От пика в 270 миллиардов до резкого краха, DeFi входит в глубокий водный бассейн финансовой инфраструктуры

作者：Jae，PANews

2025 год, рынок DeFi (децентрализованные финансы) взялся за захватывающую американскую горку. В начале года рынок в условиях оптимизма, вызванного взрывом производительности Layer 2 и притоком институциональных средств, TVL (общая заблокированная стоимость) стремительно вырос с 182,3 млрд долларов до исторического пика в 277,6 млрд долларов, казалось, что до масштабной экосистемы в триллионы осталось рукой подать.

Однако четвертый квартал потряс неожиданным 10/11闪崩ом, словно ледяной душ, резко сократив TVL до 189,3 млрд долларов, а годовой рост был сведен к ничтожным 3,86%. Эта волатильность раскрыла истинную структуру под великолепной историей DeFi: с одной стороны — глубокая эволюция таких сегментов, как стейкинг, заимствование, RWA, с другой — уязвимость и разрыв в управлении, вызванные накопленным плечом.

Это испытание огнем и льдом. Рынок стал свидетелем ослабления доминирования Lido в области стейкинга, трудных баталий Aave в управлении, новых вызовов Hyperliquid на троне Perp DEX, а также колебаний стабильных монет между доходностью и регуляторной рамкой. В 2025 году DeFi перестает быть лишь экспериментом для крипто-аборигенов — он идет уверенными, хоть и шаткими, шагами в глубокие воды глобальной финансовой инфраструктуры.

TVL рынка DeFi сначала рос, затем снизился, монополия продолжает закрепляться

Кривая рынка DeFi 2025 года вырисовала огромную перевернутую V-образную фигуру.

Начав с 182,3 млрд долларов в начале года, в середине года, на фоне ажиотажа и взрыва экосистемы, TVL достигла вершины в 277,62 млрд долларов. Однако闪崩 в четвертом квартале остановил рост, и к концу года цифра снизилась до 189,35 млрд долларов, почти вернувшись к исходной точке.

Но под поверхностью воды произошли глубокие изменения в структуре капитала. Рынок RWA (реальных активов) внезапно вышел на передний план, превзойдя традиционные DEX и заняв пятое место по популярности в DeFi. Микроскопическая сеть финансов на блокчейне продолжает проникать в реальную экономику.

Монополия становится еще более устойчивой. Первые 14 протоколов, такие как Aave, Lido, EigenCloud, занимают 75,64% рынка.

В то же время прибыльность ведущих протоколов растет: доходы топ-10 протоколов за год удвоились с 2,51 млрд долларов до 5,02 млрд долларов. Деньги в DeFi все больше концентрируются в нескольких ключевых компонентах.

Стейкинг-протоколы возвращаются к базовой безопасности сети Ethereum

Стейкинг был одним из самых простых и очевидных способов получения дохода в DeFi. В 2025 году эта сфера прошла через переоценку и возвращение к реальной ценности: протоколы стейкинга превращаются из простых инструментов дохода в движущую силу экономической безопасности публичных блокчейнов.

TVL в сегменте стейкинга с пика в середине года в 92,1 млрд долларов снизился до 55,2 млрд долларов.

С ростом требований к безопасности Ethereum, более 35 миллионов ETH (около 30% от общего предложения) заблокировано в валидаторских сетях. Однако лидер в области стейкинга — Lido — теряет долю с более чем 30% до 24%. Это не спад, а зрелость, диверсификация и развитие Ethereum в области стейкинга.

Самое важное изменение — это легализация и регулирование. В мае 2025 года SEC США опубликовала официальные руководства, подтвердив, что деятельность по стейкингу не является выпуском ценных бумаг, что снимает барьеры для крупных институциональных участников и пенсионных фондов для масштабного внедрения LST (ликвидных стейкинг-токенов). Сейчас LST — это не только инструмент получения стейкинг-вознаграждений, но и высоколиквидное залоговое обеспечение для заимствований, деривативов и других приложений.

