Orijinal Başlık: Geri Dönüşü Olmayan Deney, Huaxing Capital'in Web3'e Büyük Bahsi
2025 yazında, Huaxing Capital bir kez daha piyasanın dikkatini üzerine çekti, YZi Labs (eski Binance Labs) ile bir iş birliği mutabakatı imzaladı ve Binance platformu tokeni BNB'ye 100 milyon dolar yatırmayı planlıyor.
Sadece iki ay önce, yönetim kurulu aynı büyüklükteki fonun Web3 ve kripto para alanına girmesini onayladı. Bu kadar yoğun hareketler, dışarıdan birçok kişinin Huaxing'in derin bir dönüşüm planladığına, hatta kendini devrim yapabileceğine dair spekülasyonlarda bulunmasına neden oldu.
Çin'in yatırım bankacılığı haritasında, Huaxing her zaman özel bir varlık olmuştur.
Ne Zhongjin ne de Zhongxin'in devlet sermayesi arka planı var, ne de Goldman Sachs ve Morgan Stanley'nin yüz yıllık birikimi. Büyüme yolu neredeyse tamamen Çin internetinin patlama ritminin üzerine basarak ilerledi. 2005 yılında kurulduğundan beri, Huaxing, Didi ve Kuaidi'nin birleşmesini, Meituan ve Da Zhong Dianping'in evliliğini, 58 Tongcheng ve Ganji'nin entegrasyonunu... neredeyse sektördeki her önemli birleşmenin arkasında Huaxing'in izini bulabiliyoruz. O on yıllık internetin vahşi büyümesi olmasaydı, Huaxing belki de "birleşme kralı" unvanını elde edemezdi.
Ancak, dalgalar geri çekildiğinde, internet ekonomisi artış döneminden varlık rekabetine geçtiğinde, anti-tekel sopası yükseklerde tutulduğunda, Huaxing'in var olduğu toprakta köklü bir değişim meydana geliyor.
Bu bir zamanlar görkemli olan butik yatırım bankası, daha önce hiç karşılaşmadığı bir hayatta kalma zorluğuyla yüzleşiyor.
Web3'e giriş, gerçekten Huaxing'in kendini kurtarması mı, yoksa geleneksel yatırım bankalarının dijital çağdaki ortak kaderi mi?
Satın Alma Kralının Çelişkisi
2021 yılında Huaxing Capital neredeyse mükemmel bir rapor sundu: Yıllık toplam gelir 25.04 milyar yuan olarak gerçekleşti. O yıl net kar da %56.5'lik bir yıllık artışla 16.24 milyar yuan'a ulaştı. O yıl, ideal otomobilin Hong Kong IPO'su ve Kuaishou Teknolojisi'nin halka arzı gibi simgesel projeleri tamamladı. Yıllık raporda, Bao Fan heyecanla yazdı: "Yeni ekonominin önümüzdeki on yılının başlangıcındayız."
Ama zirve genellikle bir dönüşümün başlangıcıdır.
2022 yılında, Huaxing Capital Holdings'ın gelirleri ve net karı düştü, yıllık işletme geliri 15.33 milyar yuan, bir önceki yıla göre %8.36 azaldı; yıllık zarar 5.64 milyar yuan, bir önceki yıla göre %134.71 azaldı.
Bunun arkasında, büyük ortamın hızla soğuması var.
2022 Çin Şirketleri Birleşme ve Satın Alma Pazarının Gözden Geçirilmesi ve Beklentilerine göre, o yıl ülke genelindeki birleşme ve satın alma işlemlerinin toplam değeri bir önceki yıla göre %23,5 azaldı, TMT alanındaki düşüş ise %41'i buldu. TMT birleşmeleriyle büyüyen Huaxing için bu, neredeyse yaşam alanının çekilmesi anlamına geliyor.
Ancak daha derin bir kriz verilerde değil, modellerdedir.
Hua Xing'in yükselişi, Çin internetinin 0'dan 1'e, sonra da 100'e geçiş yaptığı altın çağı yakaladı. O, vahşi bir dönemdi: Girişim şirketleri hızla büyüyüp güçlenmek zorundaydı, devler pazarları satın almak için can atıyordu, sermaye hikaye anlatmaya hevesliydi. Hua Xing, bu sermaye çılgınlığında "süper eşleştirici" rolünü üstlendi. Bao Fan'ın kişisel cazibesi, bağlantı kaynakları ve sektörel trendlere olan keskin sezgisi, Hua Xing'in koruma kalkanını oluşturdu.
Piyasa artış döngüsünde kaldığı sürece ve birleşmeler sermaye piyasasının birinci tercih senaryosu olmaya devam ettiği sürece, Huaxing su gibi olacaktır. Neredeyse her büyük anlaşmanın arkasında, onların dolaşıp müzakere ettikleri izleri bulabilirsiniz.
Ancak çevre tersine döndüğünde, hikaye başka bir yöne kayar. Pazar mevcut rekabete girdiğinde, "güçlülerin birleşmesi" yavaş yavaş denetimin uyarı çizgisi haline gelir, başlangıçta her zaman başarılı olan model sahneyi kaybeder.
Asıl sorun Hua Xing'in gerçek durumu: İşlerde bir düşüş değil, başarısının dayandığı modelin zaman tarafından terk edilmesidir.
Merkezileşmiş sosyal ağlar, kapalı bilgi kanalları, ilişkilere dayalı değer yaratımı, şeffaflık, açıklık ve aracısızlaşmanın vurgulandığı yeni bir dünyada uyumsuz görünmektedir.
Özellikle Bao Fan'ın merkezde olduğu kültürde, bu daha da zor hale geliyor. Reuters, Bao Fan'ı tanıyan bir kişinin yorumuna atıfta bulunarak, Huaxing'in hala bir one-man business, key-person focus (anahtar kişi odaklı) iş modeli olduğunu belirtti; bu yeni çağda sürdürülemez hale gelmiştir.
