Fuse получила освобождение от выпуска монеты SEC, почему проект DePIN легко получает пропуск?

Автор: Jae, PANews

Еще один проект в области криптовалют получил зеленый свет от SEC (Комиссия по ценным бумагам и биржам США). В недавнее время SEC выдала компании Fuse Crypto Limited (в дальнейшем - Fuse) NAL (письмо о не принятии мер) относительно ее нативного токена Energy Dollar, официально подтвердив, что токен ENERGY при определенной структуре эмиссии и продажи не будет рассматриваться как ценные бумаги.

Этот прогресс не только предоставляет Fuse преимущества в соблюдении норм, но и означает, что в сравнении с другими направлениями, направление DePIN (децентрализованные физические инфраструктурные сети) легче завершить «пазл» соблюдения норм.

SEC разрешил, Fuse получил разрешение на выпуск токенов ENERGY

24 ноября SEC направила ключевое NAL по токену ENERGY от Fuse. Это решение также является еще одним подтверждением системного изменения позиции SEC в отношении регулирования, особенно для тех блокчейн-проектов, которые нацелены на решение реальных проблем.

Fuse Energy — это проект DePIN, сосредоточенный на инновациях в области энергетических технологий. Его основная деятельность заключается в управлении энергетической сетью на блокчейне Solana, где через систему вознаграждений стимулируются домашние пользователи к установке и использованию DER (распределенных энергетических ресурсов), таких как крыши с солнечными панелями, зарядные станции для электромобилей и домашние аккумуляторные батареи. Fuse стремится координировать эти разрозненные ресурсы, помогая декомпозировать электрическую сеть и управлять нагрузкой, тем самым смягчая проблему перегрузки сетей.

NAL указал, что если Fuse строго соблюдает способ выпуска и продажи, указанный в поданных 19 ноября документах, SEC не будет принимать меры правоприменения против него на основании Раздела 5 Закона о ценных бумагах 1933 года (регистрация выпуска) и Раздела 12(g) Закона о биржах 1934 года (регистрация акционерных ценных бумаг).

Согласительная освобождение токена ENERGY не является единичным случаем. Инвестиционная компания Multicoin Capital, активно работающая в области DePIN, ранее инвестировала 12 миллионов долларов в проект Fuse и 28 миллионов долларов в проект DoubleZero. Совпадение в том, что NAL Fuse стало вторым аналогичным документом, выданным SEC в краткие сроки после получения токеном 2Z от DoubleZero в сентябре. Возможно, Multicoin Capital уже осознавала огромный потенциал этих двух проектов DePIN в плане соответствия, или же за их последовательным получением NAL стоит поддержка Multicoin Capital.

И такие последовательные позитивные сигналы также указывают на то, что путь регулирования SEC переходит от прежних форм регуляторного принуждения к условному руководству по соблюдению норм. С поддержкой нового руководства SEC пытается установить “классификацию токенов”, чтобы различать утилитарные токены и инвестиционные контракты. Появление NAL предоставляет регулируемую защиту для проектов, имеющих утилитарную ценность. Эта ясность в регулировании также может значительно снизить риски соблюдения норм в области DePIN.

Стоимость соблюдения нормативных требований токена ENERGY приведет к жертве гибкости бизнес-модели.

NAL является административным решением. SEC проведет детальное изучение бизнес-модели Fuse Energy на основе основных критериев, определенных законом о ценных бумагах США, а именно теста Хоуи (Howey Test), и сделает выводы, основываясь на конкретных фактах и обстоятельствах.

Таким образом, NAL имеет строгие ограничения. SEC в своем объявлении заявила: любые отличающиеся факты или обстоятельства могут привести к тому, что этот департамент сделает другие выводы. Эта формулировка создаст долгосрочные ограничения на соблюдение для Fuse Energy, фактически «запирая» бизнес-модель Fuse, методы выпуска токенов и стратегии маркетинга в правовом смысле в документах, поданных SEC. Любая попытка Fuse определить токен ENERGY как инвестиционный контракт или намекнуть на то, что его ценность будет расти из-за усилий команды проекта, будет представлять собой юридический риск и может привести к отмене NAL SEC.

Короче говоря, это соответствие принесет в жертву гибкость бизнес-модели.