Re-staking протоколы в 2025 году сделали скачок от концепции к рынку в сотни миллиардов долларов, что в разы повысило эффективность капитала. EigenLayer преобразовался в EigenCloud, TVL достиг 22 млрд долларов, став вторым по величине протоколом в сегменте стейкинга. EigenCloud использует повторное использование уже заблокированных ETH и обеспечивает безопасность для нескольких активных валидаторов (AVS), создавая многослойные доходы для держателей.

Ether.fi достигла более 8,5 млрд долларов TVL и свыше 73 млн долларов совокупного дохода протокола, укрепляя позиции ведущего протокола по ре-стейкингу ликвидности.

Re-staking не только меняет логику стейкинга ETH, но и открывает новую бизнес-модель — «совместную безопасность». Однако в 2025 году сегмент пережил заметное перераспределение капитала.

С ожиданиями аирдропов и снижением начальных стимулов, капитал устремился от протоколов без реальной полезности к ведущим платформам с реальными доходами, что означает завершение перехода от спекуляций к бизнесу.

Объем заимствований достиг новых высот, сегмент становится более профессиональным и стратифицированным

Заимствование — основа DeFi, TVL достигла рекордных 125 млрд долларов, к концу года — 91,6 млрд долларов.

Aave удерживает лидерство с более чем 50% рынка, несмотря на внутренние конфликты и борьбу за суверенитет, его TVL остается выше 54 млрд долларов, что свидетельствует о прочных позициях.

Читайте также: падение цен, выход крупных китов, кризис управления в Aave

Объем заимствований на блокчейне вырос с 64,1 млрд до 90,9 млрд долларов, рост примерно на 42%; непогашенные кредиты — с 26,6 млрд до 37,6 млрд долларов, рост около 41%.

Важно отметить, что пик депозитов за год достиг 126,1 млрд долларов, а пик непогашенных кредитов — 51,5 млрд долларов, оба рекордные показатели.

Коэффициент использования капитала оставался выше 40% весь год, что достаточно хорошо.

Внутри сегмента заимствований происходит тихая миграция: предпочтения рынка смещаются от протоколов типа MakerDAO (CDP) к протоколам типа AAVE (денежные рынки). Исследование Galaxy показывает, что доли этих сегментов меняются: протоколы денежного рынка занимают более 80% кредитных объемов, а доля CDP сокращается ниже 20%. Это говорит о том, что пользователи предпочитают получать финансирование в ликвидных кредитных пулах, а не создавать менее эффективные залоговые позиции.

Также, модули как Morpho, Euler V2 создают изолированные кредитные хранилища для профессиональных пользователей, что выводит сегмент заимствований из массового режима в эпоху точечной, стратифицированной специализации.

Однако беззалоговые заимствования с высокой капитализацией остаются сложной задачей в 2025 году, несмотря на эксперименты вроде 3Jane, основанные на идентификации и кредитных рейтингах.

Читайте также: Paradigm инвестирует в 3Jane — как разблокировать триллионный рынок беззалоговых кредитов в DeFi?

Доходные протоколы становятся инфраструктурой DeFi, конкуренция становится более разнообразной

2025 год — год, когда сегмент доходных протоколов перешел из нишевого в инфраструктурный уровень DeFi, его TVL вырос с 8,1 млрд до 9,1 млрд долларов, рост — 12,5%, пик — около 18,8 млрд долларов.

В традиционных финансах рынок фиксированной доходности значительно превосходит рынок акций, и зрелость протоколов вроде Pendle наконец заполняет важную недостающую часть — торговлю ставками.

Pendle делит активы на PT (Principal Token) и YT (Yield Token), создавая на блокчейне механизм предсказуемого определения ставок. Протокол не только достиг количественного прорыва, но и заполнил пробел в цепочке фиксированного дохода.