Gizli Web3 Düzenlemesi
Huaxing Capital'ın Web3'e yönelik keşfi geçici bir karar değil.
Mayıs 2018'de, Circle 110 milyon dolarlık E serisi finansmanı tamamladığını duyurdu. Yatırımcı listesinde IDG, Breyer Capital, Bitmain gibi birinci sınıf kurumların isimleriyle dolup taşıyor. Neredeyse hiç kimse Huaxing Capital'in de orada olduğunu fark etmedi.
Eğer 2025 yılının Haziran ayında Huaxing aktif olarak tebrik mektubu göndermeseydi, dışarıdan bakıldığında artık stabilcoin alanına "girmiş" olduğu zor anlaşılacaktı. Circle'ın halka arz belgelerini incelediğimizde, Huaxing'in ana hissedarlar arasında yer almadığını görüyoruz; bu da hissedar oranının sınırlı olduğu veya halka arz öncesinde tüm hisse senetlerini sattığı anlamına geliyor.
Buna rağmen, Circle'ın Huaxing'ine yapılan yatırım, yatırımcılarda uzun bir aradan sonra heyecan yarattı.
"Circle konsept hisse senedi" kategorisine başarıyla girdikten sonra, Huaxing Capital'in hisse fiyatı 3 Hong Kong Doları'ndan 6 Hong Kong Doları'nın üzerine fırlayarak %100'ün üzerinde bir artış gösterdi. Uzun süreli dalgalanmalar yaşayan bir şirket için bu, kuşkusuz bir can simidi oldu.
Huaxing, Circle'a yatırım yapabilir, bu, Bao Fan'ın yıllar önceki öngörüsünden kaynaklanıyor.
2015 yılında, Huaxing Capital'in zirve dönemiydi. Çin'in yeni ekonomi alanındaki en gözde yatırım bankası olarak, Huaxing neredeyse tüm önemli internet şirketlerinin birleşme ve finansman işlemlerine katıldı. Ancak en parlak anında, Bao Fan beklenmedik bir değerlendirme yaptı: "Üç yıl sonra belki de aç kalacağız."
O cümle, Huaxing'in dönüşümünün başlangıcı oldu. Bao Fan çok iyi biliyordu ki, sadece danışmanlık ücretleri ve komisyonlarla olan model çok zayıf, yeni bir büyüme motoru aramak zorundaydı. Bu yüzden, "hizmet sağlayıcı" olmaktan "katılımcı" olmaya, danışmandan hissedara geçmeyi seçti.
华兴'in yatırım haritasında, Circle dikkat çekici değil. Aynı dönemde, Meituan, JD Digits, Kuaishou, Li Xiang, NIO, Pop Mart'a yatırım yaptı... Buna kıyasla, kripto ödemeleri yapan bir Amerikan şirketi biraz "ana akım dışı" görünmektedir. Üstelik, bu yatırımı yöneten Lei Ming daha sonra, Circle'a yatırım yapmanın şans faktörü olduğunu itiraf etti. Huaxing'in girişi geç oldu, payı da büyük değil, gerçekten büyük para kazanıp kazanmadığını söylemek zor.
Circle dışında, Huaxing kripto dünyasında birçok iz bıraktı: Amber Group, Matrixport'a doğrudan yatırım yaptı; Jianan Technology, Bitdeer, HashKey için finansman danışmanı olarak görev yaptı. Hatta yılların blockchain deneyimine ve girişimcilik geçmişine sahip Frank Fu Kan'ı bağımsız yönetim kurulu üyesi olarak atadı.
Ancak, bu çabalar hemen göz alıcı sonuçlara dönüşmedi. 36 Kr'in raporuna göre, Huaxing kripto piyasasında daha çok finansman hizmetlerinden kazanç sağlıyor, sermaye hareketlerinden elde edilen aşırı getirilerden ziyade. Circle'ın Huaxing'e olan değeri, daha çok hayal gücü ve piyasa değeri onarım boyutunda mevcut.
Son Paket Çağı'nın Bahsi
2024 yılında, Huaxing Capital yeni bir kaptanla karşılaşacak.
Bao Fan kaybolduktan sonra, eşi Xu Yanqing yavaş yavaş ön plana çıktı ve bu özel yatırım bankasının direksiyonunu devraldı. Önceki CEO Xie Yijing görevden ayrıldıktan sonra, Huaxing Capital, başkan Xu Yanqing, CEO Wang Lixing ve icra direktörü Du Yongbo'dan oluşan çekirdek bir üçgen liderlik ekibi oluşturdu.
Xu Yanqing, durumu değerlendirerek "Huaxing 2.0" stratejisini sundu: geleneksel internet işine olan bağımlılığı azaltmak, bahislerini sert teknolojilere, Web3 ve dijital finansmana yatırmak.
Bu yönelim bir anda akla gelen bir düşünce değil, tam olarak politikaların kesişim noktasına hassas bir şekilde basmaktır.
Mayıs 2025'te, Hong Kong Yasama Konseyi "Stablecoin Düzenlemesi Taslağını" yeni onayladı; bir ay sonra, hükümet "Dijital Varlık Geliştirme Politika Beyannamesi 2.0" yayınladı. Neredeyse aynı zamanda, Huaxing 100 milyon dolarlık bütçeyi onayladığını duyurdu ve resmi olarak Web3 ve kripto varlık alanına giriş yaptı.
Bu karar, dışarıda tanıdık bir koku hissettirdi. Geçmişte, Huaxing dönemsel düğümlere basmayı başardı ve Çin internet şirketlerinin vahşi büyüme dönemini geride bırakmalarına yardımcı oldu; şimdi, yeni bir pistte o yıllardaki başarısını tekrar elde etmek istiyor gibi görünüyor. Ancak bu sefer, Bao Fan'ın görüntüsü eksik.
