Федеральная резервная система (ФРС) глубоко вовлечена в «гражданскую войну», и снижение ставки в декабре стало «подбрасыванием монеты».

Автор: White55, Mars Finance

В Федеральной резервной системе развернулась одна из самых острых битв по политическим разногласиям за последние годы. Согласно последней статистике, 5 из 12 членов FOMC, имеющих право голоса в этом году, четко заявили о своем намерении не принимать никаких мер в декабре, в то время как другая сторона, включая влиятельного президента Нью-Йоркского федерального резервного банка Уильямса, поддерживает дальнейшее снижение процентных ставок.

С тех пор как 29 октября состоялось последнее решение Федеральной резервной системы по процентным ставкам, председатель Пауэлл неожиданно продолжает хранить молчание, в то время как его коллеги активно обращаются к СМИ и публичным мероприятиям, озвучивая свои позиции и открыто демонстрируя внутренние противоречия.

Данные Polymarket показывают, что вероятность снижения ставок увеличилась до более чем 67%.

Глубина этого разногласия видна из резких колебаний рыночных ожиданий: всего за несколько недель вероятность понижения ставок в декабре упала с пика в 95% до ниже 30%, а затем после выступления Уильямса быстро возросла до более чем 60%. За этими американскими горками в изменении ожиданий стоит трудно преодолимый конфликт в политических концепциях внутри ФРС.

Молчаливый Пауэлл и расколотый комитет

Необычная стратегия молчания Пауэлла вызвала широкие спекуляции. Экономист Клаудия Сэм, ранее работавшая в Федеральной резервной системе, интерпретирует это так: «Выбор Пауэлла не делать заявлений в данный момент позволяет каждому члену FOMC высказать свое мнение и быть услышанным». Такой подход к внутренним дебатам в текущей сложной обстановке «на самом деле является хорошей вещью». На фоне молчания Пауэлла внутренние разногласия в Федеральной резервной системе становятся все более очевидными.

Результаты заседания по денежной политике в октябре уже показывают признаки поляризации — тогда Федеральная резервная система объявила о снижении ставки на 25 базисных пунктов с результатом голосования 10-2. И, что удивительно, изначально поддерживающий снижение ставок лагерь начинает распадаться. Глава Федерального резервного банка Сент-Луиса Мусалем в прошлом месяце поддерживал снижение ставок, но теперь он изменил свою позицию на скептическую, заявив: «Мы должны действовать осторожно в этот момент, это крайне важно».

Более того, стоит обратить внимание на то, что председатель Федерального резервного банка Чикаго Гулсби также намекнул на возможный переход к осторожной позиции, как и другие ранее сторонники мягкой денежно-кредитной политики. Гулсби за три года работы в ФРС никогда не голосовал против, но теперь он ясно заявил: «Если я в конечном итоге твердо поддержу какую-то позицию, которая будет отличаться от мнений всех остальных, так тому и быть. Я считаю, что это здорово.»

Ястребы и голуби — идеологическое противостояние в условиях нехватки данных

Внутри Федеральной резервной системы сейчас сформировалось три основных лагеря.

С одной стороны, есть ястребы, представляемые председателем Федерального резервного банка Канзас-Сити Эриком Шмидтом, которые подчеркивают, что риски инфляции больше нельзя игнорировать. Шмидт предупреждает: «На мой взгляд, учитывая, что инфляция остается на слишком высоком уровне, денежно-кредитная политика должна сдерживать рост спроса, чтобы создать пространство для расширения предложения».

С другой стороны, находятся сторонники политики смягчения во главе с членом Совета Федеральной резервной системы Миланом, который не только поддерживает снижение процентных ставок, но даже призывает снизить их на 50 базисных пунктов на заседании в декабре. Милан считает: «На данный момент уже есть достаточные доказательства того, что инфляция быстро снижается и рынок труда ослаблен, поэтому дальнейшее смягчение политики необходимо.»

Центристов представляет председатель Федерального резервного банка Сан-Франциско Мэри Дэйли, которая открыта к снижению процентных ставок, но подчеркивает осторожность. Дэйли отметила: «Мы также не хотим совершать ошибку, когда политика процентной ставки сохраняется длительное время, и в конечном итоге это наносит вред экономике. Принятие правильной политики требует открытого мышления».

Это разделение было заложено на июльской встрече, когда два члена совета, Уоллер и Бауман, впервые за 32 года проголосовали против председателя, нарушив долгосрочную культуру консенсуса Федеральной резервной системы.

Данные черные дыры и дилемма ФРС из-за приостановки работы правительства

Одной из основных сложностей, с которой столкнулась Федеральная резервная система при принятии решения, является отсутствие ключевых экономических данных. Приостановка работы федерального правительства США привела к остановке публикации официальных данных, и Бюро статистики труда уже заявило, что не будет публиковать отчет по занятости за октябрь, а данные CPI за ноябрь будут отложены до 18 декабря – все это произойдет после заседания Федеральной резервной системы в декабре.