В 2025 году TVL Pendle снизился с 4,3 млрд до 3,7 млрд долларов, снижение около 13%, однако совокупный доход вырос с 17,99 млн до 61,56 млн долларов, рост — 242%, что свидетельствует о стойкости протокола. Даже в условиях рынка с понижением Pendle демонстрирует стабильные доходы.

Новые продукты, такие как Boros, расширяют бизнес в сторону рынка фьючерсных ставок, предлагая хеджирование затрат на позиции и становясь второй точкой роста протокола.

Читайте также: Стратегическая экспансия Pendle: появление Boros и инновации в торговле ставками

Конкуренция в сегменте доходных протоколов становится более диверсифицированной. Pendle по-прежнему занимает ведущие позиции, но новые игроки, такие как Spark Savings, быстро расширяются.

В перспективе протоколы доходных активов могут стать связующим звеном между DeFi и институциональными средствами.

Пользователи DEX становятся более лояльными, а участники рынка — более разнообразными

В 2025 году DEX продолжает ускорять развитие в области пользовательского опыта и ликвидности, догоняя централизованные биржи (CEX). TVL снизился с 22,3 млрд до 16,8 млрд долларов, снижение — около 25%, пик — 26,6 млрд.

Под влиянием ажиотажа вокруг мемкоинов и популярности экосистем Solana, Base и других, доля DEX в спотовой торговле криптовалютами достигла в июне 21,71%.

В 2025 году лояльность пользователей DEX значительно выросла. За восемь месяцев подряд доля сделок DEX по сравнению с CEX превышала 15%, что разрушает привычную тенденцию — в бычьем рынке такие показатели были лишь кратковременно.

Данные Artemis показывают, что объем спотовых сделок на Solana в 2025 году достиг 1,7 трлн долларов, что составляет 11,92% от общего объема спотового рынка, опередив Bybit, Coinbase и Bitget, уступая только Binance. С 2022 года доля Solana выросла с 1% до 12%, а у Binance — снизилась с 80% до 55%, что свидетельствует о постепенном перемещении спотовых сделок в цепочку.

По рыночной доле, Uniswap продолжает лидировать, особенно в области децентрализованного управления и захвата стоимости.

В сентябре команда Uniswap зарегистрировала управление протоколом как децентрализованную неправительственную организацию (DUNA) в Вайоминге, что создает юридическую основу для управления и позволяет активировать механизмы сборов.

Читайте также: Регуляторное решение Uniswap: как DUNA поможет управлять сборами и токенами?

В декабре через предложение UNIfication было официально запущено включение сборов, и сжито 100 млн токенов UNI.

Читайте также: Важное предложение Uniswap: запуск механизма сборов и сжигания, конкуренты называют это «стратегической ошибкой»

Хотя Uniswap остается лидером сегмента, в технической архитектуре DEX происходит сдвиг: от классического AMM (автоматического маркет-мейкера) к Prop AMM (самостоятельному автоматическому маркет-мейкеру).

Особенно стоит отметить, что новая модель с низким проскальзыванием и скрытыми ордерами на Solana, реализуемая DEX HumidiFi, меняет поведение трейдеров. HumidiFi обеспечивает 36-50% спотового объема Solana, а дневной объем SOL/USD часто превышает Binance и другие крупные CEX. Несмотря на споры о низкой комиссии 0,001%, его устойчивость к MEV, защита от фронт-раннинга и приватность делают его предпочтительным выбором для профессиональных институциональных игроков и китов.

Кроме того, крупные платформы как OpenSea начинают расширять бизнес в сегменте спотовых сделок, чтобы найти вторую точку роста.

Читайте также: Токенизация на OpenSea — новый драйвер роста, сможет ли запуск токенов обеспечить трансформацию?

Разнообразие участников способствует общему развитию сегмента DEX. Согласно данным cryptodiffer, в 2025 году по объему комиссий лидируют Meteora, Jupiter и Uniswap, все с оборотом свыше 1 млрд долларов.

