Где же ожидаемое удовольствие от снижения ставок? Анализ «ястребьего снижения ставок» Федеральной резервной системы и расширения баланса для покупки облигаций, не являющегося количественным смягчением (QE)

Федеральная резервная система ожидаемо снизила ставку на 25 базисных пунктов, однако внутри принимающего решения органа возникло самое большое за шесть лет расхождение мнений, что намекает на замедление действий в следующем году и возможное отсутствие новых шагов в ближайшее время. Эта статья основана на материале из Wall Street Journal, подготовленном, переведённом и адаптированном Techflow.
(Предыстория: снижение ставки на 1 пункт соответствует ожиданиям! Диаграмма точечных прогнозов показывает, что в 2026 году снижение может составить всего 1 пункт, биткойн и эфир колеблются вверх и вниз, американские акции растут в течение торгового дня)
(Дополнительный фон: снова запустили печатный станок! Федеральная резервная система США запустила «План покупки резервов», с 12/12 по 30 дней необходимо купить 400 млрд долларов краткосрочных государственных облигаций)

Федеральная резервная система США ожидаемо снизила ставку на 25 базисных пунктов и планирует в следующем году провести одно снижение, запустив RMP покупку краткосрочных облигаций на 400 млрд долларов. Однако это выявило самое большое за шесть лет внутреннее разногласие среди голосующих участников, что намекает на замедление темпов действий в следующем году и возможное отсутствие новых шагов в ближайшее время. Федеральная резервная система также, как ожидают аналитики Wall Street, активировала механизм управления резервами, приняв решение в конце года купить краткосрочные государственные облигации для борьбы с давлением на денежный рынок.

В среду, 10 декабря по восточному времени, после заседания Комитета по открытым рынкам (FOMC) Федеральной резервной системы было объявлено, что целевой диапазон ставки по федеральным фондам снижен с 3.75%–4.00% до 3.50%–3.75%. Это третий за год случай снижения ставки на 25 базисных пунктов. Стоит отметить, что решение по ставке впервые с 2019 года было проголосовано тремя против.
Показанная после заседания диаграмма точечных прогнозов совпадает с прогнозами, опубликованными три месяца назад, — всё ещё ожидается одно снижение ставки на 25 базисных пунктов в следующем году. Это означает, что снижение в следующем году будет заметно менее активным, чем в этом.

К закрытию торгов во вторник на Чикагской бирже (CME) инструменты показывают, что вероятность снижения ставки на 25 базисных пунктов в текущей неделе составляет около 88%, а вероятность еще по крайней мере одного снижения на тот же уровень до июня следующего года достигает 71%. Вероятность таких снижений на заседаниях в январе, марте и апреле не превышает 50%.

Эти прогнозы, отражённые инструментами CME, можно охарактеризовать как «ястребиное снижение», что означает, что Федеральная резервная система снизит ставку, но при этом даст понять, что в будущем возможна пауза — и в ближайшее время снижение ставки не ожидается.
Известный как «новое агентство ФРС», старший репортер по ФРС Ник Тимираос в комментарии после заседания прямо заявил, что ФРС «подсказывает, что возможно временно не будет дальнейших снижений ставки», поскольку внутри организации существует «редкое» расхождение по поводу того, что вызывает больше опасений — инфляция или рынок труда.

Тимираос отметил, что на заседании трое из участников выступили против снижения на 25 базисных пунктов, что стало крупнейшим разногласием за последние годы из-за стагнации в снижении инфляции и охлаждения рынка труда.

Пауэлл на пресс-конференции подчеркнул, что никто не предполагает «следующего повышения ставки» как базовое предположение. Текущая позиция позволяет ФРС терпеливо ждать и наблюдать за развитием экономики. Он также отметил, что текущие данные показывают, что экономический прогноз не изменился, а объем покупок государственных облигаций в ближайшие месяцы, возможно, останется на высоком уровне.

Ранее многие прогнозировали, что диаграмма точечных прогнозов покажет более «ястребиную» настрой участников. Однако текущая диаграмма оказалась менее агрессивной и даже более мягкой по сравнению с предыдущей.

Из семнадцати участников FOMC, предоставивших прогнозы, семь ожидают в следующем году ставки в диапазоне 3.5%–4.0%, тогда как восемь ранее делали такие же прогнозы. Это означает, что число тех, кто ожидает без снижения ставки в следующем году, уменьшилось на одного человека.