Ağustos ayında, Huaxing Capital, YZi Labs ile bir mutabakat zaptı imzaladı ve BNB varlıklarına 100 milyon dolar yatırım yapmayı planlıyor. Bu, BNB'yi dijital varlık yapılandırmasına dahil eden ilk Hong Kong'da halka açık şirketi olma yolunda ilerliyor. Piyasa kısa sürede bunun için basit bir benzetme yaptı: Hong Kong borsasındaki "BNB Mikro Strateji".
Coin almak sadece ilk adım, ardından Huaxing Capital'ın BNB ekosistemine iki alanda sürekli olarak destek vermeyi planladığı belirtildi.
İlk olarak, Huaxia Fund (Hong Kong) ve diğer ortaklarla birlikte fonlaştırılmış ürünler geliştirmek, BNB'nin Hong Kong'daki uyumlu sanal varlık borsasında listelenmesini teşvik etmektir. Tesadüf mü bilemiyorum ama 3 Eylül'de, Hong Kong'un uyumlu ticaret platformu OSL, profesyonel yatırımcılara BNB ticaret hizmetini sunarak, BNB ticaretini destekleyen Hong Kong'daki ilk borsa oldu.
İkincisi, Huaxing Capital, YZi Labs ile işbirliği yaparak birkaç yüz milyon dolar büyüklüğünde bir RWA fonu kuracak ve BNB ana zincirinin Hong Kong'daki halka açık şirketlerde stablecoin ve RWA uygulama senaryolarının hayata geçirilmesini teşvik edecektir.
Bu eylemlerin arkasında, Huaxing'in birinci büyük işlem platformu Binance'in potansiyelinden yararlanarak Web3'ün temel oyuncuları arasına girmeye çalıştığı yer alıyor.
29 Ağustos'ta, BNB Chain'in beşinci yıl dönümü kutlama etkinliğinde, Xu Yanqing, YZi Labs yöneticisi Ella Zhang ile yaptığı konuşmada şunları ifade etti: "Huaxing ve YZi Labs stratejik ortaklık kurduğundan beri, geleneksel finansal kurumlardan büyük bir danışma talebi aldık. Artık 'Neden dijital varlık alımına ihtiyacımız var?' diye sormuyorlar, bunun yerine 'Gelecekteki finansal ekosistemi temsil eden BNB gibi temel varlıkları nasıl doğru bir şekilde yapılandırabiliriz?' sorusuna odaklanıyorlar."
O, ayrıca şunları vurguladı: "Huaxing, yalnızca Web2 ve Web3 dünyaları arasında bir köprü kurmakla kalmayacak, aynı zamanda yatırım bankacılığı hizmetleri, varlık yönetimi ve servet yönetimi alanındaki uzmanlığımızla, Huaxing'in Web3 döneminin en ikonik yatırım bankası olmasını sağlamaya devam edecektir."
Özetle, Huaxing'in mantığı çok net:
Dışsal mantık: Geleneksel kurumlar kripto piyasasına girmek istediğinde, doğrudan yatırım genellikle daha yüksek risklerle karşılaşırken, Huaxing hisselerine yatırım yapmak kripto varlıklarına dolaylı bir maruz kalma sağlayabilir.
İçsel mantık: Web3 ve Web2'nin birleşimi, yeni finansman ve birleşme taleplerini kaçınılmaz olarak doğuracaktır ve "internet birleşme on yılı" hikayesini bir kez daha kopyalayabilir.
Başka bir deyişle, Huaxing kripto dünyasında, piyasayı etkileyebilecek "birinci yatırım bankası" rolünü oynamaya devam etmek istiyor.
Vizyon çok büyük, ama uygulandığında karşılaşılan engeller son derece gerçeği yansıtıyor.
Dönüşümün Zorluğu
TMT birleşmeleri ile kurulan bir butik yatırım bankası olarak, Huaxing'in temel avantajı her zaman Çin internet sektörüne derinlemesine anlayış ve kurucu kaynakları olmuştur.
Geleneksel yatırım bankacılığı dünyasında, teşvik mekanizmaları açıktır: komisyon payı, kısa vadeli performans, sonuçları hızlıca almak. Yatırım bankası çalışanları tipik "uzman hizmet sağlayıcıları"dır, işlemleri tamamlar ve ücret alırlar.
HuaXing Capital için kripto piyasasına tam girmek, birçok geleneksel üst düzey sermayenin bu yeni alanda yenildiği acı bir gerçekle yüzleşmek anlamına geliyor.
Öncelikle, FA modelinin başarısızlığı neredeyse kaçınılmazdır.
İnternet birleşmelerinin altın çağında, Huaxing'in "süper aracı" olmasının nedeni, insan ağı ve bilgi asimetrisi: kimlerin finansman sağladığı, kimlerin satış yaptığı ve değerlemelerin nasıl olduğu genellikle yalnızca birkaç yatırım bankası tarafından bilinmektedir. Ancak blok zinciri dünyasında, fon akışı, yönetim oylamaları ve protokol verileri neredeyse tamamen şeffaftır, herkes gerçek zamanlı olarak izleyebilir. Sadece bazı büyük Asya borsa veya varlık yönetim kurumlarının gerçekten FA desteğine ihtiyaç duyduğu durumlar dışında, çoğu projenin sermaye hareketleri daha çok "katkı payı yatırımı" tarzındadır ve hatta Hyperliquid gibi türev platformları başından sonuna kadar dış finansmana ihtiyaç duymamaktadır, yatırım bankalarının pazarlık ve aracılık avantajı artık belirgin değil.
Bu nedenle, gerçekten aşırı kazanç elde etmek isteyen Huaxing Capital, kendi başına yatırım yapmalıyız.
"FA yapmak, esasen bir arkadaş edinmek ve yatırım yaparak para kazanmak" diyerek, bir zamanlar bu anlayışla FA alanında çalışan bir kişi kripto dünyasında keşfe çıktı. Arkadaş edinmeyi başardıktan ve yatırımlara başladıktan sonra, parayı kaybetmeyi başardı.
