Микростратегия (MSTR) владеет примерно 641 000 Биткойн, стоимостью 56 миллиардов долларов. Однако почему Уолл-стрит препятствует попаданию Микростратегии в индекс S&P 500? Основная причина заключается в том, что компания не может соответствовать требованиям индекса о положительной прибыли на протяжении четырех последовательных кварталов, цена акций упала на 68% от пика, институциональные инвесторы сократили свои вложения на 5,38 миллиарда долларов, а серьезная разбавленность капитала стала результатом сбора 21 миллиард долларов через семь выпусков ценных бумаг за год.
Агрессивная стратегия расширения превратилась в структурные противоречия
(источник: MicroStrategy)
MicroStrategy собрала 21 миллиард долларов за год через семь выпусков ценных бумаг, увеличив количество своих Биткойн до примерно 641,000 монет. Компания выпустила 11,9 миллиарда долларов обыкновенных акций, 6,9 миллиарда долларов привилегированных акций и 2 миллиарда долларов конвертируемых облигаций, и использовала полученные средства для постоянного приобретения Биткойн в течение года. Эти финансовые мероприятия не только увеличили резервы компании, но и изменили ее имидж.
Однако, с ростом размера балансового отчета до исторического уровня, история акционерного капитала начала разрушаться. Каждый новый раунд финансирования увеличивал количество акций в обращении, ослабляя права существующих акционеров и показывая, что руководство ставит расширение резервов капитала выше стабильности прибыли или динамики акций. Компания изначально приняла агрессивную стратегию расширения, полагаясь на кредитное плечо и размывание прав существующих акционеров, но эта стратегия в конечном итоге превратилась в структурное противоречие, которое сегодня стало визитной карточкой компании.
Эта компания больше не функционирует как разработчик программного обеспечения или технологическая платформа, ее динамика почти синхронизирована с Биткойном, но ее капитализация выглядит как эксперимент с вечным плечом. Инвесторы сталкиваются с сущностью, которая создает миллиарды долларов прибыли при росте Биткойна и вызывает миллиарды долларов убытков при падении. Для многих такая волатильность приемлема, но накопление разбавления долей на этом фоне непереносимо.
Три основные последствия годового капитального функционирования
Разводнение акций: Выпуск обычных акций на сумму 11,9 миллиарда долларов значительно увеличивает количество обращающихся акций, что постоянно ослабляет права существующих акционеров.
Изменение статуса: полная трансформация из программной компании в агента Биткойна, потеря поддержки традиционного бизнеса
Институциональные выводы: За последние два квартала институциональные владения сократились с 36,32 миллиарда долларов до 30,94 миллиарда долларов, уменьшившись на 5,38 миллиарда долларов.
Почему Уолл-стрит не позволяет MicroStrategy войти в S&P 500? Стабильность прибыли — это ахиллесова пята
Почему Уолл-стрит препятствует входу MicroStrategy в индекс S&P 500? Самый прямой ответ заключается в правилах индекса. Эта стратегия соответствует порогам рыночной капитализации и ликвидности индекса S&P 500, но индекс требует наличия положительной прибыли на протяжении четырех последовательных кварталов. Поскольку прибыль MicroStrategy напрямую зависит от колебаний цен на Биткойн, компании сложно генерировать устойчивую прибыль в рамках бухгалтерского учета, используемого S&P для определения соответствия.
В кварталы, когда цена Биткойна растет, прибыль компании MicroStrategy также резко возрастает. А в кварталы, когда цена Биткойна падает, ее убытки также огромны. Эта волатильность фактически делает невозможным включение компании в индекс и устраняет значительный пассивный спрос, который мог бы поддерживать цену акций. Падение акций на 68% от максимума является прямым отражением этой структурной проблемы.
Это исключение имеет решающее значение, поскольку ликвидность MicroStrategy и количество акций в обращении достаточны; для компании такого размера включение в индекс обычно является логичным следующим шагом. Однако компания по-прежнему зависит от активных инвесторов, которые должны оценивать комплексные риски, такие как кредитное плечо, разбавление акций и волатильность прибыли, связанная с Биткойном.
Осторожный подход Комитета по индексу S&P 500 отражает более широкие опасения со стороны учреждений. За последние два квартала институциональные инвесторы сократили свои активы с 36,32 миллиарда долларов до 30,94 миллиарда долларов, уменьшив их на 5,38 миллиарда долларов, что не только отражает общую ротацию рисков на рынке, но и их реальные опасения по поводу модели финансирования MicroStrategy. В условиях рынка, где вознаграждение за асимметричное воздействие на рост Биткойна может быть устойчивым, эта практика может быть оправдана. Однако в среде, где инвесторы все больше стремятся к предсказуемым денежным потокам и сбалансированным операционным моделям, структура MicroStrategy затрудняет крупным портфелям обоснование продолжения использования этой стратегии.
