Биткойн четырехлетний цикл завершился, его заменил более предсказуемый двухлетний цикл.

Автор: Джефф Парк

Составитель: AididiaoJP, Форсайт-новости

Биткойн ранее следовал четырехлетнему циклу, который можно описать как сочетание экономики майнинга и поведенческой психологии.

Давайте сначала рассмотрим значение этого цикла: каждое сокращение вдвое механически уменьшает новое предложение и сжимает маржу прибыли майнеров, что вынуждает более слабых участников покидать рынок, тем самым уменьшая давление на продажу. Это, в свою очередь, рефлексивно повышает предельные издержки нового BTC, что приводит к медленному, но структурному сокращению предложения. По мере того как этот процесс разворачивается, восторженные инвесторы привязываются к предсказуемому нарративу сокращения вдвое, создавая психологический обратный цикл. Этот цикл таков: раннее размещение, рост цен, вирусное распространение через СМИ, FOMO розничных инвесторов, в конечном итоге приводящее к чрезмерному кредитованию и краху. Этот цикл эффективен, потому что он является сочетанием программных шоков предложения и рефлексивного стадного поведения, которое, кажется, надежно запускается.

Но это был рынок биткойнов в прошлом.

Поскольку мы знаем, что часть предложения в уравнении стала менее эффективной, чем когда-либо.

Влияние обращения биткойна и уменьшающейся предельной инфляции

Так чего же нам ожидать от будущего?

Я предполагаю, что в будущем биткойн будет следовать «двухлетнему циклу», который можно описать как сочетание экономики менеджеров фондов и поведенческой психологии, управляемой следом ETF. Конечно, я здесь делаю три произвольные и спорные предположения:

Инвесторы оценивают свои инвестиции в биткойн в рамках временного горизонта от одного до двух лет (в отличие от более долгосрочного, поскольку именно так работают большинство компаний по управлению активами в контексте управления ликвидными фондами. Это не закрытые структуры частного капитала / венчурного капитала, которые держат биткойн. Также предполагается, что финансовые консультанты и зарегистрированные инвестиционные консультанты работают в аналогичных рамках) ;

Что касается “новых источников ликвидности”, потоки средств профессиональных инвесторов через ETF будут доминировать в ликвидности биткойна, и ETF станет агентом-индикатором, который необходимо отслеживать.

Продажа старейших китов остается неизменной / Не рассматривалась в качестве анализа, и теперь они являются крупнейшими определителями предложения на рынке.

В управлении активами есть несколько ключевых факторов, влияющих на денежные потоки. Первый - это риск совместных владельцев и прибыль или убыток с начала года.

Что касается риска совместных владельцев, это означает опасения, что «каждый владеет одним и тем же», поэтому, когда ликвидность односторонняя, каждый должен совершать одну и ту же сделку, что усиливает потенциальные движения. Мы обычно наблюдаем эти явления во время ротации секторов (сосредоточение на темах), коротких продаж, парных сделок (относительная стоимость) и ошибок в арбитраже слияний / ситуациях, вызванных событиями. Но мы также часто встречаем эту ситуацию в области многоактивных стратегий, например, в моделях CTA, стратегиях парного риска, а также, конечно, в сделках, связанных с инфляцией, представляющих акции, которые доминируются государством. Эти динамические факторы трудно смоделировать, и они требуют большого объема специализированной информации о позициях, поэтому обычным инвесторам сложно их получить или понять.

Но легко заметить, что второй пункт - это прибыль и убытки с начала года.

Это явление, при котором отрасль управления активами функционирует по календарному году, поскольку расходы фондов стандартизированы на основе результатов 31 декабря по годовому плану. Это особенно заметно для хедж-фондов, которые должны стандартизировать свои сопутствующие права до конца года. Другими словами, когда приближается конец года и волатильность увеличивается, а управляющие фондами не имеют достаточных «заблокированных» убытков в качестве буфера, они становятся более чувствительными к продаже своих самых рискованных позиций. Это зависит от того, смогут ли они получить повторный шанс в 2026 году или будут уволены.

В статье «Потоки капитала, ценовое давление и доходность хедж-фондов» Ахониеми и Юльха зафиксировали, что притоки капитала механически поднимают доходность, и эти более высокие доходы привлекают дополнительный приток капитала, что в конечном итоге приводит к обратному циклу, полный процесс обратной доходности занимает почти два года. Они также оценили, что около трети отчетов хедж-фондов на самом деле можно отнести к эффектам, вызванным этими движениями капитала, а не навыкам менеджеров. Это создает ясное понимание потенциальной цикличной динамики, согласно которой доходность в значительной степени формируется поведением инвесторов и ликвидностным давлением, а не только определяется производительностью базовых стратегий, эти факторы определяют последний приток капитала в категорию активов биткойнов.

Таким образом, учитывая это, представьте, как управляющие фондами оценивают позиции, такие как биткойн. Перед своим инвестиционным комитетом они, вероятно, будут утверждать, что годовая составная доходность биткойна составляет около 25%, поэтому необходимо добиться более чем 50% составного роста в этом временном диапазоне.

В сценарии 1 (до конца 2024 года) биткойн вырос на 100% за 1 год, так что это хорошо. Предположим, что предложенная Сэйлором будущая годовая сложная ставка роста в 30% на протяжении 20 лет является “порогом для институциональных инвесторов”, то такой годовой рост эквивалентен достижению результатов за 2,6 года.