Kripto dünyasının birinci düzey piyasası son derece tehlikeli, yatırım yapmak için kripto pazarının temel mantığını derinlemesine anlamak ve en iyi girişimcilerle bağlantı kurarak sürekli güç sağlamak gerekmektedir.
Ancak, kripto dünyası genellikle kısa vadeli anlatı tuzakları ile doludur: Bir proje bir rüzgarın arkasına takıldığında, değerlemesi birkaç ay içinde patlayabilir; ancak anlatı geri çekildiğinde, piyasa değeri bir anda yarıya düşer, ekip iş modeli eksikliği nedeniyle sadece coin satışı ile geçinmek zorunda kalır ve piyasa değeri sürekli düşer. Dahası, şu anda piyasa altcoinlere olan inancını kaybetmiş durumda, fonlar esas olarak BTC, ETH, SOL gibi önde gelen varlıklara yoğunlaşmıştır. Hatta şu anda popüler olan coin-hisse senedi bağlantı modeli bile gelecekte bir gün yanlışlanabilir.
Hua Xing için bu, iki kat risk anlamına geliyor:
Birincisi, yatırım görüşünün anlatı tuzaklarını ne kadar derinlemesine anlayabildiğidir; ikincisi, itibar riskidir.
Kripto dönemi, geleneksel piyasaları çoktan geride bıraktı; bir protokol hacklendiğinde veya bir proje kaçtığında, bu durum 48 saat içinde piyasa değerini yok edebilir. Eğer Huaxing bir tuzağa düşerse, sadece finansal kayıplar yaşamakla kalmayacak, aynı zamanda emekle kazandığı "seçkin yatırım bankacılığı" itibarını da kaybedebilir.
Singapur'un ulusal egemenlik fonu Temasek, yalnızca FTX'te yaklaşık 275 milyon dolar kaybetmekle kalmadı, daha da kötüsü, bir devlet destekli yatırımcı olarak Temasek, meclis sorgulamalarıyla karşılaştı ve "düzenli incelemede önemli eksiklikler olduğunu" kabul etmek zorunda kaldı; bu da itibarına büyük bir darbe oldu.
Bu açıdan bakıldığında, Huaxing Capital'ın en iyi yolu belki de bir kripto versiyonu "birleşme ve satın alma kralı" yaratmak değil, büyük bir ikincil piyasa oyuncusuna dönüşmektir. BTC, ETH, BNB gibi temel varlıklara stratejik olarak yatırımlar yaparak, ek olarak kuantum stratejileri ve risk hedging ile sağlam kazançlar elde etmeye çalışmak.
Ama bu yol da bir o kadar tehlikeli.
Ticaret, sayısız profesyonel kuantum fonu, kripto yerel ticaret ekipleri ve uluslararası pazar yapıcılarla rekabet etmek anlamına gelir. Derin teknik yetenekler, risk kontrol sistemleri ve zincir üstü veri içgörüleri olmadan, sadece geleneksel yatırım bankalarının markası ve bağlantılarıyla gerçek bir avantaj sağlamak neredeyse imkansızdır.
Çin Rönesans Başkenti garip bir durumda:
FA yaparken, bilgi avantajı kalmadı; VC yaparken, anlatı tuzakları dolu; ikincil piyasada ise, yerel gen eksikliği var.
Bu, birçok geleneksel FA/VC'nin kripto dünyasındaki zorluğudur; Web3'te yer edinmek için sadece sermaye yatırımı yapmak yeterli değildir, aynı zamanda köklü bir kavramsal yeniden yapılandırma da gereklidir.
Bu, bu şeffaf ve aracısız dünyada Huaxing'in değerinin ne olduğunu yanıtlamalıdır.
2025 yılına geri dönüp baktığımızda, Huaxing'in Web3 dönüşümü daha çok bir kart masasına itilmiş deney gibi görünüyor. Bu, aktif bir seçimden değil, çevre tarafından adım adım köşeye sıkıştırılmaktan kaynaklanıyor.
20 yıl önce, Huaxing Çin internetinin yükseliş penceresini doğru bir şekilde yakalayarak ortaya çıktı. O zamanlar Bao Fan, "internet anlayan bir yatırım bankası" ile eski finansın yarıklarını yırtan bir meydan okuma ruhuyla hareket ediyordu.
Bugünkü durum farklı: Web3, çevrimdışı işlerin çevrimiçi ortama taşınmasını değil, finansal mantığın tamamen yeniden yazılmasını getiriyor: merkeziyetsizlik, izin gerektirmeme, topluluk yönetimi, bu kavramlar doğrudan yatırım bankalarının var olmasını sağlayan aracı konumunu sarsıyor.
Karakterin değişimi sorunları daha keskin hale getiriyor. O yıllarda Huaxing bir öncüydü, hafif bir şekilde yola çıkabiliyordu; ancak günümüzde Huaxing zaten kazanılmış çıkarların sahibi ve yeni bir alanda "all in" yapmak istediğinde, bu, terk etmek ve ihanet anlamına geliyor. Çin'in birleşme ve satın alma tarihine yazılmış bir kuruluş için, böyle bir seçim yirmi yıl öncesine göre daha acımasız.
Dünyaya baktığımızda, geleneksel finans kurumlarının dijital varlık dönüşümünde gerçek bir atılım yapma konusunda pek az başarı elde ettiğini görüyoruz. Goldman Sachs, bu alanda en erken denemeleri yapan yatırım bankalarından biri, ancak günümüzde dijital varlık işlerinin gelirleri hala oldukça küçüktür. Bu sektörün ortak sorunu şu: Kendini devrim yapabilir mi, yoksa yeni türler tarafından yok olmaya mı mahkum?