Пауэлл сам сравнил эту дилемму с «вождением в тумане», в которой «вы будете двигаться медленно». Недостаток данных вынуждает Федеральную резервную систему полагаться на данные частного сектора, и эта информация рисует противоречивую картину экономики.

С одной стороны, инфляция продолжает оставаться на высоком уровне. В сентябре годовой рост индекса потребительских цен составил 3%, что значительно превышает целевой уровень инфляции в 2% от Федеральной резервной системы. Особенно беспокоит устойчивость инфляции в сфере услуг — годовой рост цен на основные услуги, такие как жилье и медицинское обслуживание, остается выше 3,5%.

С другой стороны, на рынке труда наблюдаются признаки охлаждения. Согласно данным консалтинговой компании Challenger, американские компании в октябре объявили о сокращении 153000 сотрудников, что на 183% больше по сравнению с сентябрем и является самым высоким показателем за более чем 20 лет. Прогнозный отчет Чикагского федерального резервного банка показывает, что в октябре уровень безработицы в США может незначительно вырасти до самого высокого уровня за четыре года — 4,4%.

Рынок билетной модели и вероятность снижения ставки в соотношении 50 на 50

С учетом столь очевидных разногласий внутри Федеральной резервной системы участникам рынка пришлось изменить свои стратегии, переключившись с акцента на консенсус ФРС на «подсчет голосов по одному». Этот переход стратегии четко отражает неэффективность механизма коммуникации ФРС, что также привело к резким колебаниям рыночных ожиданий.

Аналитики Morgan Stanley отмечают, что отсутствие данных и задержка публикации индикаторов рынка труда означают, что «Федеральная резервная система столкнется с проблемой нехватки информации при принятии решения на заседании в декабре». Эта неопределенность заставила трейдеров продолжать отражать высокую степень неопределенности в ставках на декабрьское решение. Заявление президента Федерального резервного банка Нью-Йорка Джона Уильямса в прошлую пятницу изменило рыночные условия. В качестве третьего по значимости лица в ФРС Уильямс заявил, что «снижение ставок в ближайшем будущем может быть разумным», что значительно повысило ожидания инвесторов по поводу снижения ставок в декабре.

Но комментарии председателя Бостонского федерального резервного банка Коллинза в прошлую субботу снова охладили рынок. Коллинз считает, что «ФРС не нужно продолжать снижать процентные ставки в декабре», подчеркивая, что «существуют риски в отношении инфляции, и умеренно ограничительная политика помогает обеспечить снижение инфляции».

В настоящее время инструмент наблюдения за Федеральной резервной системой Чикагской биржи показывает, что вероятность снижения ставки на 25 базисных пунктов в декабре составляет 71%, а вероятность сохранения ставки на прежнем уровне — 29%. Однако многие аналитики считают, что реальная ситуация более сложная: старший экономист Deutsche Bank Бретт Райан и некоторые другие считают, что заявление Уильямса зафиксировало снижение ставок, тогда как бывший экономист Федеральной резервной системы Клаудия Самм признала: «Я действительно считаю, что это по-прежнему 50 на 50.»

Исторические уроки и защитная борьба независимости Федеральной резервной системы

Текущие внутренние разногласия не являются прецедентом в истории Федеральной резервной системы. В 1980-х годах, когда Федеральная резервная система повысила процентные ставки до наказательных уровней для сдерживания высокой инфляции, и в 1990-х годах, когда постоянные опасения по поводу ценового давления вызывали у многих законодателей беспокойство о чрезмерной мягкости, имели место многочисленные разногласия в голосовании.

Но особенность этого разногласия заключается в том, что оно происходит на фоне беспрецедентного политического давления. Президент Трамп неоднократно выражал недовольство Пауэллом, и даже на бизнес-форуме США-Саудовская Аравия «полушутя угрожал», что «если процентные ставки не снизятся, уволит министра финансов Мнучина». Это политическое давление переплетается с внутренними разногласиями, вызывая глубокую озабоченность по поводу независимости Федеральной резервной системы. Экономисты предупреждают, что напряженные отношения между Белым домом и Федеральной резервной системой могут ослабить независимость денежно-кредитной политики центрального банка и повредить его способности регулировать инфляцию. Президент Федерального резервного банка Далласа Логан указал на основную проблему текущего принятия решений: «Неопределенность является общей чертой макроэкономики и разработки денежно-кредитной политики. Политики не могут точно знать текущее состояние всех соответствующих аспектов экономики, но им все равно необходимо принимать политические решения.»

Вероятностные цифры инструмента наблюдения за Федеральной резервной системой продолжают колебаться, но всё больше аналитиков начинают соглашаться с мнением Клаудии Сэм — этот спор действительно является дележом 50 на 50. Независимо от того, каков будет результат заседания 10 декабря, Пауэлл столкнется с разделенным комитетом, и его лидерские качества будут подвергнуты беспрецедентному испытанию.

Рынок уже осознал, что эпоха, когда ФРС могла легко достичь консенсуса, прошла. Как сказал член правления ФРС Уоллер: «Вы, возможно, увидите, что FOMC демонстрирует наименьшую групповую мысль за долгое время».