Perp DEX бросает вызов CEX: от монополии к борьбе за власть

Если 2024 год был экспериментальным для Perp DEX, то 2025 — год их взрыва, когда они начали реально конкурировать с CEX. Используя кастомные Layer 1 и высокопроизводительные ZK-Rollup, скорость исполнения и глубина торгов на цепочке достигли качественного скачка.

В 2025 году TVL контрактов Perp DEX превысила 160 млрд долларов, а доля торговых объемов по сравнению с CEX выросла с 6,34% до 17%.

Hyperliquid — лидер сегмента Perp DEX, поддерживающий 200 000 TPS и расчет в доли секунды, его производительность сравнима с крупными CEX. Годовой объем торгов вырос с 617,5 млрд до 3,55 трлн долларов. Коэффициент OI/Vol (открытые позиции/объем) стабильно держится около 2, что говорит о реальности хеджирования и трендовых позициях, а не о простом фарминге.

Успех Hyperliquid — не только в технологиях, но и в модели токеномики «без венчурных инвесторов, приоритет сообщества», что создает высокий уровень доверия в условиях общего недоверия к VC.

Однако доля Hyperliquid снизилась с 43% до 22%. Это свидетельство того, что конкуренция в сегменте Perp DEX переходит от монополии Hyperliquid к многообразию игроков.

Читайте также: Новая борьба Perp DEX: Hyperliquid под давлением, новые платформы борются за трафик с помощью стимулов

Основные конкуренты — это Aster, связанный с экосистемой Binance и умеющий вирусным маркетингом, и Lighter, использующий ZK-технологии и модель нулевой комиссии. В 2025 году они вместе захватили половину рынка, быстро оттягивая средства у розничных инвесторов.

Читайте также: Троянский конь Aster: как через BNB Chain скрытно захватить трон Hyperliquid?

Аирдроп на 675 млн долларов вызвал споры о распределении, Lighter сталкивается с проблемами удержания пользователей после выпуска токенов.

Hyperliquid отвечает функциями «маржинальных портфелей» и другими инструментами институционального уровня. Битва в сегменте Perp DEX — это уже не только скорость, но и стратегия, технологии, трафик и эффективность капитала.

Читайте также: Hyperliquid анонсирует маржинальные портфели — оружие или бомба?

Глубокая интеграция RWA в цепочку: масштабирование рынка

2025 год — год, когда стены между рынком на блокчейне и реальными активами начали разрушаться ускоренными темпами. Рыночная капитализация токенизированных активов (без учета стейблкоинов) выросла с 5,6 млрд до более 20 млрд долларов.

На фоне активного внедрения RWA и глобальной токенизации активов, такие традиционные гиганты, как швейцарская группа MKS PAMP, начали запускать или переосмысливать токенизированные продукты, что свидетельствует о глубокой интеграции финансовых и реальных активов.

Читайте также: Швейцарский золотой гигант MKS PAMP возвращается на рынок токенизированных золотовалютных резервов

Токенизация американских облигаций становится мостом между традиционной безрисковой доходностью и стратегиями на цепочке. Блумбергский фонд BUIDL в 2025 году достиг масштабного роста: с 650 млн до 1,75 млрд долларов, укрепляя позиции лидера в токенизированных американских облигациях. Важен не только капитал, но и бренд, позволяющий BUIDL токенам входить в Aave, Euler и другие протоколы как залоговые активы, а также распространяться через кроссчейн, обеспечивая доходность по облигациям США в DeFi.

RWA может стать контрциклическим инструментом. В марте 2025 года, когда рынок криптовалют переживал коррекцию из-за тарифных мер, рынок токенизированных облигаций вырос на 1 млрд долларов за месяц, примерно на 33%.

Аналогичная ситуация повторилась в ноябре 2025 года: токенизированные металлы и драгоценные металлы выросли в цене на фоне геополитической нестабильности и роста цен, достигнув рыночной капитализации свыше 3,5 млрд долларов, что отражает спрос на безопасные активы в цепочке.