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
Huaxing Capital'ın Web3'e büyük yatırımı: Hou Baofan sonrası dönemdeki dönüşüm zorlukları
Yazar: Ada, Shenchao TechFlow
Orijinal Başlık: Geri Dönüşü Olmayan Deney, Huaxing Capital'in Web3'e Büyük Bahsi
2025 yazında, Huaxing Capital bir kez daha piyasanın dikkatini üzerine çekti, YZi Labs (eski Binance Labs) ile bir iş birliği mutabakatı imzaladı ve Binance platformu tokeni BNB'ye 100 milyon dolar yatırmayı planlıyor.
Sadece iki ay önce, yönetim kurulu aynı büyüklükteki fonun Web3 ve kripto para alanına girmesini onayladı. Bu kadar yoğun hareketler, dışarıdan birçok kişinin Huaxing'in derin bir dönüşüm planladığına, hatta kendini devrim yapabileceğine dair spekülasyonlarda bulunmasına neden oldu.
Çin'in yatırım bankacılığı haritasında, Huaxing her zaman özel bir varlık olmuştur.
Ne Zhongjin ne de Zhongxin'in devlet sermayesi arka planı var, ne de Goldman Sachs ve Morgan Stanley'nin yüz yıllık birikimi. Büyüme yolu neredeyse tamamen Çin internetinin patlama ritminin üzerine basarak ilerledi. 2005 yılında kurulduğundan beri, Huaxing, Didi ve Kuaidi'nin birleşmesini, Meituan ve Da Zhong Dianping'in evliliğini, 58 Tongcheng ve Ganji'nin entegrasyonunu... neredeyse sektördeki her önemli birleşmenin arkasında Huaxing'in izini bulabiliyoruz. O on yıllık internetin vahşi büyümesi olmasaydı, Huaxing belki de "birleşme kralı" unvanını elde edemezdi.
Ancak, dalgalar geri çekildiğinde, internet ekonomisi artış döneminden varlık rekabetine geçtiğinde, anti-tekel sopası yükseklerde tutulduğunda, Huaxing'in var olduğu toprakta köklü bir değişim meydana geliyor.
Bu bir zamanlar görkemli olan butik yatırım bankası, daha önce hiç karşılaşmadığı bir hayatta kalma zorluğuyla yüzleşiyor.
Web3'e giriş, gerçekten Huaxing'in kendini kurtarması mı, yoksa geleneksel yatırım bankalarının dijital çağdaki ortak kaderi mi?
Satın Alma Kralının Çelişkisi
2021 yılında Huaxing Capital neredeyse mükemmel bir rapor sundu: Yıllık toplam gelir 25.04 milyar yuan olarak gerçekleşti. O yıl net kar da %56.5'lik bir yıllık artışla 16.24 milyar yuan'a ulaştı. O yıl, ideal otomobilin Hong Kong IPO'su ve Kuaishou Teknolojisi'nin halka arzı gibi simgesel projeleri tamamladı. Yıllık raporda, Bao Fan heyecanla yazdı: "Yeni ekonominin önümüzdeki on yılının başlangıcındayız."
Ama zirve genellikle bir dönüşümün başlangıcıdır.
2022 yılında, Huaxing Capital Holdings'ın gelirleri ve net karı düştü, yıllık işletme geliri 15.33 milyar yuan, bir önceki yıla göre %8.36 azaldı; yıllık zarar 5.64 milyar yuan, bir önceki yıla göre %134.71 azaldı.
Bunun arkasında, büyük ortamın hızla soğuması var.
2022 Çin Şirketleri Birleşme ve Satın Alma Pazarının Gözden Geçirilmesi ve Beklentilerine göre, o yıl ülke genelindeki birleşme ve satın alma işlemlerinin toplam değeri bir önceki yıla göre %23,5 azaldı, TMT alanındaki düşüş ise %41'i buldu. TMT birleşmeleriyle büyüyen Huaxing için bu, neredeyse yaşam alanının çekilmesi anlamına geliyor.
Ancak daha derin bir kriz verilerde değil, modellerdedir.
Hua Xing'in yükselişi, Çin internetinin 0'dan 1'e, sonra da 100'e geçiş yaptığı altın çağı yakaladı. O, vahşi bir dönemdi: Girişim şirketleri hızla büyüyüp güçlenmek zorundaydı, devler pazarları satın almak için can atıyordu, sermaye hikaye anlatmaya hevesliydi. Hua Xing, bu sermaye çılgınlığında "süper eşleştirici" rolünü üstlendi. Bao Fan'ın kişisel cazibesi, bağlantı kaynakları ve sektörel trendlere olan keskin sezgisi, Hua Xing'in koruma kalkanını oluşturdu.
Piyasa artış döngüsünde kaldığı sürece ve birleşmeler sermaye piyasasının birinci tercih senaryosu olmaya devam ettiği sürece, Huaxing su gibi olacaktır. Neredeyse her büyük anlaşmanın arkasında, onların dolaşıp müzakere ettikleri izleri bulabilirsiniz.
Ancak çevre tersine döndüğünde, hikaye başka bir yöne kayar. Pazar mevcut rekabete girdiğinde, "güçlülerin birleşmesi" yavaş yavaş denetimin uyarı çizgisi haline gelir, başlangıçta her zaman başarılı olan model sahneyi kaybeder.
Asıl sorun Hua Xing'in gerçek durumu: İşlerde bir düşüş değil, başarısının dayandığı modelin zaman tarafından terk edilmesidir.
Merkezileşmiş sosyal ağlar, kapalı bilgi kanalları, ilişkilere dayalı değer yaratımı, şeffaflık, açıklık ve aracısızlaşmanın vurgulandığı yeni bir dünyada uyumsuz görünmektedir.
Özellikle Bao Fan'ın merkezde olduğu kültürde, bu daha da zor hale geliyor. Reuters, Bao Fan'ı tanıyan bir kişinin yorumuna atıfta bulunarak, Huaxing'in hala bir one-man business, key-person focus (anahtar kişi odaklı) iş modeli olduğunu belirtti; bu yeni çağda sürdürülemez hale gelmiştir.