Хранение, реорганизация и компромисс между прозрачностью
! Биткоин-транзакции MicroStrategy
(Источник: Arkham)
Платформа анализа блокчейна Arkham Intelligence сообщает, что MicroStrategy перевела около 58 000 Биткойнов (примерно 5,1 миллиарда долларов) в Fidelity Digital Assets за два месяца. Также добавлено: «MicroStrategy всего владеет 641 692 Биткойнами (стоимостью 56,14 миллиарда долларов), из которых 165 709 Биткойнов (стоимостью 14,5 миллиарда долларов) были отправлены в Fidelity Custody.»
Это решение отражает более широкую переоценку операционных рисков компании. На протяжении многих лет компания в основном полагалась на Coinbase в качестве своего хостинг-провайдера, но теперь приняла модель с несколькими хостинг-провайдерами, что больше соответствует ожиданиям кредитных учреждений и кредитных аналитиков, которые предпочитают диверсифицированные хостинг-решения. Это изменение также связано с некоторыми компромиссами. Fidelity использует интегрированную хостинг-структуру, объединяющую активы клиентов на блокчейне.
Модель повысила уровень избыточности, удовлетворяя ожидания институциональных контрагентов, но устранила прямую видимость, которую аналитики могли получить, отслеживая позиции MicroStrategy через идентифицируемые кластеры кошельков. В предыдущем варианте можно было контролировать платежеспособность компании, сопоставляя открытые адреса с раскрытой компанией информацией. Комплексная структура заменила эту мгновенную прозрачность заявлениями хранителей и внутренними контрольными аудитами, хотя и обеспечила безопасность и операционную мощность, она снизила внешнюю объяснимость, на которую ранее полагались розничные трейдеры и исследователи на блокчейне.
Двусторонность рейтинговых показателей BTC
! Кредитный рейтинг MicroStrategy
(Источник: MicroStrategy)
С увеличением объема долгов компании руководство внедрило нестандартный показатель. Стратегия «Рейтинг Биткойна (BTC)» измеряет покрытие конвертируемых облигаций, сравнивая рыночную стоимость биткойн-резерва с номинальной стоимостью долга. Этот коэффициент направлен на упрощение кредитных обсуждений, сосредоточив внимание на покрытии активов, а не на волатильности доходов.
Предположим, что цена Биткойна составляет 74 000 долларов США (что соответствует общей стоимости стратегии), тогда его покрытие составляет 5,9 раза. Стоит отметить, что даже если цена резко упадет до 25 000 долларов, покрытие снизится только до 2,0 раз, но все равно будет выше номинала облигации. Для кредиторов это выражение внушает уверенность. Данные показывают, что даже в неблагоприятных условиях эта стратегия может поддерживать значительное обеспечение залога.
Однако акционеры имеют другое мнение. Оценка BTC не учитывает необходимую для поддержания расширения государственного бюджетаDilution акций, а также не смягчает волатильность, которая напрямую влияет на квартальные результаты. По сути, это означает, что кредиторы компании могут ясно понимать свои рисковые позиции, в то время как акционеры несут структурные последствия, возникающие из постоянного выпуска акций.
Разделенная корпоративная идентичность и будущие вызовы
Компания MicroStrategy достигла масштаба, который не пыталась реализовать ни одна другая публичная компания. Она построила беспрецедентные корпоративные резервуары Биткойна, осуществила диверсификацию своих хранителей и разработала новый показатель покрытия долгов для стабилизации своего кредитного положения. Компания доказала, что открытый рынок может финансировать накопление Биткойна на миллиарды долларов.
Она еще не установила стабильную структуру капитала. Инвесторы, которые когда-то рассматривали эти акции как замену Биткойну с плечом, теперь сталкиваются с необходимостью постоянно размывать капитал, чтобы поддерживать темпы роста. В результате компания становится все более фрагментированной: компания, которая создала огромные резервы цифровых активов через финансирование на открытом рынке, но ее стоимость акций отражает сомнения рынка в стратегической устойчивости, использованной для создания этих резервов.
Компания реализовала свои амбиции в области доминирования на рынке Биткойн-хранилищ, но стратегия, которая помогла ей этого достичь, продолжает ослаблять акционерный двигатель, обеспечивающий ее финансирование. Переоценка рынка отражает это напряжение, и именно поэтому Уолл-Стрит препятствует входу MicroStrategy в индекс S&P 500: сущность, которая не может генерировать стабильную прибыль и постоянно размывает акционерные права, независимо от величины ее активов, испытывает трудности с соответствием требованиям индекса к долгосрочной стабильности.