Но в сценарии 2 (с начала 2025 года по настоящее время) биткойн упал на 7%, что не очень хорошо. Инвесторы, которые вошли в игру 1 января 2025 года, сейчас находятся в убытке. Эти инвесторы теперь должны получить более 80% прибыли в следующем году или 50% прибыли в течение следующих двух лет, чтобы достичь своего порога.

В сцене 3 те, кто владел биткойнами с момента их создания до конца 2025 года, получили прибыль, которая увеличилась на 85% за примерно 2 года. Эта прибыль немного превышает 70% доходности, необходимую для достижения 30% годовой сложной нормы роста в этот период, но не так велика, как когда они наблюдали за этой точкой 31 декабря 2025 года, что ставит перед ними важный вопрос: стоит ли сейчас продать и зафиксировать прибыль, получить свои результаты и одержать победу, или позволить этому продолжаться дольше?

На этом этапе рациональный инвестор в управлении фондами может рассмотреть возможность продажи. Это связано с теми причинами, которые я упомянул выше, а именно

Стандартизация расходов

Защита репутации

Доказать, что «управление рисками» является сочетанием премиум-услуги с постоянным эффектом маховика.

Так что это означает?

Биткойн сейчас близок к все более важной цене в 84 000 долларов, что является общей стоимостью, вложенной в ETF с момента его создания.

Но просто смотреть на эту картину неполно. Посмотрите на этот график от CoinMarketCap, который показывает чистый приток средств за каждый месяц с момента основания.

Вы можете видеть здесь, что большая часть положительной и отрицательной прибыли приходится на 2024 год, в то время как почти все средства ETF в 2025 году находятся в убытке (за исключением марта). Учитывая, что наибольший месячный приток средств произошел в октябре 2024 года, когда цена биткойна уже достигла 70 000 долларов.

Это можно интерпретировать как медвежью модель, поскольку те инвесторы, которые вложили наибольшее количество средств в конце 2024 года, но не достигли своего порога доходности, столкнутся с точкой принятия решений в следующем году с истечением их двухлетнего срока, в то время как те инвесторы, которые инвестировали в 2025 году, должны будут продемонстрировать отличные результаты в 2026 году, чтобы наверстать упущенное, что может привести к их преждевременному выходу с убытками, особенно если они верят, что в других местах можно получить более высокую доходность от инвестиций. Другими словами, если мы войдем в медвежий рынок, это не будет из-за четырехлетнего цикла, а потому что двухлетний цикл никогда не позволял новым капиталам фондов входить в подходящие точки входа по сравнению с выходящими инвесторами, которые фиксируют прибыль.

В октябре 2024 года цена закрытия составила 70 000 долларов. В ноябре 2024 года цена закрытия составила 96 000 долларов. Это означает, что когда срок в один год истечет, их пороговые значения установлены на 91 000 долларов и 125 000 долларов соответственно (признаю, что это слишком грубо, так как не учитывает цены в месяце, требуется более точная корректировка). Если вы примените аналогичный подход к июню 2025 года (это месяц с наибольшими притоками средств с начала года), то цена в 107 000 долларов означает, что к июню 2026 года 140 000 долларов станет порогом. В то время вы либо успешно достигнете, либо снова потерпите неудачу. На данный момент вы, вероятно, можете интуитивно понять, что комплексный анализ заключается в объединении всех этих потоков средств с взвешенной во времени средней.

Как показано ниже, мы находимся на переломном моменте. Если с этого момента произойдет падение на 10%, объем активов под управлением биткойн ETF может вернуться к уровню, с которого мы начали в начале года (103,5 миллиарда долларов).

Все это указывает на то, что не только мониторинг средней стоимости владения ETF, но и отслеживание скользящего среднего этого прироста и убытка по времени входа становится все более важным. Я верю, что это станет источником давления для механизма ликвидности и аварийного отключения в будущем поведении цен на биткойн, который будет более значимым, чем четырехлетние циклы в истории. Это приведет к «динамическому двухлетнему циклу».

Здесь второй по важности вывод заключается в том, что если цена биткойна не колеблется, но время идет вперед (нравится вам это или нет, это так!), это в эпоху институциональных инвестиций будет неблагоприятно для биткойна, потому что доходность инвестиций управляющих фондами снижается. Управление активами — это бизнес о «стоимости капитала» и относительных возможностях. Поэтому если доходность инвестиций в биткойн снижается, не из-за его роста или падения, а из-за бокового движения, это все равно будет неблагоприятно для биткойна и приведет к тому, что инвесторы продадут, когда их доходность инвестиций сожмется ниже 30%.

В общем, четырехлетний цикл, безусловно, закончился, но уход старых трюков не означает, что нет новых трюков, которые можно было бы использовать. Те, кто сможет понять эту специфическую психологию поведения, найдут новый цикл, в котором можно работать. Это более сложно, так как требует большей динамичности в движении капитала с учетом понимания фоновых затрат, но в конечном итоге это подтвердит истину о биткойне, который всегда будет колебаться на основе предельного спроса и предельного предложения, а также поведения по фиксации прибыли.

Но хорошая новость заключается в том, что эти покупатели, действующие как агенты чужих средств, становятся более предсказуемыми, а значит, ограничения предложения становятся менее важными, что означает, что более предсказуемые вещи станут более доминирующим фактором.