Gizli Web3 Düzenlemesi
Huaxing Capital'ın Web3'e yönelik keşfi geçici bir karar değil.
Mayıs 2018'de, Circle 110 milyon dolarlık E serisi finansmanı tamamladığını duyurdu. Yatırımcı listesinde IDG, Breyer Capital, Bitmain gibi birinci sınıf kurumların isimleriyle dolup taşıyor. Neredeyse hiç kimse Huaxing Capital'in de orada olduğunu fark etmedi.
Eğer 2025 yılının Haziran ayında Huaxing aktif olarak tebrik mektubu göndermeseydi, dışarıdan bakıldığında artık stabilcoin alanına "girmiş" olduğu zor anlaşılacaktı. Circle'ın halka arz belgelerini incelediğimizde, Huaxing'in ana hissedarlar arasında yer almadığını görüyoruz; bu da hissedar oranının sınırlı olduğu veya halka arz öncesinde tüm hisse senetlerini sattığı anlamına geliyor.
Buna rağmen, Circle'ın Huaxing'ine yapılan yatırım, yatırımcılarda uzun bir aradan sonra heyecan yarattı.
"Circle konsept hisse senedi" kategorisine başarıyla girdikten sonra, Huaxing Capital'in hisse fiyatı 3 Hong Kong Doları'ndan 6 Hong Kong Doları'nın üzerine fırlayarak %100'ün üzerinde bir artış gösterdi. Uzun süreli dalgalanmalar yaşayan bir şirket için bu, kuşkusuz bir can simidi oldu.
Huaxing, Circle'a yatırım yapabilir, bu, Bao Fan'ın yıllar önceki öngörüsünden kaynaklanıyor.
2015 yılında, Huaxing Capital'in zirve dönemiydi. Çin'in yeni ekonomi alanındaki en gözde yatırım bankası olarak, Huaxing neredeyse tüm önemli internet şirketlerinin birleşme ve finansman işlemlerine katıldı. Ancak en parlak anında, Bao Fan beklenmedik bir değerlendirme yaptı: "Üç yıl sonra belki de aç kalacağız."
O cümle, Huaxing'in dönüşümünün başlangıcı oldu. Bao Fan çok iyi biliyordu ki, sadece danışmanlık ücretleri ve komisyonlarla olan model çok zayıf, yeni bir büyüme motoru aramak zorundaydı. Bu yüzden, "hizmet sağlayıcı" olmaktan "katılımcı" olmaya, danışmandan hissedara geçmeyi seçti.
华兴'in yatırım haritasında, Circle dikkat çekici değil. Aynı dönemde, Meituan, JD Digits, Kuaishou, Li Xiang, NIO, Pop Mart'a yatırım yaptı... Buna kıyasla, kripto ödemeleri yapan bir Amerikan şirketi biraz "ana akım dışı" görünmektedir. Üstelik, bu yatırımı yöneten Lei Ming daha sonra, Circle'a yatırım yapmanın şans faktörü olduğunu itiraf etti. Huaxing'in girişi geç oldu, payı da büyük değil, gerçekten büyük para kazanıp kazanmadığını söylemek zor.
Circle dışında, Huaxing kripto dünyasında birçok iz bıraktı: Amber Group, Matrixport'a doğrudan yatırım yaptı; Jianan Technology, Bitdeer, HashKey için finansman danışmanı olarak görev yaptı. Hatta yılların blockchain deneyimine ve girişimcilik geçmişine sahip Frank Fu Kan'ı bağımsız yönetim kurulu üyesi olarak atadı.
Ancak, bu çabalar hemen göz alıcı sonuçlara dönüşmedi. 36 Kr'in raporuna göre, Huaxing kripto piyasasında daha çok finansman hizmetlerinden kazanç sağlıyor, sermaye hareketlerinden elde edilen aşırı getirilerden ziyade. Circle'ın Huaxing'e olan değeri, daha çok hayal gücü ve piyasa değeri onarım boyutunda mevcut.
Son Paket Çağı'nın Bahsi
2024 yılında, Huaxing Capital yeni bir kaptanla karşılaşacak.
Bao Fan kaybolduktan sonra, eşi Xu Yanqing yavaş yavaş ön plana çıktı ve bu özel yatırım bankasının direksiyonunu devraldı. Önceki CEO Xie Yijing görevden ayrıldıktan sonra, Huaxing Capital, başkan Xu Yanqing, CEO Wang Lixing ve icra direktörü Du Yongbo'dan oluşan çekirdek bir üçgen liderlik ekibi oluşturdu.
Xu Yanqing, durumu değerlendirerek "Huaxing 2.0" stratejisini sundu: geleneksel internet işine olan bağımlılığı azaltmak, bahislerini sert teknolojilere, Web3 ve dijital finansmana yatırmak.
Bu yönelim bir anda akla gelen bir düşünce değil, tam olarak politikaların kesişim noktasına hassas bir şekilde basmaktır.
Mayıs 2025'te, Hong Kong Yasama Konseyi "Stablecoin Düzenlemesi Taslağını" yeni onayladı; bir ay sonra, hükümet "Dijital Varlık Geliştirme Politika Beyannamesi 2.0" yayınladı. Neredeyse aynı zamanda, Huaxing 100 milyon dolarlık bütçeyi onayladığını duyurdu ve resmi olarak Web3 ve kripto varlık alanına giriş yaptı.
Bu karar, dışarıda tanıdık bir koku hissettirdi. Geçmişte, Huaxing dönemsel düğümlere basmayı başardı ve Çin internet şirketlerinin vahşi büyüme dönemini geride bırakmalarına yardımcı oldu; şimdi, yeni bir pistte o yıllardaki başarısını tekrar elde etmek istiyor gibi görünüyor. Ancak bu sefer, Bao Fan'ın görüntüsü eksik.