Читайте также: После бури на рынке золота и серебра — волна товарных сделок в цепочке

Регуляция стабильных монет: масштаб и структура

Регуляция стабильных монет в 2025 году прошла через этапы перехода от теории к практике. В США, по мере продвижения закона GENIUS, сформировалась базовая нормативная база, а крупные банки, такие как JPMorgan и Citibank, получили разрешение участвовать в выпуске и резервировании стабильных монет.

В Европе, после вступления в силу MiCA, регуляторные требования к криптоактивам ужесточились, что вызвало значительные изменения в ликвидности и структуре рынка.

Читайте также: USDT уходит, на его место приходит EURC — евро-стейблкоин растет более чем на 170%

Прозрачность регулирования стала ключом к привлечению институциональных инвестиций. Stripe приобрела Bridge и интегрировала долларовые стабильные монеты USDB; PayPal запустила PYUSD; Klarna — KlarnaUSD. Согласно отчету DeFiLlama, объем расчетов с регулируемыми стабильными монетами в 2025 году превысил 50 трлн долларов, а месячные объемы обработки иногда превышали Visa и PayPal, что подтверждает превосходство блокчейна как платежной инфраструктуры.

В 2025 году стабильные монеты пережили масштабные изменения в размере и структуре. Общая рыночная капитализация достигла 300 млрд долларов, а внутри рынка наблюдается «двойная монополия с внутренними инновациями».

USDT по-прежнему занимает более 60% рынка, а USDC — благодаря прозрачности и соответствию — занимает второе место.

Ожидание снижения ставок вызвало сильный спрос на доходные активы в цепочке, и предпочтение к доходным стабильным монетам превысило традиционные платежные. Согласно отчету DeFiLlama, объем доходных стабильных монет вырос с 9,5 млрд до более 20 млрд долларов, рост — более 110%.

В 2025 году Ethena запустила синтетический доллар USDe, который не использует фиатные резервы, а создает дельта-нейтральные бессрочные контракты на ETH и другие доходные активы.

Благодаря высокой мультипликации на Aave и Pendle, объем USDe достиг почти 15 млрд долларов. Однако闪崩 11 октября привел к тому, что USDe на Binance в моменте отклонился до 0,65 доллара, что вызвало снижение TVL USDe до 6,3 млрд долларов, на 58% от рекордных значений.

Читайте также: Крипто-крах: три цепочки заражения, как рынок восстанавливает устойчивость?

После этого Ethena запустила платформу white-label для второго двигателя роста.

Читайте также: После сбоя с отклонением: как Ethena восстанавливает TVL и экосистему?

Несмотря на это, в ноябре произошел кризис, когда Stream и Elixir из-за краха внешних фондов обнулили свои выпуски доходных стабильных монет xSUD и deUSD. Этот инцидент стал ударом по рынку и напоминанием: даже казавшиеся безопасными стабильные монеты требуют внимательного анализа их сложных стратегий, системные риски переместились с кода на контрагентов.

Читайте также: DeFi-рефлексия: за неделю четыре стабильных монеты обнулились, отвергаем «черные ящики»

В то же время MakerDAO, переименованный в Sky, демонстрирует стабильный рост. Хотя расширение протокола USDS столкнулось с трудностями, интеграция RWA и прямое получение дохода от госдолга позволили USDS превзойти USDe по рыночной капитализации и занять третье место.

Эти семь сегментов показывают, что 2025 год в DeFi — это не просто эксперимент, а мощный инструмент финансового инжиниринга, превращающий стейкинг, заимствование, доходность и государственные облигации в программируемые конструкторы. Но он не избавился от человеческой жадности: конфликты в управлении, плечо, черные ящики…闪崩 10/11 — зеркало, отражающее трещины за фасадом процветания.

Но падение не привело к системному краху. Лидеры продемонстрировали устойчивость, реальные сценарии начинают закрепляться — возможно, это цена взросления рынка DeFi.