Наступила ли эра постоянного количественного смягчения? Вот что это значит для вашего инвестиционного портфеля

На прошлой неделе Джером Пауэлл сделал сенсационное заявление: “Федеральная резервная система может остановить сокращение своего баланса в ближайшие месяцы”. За этими, казалось бы, техническими словами скрывается послание, которое рынки уже расшифровали: количественное ужесточение (QT) умирает, а количественное смягчение (QE) неизбежно. Вопрос не в том, произойдет ли это, а когда и с какой силой.

Но прежде чем понять будущее, нужно увидеть реальность настоящего: американская финансовая система находится на грани структурного кризиса ликвидности, более опасного, чем тот, что почти привел к краху рынка в сентябре 2019 года.

Испытание паникой уже видно по цифрам

SOFR (ставка обеспеченного однодневного финансирования) — это пульс финансовой системы. В настоящее время она торгуется на 19 базисных пунктов выше эффективной ставки федеральных фондов (EFFR). Увидев это, вы наблюдаете за тихой паникой в действии.

Чтобы понять, почему это важно: обычно, заимствование гарантированного облигациями Казначейства должно быть дешевле, чем без гарантии. Когда реальность меняется местами, это означает, что у банков так мало ликвидности, что они предпочитают давать займы без защиты по более низким ставкам, чем принимать облигации Казначейства в качестве залога. Это как если бы банкир сказал вам: “Я меньше доверяю вашей гарантии, чем вашему слову”.

Этот спред — не временная вспышка. С 2024 по 2025 год он постоянно растет, что свидетельствует о том, что нехватка резервов — не временная ситуация, а структурная.

Почему банковские резервы находятся в критической зоне?

Общие резервы системы сейчас около 2,96 триллионов долларов. Звучит как большое число, но разделенное на текущий ВВП США в 30,5 триллионов, это всего лишь 9,71% ВВП.

Пауэлл публично заявил: когда этот показатель опускается ниже 10-11%, ФРС начинает показывать признаки настоящей паники. Сегодня мы уже ниже этого уровня, дыша тем же разреженным воздухом, что предшествовал кризису 2019 года.

Чтобы усугубить ситуацию, инструмент, который служил в качестве аварийного клапана в течение лет, теперь пуст. Reverse Repo Facility (RRP) достигла максимума в 2,4 триллиона долларов в 2022 году. Сегодня она насчитывает всего несколько миллиардов. Более 99% исчезло, устранив подушку ликвидности, которую финансовая система считала гарантированной.

В январе этого года общая ликвидность (резервы + RRP) составляла 4 триллиона долларов. Сегодня — менее 3 триллионов. Более 1 триллиона долларов исчезло за менее чем год, в то время как ФРС продолжает дренировать 25 миллиардов в месяц через QT.

2019 год был мягким по сравнению с этим

Многие спрашивают: “В 2019 году у нас был похожий кризис, почему этот будет хуже?”

Три основные причины:

Во-первых, в 2019 году резервы снизились до 7% ВВП, когда экономика была меньше. Сегодня, при 9,71%, мы уже видим признаки напряженности. Финансовая система выросла, долг стал более заимствованным, а регуляторные требования — строже. Необходимая подушка стала больше.

Во-вторых, в этот раз у нас нет амортизатора RRP. В 2019 году он почти не существовал, но система привыкла к этой дополнительной подушке. Его отсутствие сейчас вынуждает резко перестраиваться.

В-третьих, банки пострадали от кризиса 2023 года. Когда Silicon Valley Bank и First Republic обанкротились всего три года назад, они оставили глубокие шрамы. Регуляторы теперь требуют более строгих коэффициентов ликвидности. Банки защищаются, накапливая резервы, сокращая кредиты и повышая ставки. Это поведение чистого стресса.

ФРС уже знает, что будет

17 сентября 2019 года ставка по однодневным репо резко выросла с 2% до 10 почти мгновенно. Резервы были слишком низки, и система рухнула. ФРС пришлось паниковать и вводить десятки миллиардов в экстренных операциях.

Месяцы спустя, даже не дожидаясь пандемии (которая наступила через шесть месяцев), ФРС возобновила QE.

Сегодня ФРС точно знает, что произойдет, если позволит ситуациям ухудшиться еще больше. Пауэлл играет в шахматы: спокойно говорит о “прекращении” и одновременно готовит почву для расширения, пытаясь избежать другого кризиса 2019 года. Они хотят, чтобы это выглядело как контролируемое решение, а не как чрезвычайное спасение.