Ağustos ayında, Huaxing Capital, YZi Labs ile bir mutabakat zaptı imzaladı ve BNB varlıklarına 100 milyon dolar yatırım yapmayı planlıyor. Bu, BNB'yi dijital varlık yapılandırmasına dahil eden ilk Hong Kong'da halka açık şirketi olma yolunda ilerliyor. Piyasa kısa sürede bunun için basit bir benzetme yaptı: Hong Kong borsasındaki "BNB Mikro Strateji".
Coin almak sadece ilk adım, ardından Huaxing Capital'ın BNB ekosistemine iki alanda sürekli olarak destek vermeyi planladığı belirtildi.
İlk olarak, Huaxia Fund (Hong Kong) ve diğer ortaklarla birlikte fonlaştırılmış ürünler geliştirmek, BNB'nin Hong Kong'daki uyumlu sanal varlık borsasında listelenmesini teşvik etmektir. Tesadüf mü bilemiyorum ama 3 Eylül'de, Hong Kong'un uyumlu ticaret platformu OSL, profesyonel yatırımcılara BNB ticaret hizmetini sunarak, BNB ticaretini destekleyen Hong Kong'daki ilk borsa oldu.
İkincisi, Huaxing Capital, YZi Labs ile işbirliği yaparak birkaç yüz milyon dolar büyüklüğünde bir RWA fonu kuracak ve BNB ana zincirinin Hong Kong'daki halka açık şirketlerde stablecoin ve RWA uygulama senaryolarının hayata geçirilmesini teşvik edecektir.
Bu eylemlerin arkasında, Huaxing'in birinci büyük işlem platformu Binance'in potansiyelinden yararlanarak Web3'ün temel oyuncuları arasına girmeye çalıştığı yer alıyor.
29 Ağustos'ta, BNB Chain'in beşinci yıl dönümü kutlama etkinliğinde, Xu Yanqing, YZi Labs yöneticisi Ella Zhang ile yaptığı konuşmada şunları ifade etti: "Huaxing ve YZi Labs stratejik ortaklık kurduğundan beri, geleneksel finansal kurumlardan büyük bir danışma talebi aldık. Artık 'Neden dijital varlık alımına ihtiyacımız var?' diye sormuyorlar, bunun yerine 'Gelecekteki finansal ekosistemi temsil eden BNB gibi temel varlıkları nasıl doğru bir şekilde yapılandırabiliriz?' sorusuna odaklanıyorlar."
O, ayrıca şunları vurguladı: "Huaxing, yalnızca Web2 ve Web3 dünyaları arasında bir köprü kurmakla kalmayacak, aynı zamanda yatırım bankacılığı hizmetleri, varlık yönetimi ve servet yönetimi alanındaki uzmanlığımızla, Huaxing'in Web3 döneminin en ikonik yatırım bankası olmasını sağlamaya devam edecektir."
Özetle, Huaxing'in mantığı çok net:
Dışsal mantık: Geleneksel kurumlar kripto piyasasına girmek istediğinde, doğrudan yatırım genellikle daha yüksek risklerle karşılaşırken, Huaxing hisselerine yatırım yapmak kripto varlıklarına dolaylı bir maruz kalma sağlayabilir.
İçsel mantık: Web3 ve Web2'nin birleşimi, yeni finansman ve birleşme taleplerini kaçınılmaz olarak doğuracaktır ve "internet birleşme on yılı" hikayesini bir kez daha kopyalayabilir.
Başka bir deyişle, Huaxing kripto dünyasında, piyasayı etkileyebilecek "birinci yatırım bankası" rolünü oynamaya devam etmek istiyor.
Vizyon çok büyük, ama uygulandığında karşılaşılan engeller son derece gerçeği yansıtıyor.
Dönüşümün Zorluğu
TMT birleşmeleri ile kurulan bir butik yatırım bankası olarak, Huaxing'in temel avantajı her zaman Çin internet sektörüne derinlemesine anlayış ve kurucu kaynakları olmuştur.
Geleneksel yatırım bankacılığı dünyasında, teşvik mekanizmaları açıktır: komisyon payı, kısa vadeli performans, sonuçları hızlıca almak. Yatırım bankası çalışanları tipik "uzman hizmet sağlayıcıları"dır, işlemleri tamamlar ve ücret alırlar.
HuaXing Capital için kripto piyasasına tam girmek, birçok geleneksel üst düzey sermayenin bu yeni alanda yenildiği acı bir gerçekle yüzleşmek anlamına geliyor.
Öncelikle, FA modelinin başarısızlığı neredeyse kaçınılmazdır.
İnternet birleşmelerinin altın çağında, Huaxing'in "süper aracı" olmasının nedeni, insan ağı ve bilgi asimetrisi: kimlerin finansman sağladığı, kimlerin satış yaptığı ve değerlemelerin nasıl olduğu genellikle yalnızca birkaç yatırım bankası tarafından bilinmektedir. Ancak blok zinciri dünyasında, fon akışı, yönetim oylamaları ve protokol verileri neredeyse tamamen şeffaftır, herkes gerçek zamanlı olarak izleyebilir. Sadece bazı büyük Asya borsa veya varlık yönetim kurumlarının gerçekten FA desteğine ihtiyaç duyduğu durumlar dışında, çoğu projenin sermaye hareketleri daha çok "katkı payı yatırımı" tarzındadır ve hatta Hyperliquid gibi türev platformları başından sonuna kadar dış finansmana ihtiyaç duymamaktadır, yatırım bankalarının pazarlık ve aracılık avantajı artık belirgin değil.
Bu nedenle, gerçekten aşırı kazanç elde etmek isteyen Huaxing Capital, kendi başına yatırım yapmalıyız.
"FA yapmak, esasen bir arkadaş edinmek ve yatırım yaparak para kazanmak" diyerek, bir zamanlar bu anlayışla FA alanında çalışan bir kişi kripto dünyasında keşfe çıktı. Arkadaş edinmeyi başardıktan ve yatırımlara başladıktan sonra, parayı kaybetmeyi başardı.