После заседания опубликованы экономические прогнозы, в которых участники слегка повысили прогноз роста ВВП на текущий и следующие три года, а также немного снизили ожидаемый уровень безработицы на 0.1 процентного пункта на 2027 год и последующие годы. Остальные показатели остались без изменений. Это свидетельствует о более устойчивом рынке труда по мнению участников.

Одновременно участники немного снизили прогнозы инфляции по PCE и ядровой PCE на 0.1 процентного пункта на два ближайших года. Это показывает, что ФРС чуть более уверена в замедлении инфляции в обозримом будущем.

( Пауэлл: текущее снижение ставки позволяет терпеливо ждать

После сегодняшнего снижения ставки за три последних заседания ФРС удалось снизить ставку на 75 базисных пунктов. Пауэлл заявил, что это поможет после ослабления тарифных барьеров постепенно вернуть инфляцию к цели в 2%.

Он отметил, что с сентября его корректировки в политике позволили приблизиться к «нейтральным» диапазонам ставок, а медиана прогнозов членов FOMC указывает, что к концу 2026 года уровень ставки по федеральным фондам будет около 3.4%, а к концу 2027 года — около 3.1%, оставаясь без изменений с сентября.

Пауэлл подчеркнул, что в настоящее время риски инфляции склоняются к росту, а риски рынка труда — к снижению, что создает сложную ситуацию.

Основной предпосылкой является то, что влияние тарифных барьеров на инфляцию будет краткосрочным и в основном представляет собой однократное повышение ценового уровня. Наша задача — обеспечить, чтобы такое однократное повышение не перерастало в устойчивую проблему инфляции. В то же время, за последние месяцы риски снижения занятости выросли, и общий баланс рисков изменился. Наши политики требуют балансировать в рамках двух целей — максимальной занятости и стабильности цен. Поэтому мы считаем, что снижение ставки на 25 базисных пунктов на этом заседании — правильный ход.

Поскольку прогресс в снижении инфляции застрял, участники ФРС уже на этой неделе намекнули, что дальнейшее снижение ставки возможно только при наличии признаков ослабления рынка труда. В ходе пресс-конференции Пауэлл заявил:

«Текущая позиция позволяет нам терпеливо ждать и наблюдать за развитием экономики.»

В ответ на вопрос о том, станет ли следующая корректировка ставки, когда она уже приближается к нейтральному уровню, скорее, понижательной или же риски остались двунаправленными, Пауэлл ответил, что никто не предполагает повышения ставки как базового сценария, и что внутри комитета имеются разные мнения: одни считают, что текущая политика подходит, и нужно продолжать наблюдать, другие — что возможно потребуется повторное снижение ставки в этом или следующем году.

Когда члены совета запишут свои оценки по маршруту политики и уровню подходящей ставки, прогнозы, как правило, сосредоточены на нескольких сценариях: оставить всё как есть, немного снизить или снизить более значительно. Пауэлл подчеркнул, что в текущих ожиданиях не заложены сценарии повышения ставки.

Пауэлл также отметил, что как отдельное решение Федеральная резервная система решила начать покупки коротких облигаций США, единственная цель — обеспечить достаточный запас резервов на длительный срок, чтобы эффективно управлять ставкой. Он подчеркнул, что эти меры не связаны с изменением в стратегии денежно-кредитной политики.

Он добавил, что объем покупок краткосрочных облигаций в ближайшие месяцы, скорее всего, останется на высоком уровне, и что ФРС не особенно обеспокоена напряженностью на рынке денег, а ситуация немного ускорилась по сравнению с ожиданиями.

По словам Пауэлла, согласно пояснениям Нью-Йоркского ФРС, начальный объем покупок активов в первый месяц достигнет 400 млрд долларов и, возможно, в ближайшие месяцы останется на высоком уровне для смягчения ожидаемого краткосрочного давления на денежный рынок. После этого объем покупок, вероятно, снизится, а конкретные темпы будут зависеть от ситуации на рынке.

Что касается рынка труда, Пауэлл отметил, что, несмотря на отсутствие опубликованных данных за октябрь и ноябрь, существующие данные показывают, что увольнения и наймы остаются на низком уровне. Также мнение домашних хозяйств о возможностях трудоустройства и ощущение сложности найма у работодателей снижаются. Уровень безработицы стабильно повышается и достиг 4.4%, а рост занятости заметно замедлился по сравнению с началом года. Также, в заявлении ФРС больше не используется выражение «уровень безработицы остается низким».

В ходе последующих вопросов Пауэлл отметил, что после корректировки завышенных оценок статистики занятости, с апреля наблюдается небольшое снижение роста занятости, возможно, даже в отрицательную зону.