порядок, з іншого боку, залишаючи простір для отримання прибутку у світі криптовалют та блокчейну. Китайський Гонконг, навпаки, під час впровадження "регламенту стабільних монет" оголосив, що вивчає план запуску цифрового гонконгського долара.
Отже, наразі стабільна монета є інструментом у системі платежів і в майбутньому зберігатиме цю властивість, але не зможе стати основним платіжним інструментом. Чи зможе вона мати більший легальний обсяг застосування, залежить як від майбутніх моделей торгівлі товарами, послугами та фінансовими продуктами, так і від вибору регуляторних підходів і прогресу самої технології. Крім того, якщо буде випущена стабільна монета в юанях, також потрібно враховувати, чи є достатньо інвестиційних активів для її резервування.
(Автор є заступником директора Шанхайського інституту нових фінансів; Редактори: Чжан Вей, Юань Ман)
Джерело: Фінансове травне квітка