Kripto dünyasının birinci düzey piyasası son derece tehlikeli, yatırım yapmak için kripto pazarının temel mantığını derinlemesine anlamak ve en iyi girişimcilerle bağlantı kurarak sürekli güç sağlamak gerekmektedir.
Ancak, kripto dünyası genellikle kısa vadeli anlatı tuzakları ile doludur: Bir proje bir rüzgarın arkasına takıldığında, değerlemesi birkaç ay içinde patlayabilir; ancak anlatı geri çekildiğinde, piyasa değeri bir anda yarıya düşer, ekip iş modeli eksikliği nedeniyle sadece coin satışı ile geçinmek zorunda kalır ve piyasa değeri sürekli düşer. Dahası, şu anda piyasa altcoinlere olan inancını kaybetmiş durumda, fonlar esas olarak BTC, ETH, SOL gibi önde gelen varlıklara yoğunlaşmıştır. Hatta şu anda popüler olan coin-hisse senedi bağlantı modeli bile gelecekte bir gün yanlışlanabilir.
Hua Xing için bu, iki kat risk anlamına geliyor:
Birincisi, yatırım görüşünün anlatı tuzaklarını ne kadar derinlemesine anlayabildiğidir; ikincisi, itibar riskidir.
Kripto dönemi, geleneksel piyasaları çoktan geride bıraktı; bir protokol hacklendiğinde veya bir proje kaçtığında, bu durum 48 saat içinde piyasa değerini yok edebilir. Eğer Huaxing bir tuzağa düşerse, sadece finansal kayıplar yaşamakla kalmayacak, aynı zamanda emekle kazandığı "seçkin yatırım bankacılığı" itibarını da kaybedebilir.
Singapur'un ulusal egemenlik fonu Temasek, yalnızca FTX'te yaklaşık 275 milyon dolar kaybetmekle kalmadı, daha da kötüsü, bir devlet destekli yatırımcı olarak Temasek, meclis sorgulamalarıyla karşılaştı ve "düzenli incelemede önemli eksiklikler olduğunu" kabul etmek zorunda kaldı; bu da itibarına büyük bir darbe oldu.
Bu açıdan bakıldığında, Huaxing Capital'ın en iyi yolu belki de bir kripto versiyonu "birleşme ve satın alma kralı" yaratmak değil, büyük bir ikincil piyasa oyuncusuna dönüşmektir. BTC, ETH, BNB gibi temel varlıklara stratejik olarak yatırımlar yaparak, ek olarak kuantum stratejileri ve risk hedging ile sağlam kazançlar elde etmeye çalışmak.
Ama bu yol da bir o kadar tehlikeli.
Ticaret, sayısız profesyonel kuantum fonu, kripto yerel ticaret ekipleri ve uluslararası pazar yapıcılarla rekabet etmek anlamına gelir. Derin teknik yetenekler, risk kontrol sistemleri ve zincir üstü veri içgörüleri olmadan, sadece geleneksel yatırım bankalarının markası ve bağlantılarıyla gerçek bir avantaj sağlamak neredeyse imkansızdır.
Çin Rönesans Başkenti garip bir durumda:
FA yaparken, bilgi avantajı kalmadı; VC yaparken, anlatı tuzakları dolu; ikincil piyasada ise, yerel gen eksikliği var.
Bu, birçok geleneksel FA/VC'nin kripto dünyasındaki zorluğudur; Web3'te yer edinmek için sadece sermaye yatırımı yapmak yeterli değildir, aynı zamanda köklü bir kavramsal yeniden yapılandırma da gereklidir.
Bu, bu şeffaf ve aracısız dünyada Huaxing'in değerinin ne olduğunu yanıtlamalıdır.
2025 yılına geri dönüp baktığımızda, Huaxing'in Web3 dönüşümü daha çok bir kart masasına itilmiş deney gibi görünüyor. Bu, aktif bir seçimden değil, çevre tarafından adım adım köşeye sıkıştırılmaktan kaynaklanıyor.
20 yıl önce, Huaxing Çin internetinin yükseliş penceresini doğru bir şekilde yakalayarak ortaya çıktı. O zamanlar Bao Fan, "internet anlayan bir yatırım bankası" ile eski finansın yarıklarını yırtan bir meydan okuma ruhuyla hareket ediyordu.
Bugünkü durum farklı: Web3, çevrimdışı işlerin çevrimiçi ortama taşınmasını değil, finansal mantığın tamamen yeniden yazılmasını getiriyor: merkeziyetsizlik, izin gerektirmeme, topluluk yönetimi, bu kavramlar doğrudan yatırım bankalarının var olmasını sağlayan aracı konumunu sarsıyor.
Karakterin değişimi sorunları daha keskin hale getiriyor. O yıllarda Huaxing bir öncüydü, hafif bir şekilde yola çıkabiliyordu; ancak günümüzde Huaxing zaten kazanılmış çıkarların sahibi ve yeni bir alanda "all in" yapmak istediğinde, bu, terk etmek ve ihanet anlamına geliyor. Çin'in birleşme ve satın alma tarihine yazılmış bir kuruluş için, böyle bir seçim yirmi yıl öncesine göre daha acımasız.
Dünyaya baktığımızda, geleneksel finans kurumlarının dijital varlık dönüşümünde gerçek bir atılım yapma konusunda pek az başarı elde ettiğini görüyoruz. Goldman Sachs, bu alanda en erken denemeleri yapan yatırım bankalarından biri, ancak günümüzde dijital varlık işlerinin gelirleri hala oldukça küçüktür. Bu sektörün ortak sorunu şu: Kendini devrim yapabilir mi, yoksa yeni türler tarafından yok olmaya mı mahkum?
Ama Huaxing için geri dönüş yolu kalmadı.