Рынки достигают новых максимумов, почему же большинство людей становится беднее? Рэй Далио: Иллюзия рынка при девальвации фиатных валют

2025 год — главный тренд — победа американского фондового рынка, особенно акций AI. Но мнение основателя Bridgewater Ray Dalio как раз противоположно. Он считает, что крупнейшая инвестиционная история 2025 года — это не акции, а крах стоимости валют и изменение базовых ценовых ориентиров активов. Ray Dalio выбирает обзор не одного рынка или популярной отрасли, а всей «валюта — долг — рынок — экономика» системы за прошедший год.

Хотя фондовый рынок кажется ярким, если перевести его из долларовой системы в золотую, американский рынок фактически снизился на 28%. Девальвация доллара по отношению к золоту достигла 39%.

Крупнейшие победы и поражения 2025 года: не акции, а стоимость денег

Dalio указывает, что самый важный факт 2025 года — все фиатные валюты обесцениваются, только с разной скоростью.

Например, доллар в 2025 году:

Девальвация по отношению к японской иене: 0.3%

Девальвация по отношению к юаню: 4%

Девальвация по отношению к евро: 12%

Девальвация по отношению к швейцарскому франку: 13%

Девальвация по отношению к золоту: 39%

А золото — это вторая по величине резервная активы в мире и единственная крупная нефункциональная суверенная валюта. В результате, лучшие основные рынки 2025 года — это не американские акции, а золото.

Золото, выраженное в долларах, выросло на 65%

S&P 500 вырос на 18%

Если пересчитать в золото, американский рынок снизился на 28%

Dalio подчеркивает важный, часто игнорируемый принцип:

Когда ваша расчетная валюта обесценивается, все активы, выраженные в ней, кажутся переоцененными.

Например, S&P 500:

Инвесторы в долларах: +18%

Инвесторы в иенах: +17%

Инвесторы в юанях: +13%

Инвесторы в евро: +4%

Инвесторы в швейцарском франке: +3%

Инвесторы в золоте: -28%

Облигации и наличные: номинально безопасны, но фактически размываются инфляцией

Dalio дополнительно отмечает, что суть облигаций — это обещание выплатить деньги в будущем, и при обесценивании валюты их реальная ценность обязательно снижается.

10-летние американские облигации 2025 года:

В долларах: +9%

В иенах: +9%

В юанях: +5%

В евро/швейцарском франке: -4%

В золоте: -34%

Наличные показывают еще худшие результаты

Это объясняет, почему зарубежные инвестиции в долларовые облигации и наличные вызывают низкий интерес (кроме хеджирования валютных рисков). Dalio придерживается очень консервативных прогнозов: около 10 трлн долларов долгов скоро рефинансируют, ФРС склонна снижать реальные ставки. Риск длинных облигаций выше доходности, и вероятность дальнейшего крутое сглаживание кривой доходности не мала.

Бычий рынок американских акций 2025 года, на самом деле, проигрывает всему миру?

Даже при ярких результатах в долларовом выражении, Dalio подчеркивает:

В 2025 году американский рынок значительно отстает от неамериканских и золота.

Европейский рынок: +23% (по сравнению с американским)

Китайский рынок: +21%

Британский рынок: +19%

Японский рынок: +10%

Общий рост развивающихся рынков: +34%

Это не только акции, но и развивающиеся рынки:

Долларовые облигации: +14%

Местные валютные облигации (в долларах): +18%

Вывод один:

Глобальные деньги перераспределяются, уходя из США.

Почему американский рынок все еще растет? Фундаментальные показатели хорошие, рост не поддерживается одним сектором

Ray Dalio не отрицает номинальные показатели американского рынка 2025 года. S&P 500 при росте прибыли компаний на 12%, расширении P/E примерно на 5% и дивидендной доходности около 1% показывает доходность около 18% за год. Стоит отметить, что за исключением семи технологических гигантов, прибыль остальных 493 компаний выросла примерно на 9%, что говорит о том, что рост не поддерживается только одним сектором.

Однако Dalio отмечает, что этот рост прибыли и цен активов во многом обусловлен политикой повторной инфляции и снижением ставки дисконтирования, а не структурными улучшениями. В результате, увеличение прибыли приводит к перераспределению доходов в пользу капитала, что создает значительный разрыв в ощущениях инфляции между владельцами активов и большинством населения.

Он считает, что такая дисбалансировка усилит политическую поляризацию, и в будущем, через регулирование, налоги или зарплаты, может повлиять на структуру корпоративных прибылей, поставив под угрозу текущие ожидания продолжения роста прибыли.

Оценка, риск-премия и будущая доходность: пространства осталось мало

В модели Dalio:

Долгосрочная ожидаемая доходность американских акций: около 4.7%.

Долгосрочная доходность облигаций: около 4.9%.

Риск-премия по акциям низкая, кредитный спред уже сжат до минимума. Иными словами, в будущем рынке уже трудно получать доходность только за счет оценки и ликвидности.

Ray Dalio: AI находится на ранней стадии пузыря

Dalio считает, что рынок 2025 года нельзя понять без учета политики. Он прямо говорит, что политика правительства Трампа — это высокоразвязанная азартная игра капитализма с высоким уровнем кредитного плеча. Стимулы, тарифы, субсидии, дерегуляция — по сути, это государственно-ведомый капитализм. В результате, разрыв богатства и денег только увеличится: богатые 10% не чувствуют инфляцию, а нижние 60% из-за роста стоимости жизни задыхаются.

Dalio считает, что стоимость валюты и ее доступность станут главными политическими вопросами. В выборах 2026 года и президентских выборах 2028 года противостояние может усилиться. Конфликт богатства и денег напрямую повлияет на рынок.

Dalio включает 2025 год в свою долгосрочную концепцию Big Cycle (Большого цикла), считая, что:

Мир переходит от многостороннего порядка к однополярной силе.

Рост военных расходов, увеличение дефицита, рост спроса на золото. AI находится на ранней стадии пузыря.

Изменение климата продолжается, но политические реакции разделены.

Эти силы переплетаются и перестраивают потоки капитала и международный порядок.

Эта статья: Почему рынок достигает новых максимумов, а большинство людей становится беднее? Ray Dalio: иллюзия рынка при обесценивании фиатных валют впервые опубликована на Chain News ABMedia.