Но результат будет тот же: масштабное QE гарантировано.

Математика, которая не лжет: у ФРС нет вариантов

ВВП растет на 2-3% в год. Это означает, что только для поддержания стабильной пропорции резервов к ВВП резервы должны расти на 60-90 миллиардов в год.

Но ФРС делает противоположное: сокращает на 300 миллиардов ежегодно через QT.

Даже если ФРС остановит QT сегодня, пропорция продолжит снижаться со временем: с 9,7% до 9,5%, затем до 9,2%, пока что-то не сломается.

У ФРС есть два варианта:

1. Заставить резервы расти вместе с ВВП (умеренное, но постоянное расширение QE)
2. Позволить пропорции упасть до краха

Третьего варианта нет. ФРС застряла в колесе; ей не остается ничего другого, как продолжать.

Вероятно, они объявят о завершении QT в декабре или январе как о “технической корректировке”, а не о смене политики. Если ситуация ухудшится быстрее, возможен экстренный комментарий раньше.

Когда ФРС открывает кран, она никогда не закрывает его умеренно

Здесь работает максимальный эффект слова при расширении денежной массы: когда ФРС переходит к QE, она делает это не постепенно. Посмотрим историю:

• 2008-2014: три раунда QE + Operation Twist. Баланс вырос с 900 миллиардов до 4,5 триллионов.
• 2019-2020: ФРС начала покупать по 60 миллиардов в месяц в октябре 2019. Потом наступила пандемия, и они активно расширяли, добавив за несколько месяцев 5 триллионов.

Когда этот цикл завершится, не ожидайте мягкого QE. Готовьтесь к такому же мощному расширению, как наводнение. ФРС может покупать от 60 до 100 миллиардов долларов в месяц в облигации Казначейства “для поддержания резервов”.

Федеральное правительство нуждается в 2+ триллионах в год на расходы

Федеральный дефицит превышает 2 триллиона ежегодно. С RRP, исчерпанной, откуда берутся деньги на финансирование правительства?

Нет достаточного спроса со стороны частных инвесторов. Если банки начнут продавать резервы, чтобы купить облигации Казначейства, это еще больше снизит резервы и усугубит проблему. Это вынуждает ФРС выступать в роли покупателя последней инстанции.

ФРС фактически сама загнала себя в постоянное QE. Она не может сократить свой баланс без вреда системе. Не может его удерживать без повышения инфляции. Она застряла.

Что делать, когда ФРС печатает без контроля?

Есть только один рациональный ответ: владеть активами, которые ФРС не сможет напечатать.

Золото уже среагировало. В январе 2025 года оно стоило около 2 500 долларов за унцию. Сегодня — более 4 000 долларов. Поднялось более чем на 70%. Умные инвесторы уже не ждут объявления; они уже купили.

Но настоящий мультипликатор — это Bitcoin.

Bitcoin сейчас стоит $90,820, и есть фундаментальные причины, почему он превзойдет золото в следующем цикле QE:

Bitcoin — абсолютная дефицитность: всего 21 миллион фиксированного запаса. Ни ФРС, ни правительство, ни кто-либо другой не может создать больше. Золото, напротив, увеличивается на 1,5-2% в год за счет добычи. Его дефицит — относительный.

Bitcoin следует за трендом золота, но с мультипликатором: исторически, когда золото устойчиво растет из-за опасений по поводу денежной политики, Bitcoin обычно достигает его и зачастую превосходит по процентному росту.

Bitcoin полностью выводит вас из системы: золото защищает от инфляции. Bitcoin существует вне системы, его нельзя конфисковать (если хранить правильно), его нельзя девальвировать или манипулировать центральными банками.

Следующий цикл QE будет особенным: он будет самым агрессивным за всю историю. ФРС придется печатать больше, чтобы поддерживать медленно растущую экономику, одновременно финансируя дефицит в 2+ триллионов. Дефицитные цифровые активы, такие как Bitcoin, получат непропорциональную выгоду.

Обратный отсчет начался

Пауэлл только что дал сигнал. Резервы в критической зоне. SOFR растет. RRP мертва. Все указывает на объявление о завершении QT в ближайшие недели.

Когда ФРС включает кран, назад пути нет. То, что произошло в 2019 году, было подготовкой. То, что будет дальше — главное действие.

Те, кто поймут это до официального объявления, уже расставили свои активы. Остальные купят золото и Bitcoin после объявления, когда цены поднимутся еще на 30%.

Вопрос прост: где ты будешь, когда начнется эпоха постоянного QE?