Ключ к тому, чтобы избежать теста Хауи для Fuse Energy, заключается в том, что модель токеномики проекта не соответствует четвертому элементу инвестиционного контракта, а именно разумному ожиданию прибыли от “усилий других”.

Основная идея Fuse Energy заключается в том, что использование токенов ENERGY для пользователей предназначено для потребления и вознаграждения, а не для инвестирования.

• Способ получения: пользователи не вносят средства напрямую для заработка токенов ENERGY, а участвуют в сетевых мероприятиях и вносят физические ресурсы, включая снижение потребления энергии в пиковые часы, использование зарядных станций для электромобилей, накопление солнечной энергии и т. д. Это делает стимулы токенов ENERGY более похожими на “лояльные награды” за экологические действия.
• Распределенные усилия: в архитектуре Fuse Energy повышение ценности токенов в основном зависит от усилий и вкладов множества участников (то есть от развертывания и эксплуатации устройств самих пользователей), а не только от централизованного управления и усилий команды Fuse. Эта юридическая аргументация “распределенных усилий” может заложить прочную основу для нормативного соблюдения проектов DePIN.

Для дальнейшего устранения связи между токенами и финансовым успехом проекта Fuse также приняла меры по дезинвестиции в проектирование стоимости токенов. Выкупная стоимость токена ENERGY связана с маржой прибыли Fuse и средней рыночной ценой токена в момент его использования. Эта схема предназначена для того, чтобы гарантировать, что ENERGY рассматривается как токен полезности с немедленным эффектом, побуждая пользователей к быстрой трате (например, для получения скидок на электроэнергию или углеродные кредиты). При условии, что стоимость токена ENERGY не зависит от финансового успеха Fuse, пользователи будут лишены мотива накапливать токены в ожидании будущего роста проекта для получения дохода от прироста.

Эти факторы вместе способствовали тому, что SEC признала токены ENERGY не соответствующими определению инвестиционного контракта.

!

Несмотря на соответствие токенов, Fuse все еще сталкивается с вызовами регуляции на уровне бизнеса.

NAL временно решила проблему соблюдения законодательства, связанную с тем, что токены ENERGY рассматриваются как ценные бумаги, однако Fuse Energy не может расслабиться. Fuse пожертвовал ликвидностью токенов ради соблюдения норм. Пользователи не могут свободно передавать токены, выходные каналы для средств ограничены и однообразны, что значительно снижает привлекательность активов.

Как только Fuse Energy перестанет довольствоваться текущим положением, изменит продукт или модифицирует механизм токенов (например, откроет вторичный рынок для торговли, изменит ценовую стратегию и т.д.), или фактическая деятельность будет противоречить заявленным фактам, NAL не будет иметь юридической силы, SEC в любой момент сможет отозвать и инициировать правоприменительные процедуры, существует риск регуляторного обратного удара.

Таким образом, несмотря на то, что токены ENERGY были «неконвертируемыми в ценные бумаги», Fuse по-прежнему несет ответственность за повышение прозрачности своей деятельности, раскрытие рисков проекта и усиление образования участников рынка, чтобы гарантировать, что пользователи не будут воспринимать их как традиционные инвестиционные контракты.

Следует отметить, что энергетический сектор является высоко локализованным рынком, который обычно строго регулируется государственными и местными комиссиями по коммунальным услугам.

• Регулирование и лицензирование: Fuse, вероятно, потратит много ресурсов на обработку сложных административных процедур для получения лицензий и одобрений, необходимых для работы в разных штатах или регионах.
• Потенциальные политические ограничения со стороны коммунальных компаний: традиционные коммунальные компании обычно имеют устоявшуюся клиентскую базу, инфраструктуру и политическое влияние. Эти компании могут использовать свои брендовые преимущества, чтобы препятствовать росту розничных поставщиков, таких как Fuse, и конкурентов, продвигая регуляторные политику в области новых источников энергии, чтобы еще больше ограничить пространство для развития некоммунальных разработчиков.

Разрешение SEC на Fuse является рациональным возвращением регуляторов в эту узкую область “утилитарных токенов”. Для отрасли это одновременно и сильный стимул, и бодрствующее средство: цена соблюдения нормативных требований обычно заключается в жертве инвестиционными свойствами и ликвидностью. В то время как рынок радуется прорыву в регулировании, ему необходимо четко осознать, что это лишь разрешение для определенной бизнес-модели, а не праздник “неконверсионности” токенов в полном объеме.